报告核心观点 - 4月我国出口增速边际放缓，关税加征影响陆续显现，后续关税影响不确定性集中在节奏、幅度、结构上 ，6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，建议增配低波红利，博弈产业催化 [1][4] 4月出口结构反映的关税影响线索 - 4月对美出口普遍降速，非美出口韧性尚存，家电、有色、轻工、机械、纺服等行业营收冲击压力较大 [11][14] - 各行业大致分三类，一是整体及对美、非美出口同步降速，如通信等；二是整体及对美出口降速，非美出口提速对冲，如电子等；三是对美出口降速，非美出口提速使整体出口增速改善，如电力设备等 [12] - 各行业商品出口量价变化分四类，通信行业量价齐跌；家电行业价稳量跌；轻工、纺服等价涨量跌；计算机、电子等价跌量增，日常消费品多面临缩量拖累，先进制造方向可能同时面临量价压力 [2][17] 月度市场回顾 市场表现回顾 - 5月海外多空交织，风险资产普遍修复，A股价值风格占优，环保、医药、军工领涨，电子、社服、计算机跌幅居多 [3][21] 股市资金面跟踪 - 5月ETF再度流出约475亿元，两融资金净流入约211亿元，产业减持约174亿元，回购约401亿元，股权融资需求回落，IPO新增约98亿元，增发与转债再融资分别新增约95亿元和3亿元 [24] 估值监控 - A股估值整体小幅抬升，价值板块迎估值修复，主要宽基指数、板块与风格指数、行业指数的PE估值和股息率有不同变化 [27] 交易情绪监控 - 5月交投活跃度延续走弱但幅度收窄，两融成交占比回落，融资净买入成交占比转正，60日新高占比回升，成交集中系数回落，成交分化系数回升，大消费成交占比回调，泛新能源成交占比回升，TMT成交占比回落收窄 [29] 6月市场观点与配置建议 大势研判 - 6月市场震荡延续，中枢下移，波动可控，关税演绎充满变数，国内降准降息落地，政策节奏货币先行，高频数据未明显改善，关税影响显现，政策增量加码待期待，节奏与力度挂钩外需冲击 [4][31] 配置建议 - 增配低波红利，博弈产业催化，外部关税预期升级，外需板块高波动，国内政策预期节奏难判，内需板块难形成合力，多数行业回归4月初关税缺口上沿附近或下方，建议底仓增配低波红利资产，关注电力、银行等，交易性机会关注国产AI链、机器人、智能驾驶等 [5][32][33]

电报业务关停后的现象 - 杭州电报业务关停后日均电报量从两位数激增至上千封，催生"电报代拍"新兴业务 [1] - 发送一封电报需多步骤流程耗时近一小时，内容多为非紧急的祝福类信息 [1] - 电报的费时费力、不可撤回特性使其传递的信息具有仪式感和分量 [1] 复古媒介的兴起 - "Y2K千禧风"穿搭、中式梦核美学、磁带、胶片机、黑胶唱片等复古产品销量逆势增长 [2] - Z世代的怀旧消费并非真正回归旧物，而是在过往与现在之间架起桥梁实现"精神减速" [2] - 黑胶唱片通过新技术融合推出蓝牙唱机、"实体+数字"订阅模式等创新业态 [4] Z世代怀旧消费的驱动因素 - 现代社会快速变动导致Z世代对生活意义的感知削弱，怀旧成为寻找确定性的方式 [2] - Z世代价值体系核心是忠于自我、寻求真实，对媒介提供的价值感有更高要求 [3] - 怀旧消费让Z世代与父辈建立跨代际情感联系，如通过电报理解父辈的沟通方式 [3] 复古媒介的商业化创新 - Audio-Technica推出支持蓝牙传输的黑胶唱机，实现黑胶音乐手机同步录制 [4] - Flying Vinyl平台以每月20英镑订阅模式结合黑胶单曲与流媒体试听 [4] - 唱片店改造为音乐社群空间，举办试听会、DJ工作坊等形成复合业态 [4]

电报业务调整 - 杭州地区将于2025年5月1日起全面停止电报服务 [1] - 北京将成为全国唯一保留电报服务的城市 [1][17] - 中国联通西单营业厅电报区是目前北京电报服务的代表场所 [1][17] 用户反应 - 杭州停办电报消息引发通信爱好者怀旧潮 [3][4] - 中国电信杭州武林广场营业厅出现排队办理电报业务的现象 [3][4][15] - 4月10日当天营业厅内有多人同时撰写电报 [4][6][15] 历史意义 - 电报曾承担重要通讯功能："速归"加急电文和"货已发"商务电报具有特殊意义 [8][9] - 20世纪80年代电报业务量巨大，上海电信大楼曾是重要业务办理点 [11] - 电报被称为"穿透时空的烽火台"，在绿邮筒时代发挥关键作用 [9] 行业变迁 - 通讯工具从电报、电话、BP机、手机到智能手机持续迭代 [11] - 即时通讯普及使电报逐渐退出主流通讯领域 [11] - 部分用户仍青睐电报的仪式感，认为其文字更具浪漫价值 [11] 现存业务 - 中国电信杭州分公司仍保留专职电报员和标准电码本 [14] - 4月27日杭州电报房仍在处理电报业务 [17] - 电报业务办理区域在停办前保持正常运营 [3][4][6][15]

通信技术发展历程 - 1979年成都市电信局工作人员指导新学员发电报，展示早期通信技术培训场景 [2] - 1986年河南辉县汽车运输专业户使用"砖头大哥大"电话联系业务，反映改革开放初期移动通信设备应用 [5] - 1994年广州商贩使用"大哥大"打电话，BP机成为90年代标志性通信工具 [8] 通信设备演进 - 2002年江苏溧水农民展示中文寻呼机，显示农村地区通信设备普及 [10] - 2005年杭州营业员展示小灵通手机和SIM卡，体现千禧年后移动通信设备平民化趋势 [12] - 2012年北京地铁乘客使用智能手机，展示移动终端普及情况 [21] 互联网技术发展 - 1994年中国通过64K国际专线实现全功能接入国际互联网 [12] - 1996年哈尔滨经贸洽谈会首次使用国际计算机互联网络 [14] - 1997年北京师范大学学生发送电子邮件贺年卡，展示早期互联网应用 [18] 现代通信应用场景 - 2016年北京高中生通过4G网络在线听课，体现移动通信在教育领域应用 [20] - 2024年5G新通话展区展示AI数字形象技术 [23] - 2025年山东菏泽电商主播使用网络直播销售鲜花，展示移动互联网在农业电商中的应用 [25] 行业变革影响 - 通信技术从电报发展到万物互联，重构人们生活方式 [25] - 移动通信技术推动聊天软件、短视频、移动支付等应用普及 [18] - 通信技术发展缩短了时空距离，实现即时响应和云端对话 [26]

电报业务退出历史舞台 - 杭州电报业务于5月1日正式停止服务，全国可发报城市仅剩北京 [1] - 停止服务前一天（4月30日）单日发报量达5846封，创历史新高 [4] - 公告发布后1个月内电报业务量激增，武林营业厅需增加人手和场地应对需求 [2] 电报行业发展历程 - 1883年杭州首次出现电报服务，跨越三个世纪 [5] - 1980年代进入鼎盛期：1988年浙江省电报交换量超2000万份，杭州占约200万份 [4] - 近年来杭州年电报业务量仅20-30份，业务持续萎缩 [2] 用户行为与行业变迁 - 最终营业日出现跨代际用户群体：包括83岁老电报人、90后年轻人等 [2] - 电报码"0375 6015"（再见）成为流行告别语 [2] - 通信技术迭代（传呼机、小灵通、移动电话、互联网）导致电报式微 [4] 企业应对措施 - 中国电信杭州分公司增派报房人手处理积压电报，包括召回退休投递员支援 [4] - 武林营业厅延长营业时间至20:30，满足最终用户需求 [1] - 公司通过最后一封官方电报完成历史性告别仪式 [5]

特朗普关税政策与市场影响 - 特朗普实施的"对等关税"政策引发全球资本市场震荡，美股两天内蒸发6.6亿美元，创2008年金融危机以来新低 [1] 华尔街周期性危机与人性 - 华尔街危机约20年周期性发生，主因是人性的贪婪与遗忘性，而非市场复杂性 [6] - 近50年危机严重程度低于20世纪，因联邦政府开支占GDP比例从3%提升至20%+，通过经济刺激缓解冲击 [7] - 政府干预手段进步使危机影响可控，如1929年大萧条未重现 [7][8] 金融市场与实体经济关系 - 华尔街核心功能是为实体经济提供资本支持，如汽车制造业等重资产行业 [9] - 历史上曾出现金融与实体经济背离案例：1929年美股崩盘前经济已放缓，但投机狂热持续3个月 [9] - 郁金香泡沫为最早记载的金融泡沫，1637年价格6周内暴跌90% [11] 全球金融中心变迁逻辑 - 金融中心需具备人口聚集、商业精神（如纽约继承荷兰交易文化）及基础设施（如电报） [13] - 一战促使金融中心从伦敦转向纽约，因战争融资需求使美国从债务国变为最大债权国 [14] - 现代金融中心物理属性弱化，但纽约、伦敦、东京等仍将存续 [15] 监管与市场关系 - 监管必要性类比足球裁判，20世纪30年代后监管强化使市场更公平 [17][19] - 政府应促进交易量增长以创造财富，但需禁止违禁品交易 [18] - 2008年次贷危机主因是政治家为连任推行次级贷款政策，非市场本身缺陷 [24][25] 技术创新与金融泡沫 - 电报为华尔街最伟大创新，实现全球市场即时信息交互 [26] - 高频交易等技术具破坏性，如2010年"闪电崩盘"由算法交易操纵引发 [26] - 人工智能可能重复历史规律：概念股先被热捧后因问题暴露下跌 [26][27] 历史人物与市场影响 - 特朗普被视为颠覆者，其政策效果尚需时间验证 [29] - "伟人理论"在历史中的作用重新被重视，如罗斯福新政改变美国发展轨迹 [28] 财富创造与社会进步 - 技术进步创造财富非零和游戏，全球贫困率从40年前的33%降至15% [22] - 合法致富推动社会整体富裕，如亚马逊等企业创造增量价值 [21][23]