核心业绩表现 - 1H25营收同比增长24.3%至117.0亿元 净利润同比增长250.6%至12.7亿元 业绩增长主因管理效能提升和规模化效应强化 [1] - 生猪业务营收同比增长32.6%至98.8亿元 销量同比增长27.1%至511.74万头 商品猪占比94.6% [1] - 家禽业务营收同比下降13.5%至13.4亿元 黄羽肉鸡销量同比增长7.2%至0.43亿羽 售价同比下降21.1%至12.9元/公斤 [1] - 辅助产品营收同比增长16.1%至4.8亿元 屠宰量同比增长18.5%至24.9万头 [1] 业务板块动态 - 生猪业务通过成本控制实现高质量扩张 商品猪平均售价同比下降1.3%至15.02元/千克 [1] - 家禽业务短期承压 屠宰业务处于渠道扩张期 关注产能利用率提升进展 [1] - 新式农场代养模式户均代养费达80万元 同比增长15.5% [3] 成本与效率优势 - 生猪完全成本低于12.5元/千克 保持行业第一梯队成本优势 [2] - PSY达到27头/年 无疫小区认证猪场20余家 伪狂犬净化场18家 [2] - 通过种猪技术转化 精准营养技术和生物安全管控强化低成本优势 [3] 财务结构改善 - 资产负债率59.9% 较1H24和24年末分别下降14.3和2.9个百分点 [2] - ROE达13% 同比提升9个百分点 轻资产模式支撑高回报潜力 [2] - 头均市值2623元/头 较行业龙头估值存在提升空间 [3] 盈利与估值展望 - 维持25/26年盈利预测 当前股价对应10.9/6.4倍P/E [3] - 目标价111港币对应14.5/8.5倍P/E 较现价存在33%上行空间 [3]

核心观点 - 中金维持德康农牧目标价111港币 对应25/26年14 5/8 5倍P/E 较现价有33%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] - 公司1H25业绩符合预期 营收同比增长24 3%至117 0亿元 不考虑生物资产公允价值变动的净利润同比增长250 6%至12 7亿元 主因管理效能提升和规模化效应增强 [2] - 生猪业务高质量扩张 家禽业务稳健 屠宰业务处于渠道扩张期 成本优势保持行业第一梯队 资产负债表持续修复 [3][4] - 轻资产模式和低成本优势强化高回报潜力 头均市值2623元/头较行业龙头仍有提升空间 [5] 财务表现 - 1H25营收117 0亿元 同比增长24 3% [2] - 1H25不考虑生物资产公允价值变动的净利润12 7亿元 同比增长250 6% [2] - 当前股价对应25/26年10 9/6 4倍P/E [1] - 1H25ROE达13% 同比提升9个百分点 [4] 业务板块表现 - 生猪业务营收98 8亿元 同比增长32 6% 销量511 74万头 同比增长27 1% 其中商品猪占比94 6% [3] - 商品肉猪平均售价15 02元/千克 同比下降1 3% [3] - 家禽业务营收13 4亿元 黄羽肉鸡销量0 43亿羽 同比增长7 2% [3] - 辅助产品营收4 8亿元 同比增长16 1% 屠宰量24 9万头 同比增长18 5% [3] 成本与效率优势 - 1H25生猪完全成本低于12 5元/千克 处于行业第一梯队 [4] - PSY达到27头/年 处于行业领先水平 [4] - 无疫小区认证猪场20余家 伪狂犬净化场18家 [4] - 新式农场户均代养费80万元 同比增长15 5% [5] 资本结构与资产质量 - 1H25资产负债率59 9% 较1H24下降14 3个百分点 较24年末下降2 9个百分点 [4] - 采用母猪代养二号农场代养模式实现轻资产扩张 [5] - 凭借种猪技术 精准营养技术和生物安全管控筑牢低成本优势 [5] 估值与成长性 - 头均市值2623元/头 较行业龙头平均估值存在提升空间 [5] - 轻资产 低成本模式强化高回报潜力 [5] - 成长叙事认知度提升带动流动性改善和价值修复 [5]

核心观点 - 中金维持德康农牧25/26年盈利预测 目标价111港币对应25/26年14 5/8 5倍P/E 较现价有33%上行空间 维持跑赢行业评级 [1] 1H25业绩表现 - 1H25营收同比+24 3%至117 0亿元 不考虑生物资产公允价值变动的净利润同比+250 6%至12 7亿元 处于业绩预告范围内 符合预期 [2] - 业绩大幅增长主因管理效能提升 规模化效应增强 生猪成本持续下降 [2] 业务板块分析 生猪业务 - 1H25生猪营收同比+32 6%至98 8亿元 销量同比+27 1%至511 74万头 商品猪/种猪/仔猪占比94 6%/0 1%/5 2% [2] - 商品肉猪平均售价同比-1 3%至15 02元/千克 [2] 家禽业务 - 1H25家禽营收13 4亿元 黄羽肉鸡销量同比+7 2%至0 43亿羽 [2] 屠宰业务 - 1H25辅助产品营收同比+16 1%至4 8亿元 屠宰量同比+18 5%至24 9万头 仍处渠道扩张期 [2] 成本与效率 - 1H25生猪完全成本低于12 5元/千克 成本优势为行业第一梯队 [3] - PSY达到27头/年 处于行业领先水平 [3] - 无疫小区认证猪场20余家 伪狂犬净化场18家 [3] 财务状况 - 1H25资产负债率59 9% 较1H24/24年末下降14 3/2 9个百分点 [3] - 1H25 ROE 13% 同比+9个百分点 [3] 竞争优势 - 独创母猪代养二号农场代养模式 1H25新式农场户均代养费达80万元 同比+15 5% [4] - 通过种猪技术 精准营养 生物安全等构筑低成本优势 [4] - 头均市值2623元/头 较行业龙头平均估值仍有提升空间 [4]

文章核心观点 公司发布2024年年报，总营收和归母净利润同比略降，但Q4表现良好；肉制品业务需求平淡销量承压但吨利创新高，屠宰业务受猪价影响Q4放量，养殖业务Q4扭亏为盈；公司拟保持高水平分红；调整盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司总营收597.15亿元，同比下降0.64%，归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%；2024Q4总营156.03亿元，同比增长13.46%，归母净利润11.85亿元，同比增长63.27% [1] - 2024年肉制品业务营收247.9亿元，同比-6.2%，销量同比-6.1%，单价同比基本持平，吨利4469元，同比+13.8%；24Q4肉制品收入55.9亿元，同比-0.4% [1] - 2024年屠宰业务收入303.3亿元，同比下降2.1%，对外交易收入269.3亿，同比+1.1%，全年屠宰约1029万头，同比-19%，生鲜外销量134.3万吨，同比-4.4%，经营利润4.4亿元，同比-36%，头均利润约52元，同比-20%；24Q4屠宰业务收入85亿元，同比+22%，对外交易收入77亿元，同比增长24%，经营利润0.95亿元，同比+153%，经营利润率同比提升0.6pct至1.1% [2] - 2024Q4公司其他业务分部经营利润达0.14亿元，同比扭亏为盈 [2] 公司业务规划 - 2025年肉制品业坚持“两调一控”经营方针，抓好销售机构改革，细分四大团队，推进市场专业化运作，落实网点倍增，深化市场网络，在多渠道设置专人对接，深化渠道运作推动销量增长；成本低位运行，规划开发高性价比产品，预计吨利略有回落但仍维持较高水平 [1] - 2025年加快整顿提升养猪业和鸡产业，提高过程指标，降低运营成本，改善经营质量，增强盈利能力 [2] 公司分红情况 - 公司年度拟每股派发现金股利0.75元，叠加中期每股派发现金股利0.66元（均含税），全年分红率约98%，对应当前股价的股息率超过5% [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年收入分别620、641、660亿元，同比+3.9%/3.4%/2.9%；归母净利润分别为52.1、54.9、57.2亿元（前次2025 - 2026年为50.0、52.6亿元），同比+4.4%/+5.4%/+4.3%；对应PE为18x、17x、16x，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司总营收597.15亿元，同比下降0.64%，归母净利润49.89亿元，同比下降1.26%，2024Q4公司总营156.03亿元，同比增长13.46%，归母净利润11.85亿元，同比增长63.27% [9] - 肉制品需求平淡销量承压，吨利创新高，2025年将坚持“两调一控”方针，推进市场专业化运作，深化渠道运作推动销量增长，预计吨利略有回落但仍维持较高水平 [9] - 猪价下行推动Q4屠宰业务放量，养殖业务Q4扭亏为盈，2025年将加快整顿提升养猪业和鸡产业，增强盈利能力 [9] - 公司保持高水平分红，全年分红率约98%，股息率超5% [9] - 预计公司2025 - 2027年收入分别620、641、660亿元，同比+3.9%/3.4%/2.9%；归母净利润分别为52.1、54.9、57.2亿元，同比+4.4%/+5.4%/+4.3%，对应PE为18x、17x、16x [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|60097|59715|62043|64130|66014| |同比（%）|(4.20)|(0.64)|3.90|3.36|2.94| |归母净利润（百万元）|5053|4989|5210|5490|5723| |同比（%）|(10.11)|(1.26)|4.44|5.37|4.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.46|1.44|1.50|1.58|1.65| |P/E（现价&最新摊薄）|18.27|18.50|17.71|16.81|16.13| [1] 市场数据 - 收盘价26.64元，一年最低/最高价22.29/29.62元，市净率4.37倍，流通A股市值92,284.26百万元，总市值92,298.57百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产6.10元，资产负债率42.80%，总股本3,464.66百万股，流通A股3,464.12百万股 [7] 相关研究 - 《双汇发展(000895)：2024H1业绩点评：肉制品销量承压，屠宰业务利润改善》2024 - 08 - 15 [8] - 《双汇发展(000895)：2024Q1点评：肉制品吨利新高，屠宰养殖业务拖累整体利润》2024 - 04 - 23 [9] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|17,846|18,893|19,437|20,675| |非流动资产|19,439|19,183|19,104|18,320| |资产总计|37,285|38,077|38,541|38,996| |流动负债|14,618|15,190|15,435|15,659| |非流动负债|1,342|1,342|1,342|1,342| |负债合计|15,960|16,533|16,777|17,002| |归属母公司股东权益|21,118|21,285|21,449|21,621| |少数股东权益|207|260|315|373| |所有者权益合计|21,325|21,544|21,764|21,994| |负债和股东权益|37,285|38,077|38,541|38,996| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|59,715|62,043|64,130|66,014| |营业成本(含金融类)|49,031|51,441|52,916|54,354| |税金及附加|364|372|385|396| |销售费用|1,924|2,047|2,052|2,112| |管理费用|1,290|1,303|1,283|1,320| |研发费用|203|199|192|198| |财务费用|138|117|100|124| |加:其他收益|139|217|0|0| |投资净收益|106|144|0|0| |公允价值变动|(18)|0|0|0| |减值损失|(335)|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|6,659|6,925|7,202|7,508| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|6,659|6,925|7,202|7,508| |减:所得税|1,604|1,662|1,657|1,727| |净利润|5,055|5,263|5,546|5,781| |减:少数股东损益|66|53|55|58| |归属母公司净利润|4,989|5,210|5,490|5,723| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.44|1.50|1.58|1.65| |EBIT|6,727|7,042|7,302|7,633| |EBITDA|8,409|8,298|8,581|8,916| |毛利率(%)|17.69|17.09|17.49|17.66| |归母净利率(%)|8.38|8.40|8.56|8.67| |收入增长率(%)|(0.64)|3.90|3.36|2.94| |归母净利润增长率(%)|(1.26)|4.44|5.37|4.25| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|8,416|7,781|7,787|7,627| |投资活动现金流|(1,157)|(856)|(1,200)|(500)| |筹资活动现金流|(4,178)|(5,228)|(5,500)|(5,762)| |现金净增加额|3,090|1,706|1,087|1,365| |折旧和摊销|1,682|1,256|1,279|1,284| |资本开支|(1,340)|(1,000)|(1,200)|(500)| |营运资本变动|1,226|1,232|788|352| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|6.10|6.14|6.19|6.24| |最新发行在外股份（百万股）|3,465|3,465|3,465|3,465| |ROIC(%)|17.66|18.11|18.88|19.59| |ROE - 摊薄(%)|23.62|24.48|25.60|26.47| |资产负债率(%)|42.80|43.42|43.53|43.60| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.50|17.71|16.81|16.13| |P/B（现价）|4.37|4.34|4.30|4.27| [10]