钛媒体App 1月15日消息，央行数据显示，2025年全年银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计 成交2180.31万亿元，日均成交8.79万亿元，日均成交同比增长2.1%。其中，同业拆借日均成交同比下 降12.1%，现券日均成交同比增长2.1%，质押式回购日均成交同比增长2.9%。12月份同业拆借加权平均 利率为1.36%，分别比上月和上年同期低0.06个和0.21个百分点。质押式回购加权均利率为1.4%，分别 比上月和上年同期低0.04个和0.25个百分点。（央行） ...

核心观点 - 2025年末国债期货市场出现不同于往年的高波动行情，其特征包括成交量逆势放大、资金流向分化以及下跌节奏急促，这主要由空头情绪持续占优以及高频投机策略利用市场清淡时段操作所致 [1][4][7][8] - 在低利率高波动的市场环境下，此类冲击事件发生频率可能提高，报告提出两种主要应对策略：对于寻求平滑波动的投资者，可在期货初次大幅下跌且现券跟跌后，于次日开盘参与国债期货空头进行套保；对于博弈波段收益的投资者，可依托现券表现对期货进行“反向操作”，博弈超跌修复或上涨乏力的机会 [4][9][11][13] 年末行情特征分析 - **成交量不降反升，空开与多平主导**：年末市场情绪通常清淡，成交量往往下滑，但本次回调中T和TL合约成交量均两度放大，其中T合约成交量基本达到了2025年12月的相对高点 [4][7] - **资金流向分化**：从细分订单流看，T合约多平占比较高，而TL合约空开占比较高 [4][7] - **下跌节奏急促**：国债期货的两次大幅回调均表现为开盘后出现一波快速的砸盘，节奏较为急促 [4][7] 行情特征背后的原因 - **空头情绪持续占优**：与2024年末不同，当前债市处于“空头占优、买盘不足”的格局，现券方面券商和基金年末仍在净卖出，超长债抛压较重；国债期货方面，TL合约在前期修复过程中多次呈现较大阻力，显示多头反攻乏力 [4][8] - **高频投机策略扰动**：国债期货日内的剧烈波动可能源于高频策略利用信息扰动在交投情绪清淡时进行的投机操作，这类策略专门利用成交量稀薄的时间段制造市场波动以快速获利，操作特征为“配合消息瞬时冲击、迅速开平仓” [4][8] 应对高波动环境的策略 - **套保策略**：在国债期货初次大幅下跌且现券跟跌后，投资者可在次日开盘参与国债期货空头进行套保，回测显示，在12月15日开盘采取此策略，对于30年国债活跃券可减少0.85%的跌幅，对下跌幅度较小的超长地方债也能创造额外收益 [4][9][10] - **反向操作策略**：鉴于期货市场承载大量投机资金，其波动快于现券且易超调，波段交易应以现券表现为核心观测指标，若期货大幅下跌后现券企稳或回暖，可反向做多；若期货上探关键阻力位却突破乏力且现券买盘不旺，则应考虑做空 [4][11][13] 国债期货策略展望 - **IRR策略**：截至12月31日，TL、T、TF、TS主力合约历史CTD券IRR分别为0.15%、1.07%、1.88%、1.50%，年末空头情绪发酵导致除TF外其余IRR明显回落，目前TL和T合约IRR均低于资金利率，正套策略博弈空间不大；TF合约IRR仍存一定空间，但建议等待跨年后多头情绪修复带动IRR进一步抬升后再参与 [16] - **基差策略**：截至12月31日，TL、T、TF、TS主力合约历史CTD券基差分别为0.7381元、0.1462元、-0.0922元、-0.0148元，过去一周债市情绪承压导致期货跌幅大于现券，带动TL、T主力合约基差被动走高，节前基金费率新规落地有望修复期货端深贴水，建议关注T、TL合约做多基差机会，博弈高位基差阶段性收敛 [19] - **跨期策略**：过去一周TL、T、TF、TS的近远月合约价差变动极小（分别为0.00元、-0.02元、0.00元、0.00元），因全线走跌中近远月合约跌幅高度一致，多空交织下近远月相对强弱不明显，短期内跨期策略博弈机会有限，建议观望 [21] - **曲线策略**：过去一周，3T–TL、2TF–T、2TS–TF分别变动0.32元、-0.16元、0.12元，长端及超长端情绪较弱，跌幅大于短端，带动国债期货收益率曲线呈现显著的“熊陡”走势，跨年后随着前期利空落地，超长端与长端存在超跌反弹动力，可尝试布局做平曲线策略 [24]

银行间人民币市场成交规模 - 前三季度银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交1601.03万亿元 [1] - 市场日均成交8.56万亿元，日均成交同比增长2.2% [1] 各细分市场成交表现 - 同业拆借日均成交同比下降14.5% [1] - 现券日均成交同比增长1% [1] - 质押式回购日均成交同比增长3.5% [1] 市场利率水平 - 9月份同业拆借加权平均利率为1.45%，环比上升0.05个百分点，同比下降0.33个百分点 [1] - 9月份质押式回购加权平均利率为1.46%，环比上升0.05个百分点，同比下降0.37个百分点 [1]

银行间人民币市场总体成交情况 - 前三季度银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交1601.03万亿元 [1] - 市场日均成交8.56万亿元，日均成交同比增长2.2% [1] 各细分市场成交表现 - 同业拆借日均成交同比下降14.5% [1] - 现券日均成交同比增长1% [1] - 质押式回购日均成交同比增长3.5% [1] 市场利率水平 - 9月份同业拆借加权平均利率为1.45%，环比上升0.05个百分点，同比下降0.33个百分点 [1] - 9月份质押式回购加权平均利率为1.46%，环比上升0.05个百分点，同比下降0.37个百分点 [1]

债券市场表现 - 30年期国债期货主力合约下跌1.01% [1] - 10年期国债期货主力合约下跌0.27% [1] - 5年期及2年期国债期货主力合约分别下跌0.18%和0.14% [1] - 银行间30年期国债活跃券收益率上行4基点至2.03% [1] - 银行间10年期国债活跃券收益率上行2基点至1.77% [1] 市场波动原因 - 股市上涨推升风险偏好导致债市资金流出 [1] - 交易盘因担忧市场调整减持长久期债券 [1] - 债市出现明显回撤现象 [1] 债市基本面支撑因素 - 当前资金面继续保持宽松状态 [1] - 银行配债力量未因股市上涨而减弱 [1] - 银行配置构成债市基本盘支撑市场稳定 [1]

银行间市场成交规模 - 7月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交222.44万亿元 [1] - 日均成交9.67万亿元 同比增长14.8% [1] 分项交易增长情况 - 同业拆借日均成交同比增长3.1% [1] - 现券日均成交同比增长2.8% [1] - 质押式回购日均成交同比增长18.6% [1] 利率水平变化 - 7月同业拆借加权平均利率为1.45% 较上月下降0.01个百分点 较上年同期下降0.36个百分点 [1] - 质押式回购加权平均利率为1.46% 较上月下降0.04个百分点 较上年同期下降0.36个百分点 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：债券市场、股票市场、家电行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场影响因素** - 中美领导人会谈缓和预期提升风险偏好，利好权益市场和汇率，对债市构成压力，预计对10年期和30年期国债收益率影响在1个基点以内[1][4] - 中国出口数据超预期，但对美出口显著下降20%以上，通过转口贸易支撑外需，市场对消息面反应钝化，需观察长期效果[1][13] - 市场已定价降息预期，未来若有确定性政策出台，可能引发新一轮宽松周期，预计2025年下半年或年底还有降准操作，三季度可能再次降准[1][17] 2. **债券市场观点** - 维持中期看多国债市场观点，4月国债期货补缺口，五六月是做多窗口，早盘调整是机会，激进型投资者可介入，保守型投资者等市场消化会谈进展[1][7] - 降准降息对中短端债券市场是利好，长端收益率也受一定支撑，曲线先陡后平但流陡时间短[3][8] - 中美关系进展对国债市场有不确定性影响，中短端或受支撑，长端和超长端需择机切换，当前资金利率调至1.4%，缓解中短端负carry，但福凯瑞矛盾未有效缓解[9] - 短期若重启购买短期国债对转债有支撑，TS09合约远月深水海纳定价合理，若股市无持续拉涨，预计三天内消化止盈压力，中短端期限利率可能继续小幅波动[12] 3. **股票市场观点** - 短期内对权益市场持谨慎态度，长期乐观，若股指接近3400点，上行空间有限[2][19] - 双降政策对股市和债市影响有限，与去年924双降相比，此次指数弹性小，降息幅度小[10][11] 4. **家电行业观点**：家电行业边际情况乐观[2][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 央行一季度货币政策报告重新解释1月暂停买卖国债原因，暗示二三季度可能择机恢复国债交易，5月发行高峰期对中短端利率利好[1][5] 2. 过去三到五年十年国债收益率围绕7天政策利率上下波动35个基点，今年以来该关系不再完全有效，1.4%政策利率理论上对应十年国债可达1.48%，实际取1.5%，考虑利差十年国债收益率可看到1.7%[18] 3. 中短端期限理论上受益于利好，但实际存在资金压力，未来几天可能继续波动，难有大行情[14][15] 4. 中美关系缓和对市场影响动态化，实际效果需观察长期变化[16] 5. 2025年总体降息幅度预计为30至40个基点，与年初市场预期基本一致，若美国晚降息且我国数据加速下滑，我国可能在美国前再进行10个基点政策利率调整，美国降息后年底前可能再降10至20个基点[17]