报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕精密制造近三十载，立足精密模具拓展精密结构件，业绩强势增长，24年拓展机器人业务，25年起有望贡献增量 [8] - 机器人元年已至，公司切入丝杠领域率先卡位，技术壁垒高，利润弹性巨大，还计划拓展线性执行器领域并布局电驱系统 [8] - 锂电结构件绑定大客户持续高增，降本增效盈利拐点已现，25年起二三线电池客户放量，预计收入可实现35%+增长 [8] - 电机铁芯25年恢复增长，模具业务稳定增长，贡献稳定现金流 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.1/5.8/7.9亿元，同比+63%/+39%/+37%，对应PE 40/29/21倍，给予目标价147元 [8] 根据相关目录分别进行总结 立足精密级进冲压模具，“一体两翼”纵向布局 - 发展历程：公司1994年成立，以钢针等冲压模具起家，2013年成立子公司生产电机铁芯精密结构件，2015年切入动力锂电池精密结构件赛道，2024年进军机器人领域，股权结构稳定，管理层深耕精密模具领域 [14][16][21] - 财务情况：公司主要产品为精密级进冲压模具及精密结构件，应用于多领域，2020 - 2024年营收CAGR达42.96%，归母净利润CAGR为14.42%，2024年营收恢复增长，净利润同比+493.8%，分产品看模具营收稳定增长、维持高盈利，锂电结构件贡献主要营收增量，费用控制良好，费用率基本稳定10%左右 [23][24][29] 模具：公司业务拓展的基石，技术实力全球领先 - 精密级进冲压模具技术要求高，公司技术实力领先：模具是制造业基础工艺装备，精密级进冲压模具应用广泛、生产工艺复杂、技术和资金壁垒高，高端市场主要由欧美日厂商占据，公司为国内行业龙头，技术实力领先，核心指标达海外先进标准，占据电机铁芯高端市场，模具收入稳步增长，盈利能力领先行业 [33][36][40] - 公司具备纵向业务拓展能力，从模具拓展至精密结构件业务：模具行业与下游产品关联性高，有向下游拓展优势，公司精密结构件包括电机铁芯和动力锂电池精密结构件，模具业务向下游拓展具备技术、客户协同优势 [43][46][49] - 铁芯业务：与模具业务上下游协同，新能源电动车驱动电机铁芯行业龙头：电机铁芯是电机核心部件，第三方电机铁芯冲压厂商集中度不高，公司电机铁芯应用于新能源汽车、家电领域，24年收入下滑，25年预计恢复增长，盈利稳中有升，出货量预计同比提升近30%，下游客户优质，提前布局胶粘工艺铁芯，自粘铁芯优势多，25年出货占比提升至70%+，还布局低空飞行器和人形机器人铁芯 [51][55][61] 锂电结构件：绑定大客户持续高增长，盈利拐点已现 - 结构件行业格局稳定，公司绑定大客户市占率稳步提升：锂电池精密结构件影响电池多性能，价值量在电芯成本中占比约8%，单GWh价值量在3000 - 4000万元左右，预计2025年全球结构件市场空间约481亿元，未来3年维持15 - 20%增长，25年降价压力减弱，行业格局稳定，公司绑定宁德时代，市占率稳步提升 [65][67][69] - 公司结构件客户持续拓展，盈利拐点已现：24年公司结构件收入重返增长，毛利率回升，绑定宁德时代，其余客户不断拓展，客户结构持续优化，自动化率和人均效率提升推动降本增效、盈利回升，预计25年收入同增40%+，毛利率回升至13% [73][75][84] 入局人形机器人领域，精密制造能力赋能丝杠 - 行业：丝杆为人形机器人核心零部件，价值量高远期空间大：丝杠是将旋转运动转化为直线运动的机械传动装置，为人形机器人核心零部件，可分为三种，行星滚柱丝杠优点多、加工难度大，在人形机器人中可用于关节驱动，预计2030年行星滚柱丝杠市场空间达455亿元，直线关节市场空间达649亿元 [85][88][94] - 行业：丝杠技术壁垒高，高精度、大规模生产为核心痛点：丝杠具有高精度控制等优势，大规模应用需解决生产痛点，如成本高、高精度需求等 [96] - 公司：具备精密加工能力及高精度设备积累，丝杠业务进展迅速：公司以精密制造起家，现有精密加工能力可覆盖丝杠60%的壁垒点，有成熟车、磨高精度设备，可实现成熟产品量产 [8] - 公司：丝杠产能建设持续推进，客户进展顺利：公司全自动化生产线即将投产，年底将形成300套/天产能，客户拓展顺利 [8] - 进一步拓展至执行器领域，进阶为机器人硬件解决方案供应商：公司计划拓展线性执行器领域，并目标布局电驱系统，实现硬件 + 运控整体交付，进阶为具身机器人的硬件服务商 [8] - 业绩弹性：预计2030年机器人利润贡献占比60%+，弹性显著：预计公司将突破核心大客户获得可观份额，假设丝杠及直线关节全球份额10%，预计合计贡献16.6亿归母净利，利润占比60%+ [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.1/5.8/7.9亿元，同比+63%/+39%/+37%，对应PE 40/29/21倍，考虑公司主业盈利拐点明确，增速快于行业，给予主业2025年20XPE，且机器人技术实力、客户卡位领先，给予机器人业务2030年10XPE，对应目标价147元 [8]

公司财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为11.92亿元、11.89亿元、14.21亿元，2024年增长2.32亿元但净利润从1.56亿元下滑至1.50亿元，呈现增收不增利现象 [3] - 综合毛利率波动明显，分别为16.89%、21.86%、20.43%，显著高于同行业可比公司均值（13.30%、13.18%、12.81%）[3] - 经营性现金流净额剧烈波动，分别为-6518.31万元、45814.23万元、-6338.43万元，2023年与相邻年份差值超5亿元 [4] 研发与专利情况 - 研发费用率从3.40%降至3.16%，研发人员中硕士学历及以上人员2024年清零，本科以上学历占比不足20% [5] - 专利数量三年新增39项（总数达76项），其中发明专利17项，实用新型专利59项，增幅超一倍 [5] 股权结构与关联交易 - 实控人郭正平及两女儿（郭云蓉、郭婉蓉）合计控股68.97%，两女儿入股时年龄均未满20岁 [6] - 2021年至递表前集中注销22家关联公司，2020-2023年共注销11家企业，时间点与IPO进程高度重合 [7] - 2022-2024年重复操作多笔大额担保（单次最高2.7亿元），担保方高度重叠且资金用途未明确披露 [8] 募投项目争议 - 拟募资7.12亿元，其中4.45亿元用于新能源车铁芯扩产（产能翻倍至3万吨/年），但2024年主要产品产能利用率均未超72% [9][10] - 计划补流2亿元，但账面货币资金达2.42亿元且存货余额连年攀升（1.51亿元→2.5亿元），存货跌价准备计提比例波动（1.56%-4.99%）[10] 行业竞争与风险 - 交易所质疑毛利率显著高于同行原因，要求量化分析原材料价格波动对毛利率的影响 [3] - 新能源汽车驱动电机铁芯产能利用率从84.98%降至60.97%，扩产必要性存疑 [9]

公司上市及募投项目 - 公司专注于精密冲压铁芯的研发、生产和销售，主要客户包括汽车零部件厂商、电机制造商、电气设备制造商及汽车整车厂 [1] - 公司正在申请上市，募投项目为"新能源车用驱动电机铁芯扩建项目"，计划新增年产100万套新能源车高端驱动电机定转子铁芯产能 [1] - 2024年新能源汽车驱动电机铁芯产能利用率仅为61% [1] - 招股书披露扩建项目厂房面积为34610.70平方米，但政府批后公布的实际建设规模仅为25402.63平方米，存在显著差异 [1] 产品产销及库存数据 - 2022-2024年新能源汽车驱动电机铁芯产量合计88390.43吨，销量合计79441.5吨，产量超销量8948.73吨 [2] - 2024年超销量部分占当年销量的三分之一以上 [2] - 按2024年平均售价2.36万元/吨和毛利率21.59%计算，超产部分价值应达1.66亿元，但2024年末库存商品余额仅10428.68万元，存在数据矛盾 [2] 高管信息披露 - 独立董事蒋薇倩简历显示其1993-2006年任职于无锡市大众会计师事务所，但该事务所实际注册成立时间为2000年，存在7年时间差 [3][4] - 无锡大众会计师事务所注册资本100万元，2024年员工规模为22人 [4]

公司概况 - 华新精科主要产品为精密冲压铁芯，应用于新能源汽车、工业工控、家用电器、电动工具等行业，客户包括比亚迪、宝马集团、汇川技术等 [1] - 公司前身华新有限成立于2002年，实际控制人为郭正平及其两个女儿郭云蓉、郭婉蓉，三人合计控制公司68.97%的表决权股份 [4] - 公司来自江苏省江阴市顾山镇新龚村，截至2025年5月9日，无锡市共有124家A股上市公司，在江苏省内位居前三 [3] 股权结构与历史 - 公司控股股东苏盛投资系村集体资产改制后的民营企业，其前身为新盛公司，1998年进行集体企业改制，2004年完成改制 [7] - 上交所问询公司是否存在集体资产流失情形，公司回复称经政府确认改制过程不存在损害国有、集体利益的情形 [7] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为11.92亿元、11.89亿元、14.21亿元，净利润分别为1.14亿元、1.56亿元、1.5亿元，存在波动 [12] - 2022-2024年综合毛利率分别为16.89%、21.86%、20.43%，高于可比公司平均值(12.31%、13.18%、13.30%) [13][14] - 2022-2024年经营活动现金流净额分别为-6518.31万元、4.58亿元、-6338.43万元，波动较大 [18] 业务构成 - 精密冲压铁芯业务营收占比94%以上，其中新能源汽车驱动电机铁芯业务贡献50%以上营收 [9] - 2024年新能源汽车驱动电机铁芯营收8.28亿元，占比64.70%，较2022年的5.97亿元(56.23%)持续提升 [10] - 2024年微特电机铁芯、电气设备铁芯、点火线圈铁芯营收占比分别为12.52%、9.38%、8.90% [10] 行业与市场 - 2022-2024年我国新能源汽车销量从688.7万辆增至1286.6万辆，年化复合增长率36.68% [16] - 公司是宝马项目直接采购铁芯模式下唯二的全球铁芯供应商，也是唯一的中国供应商 [17] - 2023-2024年宝马项目收入占公司营收比例分别为26.83%、25.33% [17] 风险因素 - 2022-2024年新能源汽车驱动电机铁芯产能利用率从84.98%下滑至60.97% [20][22] - 2024年末应收账款账面价值5.48亿元，占流动资产48.58%，一年以内应收账款余额占比99.96% [17] - 前五大客户应收账款余额占比69.47%，客户集中度较高 [17] 募投项目 - 拟募集资金7.12亿元，用于新能源车用驱动电机铁芯扩建项目、精密冲压及模具研发中心项目、补充流动资金项目 [18] - 扩建项目达产后将新增年产新能源车高端驱动电机定转子铁芯100万套 [18]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予震裕科技“增持”评级 [1][2][70] 报告的核心观点 - 震裕科技从传统精密制造起步，形成以精密级进冲压模具为核心，以精密锂电池结构件、精密电机铁芯为两翼，向人形机器人等新兴领域拓展的格局 [4][19] - 公司收入稳步增长，2024 年净利润显著改善，结构件收入增速和毛利率在 2024 年触底反弹，市占率稳定 [2][7][23][25] - 2024 年成立马丁机器人子公司布局人形机器人领域，各产品进展顺利，且公司发展机器人核心零部件具有技术同源性等多方面优势 [4][8][58] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 91.14、114.54、140.51 亿元，归母净利润分别为 4.09、5.57、7.01 亿元 [2][12][69] 各部分总结 一、锂电结构件领先企业，期间费用率下降明显 1.1 发展历程 - 震裕科技前身是 1994 年的宁波震裕模具有限公司，以冲压模具起家，2012 年变更为股份有限公司，2013 年拓展至电机铁芯领域，2015 年启动锂电池精密结构件项目，2021 年上市，2024 年进军机器人赛道 [6][19] 1.2 股权结构 - 蒋震林、洪瑞娣夫妇为实际控制人，截至 2025 年一季度末，蒋震林直接持股 27.43%，洪瑞娣直接持股 10.89%，董事长蒋震林深耕行业三十载 [24] 1.3 财务情况 - 2023 年营收 60.19 亿元，同比增 4.63%，归母净利润 0.43 亿元，同比降 58.73%；2024 年营收 71.29 亿元，同比增 18.45%，归母净利润 2.54 亿元，同比增 493.77% [23][25] - 2021 - 2024 年结构件收入占比整体稳中略升，2024 年毛利润占比回升明显，毛利率和净利率波动大，合计期间费用率近四年相对稳定 [28][31] 二、结构件是锂电池关键组件，公司市占率稳定 2.1 结构件作用 - 精密结构件是锂电池关键组件，包括盖板和壳体，起到传输能量、承载电解液、保障安全性、固定支承电池等作用 [34] 2.2 锂电结构件需求与公司市占率 - 预计 2025 年全球动力电池出货 1227GWh，储能新增出货 402GWh，全球锂电结构件市场规模 557.4 亿元，同比增速近 20% [41][42] - 2021 - 2024 年公司结构件收入分别为 23.7、47.2、49.8、57.5 亿元，2024 年增速回升至 15.5%，毛利率分别为 17.8%、11.8%、11.3%、13.3%，2024 年开始回升 [7][43] - 2021 - 2024 年公司结构件市场份额分别为 9.3%、13.5%、12.2%、12.3%，近两年较稳定 [7][44] 三、人形机器人赛道星辰大海，公司各产品进展顺利 3.1 人形机器人发展阶段 - 人形机器人建立在多学科基础上，已进入产业化落地前期，产业链环节多，供应链在持续构建中 [48][51] 3.2 人形机器人市场空间 - 目前全球人形机器人行业处于技术探索早期，工业制造及仓储物流领域将率先应用，预计 2030 年市场规模达 642.22 亿元，2035 年达 4091.07 亿元 [53][54] 3.3 公司机器人产品进展 - 2024 年 10 月设立马丁机器人子公司，各阶段取得多项进展，已建成相关产线，部分产品实现小批量供货或送样 [58][61][63] - 公司发展机器人核心零部件具有技术同源性、精密制造体系和经验等多方面优势 [8][67] 四、投资建议 4.1 关键假设及盈利预测 - 结构件业务 2025 - 2027 年出货增速分别为 27%、24%、20%，价格年降 2%左右，毛利率分别为 14.0%、14.5%、15.0% [11][69] - 模具业务 2025 年出货量小幅下滑，2026 年基本稳定，2025 - 2027 年价格涨幅分别为 30%、15%、5% [11][69] - 其他业务 2025 - 2027 年收入增速分别为 50%、50%、45%，毛利率分别为 5%、7%、9% [11][69] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 91.14、114.54、140.51 亿元，归母净利润分别为 4.09、5.57、7.01 亿元 [12][69] 4.2 可比公司估值 - 选取科达利、富临精工、曼恩斯特为可比公司，2025 年震裕科技归母净利润 4.1 亿元，对应 PE 估值 32 倍，高于可比公司平均 PE 估值 [68][71]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予震裕科技“增持”评级 [1][2][70] 报告的核心观点 - 震裕科技深耕模具和结构件业务，切入机器人新兴赛道，收入稳步增长，2024年净利润显著改善，结构件收入增速和毛利率触底反弹，机器人业务各产品进展顺利，首次覆盖给予“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、锂电结构件领先企业，期间费用率下降明显 1.1 发展历程 - 震裕科技从传统精密制造起步，形成以精密级进冲压模具为核心，以精密锂电池结构件、精密电机铁芯为两翼，向人形机器人等新兴领域拓展的格局，2024年进军机器人赛道 [19] 1.2 股权结构 - 蒋震林、洪瑞娣夫妇为实际控制人，股权结构较集中，董事长蒋震林深耕行业三十载 [24] 1.3 财务情况 - 2023年公司营业收入60.19亿元，同比增长4.63%，归母净利润0.43亿元，同比下降58.73%；2024年营业收入71.29亿元，同比增长18.45%，归母净利润2.54亿元，同比增长493.77% [23][25] - 公司营收和利润贡献最大的是结构件，2021 - 2024年锂电结构件收入占比整体稳中略升，2024年毛利润占比回升明显 [28] - 2021 - 2024年公司毛利率和净利率波动较大，合计期间费用率近四年相对稳定 [31] 二、结构件是锂电池关键组件，公司市占率稳定 2.1 结构件起到保障安全性、固定支承电池的作用 - 精密结构件是锂电池关键组件，包括盖板和壳体，起到传输能量、承载电解液、保障安全性、固定支承电池等作用 [34] 2.2 锂电结构件需求快速增长，公司市占率稳定 - 预计2025年全球动力电池出货量为1227GWh，全球储能新增出货402GWh，全球锂电结构件市场规模为557.4亿元，同比增速接近20% [42] - 2021 - 2024年公司结构件收入分别为23.7、47.2、49.8、57.5亿元，2024年增速回升至15.5%；毛利率分别为17.8%、11.8%、11.3%、13.3%，2024年开始回升 [43] - 2021 - 2024年公司结构件市场份额分别为9.3%、13.5%、12.2%、12.3%，近两年较稳定 [44] - 2021 - 2024年公司结构件销量分别为4.6、7.8、10.3、12.1亿件，2024年单价降幅缩小 [46] 三、人形机器人赛道星辰大海，公司各产品进展顺利 3.1 人形机器人迈入快速发展阶段 - 人形机器人建立在多学科基础上，已进入产业化落地前期，产业链环节多，供应链仍在持续构建中 [48][51] 3.2 人形机器人长期市场空间巨大 - 目前全球人形机器人行业处于技术探索早期，预计未来几年在多个下游领域渗透率将逐步提升，2024年市场规模为25.62亿元，预计2030年达642.22亿元，2035年提升至4091.07亿元 [53][54] 3.3 布局多项机器人零部件产品，下游测试进展顺利 - 2024年10月设立全资子公司马丁机器人，进入机器人零部件领域，各产品取得进展，如行星滚柱丝杠已实现小批量供货，线性执行器具备量产能力等 [58][63] - 公司发展机器人核心零部件具有技术同源性、精密制造体系和经验、规模化量产能力、校企科研平台、设备开发能力等优势 [67] 四、投资建议 4.1 关键假设及盈利预测 - 结构件业务：2025 - 2027年出货增速分别为27%、24%、20%，价格年降2%左右，毛利率分别为14.0%、14.5%、15.0% [69] - 模具业务：2025年出货量小幅下滑，2026年基本稳定，2025 - 2027年价格涨幅分别为30%、15%、5% [69] - 其他业务：2025 - 2027年收入增速分别为50%、50%、45%，毛利率分别为5%、7%、9% [69] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为91.14、114.54、140.51亿元，归母净利润分别为4.09、5.57、7.01亿元 [12][69] 4.2 可比公司估值 - 选取科达利、富临精工、曼恩斯特作为可比公司，2025年震裕科技归母净利润4.1亿元，对应PE估值32倍，高于可比公司平均PE估值 [68]

公司业务布局 - 公司从传统精密制造起步，形成以精密级进冲压模具为核心，锂电池结构件和电机铁芯为两翼的业务格局 [1] - 2015年抓住新能源汽车机遇启动锂电池结构件项目，2021年在创业板上市 [1] - 2024年成立马丁机器人子公司，布局人形机器人领域，在执行器传动和驱动模块取得突破并实现小批量交付 [1][3] 财务表现 - 2023年营业收入60.19亿元同比增长4.63%，归母净利润0.43亿元同比下降58.73% [2] - 2023年净利润下滑主因：锂电池顶盖质量赔偿影响、研发和管理费用增加、折旧费用增长、借款利息支出上升 [2] - 2021-2024年结构件收入分别为23.7、47.2、49.8、57.5亿元，2024年增速回升至15.5% [3] - 2021-2024年结构件毛利率分别为17.8%、11.8%、11.3%、13.3%，2024年开始回升 [3] 机器人业务进展 - 2024年10月设立马丁机器人子公司，建成手工线小批量生产线性关节零部件 [3] - 2024年12月行星滚柱丝杠产品向两家本体厂小批试制，完成中试线全自动流程 [3] - 2025年1月建成行星滚柱丝杠半自动产线并开始建设第二条产线 [3] - 2025年4月联合客户开发灵巧手精密零部件包括微型丝杠和蜗轮蜗杆产品 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为91.14、114.54、140.51亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.09、5.57、7.01亿元 [4] - 2025年预测PE估值32倍高于行业平均，考虑主业改善和机器人业务潜力给予增持评级 [4]

报告核心观点 - 对多个行业和公司进行分析，指出各行业发展趋势和公司经营状况，给出投资建议 [5][8][12] 行业评论-化学原料 - 本周新材料板块上涨，新材料指数涨幅 0.57%，跑输创业板指 0.81%，近五个交易日部分细分指数有涨跌变化 [5] - 产业链周度价格跟踪显示多种材料价格有持平、上涨或下跌情况 [5] - 华为折叠 PC 及 iPhone 折叠手机推出在即，折叠设备上游光学胶材料等企业有望受益，建议关注斯迪克、鼎龙股份 [5] 行业评论-非银行金融 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，提升对高科技企业支持力度，满足科创企业资金需求 [8] - 浙商证券实质控股国都证券，中小券商外延式并购可提高竞争力 [8] - 上周主要指数上涨，A股成交金额环比减少，两融余额环比提升，中债相关指数和收益率有变化 [8] 山证通信-炬光科技 - 2024 年公司营收 6.20 亿元，归母净利润 -1.75 亿元，25Q1 营收 1.70 亿元，归母净利润 -0.32 亿元 [7][9] - 上游业务仍占比较高，中游业务增势迅猛，受上游降价和并购影响毛利率短期承压 [9] - 公司处于转型阵痛期，微光学工艺积累完善，应用场景逐步拓展，预计 2025 - 27 年净利润增长，维持“增持 - A”评级 [9][12] 公司评论-震裕科技 - 2024 年公司营收 71.29 亿元，归母净利润 2.54 亿元，2025Q1 营收 17.93 亿元，归母净利润 7286.10 万元 [13] - 核心业务稳健增长，经营效率逐步提升，持续推进提质增效，盈利能力大幅提升 [13][14] - 人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产，迭代铁芯粘胶工艺，布局 eVTOL 驱动电机，预计 2025 - 27 年营收和归母净利润增长，维持“增持 - A”评级 [17] 公司评论-晋西车轴 - 2024 年公司营收 13.14 亿元，归母净利润 2307.58 万元，2025Q1 营收 3.73 亿元，归母净利润 781.89 万元 [18][19] - 2024 年铁路装备业务稳定提升，受益于高铁车轴国产化，聚焦多产业协同发展，控股股东增持彰显信心，盈利能力有所提升 [19] - 预计 2025 - 27 年归母公司净利润增长，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [23] 山证通信-上海瀚讯 - 2024 年公司营收 3.53 亿元，归母净利润 -1.24 亿元，2025Q1 营收 1.26 亿，归母净利润 0.13 亿元 [21] - 卫星业务成果已现，竞争优势明显，行业景气度回升，军工业务逐步回暖，公司费用控制有效，全年有望实现扭亏 [24][25] - 预计 2025 - 27 年归母净利润增长，维持“买入 - B”评级 [25] 山证通信-广和通 - 2024 年公司营收 81.89 亿元，归母净利润 6.68 亿元，2025Q1 营收 18.56 亿元，归母净利润 1.18 亿元 [27] - 全球物联网产业复苏，端侧 AI 带来机遇，智能模组成为新增长方向，公司聚焦物联网垂直行业，持续优化产品矩阵 [28] - 具身智能等新领域逐渐发力，有望成为新增长点，预计 2025 - 27 年归母净利润有增长变化，维持“买入 - B”评级 [30][31] 山证通信-三旺通信 - 2024 年公司营收 3.57 亿元，归母净利润 0.33 亿元，2025Q1 营收 0.81 亿，归母净利润 0.08 亿元 [32] - 下游解决方案项目实施节奏不及预期等因素导致业绩下滑，公司前瞻投入，向定制化解决方案提供者转型，四大领域继续发力 [32][34] - 预计 2025 - 27 年归母净利润增长，维持“增持 - A”评级 [34] 公司评论-杭叉集团 - 2024 年公司营收 164.86 亿元，归母净利润 20.22 亿元，25Q1 营收 45.06 亿元，归母净利润 4.36 亿元 [36] - 盈利能力稳步提升，技术赋能，新能源产品领跑，拟研发人形智能物流机器人，持续优化海外布局，平台化发展，持续提升股东回报 [36] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [37] 公司评论-阿特斯 - 2024 年公司营收 461.7 亿元，归母净利润 22.5 亿元，2025 年 Q1 营收 85.9 亿元，归母净利润 0.47 亿元 [37] - 储能业务增长势头强劲，订单充足打造盈利新引擎，组件交付规模保持行业领先，海外产能布局稳步推进 [37][40] - 预计 2025 - 2027 年 EPS 增长，维持“买入 - A”评级 [40] 行业评论-纺织服装 - 上海市发布《提振消费专项行动方案》，提出六项提振消费专项行动 [40] - 方案有望提升国民运动参与率，促进专业运动服饰需求释放，建议关注安踏体育等品牌公司 [40] - 方案提出丰富悦己消费，黄金珠宝企业布局 IP 类一口价金饰产品，建议关注潮宏基等品牌 [40][41] 行业评论-山证电新 - 多晶硅价格持平，成交量少，部分企业停产或检修，预计价格有望止跌企稳 [43] - 硅片价格持平，5 月生产下滑，预计 6 月排产减少，短期内价格持续小幅下行但跌幅收窄 [43] - 电池片价格结构性下降，库存走高，预计短期内价格仍将下跌 [43] - 组件价格持平，二季度末至三季度终端需求低迷，预计短期价格持续下降 [43] - 光伏玻璃价格下降，重点推荐部分公司，建议关注部分公司 [43][44]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 震裕科技经营效率持续提升，人形机器人与 eVTOL 新业务稳步推进，核心业务稳健增长，盈利能力大幅提升，看好公司业务平台化拓展 [1][5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 148.08 元，年内最高/最低 182.00/45.13 元，流通 A 股/总股本 0.90/1.25 亿，流通 A 股市值 133.07 亿，总市值 184.61 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.60 元，摊薄每股收益 0.60 元，每股净资产 30.79 元，净资产收益率 1.96% [3] 财务数据 - 2024 年营收 71.29 亿元，同比增长 18.45%；归母净利润 2.54 亿元，同比增长 493.77%；扣非后归母净利润 2.31 亿元，同比增长 2528.14%。2025 年 Q1 营收 17.93 亿元，同比增长 24.24%；归母净利润 7286.10 万元，同比增长 38.90%；扣非后净利润 6523.22 万元，同比增长 71.01% [4] 业务分析 - 锂电池结构件 2024 年营收 42.40 亿元，同比增长 29.84%，占比 59.48%；电机铁芯 2024 年营收 15.09 亿元，同比下降 11.78%，占比 21.17%；模具业务 2024 年营收 4.16 亿元，同比增长 32.70%，占比 5.84% [5] 盈利能力 - 2024 年毛利率 13.88%，同比提升 1.96pct，净利率 3.56%，同比提升 2.85pct；2025Q1 毛利率 13.28%，同比提升 0.72pct，净利率 4.07%，同比提升 0.43pct [6] 新业务进展 - 人形机器人业务：24 年 10 月成立子公司马丁机器人，完成整套丝杠标品开发，2024 年底前通过量产 SOP 验证，已小批量供货，建成首条半自动化丝杆产线，日平均产能 100 套，计划 2025 年建全自动产线 [7] - eVTOL 业务：迭代铁芯粘胶工艺，粘胶铁芯与多家新能源汽车主机厂及电机整机厂商合作，配合客户开发低空飞行器专用驱动电机铁芯 [9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 89.22/109.68/133.29 亿元，归母净利润分别为 3.81/5.22/6.63 亿元，对应 PE 分别为 49/35/28 倍，维持“增持 - A”评级 [10] 财务报表预测和估值数据 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示 2023A - 2027E 各年度情况，包括营收、利润、毛利率、净利率等指标及变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][11] 报告的核心观点 - 报告公司拥有丰富精密级进冲压模具开发经验和完整制造体系，以冲压模具为基础提供精密结构件产品，与众多优质头部客户稳定合作，依托精密制造优势在人形机器人、eVTOL 领域积极布局，行业处于早期且具长期发展潜力，看好公司业务平台化拓展 [11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 20 日收盘价 148.08 元，年内最高/最低为 182.00/45.13 元，流通 A 股/总股本为 0.90/1.25 亿，流通 A 股市值 133.07 亿，总市值 184.61 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 0.60 元，每股净资产 30.79 元，净资产收益率 1.96% [2] 财务数据 - 2024 年公司实现营收 71.29 亿元，同比增长 18.45%；归母净利润 2.54 亿元，同比增长 493.77%；扣非后归母净利润 2.31 亿元，同比增长 2528.14%。2025 年 Q1 实现营收 17.93 亿元，同比增长 24.24%；归母净利润 7286.10 万元，同比增长 38.90%；扣非后净利润 6523.22 万元，同比增长 71.01% [4] 事件点评 - 核心业务稳健增长，经营效率逐步提升。锂电池结构件 2024 年营收 42.40 亿元，同比增长 29.84%，占比 59.48%；电机铁芯 2024 年营收 15.09 亿元，同比下降 11.78%，占比 21.17%；模具业务 2024 年营收 4.16 亿元，同比增长 32.70%，占比 5.84% [5] - 持续推进提质增效，盈利能力大幅提升。2024 年公司毛利率为 13.88%，同比提升 1.96pct，净利率为 3.56%，同比提升 2.85pct；2025Q1 公司毛利率为 13.28%，同比提升 0.72pct，净利率为 4.07%，同比提升 0.43pct [6] 新业务进展 - 人形机器人业务快速推进，核心零部件逐步量产。24 年 10 月成立子公司马丁机器人，已完成整套丝杠标品开发，2024 年底前通过量产 SOP 验证并小批量供货，已建成首条半自动化丝杆产线，日平均产能 100 套，计划 2025 年内建设全自动产线 [7] - 迭代铁芯粘胶工艺，布局 eVTOL 驱动电机。利用自主开发的模具和粘胶工艺实现对传统叠片铁芯的工艺迭代，粘胶铁芯已与多家新能源汽车主机厂及电机整机厂商建立稳定合作，还为国内知名品牌飞行汽车驱动电机提供胶粘工艺驱动电机铁芯 [10] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 89.22/109.68/133.29 亿元，归母净利润分别为 3.81/5.22/6.63 亿元，对应 PE 分别为 49/35/28 倍 [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖 2023A - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [15]