宏观：美国通胀 - 美国12月CPI同比增速维持2.7%，与11月持平，环比增速维持0.3%，与9月持平，反弹幅度不及市场预期 [1] - 12月核心CPI同比为2.6%，低于市场预期的2.7%，核心CPI环比为0.2%，低于市场预期的0.3% [1] - 通胀结构显示商品偏弱、服务偏强：核心商品环比增速为0%，其中二手车是主要拖累，视频音频设备、信息技术商品环比较9月回落明显；核心服务分项环比回升相对普遍，居住分项环比由9月的0.2%反弹至0.4% [1] - 短期内通胀重要性或下降，市场预期美联储初次降息时点仍维持在2026年6月，食品通胀有望降温，租金分项维持稳定，通胀或继续维持温和状态 [2] 金融工程：风格配置与因子表现 - 根据量化模型信号，1月建议超配小盘风格，模型最新信号为0.17指向小盘，截止12月底模型收益27.56%，相对等权基准超额收益0.71% [4] - 中长期看，当前市值因子估值价差为0.89，距离历史顶部区域1.7~2.6仍有距离，并不拥挤，继续看好小盘 [4] - 价值成长风格轮动月度模型信号为0，建议1月等权配置成长和价值风格，截止12月底模型收益22.72%，相对等权基准超额收益1.93% [4] - 在8个大类因子中，本月动量、价值因子正向收益较高，红利因子负向收益较高；本年以来波动率、成长因子正向收益较高，流动性、大市值因子负向收益较高 [6] - 在24个风格因子中，本月动量、短期反转、行业动量因子正向收益较高，残差波动、股息率、盈利波动因子负向收益较高；本年以来贝塔、动量、短期反转因子正向收益较高，中市值、残差波动、流动性因子负向收益较高 [6] - 更新了最新一期（2025/12/31）的因子协方差矩阵，用于股票组合风险预测 [7] 固定收益：资金面与长债供给 - 对于2026年一季度，观点认为资金延续宽松与长债供给担忧并不矛盾，央行呵护下，银行间资金波动可能明显弱于季节性，资金利率中枢大概率维持低位 [10] - 当前供给压力的核心是机构对长债的承接力不足，而非政府债净融资大幅放量带来的“抽水效应”，大行行为模式是“不缺流动性，缺久期指标” [10] - 央行有较强意愿呵护银行间资金，自2024年下半年以来货币政策框架迭代已大幅削弱资金利率运行的季节性，央行熨平资金波动的能力更强 [11] - 2026年初资金利率中枢大概率维持低位，波动会明显低于历史同期，如有需要，买断式/MLF投放、国债买卖乃至降准都在调控工具箱内 [12] - 对存单的看法是利率下行行情“虽迟但到”，1年期存单利率基本以MLF为“锚”在1.60-1.65%一线走稳，后续需等待定期存款到期置换及存款利率调降等利多因素催化 [12]

深圳华强北电子市场动态 - 深圳华强北被誉为“中国电子第一街”，吸引大量外国游客专程采购，过境免签政策优化后客流显著增长 [1][6] - 2025年，华强北平均每日外国访客流量超过7000人次，自2025年10月以来，每月进店客流量均突破10万人次 [14][10] - 2025年华强北年交易额突破4000亿元，广交会后外籍人士进店占比上升趋势更为显著 [46][10] - 外国游客采购行为活跃，常因采购商品过多而现场购买行李箱，有商户表示行李箱日销量达10到20个 [8][10] - 市场内语言障碍通过翻译设备解决，翻译机、翻译眼镜等产品基本人手一件 [17] 热门科技产品与“中国智造”出海 - 华强北最受欢迎产品前四位为：AI眼镜、无人机、翻译机、便携相机，描绘出创新便捷的科技中国形象 [21] - 2025年上半年，“华强北造”AI眼镜海外销量同比增长270%，成为“中国智造”走向世界的缩影 [19] - 外国游客采购清单包括智能按摩器、智能眼镜（可听音乐、拍照、录像）、麦克风、充电线、电动牙刷、数码相机、迷你相机、电吹风、翻译机等科技产品 [7][8] - 产品价格被外国游客普遍认为“太划算”或“Good price”，与欧洲相比具有显著价格优势 [1][13] 浙江义乌国际商贸城趋势 - 义乌作为“世界超市”，是外国游客“中国购”的重要一站，2025年1至11月登记来访境外人员超62万人次，同比上升20.67% [22][39] - 2025年前三季度，义乌进出口额首次突破6000亿元大关 [39] - 市场商品结构持续迭代，外国客商购物车从传统玩具饰品扩展到智能产品，如AI眼镜、电动箱、机器狗、智能戒指、外骨骼机器人等 [25][29][39] - 商户采取“批发零售兼顾经营”模式，并新开义乌全球数贸中心，聚焦智能穿戴、智能化设备、潮玩等新兴产业以吸引客商 [25] 商户销售与市场需求 - 义乌商户反映，AI眼镜、电动箱、机器狗等产品受外国客人青睐，相关产品月零售额可达数万元 [29] - 解压玩具等潮玩产品在节假日零售表现良好，日零售额基本能达一两千元 [31] - 智能戒指等大健康与银发经济相关产品需求量大，有品牌线下门店开业后咨询火爆，每日有约一二十个意向代理咨询 [34][36] - 外国客商肯定市场便利性与现代化，积极寻找医疗设备、咖啡机及各类新兴科技产品 [24][27] 外国游客在华消费整体画像 - 上海商圈数据显示，外国游客热门消费选项包括服装鞋帽、美妆等时尚产品、智能产品、传统特色与文化商品 [43] - 2025年前11个月，以智能手机为代表的国货科技产品和以丝绸、茶叶为代表的国货传统商品，其销售额和退税额均成倍增长 [45] - 微信支付数据显示，外国游客最爱通过微信支付体验美食、购买服饰鞋包、美妆日化用品以及进行便利店消费 [48] - “深度中国游”趋势下，外国游客购物车商品更丰富，带动入境消费潜力持续释放 [41]

中美经贸关系缓和措施 - 美国暂停对中国24%的对等关税一年，并暂停10%的芬太尼关税一年，中国暂停相应的反制措施一年 [1] - 美国暂停对实体清单企业持股超50%子公司的出口制裁一年，中国暂停对稀土、锂电池和超硬材料的出口管制一年 [1] - 美国暂停针对中国航运和造船的301调查一年，中国的反制措施也暂停一年 [1] - 仅关税减免一项预计每年为中美进出口企业节省超80亿美元税费 [1] 美国发起贸易战的影响 - 中国自5月后未从美国进口大豆，导致美国豆农失去最大买家，破产数量创新高，大豆价格暴跌40% [3] - 美国加征关税导致其国内物价飙升，涉及电话、计算机、汽车零部件、玩具和服装等进口自中国的商品 [3] - 美国万圣节消费预计将飙升至创纪录的113亿美元 [3] - 若中国对稀土实施管控，美国87%的主战装备将受影响 [4] 行业影响与展望 - 实体经济与出口行业压力缓解，工厂订单趋于稳定，有助于就业市场稳定 [5] - 摩根资产管理等多家机构对中国科技研发持续进步及该产业在全球科技格局中的发展保持乐观 [4] - 未来一年是中美关系的关键观察窗口，双方将在维持关系基本稳定的前提下继续就核心分歧进行磋商 [6]

丹麦技术人才在天津的行业贡献 - 大北电报公司员工卡尔·璞尔生1881年抵达天津建立电报学堂并编写培训课本 担任副督学兼教习长达18年 1885年转任大清电报总局副督办 [3] - 1883年天津海关联合天津电报局安装电话线 1887年璞尔生实现单线同时进行电话和电报通信的技术突破 [3] - 璞尔生推动天津英租界安装油气灯照明 建立现代自来水厂 在义和团运动期间维护城市照明供水和通信系统 [4] 基础设施与公用事业技术应用 - 林德1887年参与滦河工程施工 负责当时世界第二长的单跨线工程 长度约1.4公里 [6] - 1890年起从事河流勘测和铁路建设 1898年被聘为海河工程局总工程师 1901-1903年组织3次海河下游截弯取直工程 [6] - 担任天津济安自来水公司董事和工程师 该公司是当时天津最大供水商 为供水技术和公司经营做出贡献 [6] 技术人才供需与行业生态 - 19世纪丹麦专业教育和职业教育形成人才储备 璞尔生和林德均完成大学学业后到东亚创业 [9] - 中国机构支付外国技术人员高工资 丹麦人在天津收入高于丹麦本土及其他国家 [10] - 丹麦人在自来水电力电报电话行业形成人员聚集的社会活动圈 通过职业因素拓展社交网络 [11] 外资企业在津业务布局 - 丹麦人创建天津最早的自来水公司和电话电报公司 在通信和市政工程领域对亚洲影响较大 [9] - 丹麦技术人才多通过个体行为来华 主要考虑事业发展与利益问题 较少代表国家政府色彩 [10] - 丹麦驻天津领事馆设于宁波道1号老房子 上世纪20年代租用数个房间处理领事事务 [11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：机床、汽车、无人机、电池、高超音速、核技术、制药、尼龙制品、光学扫描、消费机器人、电子、服装、特种化学品、软件、广告、金融等 [13][15][17][18][22] - **公司**：Simple Modern、小米、福特、Basecamp、Uber、亚马逊 [13][15][21] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：中国不是美国经济停滞的原因，华尔街才是；美国制造业落后是因为法律政策倾向华尔街，阻碍制造业发展 [6][19] - **论据** - **历史层面**：19世纪波士顿查尔斯·威廉姆斯的作坊推动电信和电力行业创新，20世纪美国凭借机床制造领先世界，但如今中国在机床领域领先，美国缺乏机床设备和相关技能 [10][12][13] - **行业层面**：中国汽车行业因机床和电池生态系统更优秀，小米能快速成为豪华电动汽车制造商；中国在多个领域领先美国，能生产美国无法制造的大量产品 [15][18] - **法律政策层面**：美国法律确保资本高回报，制药公司和私募股权公司倾向回报更高的非制造业投资；“闪电扩张”成为实际投资模式，商业文化不鼓励制造业投资 [19][20][21] 其他重要但可能被忽略的内容 - 上周美国政府官员称在结束与中国的贸易战方面取得进展，特朗普预告药品定价行政命令，美联储出现腐败丑闻，纽瓦克机场问题展示DOGE对空中交通控制系统的代价 [5] - 明天财政部长Scott Bessent将宣布与中国达成某种“协议”或“进展”，可能大幅降低关税，中国也会让步，进口商可能运入大量滞留在中国港口的货物 [25] - 特朗普会吹嘘与中国的交易，而美国应认识到自身制造的混乱并选择清理 [26]