报告核心观点 - 生育补贴落实利好生育全产业链，纺织制造景气度尚可，家居内销受地产数据影响但国补提振需求，家居出口关注政策变化，泛娱乐玩具泡泡玛特 IP 有溢价；科达利作为锂电结构件龙头拓展人形机器人业务，有望成为第二成长曲线 [8][9][10][15] 经济要闻 - 国家发改委就政府投资基金相关文件征求意见，强调突出基金定位支持现代化产业体系建设 [1] - 6 月全国发行新增债券 6281 亿元，再融资债券 5472 亿元，合计发行地方政府债券 11753 亿元 [1] - 市场监管总局部署产品碳足迹标识认证试点工作 [1] - 7 月制造业采购经理指数(PMI)为 49.3%，比上月下降 0.4 个百分点，制造业景气水平回落 [1] - 北京市印发完善生育支持政策体系通知，优化托育支持政策 [1] - 国家卫健委召开基孔肯雅热疫情防治工作会议，强调多项防控措施 [1] - 美国自 8 月 29 日起暂停对低价值货物的最低限度免税待遇 [1] - 美联储维持联邦基金利率目标区间不变，称经济增长放缓或为降息依据但前景不确定性高 [1] - 5 月全球经贸摩擦指数环比下降 37.8%，美国相关措施涉及金额最多 [1] - 广东省召开直播电商突出问题整治调度会，将采取多项措施规范行业 [1] 重要公司资讯 - 永辉超市拟募资不超过 39.92 亿元用于门店和物流仓储升级改造等项目 [6] - 河化股份因控股股东筹划股权转让事宜停牌，可能导致实控人变更 [6] - 长江电力 2025 年上半年营收和净利润增长，拟出资约 266 亿元建设葛洲坝航运扩能工程 [6] - 金橙子筹划购买长春萨米特光电科技有限公司 55%股权并募集配套资金，股票停牌 [6] - 宁德时代上半年营收、净利润和经营活动现金流净额均同比增长 [7] 每日研报 东兴纺织服装 - 生育补贴落实，短期利好婴童用品和童装需求，长期有望提振生育意愿，关注生育全产业链 [8] - 百隆东方上半年业绩预增，华利集团预计增收不增利，下半年关税及订单需求有不确定性 [9] - 6 月家居社零同比增长 28.7%，第三批以旧换新资金 690 亿元下达，建议关注家居龙头公司 [9] - 6 月家具及配件出口金额同比增长 0.6%，关注 8 月 1 日美国关税政策和中美经贸会谈结果 [9] - 泡泡玛特各 IP 二手价格稳定有溢价，建议关注 [10] 东兴新能源光伏 - 科达利是全球领先的锂电池精密结构件企业，锂电结构件业务占营收超 95%，24 年市占率 29%居全球第一 [12] - 新能源汽车与储能驱动锂电结构件市场规模持续扩容，预计 2025/2030 年达约 570 亿/1190 亿，复合增速 15.9% [13] - 科达利依托与头部电池厂商合作推进出海布局，新增产能释放将强化全球化供应链体系 [14] - 科达利布局人形机器人谐波减速器，计划 3 年内实现年产 20 万台专用减速器产能，有望成为第二成长曲线 [15] - 预测公司 25 - 27 年营业收入 148.40/175.65/207.75 亿元，净利润 18.40/22.35/26.70 亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [16] 市场回顾 - 当周纺织服装、轻工制造、商贸零售、社会服务、美容护理行业分别上涨 1.45%、1.84%、2.65%、2.30%、5.42%，上证指数上涨 1.67%，深证成指上涨 2.33% [11] - 重点推荐泡泡玛特、顾家家居等公司 [11] 东兴证券研究所金股推荐 - 推荐美格智能、泡泡玛特、江丰电子等公司 [3]

电芯项目带动材料企业配套落地马来西亚 - 湖南裕能计划在马来西亚建设年产9万吨锂电池正极材料项目，总投资约5.6亿马来西亚林吉特（人民币9.5亿元）[2] - 新能源电池技术迭代催生新应用场景，国际市场锂产能需求旺盛，磷酸铁锂电池逐渐取得海外市场认可[2] - 马来西亚具备成本洼地、政策高地、区位枢纽三重优势，有望成为东南亚锂电产业核心区域和国际锂电池产业链重要支点[2] 锂电材料企业集中布局马来西亚 - 恩捷股份规划在马来西亚投资20亿元建设年产10亿平方米锂电池隔膜项目[4] - 星源材质投资50亿元在马来西亚建设20亿平方米隔膜产能，一期项目已建成[4] - 新宙邦计划在马来西亚吉打州投资建设电子化学品工厂[4] - 尚太科技拟投资1.54亿美元建设5万吨负极材料项目，预计2026年上半年投产[4][5] - 金杨股份拟投资9000万美元建设精密结构件项目，建设周期约36个月[5] - 科达利计划投资6亿元在马来西亚建设锂电池精密结构件项目[5] 马来西亚吸引锂电企业的核心优势 - 地缘政治风险小，在中美之间保持平衡，为企业提供安全保障[7] - 出台《国家汽车政策》《国家工业4.0政策》《低碳移动蓝图》等新能源产业扶持政策[7] - 地理位置优越，港口众多且扼守马六甲海峡，便于产品全球运输[7] - 新能源汽车板块政策利好，对电动汽车各类税收进行减免[8] 中马关系升温促进产业合作 - 中国领导人访问马来西亚时有多家锂电企业领导人随行，预示两国将在电池制造领域深化合作[7] - 东南亚地区资源丰富、青壮年就业需求大、经济发展快，为锂电池产业出海提供优越环境[7] - 电芯厂集中驻扎带动材料需求，本土建厂可节省成本，材料企业追随电芯厂步伐落地[8]

评级结果与核心观点 - 公司主体信用等级维持AA，评级展望稳定，科利转债评级同样为AA [4] - 公司在锂电池精密结构件领域技术领先，拥有16个生产基地，客户包括宁德时代、特斯拉等头部企业 [4][6] - 2024年营业收入同比增长14.44%至120.30亿元，净利润14.68亿元 [4][6] 财务表现 - 2024年总资产190.51亿元，总债务45.77亿元，资产负债率38.67% [4][25] - 经营活动现金流净额21.48亿元，EBITDA利息保障倍数36.42倍 [4][28] - 销售毛利率24.36%，高于同业金杨股份(9.80%)和震裕科技(13.27%) [4][9] 行业环境 - 2024年全球动力电池装机量894.4GWh，同比增长27.2%，增速放缓11.4个百分点 [13] - 宁德时代全球市占率37.9%，行业集中度持续提升至67.1% [13] - 整车厂降本需求导致锂电池结构件面临持续降价压力 [8][15] 经营优势 - 研发投入6.39亿元，拥有专利522项，同比增长27.63% [11] - 锂电池精密结构件收入占比95.37%，毛利率25.01% [16] - 前五大客户销售占比71.49%，第一大客户占比34.68% [21] 风险因素 - 在建项目尚需投资29亿元，产能消化存在不确定性 [8][17] - 铝价高位震荡，原材料成本压力上升 [15][22] - 应收账款33.77亿元，营运资金占用较大 [8][25] 同业比较 - 公司总资产190.51亿元，显著高于金杨股份(25.15亿)和震裕科技(114.26亿) [9] - 净利润14.68亿元，是震裕科技(2.54亿)的5.8倍 [9] - 存货周转天数34.68天，优于同业平均水平 [9]

海外业务拓展 - 公司拟在匈牙利投资不超过5000万欧元建设动力电池精密结构件三期项目，预计达产后年产值约1亿欧元 [1][2] - 海外生产基地布局包括德国、瑞典和匈牙利，2024年海外营收5.74亿元，同比增长7.37% [1][4] - 设立美国子公司并投资新能源动力电池精密结构件生产基地，计划投资不超过4900万美元 [3] - 拟在马来西亚投资不超过6亿元人民币建设锂电池精密结构件项目，拓展东南亚市场 [3] 产能扩张 - 深圳新能源电池精密结构件生产基地项目投资不超过12亿元，扩大华南地区产能 [3] - 美国基地前期准备工作有序开展，新加坡子公司已完成注册 [3] - 江苏（三期）、江门厂房及匈牙利生产基地产能扩建已完成 [3] - 全球拥有16个生产基地（国内13个+欧洲3个） [4] 财务表现 - 2020-2024年营业收入从19.85亿元增长至120.3亿元，增长超5倍，净利润从1.79亿元增长至14.72亿元，增长超7倍 [6] - 2024年锂电池结构件营收114.73亿元，占比95.37%，同比增长14.00%，汽车结构件营收5.32亿元，占比4.42%，同比增长24.41% [6] - 2025年一季度营收30.22亿元，同比增长20.46%，净利润3.87亿元，同比增长25.51% [6] - 2021-2024年经营活动现金流净额从3.35亿元增长至21.48亿元，2025年一季度现金流净流入6.79亿元，同比大涨198.89% [6] 研发投入与客户合作 - 2021-2024年累计研发投入约21亿元，2024年研发费用6.39亿元 [1][6] - 截至2024年末持有专利522项，其中发明专利37项 [6] - 与CATL、中创新航、亿纬锂能、LG、松下、特斯拉等国内外知名客户建立长期合作关系 [5] 行业地位与战略 - 公司处于锂电池精密结构件行业领先地位，自2007年起与新能源汽车及动力电池厂商合作 [5] - 新增生产基地逐步投产将进一步提升动力电池精密结构件产能，加速产能释放 [3]

公司投资计划 - 公司拟使用自有资金不超过5000万欧元在匈牙利投资建设动力电池精密结构件三期项目 [1] - 资金来源包括厂房工程建设、机器设备购置以及补充流动资金等 [1] - 公司将根据市场需求及业务发展等情况实施该项目 [1] - 项目建设期约为24个月 [1] 项目产能与产值 - 该项目生产锂电池精密结构件 [1] - 全部达产后将实现年产值约1亿欧元 [1]

报告行业投资评级 - 报告对科达利的12个月评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 科达利公告拟与人形机器人产业链公司合作设立合资公司布局灵巧手，其当前在人形机器人的产品布局包括谐波减速器、关节组件及灵巧手，随着行业发展，公司在人形机器人领域的投入有望注入新增长动力 [2][3] 公司背景 - 深圳科达利实业股份有限公司主要从事锂电池精密结构件和汽车结构件的研发和生产，产品广泛应用于汽车、新能源汽车等领域，已与宁德时代、比亚迪等国内外知名电池厂商建立战略合作关系 [10] 交易数据和主要指标 - 2025年6月12日股价为111.13元，52周股价波动范围为69.45 - 142.90元，市值302亿人民币/42亿美元，已发行股本2.71亿，流通股比例66%，日均成交量3801千股，日均成交额4.605亿人民币，2025年12月普通股股东权益129亿人民币，市净率2.3倍 [4] 财务预测数据 重要数据（单位：百万人民币） |指标|12/22|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E|12/28E|12/29E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|8654|10511|12030|14941|17940|20698|23841|27117| |息税前利润(UBS)|1087|1504|1836|2279|2755|3131|3609|4124| |净利润 (UBS)|901|1201|1472|1835|2230|2628|3042|3471| |每股收益(UBS稀释后) (元)|3.84|4.79|5.42|6.76|8.22|9.68|11.21|12.79| |每股股息净值 (元)|0.30|1.50|2.00|2.49|3.02|3.56|4.12|4.70| |净（债务）/现金|(1253)|(237)|492|(25)|200|930|2083|3423| [6] 盈利能力和估值 |指标|12/22|12/23|12/24|12/25E|12/26E|12/27E|12/28E|12/29E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |息税前利润率 %|12.6|14.3|15.3|15.3|15.4|15.1|15.1|15.2| |ROIC (EBIT) %|18.5|16.9|16.8|18.9|20.2|21.1|22.8|24.6| |企业价值/息税折旧摊销前利润(UBS核心) x|20.9|12.6|8.5|9.6|8.1|7.1|6.0|5.1| |市盈率 (UBS, 稀释后) x|34.5|24.3|15.9|16.4|13.5|11.5|9.9|8.7| |权益自由现金流 (UBS) 收益率 %|(5.2)|(6.1)|3.9|0.2|3.1|5.2|7.0|8.1| |净股息收益率 %|0.2|1.3|2.3|2.2|2.7|3.2|3.7|4.2| [6] 其他数据 - 2025年12月净债务/息税折旧摊销前利润为0.0倍 [8] 预测回报率 - 预测股价涨幅57.5%，预测股息收益率2.2%，预测股票回报率59.7%，市场回报率假设6.7%，预测超额回报率53.0% [9] 历史评级及股价 |日期|股价 (元)|目标价位 (元)|评级| |----|----|----|----| |2022-03-11|141.13|-|没有评级| |2023-01-10|134.21|181.00|买入| |2023-02-08|139.01|190.00|买入| |2023-04-17|141.89|195.00|买入| |2023-04-24|128.16|190.00|买入| |2023-10-27|85.59|172.00|买入| |2024-01-16|78.74|115.00|买入| |2024-04-15|92.00|113.00|买入| |2024-05-20|99.75|120.00|买入| |2024-08-16|71.05|110.00|买入| |2024-10-29|98.99|125.00|买入| |2025-02-28|130.88|175.00|买入| [22]

合资设立依智灵巧公司 - 科达利与伟创电气、银轮股份等共同投资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，注册资本5000万元，其中科达利投入1500万元，占比30% [1][2] - 合资公司旨在布局具身智能机器人领域，各方看好灵巧手的市场前景 [1][2] - 科达利选择与产业链企业设立合资公司的方式进入人形机器人领域 [2] 机器人领域布局进展 - 2024年4月，科达利与台湾盟立自动化等共同投资创立深圳市科盟创新机器人科技有限公司，聚焦谐波减速器研发与生产 [3] - 2024年9月，科达利与伟创电气等合作成立深圳市伟达立创新科技有限公司，专注于关节组件业务 [3] - 公司通过合资模式整合技术资源，快速切入机器人精密零部件赛道，目标是打造"第二增长曲线" [3] 主营业务表现 - 科达利主要从事锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造，与CATL、LG、特斯拉等国内外知名客户建立长期战略合作关系 [4] - 2021-2024年，公司营业收入从44.68亿元增长至120.3亿元，增长超5倍；归母净利润从5.42亿元增长至14.72亿元，增长超7倍 [5] - 同期经营活动现金净额从3.35亿元增长至21.48亿元，造血能力持续提升 [5] 财务指标 - 2024年一季度营业收入同比增长20.46%至30.22亿元，归母净利润同比增长25.51%至3.87亿元 [5] - 资产负债率维持低位，2024年末为38.67%，2025年一季度末微降至38.08% [5] 二级市场表现 - 最近一年股价从89.88元/股涨至111.13元/股，最高触及146.8元/股 [5] - 2025年一季度现身119只基金十大重仓股，持股市值55.62亿元，为公募基金第76大重仓股 [5]

公司股价表现 - 科达利连续4个交易日下跌 区间累计跌幅-4 33% [1] - 泉果基金旗下泉果旭源三年持有期混合A为科达利前十大股东 今年一季度减持 [1] - 泉果旭源三年持有期混合A今年以来收益率1 78% 同类排名2782(总4536) [1] 公司业务概况 - 深圳市科达利实业股份有限公司创立于1996年 2017年3月在深交所中小板上市(证券代码002850) [1] - 主营业务为锂电池精密结构件和汽车结构件研发及制造 产品分为锂电池精密结构件 汽车结构件两大类 [1] - 产品应用于汽车及新能源汽车 便携式通讯及电子产品 电动工具 储能电站等行业领域 [1] 基金经理信息 - 泉果旭源三年持有期混合A基金经理为赵诣 [3] - 赵诣累计任职时间7年又239天 任职起始日期2017-03-21 [4] - 现任泉果基金管理有限公司公募投资部基金经理 [3] - 在管基金总规模135 02亿元 任期回报-23 10% [4] 基金公司背景 - 泉果基金管理有限公司成立于2022年2月 董事长为任莉 总经理为王国斌 [4] - 公司共有8名股东 王国斌持股35% 任莉持股35% 姜荷泽持股7 04% [4] - 其他股东包括上海泉至澄企业管理中心(4 99%) 上海泉至澈企业管理中心(4 99%) 上海果至行企业管理中心(4 99%) 上海泉至清企业管理中心(4 99%) 李云亮(3%) [4]

项目终止 - 震裕科技终止江西宜春新能源电池壳体生产项目 投资额原计划10亿元 实际投资4964万元 占拟投资总额4.96% [1] - 终止原因为行业及市场环境变化 下游客户需求较2023年拟投资时点发生较大变化 预计无法达到初定投资进度及收益目标 [1] - 已购置设备将搬迁至其他生产基地继续使用 公司将做好相关员工安置工作 [1] 公司业务 - 震裕科技成立于1994年 业务从模具技术逐步拓展至电机铁芯和新能源汽车动力锂电池精密结构件领域 [2] - 锂电池精密结构件业务采用以销定产模式 客户包括宁德时代、亿纬锂能等头部企业 [2] - 2024年营业收入71.29亿元(同比增长18.45%) 净利润2.54亿元(同比增长493.77%) [2] - 业务结构:动力锂电池精密结构件占比59.48% 电机铁芯21.17% 模具及配件5.84% [2] 财务状况 - 2024年底总负债84.32亿元 资产负债率高达73.80% [2] - 同时推进多个锂电池精密结构件项目 包括江西上饶3亿元锂电池铝壳项目和匈牙利5870万欧元欧洲生产基地 [3] 新兴业务 - 正在开发机器人精密零部件及组件业务 但该业务目前营收规模较小 [3] - 机器人行业处于起量阶段 短期订单量有限 且面临激烈竞争 [3]

扩产计划 - 公司拟发行可转债募集资金不超过9.8亿元，主要用于锂电池精密结构件项目及补充流动资金 [1] - 募投项目包括厦门项目（总投资6亿元，拟使用募集资金4.5亿元，建设期2年）和孝感项目（总投资8亿元，拟使用募集资金3亿元，建设期5年） [3] - 两个锂电池精密结构件项目合计拟使用募集资金7.5亿元，占总募集资金的76.53%，另拟使用2.3亿元补充流动资金 [3] 战略布局 - 通过在厦门和孝感建设募投项目，公司将产能基地由华东延伸至华南和华中，实现就近客户配套生产 [4] - 新产能布局有助于提高产品交付能力和服务响应速度，降低运输成本，巩固原有客户并开发新客户 [4] - 募投项目将实现传统小圆柱电池产品升级，提升在大动力汽车和储能等领域的产品应用 [3] 研发投入 - 2022-2024年研发费用分别为4821.6万元、4454.8万元、5122.1万元，三年累计达1.44亿元 [2][6] - 公司已掌握6项核心技术，包括锂电池断电释压三重防护结构件技术、低电阻高通流锂电安全阀技术等 [6] - 技术研发被视为企业发展的核心驱动力，公司积极组建专业研发团队并持续加大投入 [6] 客户资源 - 客户群体包括LG新能源、松下、三星SDI、比亚迪、宁德时代等全球知名锂电池厂商 [6] - 国内客户覆盖亿纬锂能、力神电池、比克电池、横店东磁、楚能新能源等知名电池制造公司 [6] - 优质客户资源为公司业务发展提供有力支撑 [6] 财务表现 - 2025年一季度营收3.24亿元，同比增长26.59%，但净利润934.03万元，同比下降14.49% [5] - 2024年电池精密结构件及材料业务收入12.65亿元，占总营收92.67%，同比增长22.30% [6] - 其中电池精密结构件收入8.30亿元，占比60.84%，同比增长37.16% [6]