比特币市场近期动态与专业交易员行为分析 - 比特币价格在经历压力测试后从近期低点60130美元迅速反弹14%，一度触及72000美元关口，但市场头部的专业交易员尚未表现出明确的看涨转向，呈现出“反弹而不加仓”的矛盾现象 [1][3] - 这种矛盾现象揭示了当前宏观流动性环境下的深层不确定性 [1][3] 衍生品市场杠杆需求与去杠杆化进程 - 近期杠杆需求显著下滑是市场进入冷静期的重要标志，币安的多空比指标已触及30天低点，从1.93快速回落至1.20 [1][3] - OKX在经历了一场高达10亿美元的强制清算潮后，其多空比例也从4.3的极值骤降至1.7 [1][3] - 数据的剧烈波动更多源于此前过度杠杆的系统性出清，而非投资者主动看空，从长远看，这种去杠杆化过程为市场构建了一个更为健康、更具韧性的价格底座 [1][3] 机构资金流向与现货ETF市场表现 - 现货ETF市场在周五录得5.16亿美元的净流入，有效遏制了此前的负面流出趋势 [2][4] - 此前市场遭遇的22亿美元流出压力，极可能与亚洲某基金利用廉价日元融资进行跨资产杠杆交易的崩盘有关，这种非加密内生的抛压具有短期冲击大但持续性弱的特点 [2][4]

核心观点 - 比特币近期走势与宏观资产背离，在过去一个月中，尽管黄金价格上涨超过12%，标普500指数稳步走高，但比特币却录得超过10%的跌幅，这种背离引发了广泛讨论 [1][3] - ZFX山海证券提出，比特币正经历“投机蚕食”现象，即追求即时反馈的社会心理导致原本流向加密市场的投机资本被在线体育博彩、预测市场和零日到期期权等快节奏平台分散，这抽走了比特币市场的流动性 [1][3] - 市场环境正转向“赢家通吃”和快速循环的刺激模式，比特币作为一种需要耐心持有的“慢资产”，其短期投机吸引力被削弱，即便现货ETF等金融工具也因资产无法提供短期情绪闭环而显得力不从心 [2][4] - 比特币作为长线资产的价值逻辑依然完好，数据显示持有5年以上的投资者从未出现过实际亏损，但投机资金流向的结构性改变对其短期走势构成阻力，比特币需要寻找新叙事以重新点燃市场情绪 [2][4] 市场表现与背离 - 在过去一个月中，黄金价格上涨超过12%，标普500指数稳步走高，而比特币价格却意外下跌超过10% [1][3] - 比特币的走势与传统的宏观逻辑（如避险资产黄金和风险资产股市同涨）出现明显背离 [1] “投机蚕食”现象分析 - 现代社会普遍追求即时反馈，导致投机资本从加密市场流向能提供更快结算和持续参与感的领域 [1][3] - 具体分散比特币投机资本的渠道包括：在线体育博彩、预测市场以及在日落前即可结算的零日到期期权 [1][3] - 这种行为偏好导致边际资本被预期回报率不一定更高但节奏更快的平台吸收，从而削弱了比特币在投机周期中的爆发力 [1][4] 市场环境与投资者行为转变 - 当前市场环境越来越倾向于“赢家通吃”和快速循环的刺激模式，而非长线布局 [1][3] - 全球投资者表现出对高杠杆、高频波动以及即时结果的病态依赖，这种趋势不仅限于加密货币市场 [2][4] - 在日益激烈的“注意力争夺战”中，资产若无法提供短期的情绪闭环，则难以胜出，这使得比特币现货ETF等工具也面临挑战 [2][4] 比特币的资产属性与挑战 - 比特币在历史上表现出极强的长线持有价值，数据显示持有5年以上的投资者从未出现过实际亏损 [1][3] - 但在追求秒级反馈的市场中，比特币越来越像是一个“慢资产” [1][3] - 投机资金流向的结构性改变对比特币的短期走势构成了不小的阻力 [2][4] - 在资本日益向快节奏、高反应市场聚集的背景下，比特币的流动性可能继续面临被边缘化的挑战 [2][4] 未来展望 - 比特币作为长线资产的价值逻辑依然完好 [2][4] - 比特币需要重新寻找能点燃市场情绪的新叙事，以应对缺乏即时反馈刺激的环境 [2][4]

加密货币市场遭遇抛售 - 加密货币市场在周末遭遇新一轮抛售，比特币跌破8万美元关口至去年4月以来最低水平，延续了持续一个月的下跌走势[1] - 比特币周六跌幅一度达到10%，最低触及75709.88美元，以太坊和Solana等其他主要代币的跌幅更为剧烈，分别下跌17%和超过17%[1] - 根据CoinGecko数据，加密货币市场总价值在过去24小时内蒸发约1110亿美元[1] 市场流动性状况与清算 - 这场下跌发生在流动性稀薄、买盘兴趣有限的背景下，使得比特币的跌幅扩大至逾30%[3] - 市场追踪机构Coinglass数据显示，过去24小时内约有16亿美元的多空头寸被清算，其中大部分发生在最后四个小时，主要集中在比特币和以太坊[3][4] - 比特币在周五收于83817美元后，到周六晚间已跌至78092美元，跌幅达7%[4] 投资者情绪与资金流向 - Needham分析师表示，目前的水平显示散户投资者的兴趣极度低迷，交易量可能在“未来一到两个季度”保持低迷[6] - 现货ETF持续出现资金外流，进一步印证了投资者兴趣的减退[6] - 当黄金价格飙升至历史高点时，比特币也未能做出有意义的回应，传统避险资金仍然集中在金属和现金上[7] 比特币的定位困境 - 地缘政治风险未能引发对比特币的需求，比特币曾经作为动量交易和货币贬值对冲工具的双重定位，如今两者都陷入困境[8] - 白银和黄金已成为担心法定货币的投资者的工具，在黄金和白银周五大幅回调后，比特币也未能吸引资金流入[7] 外部事件与政策影响 - 特朗普提名沃什出任美联储主席的消息，似乎加剧了加密货币的下跌[1][3] - 市场预期沃什可能希望缩小美联储在市场中的角色，这意味着在股市动荡时期，他可能不太愿意出手干预[7][9] - 美国加密货币行业新市场结构监管的延迟也削弱了对数字资产的兴趣，参议院委员会转向关注住房问题，导致加密货币法案推迟[9] 地缘政治紧张局势 - 比特币价格还可能受到以色列和伊朗之间紧张局势升级的影响[9]

加密货币市场周期范式转移 - 加密货币市场正处于关键十字路口 关于比特币四年周期是否失效的争论已白热化[1][3] - 随着比特币从边缘资产向全球宏观避险资产演变 其运行逻辑已发生本质性的范式转移[1][3] - 传统的比特币减半效应在心理层面依然存在 但其对市场供需关系的绝对统治力正逐渐被更复杂的宏观金融变量所稀释[1][3] 机构化进程与资金流向变化 - 机构化进程是打破传统周期的首要推手[1][4] - 现货ETF带来的持续性买盘为市场提供了深厚的流动性垫层 这种结构性资金注入与以往散户主导的暴涨暴跌模式截然不同[1][4] - 这种变化不仅减弱了价格峰值后的回撤幅度 也让原本清晰的周期边界变得模糊[1][4] 宏观因素成为新主导引擎 - 宏观政策的松绑与全球流动性的扩张正成为行情的新引擎[1][4] - 由于法定货币贬值压力持续 比特币的宏观避险属性日益凸显[1][4] - 当渣打银行等传统金融巨头开始修正其2026年的盈利预期并弃用周期模型时 这标志着市场正从减半驱动转向宏观驱动[1][4] - 比特币的走势将更多地受制于利率决策和全球信用周期的波动[1][4] 市场观点的分歧与复杂性 - 市场中依然存在坚持周期论的声音 例如10x Research等机构表示2025年底的走势已符合典型的熊市特征[2][4] - 这种观点的博弈恰恰说明了市场心理的复杂性[2][4] - 许多长期持有者基于对2021年市场创伤的记忆进行预防性抛售 这种自我实现预言的行为在短期内确实压制了币价 但未必代表四年逻辑在长期依然成立[2][4] 后市展望与投资框架重构 - 投资者不应再盲目套用过往的减半时间表[2][5] - 随着AI赛道的崛起和黄金等传统避险资产的强势表现 加密市场的资金竞争已进入存量与增量并行的阶段[2][5] - 周期或许没有断裂 但它正在被拉长和重新定义 这种结构性延伸意味着未来的机会将更多隐藏在震荡洗盘后的价值重估中[2][5] - 2026年将是验证新秩序的关键窗口[2][5] - 投资者需要构建更具包容性的分析框架 将政策风向、机构持仓成本与流动性趋势置于比减半时间点更高的优先级[2][5] - 唯有洞察底层逻辑的变化 才能在周期的迷雾中把握真实的方向[2][5]

文章核心观点 - 加密货币市场传统的“四年周期”叙事（由比特币减半驱动）正在弱化或失效 市场结构、宏观流动性及机构资金已成为更关键的价格驱动因素 [1][8][18] - 2024年减半后比特币涨幅（从6万美元至12.6万美元）远低于历史水平 且山寨币表现疲软 这被普遍认为是市场体量增大后边际效应递减及ETF等机构资金提前入场吸收抛压的结果 [1][12][13] - 当前市场阶段判断存在显著分歧 从“熊市初期”、“技术性熊市”到“牛市中后期修正”及“慢牛”观点不一 但共识是理解市场的框架已从单一减半周期转向更复杂的宏观与结构变量 [14][15][16][17] - 未来市场可能呈现“慢牛”或长期震荡上行格局 核心驱动力来自法币信用衰退下的机构资产配置常态化、稳定币作为金融基础设施的渗透以及全球流动性环境 [19][20][22] - “山寨季”的传统普涨模式难以再现 未来表现将更具选择性 集中于有实际用例和收入的蓝筹项目或特定赛道 市场驱动主体从散户转向机构 [23][24] - 受访资深从业者的实际仓位普遍保守 多数集中于比特币和以太坊等主流资产 山寨币仓位极低或已清仓 并强调纪律和避免杠杆 [25][26][27] 一、四年周期的定义与演变 - 传统“四年周期”核心指比特币约每四年一次的区块奖励减半事件 通过减少新增供给影响价格 [8] - 另一种观点将周期纳入更宏大框架 认为是政治周期（如美国大选）与全球央行流动性释放周期共同驱动的结果 本质是法币流动性周期 [9] - 随着比特币体量增大（已发行约1900万枚）及现货ETF通过 新增供给影响变小 本周期（2024-2028）仅新增60万枚 约600亿美元抛压易被机构资金消化 宏观流动性成为定义周期的核心 [9] 二、周期的性质：规律与叙事 - 四年周期是客观机制（减半）与市场叙事共同作用的结果 早期因矿工产出多 供需变化影响显著 [10] - 减半事件的边际效应在递减 每轮牛市涨幅比例呈对数缩减 下轮减半的价格影响将更小 [10] - 随着市场体量变大及参与者结构变化（机构增加） 周期正从强机制驱动过渡为叙事、行为与宏观因素共同作用的“软预期” [10][11] 三、本轮涨幅变小的原因 - 涨幅变小（从6万至12.6万美元）是市值扩大后回报率自然递减的结果 符合成长型市场规律 [12] - 市场结构变化是关键：超过500亿美元的现货ETF资金在减半前后持续流入 提前吸收供给冲击 使价格上涨被摊平在更长时间维度 而非减半后集中爆发 [12] - 比特币迈入万亿美元市值级别 波动率下降是主流资产化的必然 翻倍所需新增资金量极其庞大 [13] - 综合来看 减半的边际影响在下降 ETF与机构资金改变了价格形成的节奏与形态 市场不再围绕减半点单点爆发 [13] 四、对当前市场阶段的判断 - **悲观观点（熊市初期）**：依据矿工成本回报率 本轮减半后挖矿成本接近7万美元 价格触及12.6万美元高点时利润空间仅40%出头 低于上轮的近70% 且增量资金流向了AI等其它资产 [14] - **技术分析观点（技术性熊市）**：周线级别跌破MA50 但稳定币总供应仍在增长 真正的周期性熊市需宏观经济衰退确认 当前处于“缓刑状态” [15] - **偏乐观观点（牛市修正/慢牛）**：基于全球宏观流动性 美国降息周期刚开启 全球M2仍在扩张 加密资产作为流动性敏感资产上涨趋势未结束 且市场杠杆率未显示熊市信号 [16] - 分歧本身是当前阶段特征 但多数认为四年周期论基本失效 不再是理解市场的主要框架 [17][18] 五、未来市场的核心驱动力（“慢牛”叙事） - 核心驱动力从情绪驱动转向结构驱动：法币信用系统性衰退下 比特币作为“数字黄金”进入主权基金、养老金等机构的资产负债表 成为对抗法币贬值的长期配置资产 [19] - 稳定币重要性凸显：其潜在用户规模更大 正成为支付、结算、跨境流动的新金融基础设施“接口层” 使加密市场增长逐步嵌入真实金融活动 [19] - 机构持续采用（如现货ETF、RWA代币化）将带来“复利式”上涨结构 波动被摊平但趋势不逆转 [19] - 只要全球流动性长期宽松、美元处于弱周期 资产价格难现深熊 可能转向类似黄金的“长期震荡-拉升”形态 [20] - “慢牛”是一种条件判断 依赖于流动性延续 有观点认为全球结构性经济问题可能在未来（2026-2027年）引发严重危机 波及加密市场 [21][22] 六、山寨币市场的未来 - 本轮“山寨季”缺席原因：比特币主导地位上升形成“风险资产内部的避险” 机构资金倾向蓝筹 监管成熟利好有明确效用的项目 缺乏如DeFi、NFT般的杀手级应用新叙事 [23] - 未来或有“山寨季”但将更具选择性 仅围绕少数有真实用例并能产生收入的代币展开 [23] - 传统意义上的普涨“山寨季”不可能再现 因山寨币总数史无前例 流动性外溢下“僧多肉少” 未来将是按板块叙事流动的局部行情 [23] - 市场结构已变：从散户驱动的注意力经济转向机构驱动的报表经济 未来山寨币表现可能类似美股“M7” 蓝筹长期跑赢 小市值品种偶尔爆发但持续性弱 [24] 七、资深从业者的仓位分布 - 多数受访者已基本清仓山寨币 且整体仓位偏保守（半仓状态） [25] - **防御长期型**：用黄金替代美元进行现金管理 数字资产主要配置比特币和以太坊 偏好确定性高的硬通货及交易所股权（如Upbit） [25] - **严格风控型**：现金占比不低于50% 核心配置为比特币和以太坊 山寨仓位低于10% 已离场黄金 并在美股AI板块高估值品种上配置极低杠杆空单 [25] - **结构集中型**：基金接近满仓但结构集中 以以太坊为核心 配置稳定币逻辑（WLFI）及比特币、BCH、BNB等大市值资产 押注公链、稳定币与交易所的长期结构 [25] - **极度悲观型**：已清空全部加密仓位（包括比特币在11万美元附近卖出） 预计未来两年有机会在7万美元以下买回 美股也主要为防御型/周期类股票 [26] 八、对当前操作（抄底）的看法 - **悲观观点**：认为现在远未到底 真正的底部出现在“再也没有人敢抄底”的时刻 [27] - **谨慎观点**：最理想的抄底或定投价位在6万美元以下（即历史高点腰斩后） 预计市场经1-2月震荡后明年可能再次测试10万美元以上 但大概率无法新高 随后将因流动性及叙事匮乏正式进入周期熊市 [27] - **中性偏多观点**：现在或许不是激进抄底时刻 但是开始分批建仓、逐步配置的窗口期 共识是不要加杠杆 不要频繁波段 纪律远比判断重要 [27]

香港虚拟资产监管政策 - 《稳定币条例》将于2025年8月1日生效 香港金管局将开始接受牌照申请 [1] - 香港证监会按内地监管要求禁止持牌机构向中国境内居民提供虚拟资产交易服务 [22] - 香港发布《政策宣言2 0》明确证监会为主要监管机构 金管局监督银行数字资产活动 [31] 香港虚拟资产市场参与者 - 截至6月30日香港有11家持牌虚拟资产交易平台和42家升级1号牌的机构 [3][7] - HashKey Exchange是香港最大持牌交易所 全球排名第17 首家向散户开放 [5] - 胜利证券是香港虚拟资产券商第一梯队 2024年交易额突破100亿港元 [13] 虚拟资产交易渠道 - 投资者可通过持牌交易所直接开户或通过券商综合账户间接交易 [4][8] - 国泰君安国际成为首家可提供全方位虚拟资产服务的中资券商 [9] - 富途证券与HashKey合作 盈透证券与OSL合作已支持加密币交易 [14] 虚拟资产产品类型 - 直接交易比特币 以太币等主流数字货币 [16] - 香港上市6只现货ETF和3只期货ETF 总规模超38亿港元 [18][20] - 41家资管机构获批管理虚拟资产投资组合 [21] 稳定币市场发展 - 全球稳定币发行规模超2350亿美元 USDT市值占三分之二 [27] - 香港和美国率先推进稳定币立法 建立监管框架 [27] - Tether公司2024年净利润超130亿美元 超过花旗集团 [27] 香港虚拟资产市场前景 - 2024年香港数字资产规模达1120亿港元 预计2025年突破1500亿港元 [33] - 全球加密货币总市值3 26万亿美元 香港市场仍有发展空间 [34] - 香港推出"A-S-P-I-Re"路线图 推动代币化证券和合规DeFi发展 [30]