文章核心观点 - 丙硫菌唑在中国的化合物专利到期后，国内企业正加速进入该市场，登记、生产和推广活动迅速升温，行业处于充满机遇的蓝海阶段，但未来竞争预计将加剧 [1][6][8] - 丙硫菌唑作为全球第二大杀菌剂品种，市场需求持续增长，尤其在中国市场，因小麦赤霉病高发及防治需求升级，其用量预计将大幅增长 [3][5][7] - 行业未来发展趋势包括市场需求持续攀升、市场竞争日趋激烈以及复配登记成为主流开发方向 [10][11][12][13] 丙硫菌唑产品与市场概述 - 丙硫菌唑是由拜耳公司于2004年开发上市的新型三唑硫酮类杀菌剂，具有毒性低、环境友好、杀菌谱广、持效期长等特点 [2] - 该产品主要用于防治谷类、豆类、甜菜和大田蔬菜等作物的多种病害，如小麦的白粉病、锈病及花生的菌核病等 [2] - 丙硫菌唑是全球杀菌剂市场第二大品种，市场份额占比达到8% [3] - 2015至2024年，全球丙硫菌唑市场规模从9.73亿美元增长至20.14亿美元，预计2025年将达到21.72亿美元 [5] - 从作物使用量看，麦类作物占比最高，达到42%，其次是大豆，占比38% [5] 中国丙硫菌唑行业发展现状 - 截至2024年，中国登记有效期内的丙硫菌唑产品总计62个，其中原药登记32个，单剂7个，混剂23个 [1][6] - 目前登记产品主要应用于小麦和花生，防治小麦赤霉病、白粉病、锈病以及花生白绢病 [1][6] - 中国是小麦种植大国，常年播种面积约3.5亿亩，2024年小麦赤霉病发生面积达1.5亿亩，较2023年增加0.6亿亩 [7] - 丙硫菌唑对小麦赤霉病防治效果良好，且可降低呕吐毒素，预计2025年国内市场用量将大幅增长 [7] - 行业处于蓝海阶段，已有多家企业实现规模化产能布局并处于扩产高峰期，如海利尔、安徽久易、河北兴柏等 [8][9] 丙硫菌唑行业竞争格局 - 国内主要参与企业包括海利尔、泰禾股份、广康生化、利尔化学、润丰股份、兴发集团、合力科技、苏利股份等上市公司，以及安徽久易、河北兴柏等众多公司 [1][9] - 随着企业产能大幅扩张，未来市场竞争预计将愈发激烈 [9] - **海利尔**：公司丙硫菌唑原药于2020年9月进入试生产，2022年12月新建丙硫菌唑原药项目进入试生产，2025年1-9月实现营业收入33.91亿元，同比增长5.50%，归母净利润2.08亿元，同比增长6.15% [9] - **泰禾股份**：公司重点布局丙硫菌唑等杀菌剂增量产品，2025年上半年杀菌剂实现营业收入9亿元，同比上涨37.98% [10] 丙硫菌唑行业发展趋势 - **市场需求持续攀升**：小麦赤霉病频发、施药方式变革以及丙硫菌唑被推荐为优选药物，推动其在水稻、玉米等多种作物上应用深入，终端消费量有望快速上涨 [11] - **市场竞争激烈**：大量企业进入可能导致产能集中释放，形成供过于求、价格波动，市场可能演变为低价竞争格局 [12] - **复配登记成为主流**：为延缓抗药性并产生协同增效，丙硫菌唑与氟唑菌酰胺、吡唑醚菌酯等数十种农药成分的混配研究和登记是未来主要开发方向 [13]

报告行业投资评级 - 领先大市-A [5] 报告核心观点 - 农药出口退税新政取消部分原药产品退税 有望通过增加出口成本来支撑产品价格 并驱动行业“反内卷”和结构转型 长期利好具备成本与技术优势的原药制剂一体化企业 [1][2][3] 政策事件与覆盖范围 - 2026年1月8日 财政部、税务总局联合发布公告 明确自2026年4月1日起 取消光伏等部分产品的增值税出口退税资格 [1] - 政策覆盖品类涉及杀虫剂、除草剂、杀菌剂、植物生长调节剂 囊括草铵膦、精草铵膦、敌敌畏、敌百虫等主流农药原药品种 [1] 短期影响：价格支撑 - 2024年我国农药出口量占总产量比重高达90% 出口为核心需求消化渠道 [2] - 取消退税将抬升出口环节成本 企业为维持盈利水平具备较强的挺价意愿与动力 [2] - 海外客户为规避政策生效后的成本上涨压力 可能在2026年4月1日政策生效日前加速补库 [2] - 叠加即将迎来的春耕备货行情 政策涉及的农药品种价格有望获得双重支撑 [2] 长期影响：行业整合与结构转型 - 2021-2024年国内农药原药新增产能约140万吨/年 中间体新增产能近200万吨/年 其中草铵膦、精草铵膦、氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑等产能增加较多 [3] - 产能快速增长迫使企业为争夺有限市场份额压低价格 导致行业整体利润下降 [3] - 产品同质化导致产能利用率较低 2024年全国农药企业年产能345万吨 但产能利用率仅为66% 比同年全国规模以上工业产能利用率低近10个百分点 [3] - 新政通过针对草铵膦、精草铵膦等产能过剩、价格内卷的品种进行出口成本约束 有望加速淘汰不具备成本与技术优势的低质量产能 加速行业产能出清 [3] - 政策取消原药出口退税、保留制剂出口退税 有望引导行业出口结构从“以原药出口为主”向“制剂出口及自主登记拓展”的高质量发展方向转变 [3] - 原药制剂一体化企业凭借产业链协同优势 生产成本将低于依赖我国原药进口的海外竞争者 在全球市场竞争中有望占据有利地位 [3] 行业表现与建议关注 - 报告提及基础化工行业近12个月绝对收益为50.2% [8] - 报告建议关注扬农化工、润丰股份、江山股份、利尔化学等公司 [10]

上市辅导备案进展 - 公司于2025年11月26日与国元证券签订股票发行与上市辅导协议 [1] - 同日向中国证监会安徽监管局报送首次公开发行股票并上市辅导备案登记相关资料 [1] - 辅导机构为国元证券 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2001年，是新三板创新层挂牌企业 [4] - 主营业务为绿色农药新产品研发、生产和销售 [4] - 主导产品包括除草剂烟嘧磺隆、苯磺隆、环磺酮、砜吡草唑和杀菌剂丙硫菌唑 [4] - 2024年位列中国农药行业销售百强企业第54位 [4] 公司经营业绩 - 2025年中报实现营业收入9.169亿元，同比增长6.02% [5] - 2025年中报净利润9193万元 [5]

现金管理概述 - 公司子公司苏利（宁夏）新材料科技有限公司使用闲置募集资金进行现金管理，购买兴业银行无锡分行的结构性存款，金额为人民币10,000万元 [4][7][10] - 此次现金管理旨在提高资金使用效率，增加资金收益，为公司和股东谋取投资回报，前提是不影响募集资金投资计划和公司正常经营 [3] - 该事项已通过公司第五届董事会第四次会议及第五届监事会第二次会议审议，同意使用额度不超过3.00亿元的闲置募集资金进行现金管理 [2] 募集资金基本情况 - 公司于2022年2月16日公开发行可转换公司债券，发行总额为957,211,000.00元，扣除发行费用后实际募集资金净额为943,619,440.12元 [6] - 募集资金均存放于专项账户，并签署三方监管协议，实行专户管理 [8] - 募集资金投资项目变更为“年产1.9万吨精细化工产品及相关衍生产品项目”，拟投资总额148,328.09万元，拟用募集资金投资金额为94,361.94万元 [9] 委托理财产品详情 - 委托理财种类为结构性存款，委托理财金额为人民币10,000万元 [7][10] - 理财产品符合安全性高、流动性好、有保本约定的条件要求，不会变相改变募集资金用途或影响募投项目正常进行 [10] 风险控制措施 - 公司及子公司将严格遵守审慎投资原则，选取发行主体能够提供保本承诺、安全性高、流动性好的保本型理财产品 [12] - 公司财务部将及时分析和跟踪理财产品投向，与相关机构保持密切联系，加强风险控制与监督 [12] - 独立董事、保荐机构有权对资金使用情况进行监督与检查，公司及子公司将依据规定及时履行信息披露义务 [13] 对公司的影响 - 运用部分闲置募集资金进行低风险理财不会影响公司募集资金项目建设正常周转需要 [15] - 通过适度的短期理财，可以提高资金使用效率，获得一定的投资效益 [15] - 根据新金融工具准则，此次购买的保本浮动收益型理财产品列示为“交易性金融资产” [15]

核心观点 - 潍坊市高端化工产业通过强化产业链建设 推动数字化转型 践行绿色低碳发展 实现高质量可持续增长 2024年产业营收达3970亿元 占山东省七分之一份额 形成四大产业集群 培育出多家全球竞争力企业和市场占有率领先产品 [2][3][4][7] 产业链建设 - 高端化工产业为潍坊支柱产业 2024年实现营收3970亿元 占山东省营收总额的1/7 [3] - 形成四大主导产业集群：石化产业集群以弘润石化为主导 煤化工集群以山东联盟化工集团和联科新材料为主导 盐化工集群以海化集团和海王化工为主导 精细化工集群以新和成控股 润丰化工和新绿化工为主导 [3] - 拥有7家国家级制造业单项冠军企业 覆盆子酮 氟苯尼考等30余种产品全球市场占有率第一 丙硫菌唑 溴系阻燃剂等20余种产品全国市场占有率第一 [3] - 建有9家省级化工园区 数量与面积均居山东省前列 建成国内首家现代海洋化工中试基地 [4] 数字化转型 - 联盟化工与卡奥斯COSMOPlat工业互联网平台战略合作 共建化工行业灯塔工厂 [5] - 海化集团数转智改"零手动"智能工厂项目入选2025年度山东省数字经济高质量发展项目 山东省智能制造优秀场景及技术改造重点项目导向目录 [5] - 新和成氨基酸智能工厂采用智能机器人和透明化生产线 实现生产效率与品质双提升 [5] - 海化集团溴素厂实现中央集控智能化 生产全流程自动化和信息系统集约化 [5] 绿色低碳发展 - 元利化学集团采用可再生资源生产生物基1,4-丁二醇 降低产品碳足迹 通过梯级利用物料能源 将副产品转化为新原料 降低生产体系能耗与排放 [6] - 东方宏业化工自主研发有机物化学循环综合利用装置 以废塑料和废旧轮胎为原料 通过高温裂解技术实现近零排放 [7] - 海王化工溴素产量全国第一 孚日宣威热屏蔽节能降温防腐涂层材料应用于国内外大型海洋工程 [7] - 东方宏业填补国内聚丁烯技术空白 元利化学解决高端聚氨酯进口依赖问题 [7]

投资评级 - 报告给予海利尔(603639 SH)买入评级 并维持该评级 目标价格为20 90元[4][7] 核心观点 - 二季度业绩实现同比增长 归母净利润达到0 97亿元 同比增长35 24% 主要驱动因素是农药业务销量同比增长9 20%以及资产减值损失同比收窄0 23亿元[10] - 农药行业景气度处于底部震荡 公司主要产品价格承压 二季度农药业务均价同比下滑1 26% 但已基本企稳[10] - 恒宁基地持续减亏 上半年亏损0 65亿元 较去年同期亏损0 82亿元明显改善 随着产能利用率提升和成本下降 未来有望贡献正向收益[10] 财务预测 - 下调盈利预测 预计2025-2027年每股收益分别为0 95元 1 35元和1 79元(原2025-2026年预测为1 65元和2 15元)[4] - 预计2025-2027年营业收入分别为48 30亿元 57 40亿元和68 60亿元 同比增长23 6% 18 8%和19 5%[6] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3 24亿元 4 60亿元和6 10亿元 同比增长78 4% 42 2%和32 5%[6] - 毛利率预计从2024年的23 9%逐步提升至2027年的25 7% 净利率从4 6%提升至8 9%[6] 业务表现 - 2024年二季度公司收入达到13 45亿元 同比增长6 84% 毛利率为23 79% 同比基本持平[10] - 恒宁项目总资产近20亿元 2023年和2024年分别亏损1 41亿元和1 63亿元 目前开工率逐步提升[10] 估值比较 - 采用可比公司2025年22倍市盈率进行估值[4] - 可比公司包括扬农化工 利尔化学 长青股份 中农立华和润丰股份 调整后平均市盈率为21 86倍(2025年)[11]

核心观点 - 销量提升及减值损失收窄推动二季度业绩同比增长 公司二季度实现归母净利润0.97亿 同比增长35.24% [1] - 恒宁基地开工率提升带来持续减亏 未来有望带来正贡献 恒宁子公司总资产近20亿 是公司发展的重要第二增长极 [1][2] - 考虑农药行业景气磨底 公司主要产品价格下滑 下调盈利预测 预测25-27年公司EPS为0.95 1.35和1.79元 给予目标价20.90元并维持买入评级 [3] 二季度业绩表现 - 二季度公司农药业务销量同比增长9.20% 推动公司收入达到13.45亿 同比增长6.84% [1] - 二季度公司农药业务整体均价同比下滑1.26% 已基本企稳 毛利率23.79% 同比基本持平 [1] - 资产减值损失同比收窄0.23亿 是二季度净利润同比增长的关键边际驱动 主要是存货跌价损失及合同履约成本减值损失方面的改善 [1] 产品价格表现 - 上半年公司主营产品如吡虫啉 啶虫脒 吡唑醚菌酯 丙硫菌唑等大多处于底部震荡区间 部分产品如甲维盐有所上涨 [1] - 全球农化去库周期逐渐进入尾声 原药价格下跌趋势收窄但仍受到行业供给过剩的压制 整体景气度低迷 [1] 恒宁基地运营情况 - 恒宁子公司23 24全年分别亏损1.41亿 1.63亿 推测是前期公辅设施投资较重而装置开工率不高所致 [2] - 今年上半年恒宁基地亏损0.65亿 较去年同期亏损0.82亿已明显改善 随着产能利用率提升 成本下降 [2] - 恒宁基地一期整体及二期部分原药已投产 未来随着大单品持续落地 开工率逐渐提升 子公司有望持续减亏并带来正向贡献 [2]

公司治理结构变更 - 公司拟取消监事会设置 由董事会审计委员会行使监事会职权 相关议案已获董事会和监事会全票通过[27][55] 尚需提交2025年第二次临时股东大会审议[27][56] - 同步修订《公司章程》及其附件 删除监事会相关条款 新增控股股东和实际控制人专节 明确其职责义务[93] 新增董事会专门委员会章节 明确专门委员会和独立董事专门会议职责[93] - 公司注册资本变更为186,886,904元 因2024年限制性股票激励计划预留授予30.50万股[91] 以及可转债转股2,731,904股[92] 截至2025年7月14日共有469,980张可转债转换为公司股票[92] 募集资金管理 - 2022年公开发行可转债募集资金净额943,619,440.12元[58] 截至2025年6月30日累计投入779,633,737.88元[59] 募集资金余额57,463,758.46元[59] - 2025年上半年使用募集资金108,251,064.35元[59] 理财到期收回金额530,000,000.00元 获得理财收益1,742,018.70元[67] 期末未到期理财金额150,000,000.00元[67] - 2024年变更募投项目内容 将"年产1.15万吨精细化工产品"变更为"年产1.9万吨精细化工产品"[81] 投资总额变更为148,328.09万元[81] 拟用募集资金投资金额保持94,361.94万元不变[81] 制度建设与完善 - 董事会审议通过修订和制定21项公司治理制度[27][28] 包括《关联交易管理制度》《对外担保管理制度》《募集资金管理制度》等6项制度需提交股东大会审议[86] - 制定《董事、高级管理人员离职管理制度》《信息披露暂缓与豁免业务内部管理制度》等新制度[28] 修订《独立董事制度》《独立董事专门会议工作制度》等现有制度[28] - 聘任汤培烨女士为证券事务代表 已取得董事会秘书任职资格[41] 协助董事会秘书履行职责 任期至第五届董事会届满[41] 股东大会安排 - 定于2025年9月19日召开第二次临时股东大会[6] 现场会议地点为公司会议室[7] 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行[8] - 审议议案包括取消监事会、变更注册资本并修订《公司章程》及其附件[10] 以及修订部分治理制度等事项[10] 其中议案1为特别决议议案且对中小投资者单独计票[11] - 股权登记日收市后登记在册的股东有权出席[13] 登记时间为2025年9月15日8:30-16:00[15] 登记地点为公司董事会办公室[15]

募集资金基本情况 - 2022年2月16日公开发行可转换公司债券9,572,110张，每张面值100元，募集资金总额957,211,000元，扣除发行费用13,591,559.88元后募集资金净额943,619,440.12元，资金于2022年2月22日到账专户 [1] - 截至2024年12月31日累计投入募集资金项目671,382,673.53元，其中自有资金先期投入131,694,225.49元，募集资金余额63,617,631.31元 [2] - 截至2025年6月30日累计投入募集资金项目779,633,737.88元，其中自有资金先期投入131,694,225.49元，本年度使用募集资金108,251,064.35元，募集资金余额57,463,758.46元 [2] 募集资金存放和管理 - 公司及子公司苏利（宁夏）新材料科技有限公司在中信银行无锡分行、中国建设银行江阴支行开设专项账户，并于2022年3月签署三方监管协议，协议与交易所范本无重大差异 [4] - 截至2025年6月30日募集资金专项账户余额57,462,801.94元，现金管理专用结算账户余额150,000,956.52元，包括活期存款和结构性存款 [5][7] - 公司自2022年起多次董事会决议使用闲置募集资金进行现金管理，额度从5亿元逐步调整至3亿元，投资保本型理财产品，2025年上半年理财到期收回530,000,000元并获收益1,742,018.70元 [7] 募集资金使用情况 - 2025年半年度募集资金使用支出108,251,064.35元，理财购买支出430,000,000元，专户利息收入358,823.79元，理财收益1,742,018.70元 [3] - 募集资金投资项目"年产1.9万吨精细化工产品及相关衍生产品项目"累计投入募集资金77,963.37万元，投资进度82.62%，较计划投入金额差额-16,398.57万元 [9] - 公司于2022年使用募集资金131,694,225.49元置换预先投入募投项目的自筹资金，并经会计师事务所专项审核 [9] 变更募集资金投资项目 - 2024年变更原募投项目"年产1.15万吨精细化工产品及相关衍生产品项目"建设内容，增加丙硫菌唑、霜霉威盐酸盐和间苯二甲腈产能，项目名称变更为"年产1.9万吨精细化工产品及相关衍生产品项目"，总投资额增至148,328.09万元，募集资金投资金额保持94,361.94万元不变 [8][12] - 变更决策经董事会、监事会、债券持有人会议及股东大会审议通过，保荐机构出具核查意见，独立董事发表同意意见 [8][12] - 间苯二甲腈项目已于2025年上半年达到预定可使用状态，实现收入146,912,788.84元，丙硫菌唑、苯并呋喃酮等项目按计划推进，预计2025-2026年陆续投产 [9][12]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.13亿元 同比增长23.15% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.82亿元 同比增长72.20% [1] - 杀菌剂营业收入9.00亿元 同比增长37.98% [1] - 除草剂营业收入10.41亿元 同比增长16.96% [1] 主营业务 - 主要从事农药产品及功能化学品的研发、生产和销售 [1] - 在百菌清、嘧菌酯、2,4-D三大核心产品领域拥有行业领导地位 [1] - 生产规模及综合技术居于行业领先水平 [1] 产品布局 - 重点布局杀菌剂增量产品丙硫菌唑和肟菌酯 [1] - 创制产品环丙氟虫胺已被国际杀虫剂抗性行动委员会认定到Group30 [2] - 环丙氟虫胺成为第四个进入Group30的杀虫剂 并取得部分国外登记证 [2] - 国内登记进入公示阶段 有望成为继三大核心产品后的新支柱 [2] 战略发展 - 以环丙氟虫胺商业化为契机打通创制产品商业化路径 [1] - 通过丰富产品矩阵抵御行业周期性波动 [1] - 2025年7月拟以2208.3万元收购广东浩德作物科技剩余51%股权 [2] - 收购完成后将完善上下游配套并拓宽业务板块 [2]