涉及公司及行业 * 公司：深圳科达利实业股份有限公司 (科达利， 002850 SZ)， 全球电池结构件龙头[2] * 行业：汽车零配件业， 具体为新能源汽车产业链中的锂电池精密结构件及汽车结构件[6][20] 核心观点与论据 **1 增长前景与投资评级** * 核心论点：公司作为全球电池结构件龙头， 在储能系统需求爆发的背景下， 增长潜力被显著低估， 是汽车供应链首选股[2][5] * 增长确定性：下游排产饱满， 前三大客户宁德时代、中创新航、亿纬锂能2026年第一季度电池合计排产同比增长约50%[3][10] * 财务预测：预计公司2026/27年收入同比增长38%/31%， 净利润（UBS）2026年同比增长42 8%至24 55亿元[8][10][17] * 估值与评级：当前股价163 67元对应2026年预测市盈率18倍， 低于5年历史均值， 维持基于DCF估值法的目标价268 00元和“买入”评级， 预测股价涨幅63 7%[2][5][6][19] **2 储能需求驱动与产品结构** * 需求端：瑞银预计2026/27年全球电池储能系统需求同比增长60%/48%， 中国容量电价等政策推动装机[3] * 客户结构：2025年前三大客户（宁德时代43%、中创新航20%、亿纬锂能10%）合计贡献收入约73%， 深度绑定全球主流电池厂商[10][12] * 产品结构影响：预计2026年储能电池结构件出货量占比从2025年的30%左右提升至40%左右， 可能导致单GWh价值量因产品结构变化下降约3%[3] * 价格预期：基于与客户的谈判情况， 管理层预计2026年价格较为平稳， 模型已谨慎反映产品结构变化与潜在降价压力[3] **3 利润率与成本分析** * 原材料成本：铝占营业成本约30%， 测算铝价上涨10%拖累整体毛利率不到0 5个百分点[4][14] * 成本传导：在当前产品供不应求背景下， 公司向客户传导铝价涨幅的可能性较大[4][14] * 产能利用率：折旧摊销等固定成本占营业成本约7 5%， 产能利用率每提升1%对毛利率有近0 1个百分点的正向拉动[4][14] * 利润率展望：预计2025年产能利用率约81%， 2026年提升至86%， 从而对毛利率带来约0 4个百分点的上行， 叠加降本增效， 2026年利润率具备支撑[4][14] **4 财务数据与预测摘要** * 营业收入：预计从2025年的152 45亿元增长至2026年的210 23亿元（+37 9%）[8][17] * 净利润：预计从2025年的17 18亿元增长至2026年的24 55亿元（+42 8%）[8][17] * 每股收益：预计从2025年的6 33元增长至2026年的9 05元（+42 8%）[6][17] * 盈利能力：预计2026年毛利率为23 9%， 息税前利润率为14 3%， 净利率为11 7%[8][18] 其他重要内容 **5 风险提示** * 公司风险：产能建设投放慢于预期、主要客户产能建设低于预期、丢失主要客户份额、产品质量问题[21] * 行业风险：新能源汽车渗透率提升弱于预期、电池厂商施加较大价格压力、竞争者投放产能抢夺份额、主要原材料价格上涨[21] * 宏观风险：宏观经济下行导致乘用车销量下滑、贸易摩擦加剧影响零部件进出口[21] **6 量化研究观点** * 短期评估：未来六个月， 公司所处行业结构、监管环境、股票情况均预计有所改善（评分为4分， 5分制）[23] * 盈利预期：下一期每股收益可能高于市场一致预期（评分为4分）[23] * 近期催化剂：下游储能电池需求超预期、公司季度业绩超预期[23] **7 公司业务背景** * 主营业务：锂电池精密结构件和汽车结构件的研发和生产， 产品应用于汽车、新能源汽车、便携式电子产品、电动工具和储能[20] * 战略客户：与宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能等国内厂商， 以及松下、LG化学、Northvolt等海外厂商建立战略合作关系[20]

公司核心动态与战略 - 公司计划通过发行可转债募集不超过18.80亿元资金，用于锂电池精密结构件扩产、人形机器人零部件产业化及电机铁芯扩产等项目 [2] - 其中“锂电池精密结构件扩产项目”总投资额10.4亿元，拟使用募集资金7.52亿元，项目完全达产后预计可实现年产6.59亿件结构件，年销售收入38.4亿元 [3][4] - 公司2025年业绩预告显示，预计年度营业收入为93亿元-103亿元；预计归母净利润为5亿元-5.5亿元，同比增长96.89%-116.58%；扣非净利润为4.8亿元-5.3亿元，同比增长107.66%-129.30% [9] 行业背景与市场地位 - 2025年开始锂电行业保持高景气度，尤其第三季度受益于下游电池企业扩产潮，公司生产线满负荷运转 [7] - 公司采用大客户战略，与宁德时代、亿纬锂能等众多行业知名企业合作，其锂电精密结构件出货量已位居行业前三 [4][5] - 全球新能源汽车渗透率持续攀升、新型电力系统建设加速推进，动力与储能电池双轮驱动下，锂电精密结构件需求将长期保持高增 [10] 项目具体规划与进展 - 锂电池精密结构件扩产项目建设期拟定为1.5年，建设开始后第5年完成达产 [4] - 项目已取得不动产权证书和项目备案，公司正在积极办理环评手续 [4] - 公司此次扩产是对下游高景气的直接响应，也是卡位行业集中度提升的关键布局 [12] 行业发展趋势 - 行业正从“规模扩张”迈向“高质量供给”，头部企业凭借客户壁垒、产能规模与技术优势加速集中 [11] - 动储终端需求大增，扩产潮进一步传导至锂电细分赛道 [2] - 2026年4月10日将在深圳举办“起点锂电圆柱电池技术论坛”，主题聚焦“全极耳技术跃升”与“大圆柱市场领航” [1]

公司融资与发行方案 - 深圳证券交易所上市审核委员会审议通过无锡金杨精密制造股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请 [1] - 本次发行可转债拟募集资金总额不超过人民币98,000.00万元（约9.8亿元） [1] - 发行证券种类为可转换为公司A股股票的可转换公司债券 将在深圳证券交易所创业板上市 [2] - 可转换公司债券每张面值为人民币100.00元 按面值发行 [3] - 发行对象为持有中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司证券账户的符合法律规定的投资者 [3] - 本次发行的保荐机构（主承销商）为国信证券股份有限公司 [3] 募集资金用途 - 扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于三个项目：金杨精密锂电池精密结构件项目（厦门）、金杨精密锂电池精密结构件项目（孝感）以及补充流动资金 [1] - 金杨精密锂电池精密结构件项目（厦门）预计总投资60,000.00万元（6亿元） 拟投入募集资金45,000.00万元（4.5亿元） [2] - 金杨精密锂电池精密结构件项目（孝感）预计总投资80,000.00万元（8亿元） 拟投入募集资金30,000.00万元（3亿元） [2] - 补充流动资金项目拟投入募集资金23,000.00万元（2.3亿元） [2] - 以上三个项目预计总投资合计163,000.00万元（16.3亿元） 拟投入募集资金合计98,000.00万元（9.8亿元） [2] 公司战略与业务发展 - 公司本次募集资金主要投向锂电池精密结构件项目 表明公司正积极布局锂电池产业链 [1][2] - 项目分别位于厦门和孝感 显示公司进行区域性产能扩张的战略意图 [1][2]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为，新能源车和储能前景广阔，带动锂电池结构件和模组/PACK设备需求景气，公司通过开发结构件新品、开拓高毛利率海外市场、布局固态电池设备，有望增厚利润并打开成长空间 [6] - 公司2025-2027年归母净利润预计分别为3.50亿元、5.25亿元、6.10亿元，对应市盈率分别为34倍、22倍、19倍，估值低于可比公司均值 [5][6][32] 公司业务与市场地位 - 公司主营锂电池精密结构件和锂电模组/PACK等智能装备 [6] - 在锂电池结构件行业，公司2024年市占率约3.8% [18] - 在锂电模组/PACK设备市场，公司市场占有率超6% [28] - 公司与宁德时代合作关系稳定，大部分结构件产能供应宁德时代 [6] 增长驱动因素 - **结构件业务**：受益于新能源车销量提升和储能装机量增长，锂电池电芯出货量持续高增长，带动结构件需求 [6][7]；公司开发的电芯连接组件（CCS）等新品市场空间广阔，有望逐步放量 [6][7] - **智能装备业务**：海外车企呈现自制模组/PACK趋势，利好设备厂商 [6][7]；国内锂电池主要企业进入新一轮扩产阶段，设备需求量持续提升 [6] - **固态电池设备**：公司积极开展固态电池生产设备研发，与清陶能源合作研发的干法辊压设备已于2025年6月成功交付且指标达预期 [6][7]；公司布局固态电池整线安装，价值量更高，有望构建新的利润增长极 [7] - **海外业务**：公司积极开拓海外市场，聚焦欧洲并布局东南亚 [7]；海外业务毛利率较高，2025年上半年海外毛利率达40%以上，大幅领先国内 [16]，有望增厚公司利润 [6] 财务预测与业绩展望 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为31.33亿元、46.33亿元、55.37亿元，同比增长27.1%、47.9%、19.5% [5] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为3.50亿元、5.25亿元、6.10亿元，同比增长56.8%、50.3%、16.2% [5] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的25.3%提升至2026年的27.6% [5]；净资产收益率（ROE）预计从2024年的11.4%提升至2026年的18.5% [5] - **关键业务假设**： - 结构件业务：2025-2027年收入增长率假设分别为19%、34%、25%，毛利率假设分别为22.3%、22.5%、22.5% [6][7] - 自动化装备业务：2025-2027年收入增长率假设分别为43%、70%、14%，毛利率假设分别为32.0%、32.5%、32.5% [6][7] - **季度业绩趋势**：预计2025年第四季度智能装备业务集中出货，业绩有望提升；2026年第一季度因锂电池出口退税政策调整，可能驱动锂电产品集中出口，短期推动结构件需求，带动业绩增长 [7] 行业背景与市场空间 - **锂电池结构件**：2025年全球汽车动力与储能电池出货量预计超2100GWh，结构件需求约0.3亿元/GWh [18]；结构件在锂电池电芯成本中占比约3-8% [18] - **锂电模组/PACK设备**：预计全球市场规模将持续增长 [25] - **固态电池产业化**：进程持续推进，对设备需求或逐步提升 [6]；合作方清陶能源规划总产能高达65GWh，卫蓝新能源现有产能约28GWh，规划产能超100GWh，其扩产将加大固态电池设备需求 [6][26] 估值比较 - 公司当前市盈率（2025E为33.6倍，2026E为22.4倍）低于可比公司（先导智能、大族激光、震裕科技）的平均市盈率（2025E为48.6倍，2026E为31.7倍） [32]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 公司增长由“装备出海”和“结构件扩张”双轮驱动，并在固态电池设备领域布局，前景广阔 [1][6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.50亿元、5.25亿元、6.10亿元，对应市盈率分别为34倍、22倍、19倍 [5][6] - 公司市盈率低于可比公司（先导智能、大族激光、震裕科技）2025-2027年平均估值（48.57倍、31.68倍、24.33倍），具备估值优势 [32] 业务与市场分析 - 公司主营业务为锂电池精密结构件和锂电模组/PACK生产设备 [6] - 在锂电池结构件行业，公司2024年市占率约为3.8% [18] - 在锂电模组/PACK设备市场，公司市场占有率超过6% [28] - 公司积极开拓海外市场，海外业务毛利率较高，2025年上半年海外毛利率达40%以上，大幅领先国内 [7][16] - 公司开发的电芯连接组件（CCS）新品市场空间广阔，主要竞争对手包括壹连科技、西典新能等 [7][27] 增长驱动因素 - **结构件业务**：受益于全球新能源汽车销量提升及储能装机量快速增长，锂电池电芯出货量高增长带动结构件需求 [6][7]。预计2025-2027年该业务收入增长率分别为19%、34%、25% [6][7] - **智能装备业务**：海外车企呈现自制模组/PACK趋势，利好设备厂商；国内锂电池主要企业进入新一轮扩产阶段 [6]。预计2025-2027年该业务收入增长率分别为43%、70%、14% [6][7] - **固态电池设备**：公司与清陶能源深度合作，共同研发的干法辊压设备已于2025年6月交付，指标达预期 [6][7]。公司布局固态电池整线安装，价值量更高 [7]。清陶能源规划总产能高达65GWh，卫蓝新能源规划产能超100GWh，产业化加速将拉动设备需求 [6][26] - **海外市场**：海外新能源车渗透率仍有较大提升空间，公司聚焦欧洲市场并布局东南亚，海外高毛利业务有望增厚利润 [6][7] 财务预测与业绩展望 - **营业收入**：预计2025-2027年分别为31.33亿元、46.33亿元、55.37亿元，同比增长27.1%、47.9%、19.5% [5] - **归母净利润**：预计2025-2027年分别为3.50亿元、5.25亿元、6.10亿元，同比增长56.8%、50.3%、16.2% [5] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的25.3%提升至2026年的27.6%；净资产收益率将从2024年的11.4%提升至2026年的18.5% [5] - **季度趋势**：预计2025年第四季度智能装备业务集中出货，业绩有望提升；2026年第一季度因出口退税政策调整，或驱动锂电产品集中出口，短期推动结构件需求 [7] - **在手订单**：截至2025年第三季度，公司合同负债为9.11亿元，显示在手订单较为充足 [16] 有别于市场的观点 - 市场认为锂电结构件行业竞争激烈，但报告认为公司可通过丰富CCS等新品、优化产线效率及开拓新客户来提升盈利能力 [6] - 市场认为锂电设备市场增长空间有限且固态电池设备需求不明朗，但报告认为海外车企自制模组/PACK趋势、国内锂电扩产及固态电池产业化加速将共同拉动设备需求提升 [6]

公司股价与交易数据 - 2025年1月29日，宁波方正股价下跌1.20%，成交额为6340.34万元 [1] - 当日融资买入额为305.35万元，融资偿还额为1508.30万元，融资净买入额为-1202.94万元 [1] - 截至1月29日，公司融资融券余额合计为7033.87万元，其中融资余额为7030.88万元，占流通市值的2.22%，处于近一年10%分位以下的低位水平 [1] - 融券方面，融券余量为1300.00股，融券余额为3.00万元，处于近一年80%分位以上的高位水平 [1] 公司股东与股本结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为6979.00户，较上一期减少3.79% [2] - 同期，人均流通股为15429股，较上一期增加3.94% [2] - 截至2025年9月30日，华夏行业景气混合A（003567）已退出公司十大流通股东之列 [3] 公司财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入9.04亿元，同比增长42.77% [2] - 同期，公司归母净利润为-2207.96万元，同比减少32.31% [2] 公司业务与分红概况 - 公司主营业务为汽车塑料模具、塑料件及配件、智能装备、锂电池精密结构件的研发、生产、销售 [1] - 主营业务收入构成：模具占50.58%，锂电池精密结构件占17.92%，锂电池模组导电连接件占11.79%，塑料产品及配件占10.41%，智能装备占5.59%，其他占3.71% [1] - 自A股上市后，公司累计派发现金分红4862.70万元，近三年累计派现2734.70万元 [3]

公司业务与产品定位 - 公司主要从事锂电池精密结构件的研发、制造及销售 [1] - 公司产品暂不涉及锂电池正极材料 [1] - 公司产品配套下游生产的锂电池 [1] 产品终端应用领域 - 公司产品最终应用于新能源汽车、电动工具、消费电子、智能家居、储能等终端领域 [1] 技术研发与行业趋势 - 公司密切关注固态电池等前沿发展趋势 [1] - 公司将持续根据下游客户需求和市场发展进行技术研发储备 [1]

公司业务与产品 - 公司主营业务为锂电池精密结构件的研发、制造及销售 [1] - 公司产品不涉及锂电池正极材料 [1] - 公司产品配套下游生产的锂电池 [1] 产品终端应用领域 - 公司产品最终应用于新能源汽车、电动工具、消费电子、智能家居、储能等终端领域 [1] 技术研发与行业关注 - 公司密切关注固态电池等前沿发展趋势 [1] - 公司将持续根据下游客户需求和市场发展进行技术研发储备 [1]

公司融资与资本支出计划 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过18.8亿元，用于锂电池精密结构件扩产、人形机器人精密模组及零部件产业化（一期）、电机铁芯扩产（一期）等项目及补充流动资金 [1][2] - 锂电池精密结构件扩产项目总投资10.38亿元，拟使用募资7.52亿元，建设期1.5年，达产后预计年产6.59亿件锂电池精密结构件 [2] - 人形机器人精密模组及零部件产业化项目（一期）总投资5.67亿元，拟使用募资2.82亿元，建设期2年，达产后预计年产21万套线性模组、56万套行星滚柱丝杠、64万套微型滚珠丝杠、4万对灵巧手传动及结构件 [2] - 电机铁芯扩产项目（一期）总投资4.13亿元，拟使用募资2.82亿元，建设期1年，达产后预计年产240万台（套）电机铁芯 [2] - 另有5.64亿元募集资金拟用于补充流动资金，以缓解营运资金压力并满足业务增长需求 [2][3] - 公司同日披露两项重大对外投资进展，合计投资规模超20亿元，单个项目投资规模均在10亿元以上 [1][3] - 全资子公司苏州范斯特计划在苏州投资不低于10亿元，建设新能源汽车、低空飞行器及人形机器人驱动总成核心部件项目（范斯特三期项目） [3] - 全资子公司宁波马丁计划在宁波宁海县投资10亿元，建设人形机器人精密模组及零部件产业化项目 [3] 公司财务与经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入65.93亿元，同比增长约31.47% [5] - 2025年前三季度归母净利润达到4.12亿元，同比增长约138.93%，扣非净利润3.98亿元，同比增长约153.42% [1][5] - 2025年前三季度的归母净利润和扣非净利润均已超过2024年全年水平（2024年分别为2.54亿元和2.31亿元） [1][5] - 公司营业收入从2019年的7.50亿元增长至2024年的71.29亿元，期间增幅高达8.5倍 [5] - 2025年9月末公司总资产为120.3亿元，2022年至2024年总资产分别为78.07亿元、109.2亿元、114.3亿元 [1][4] - 2025年前三季度公司资产负债率为64.43% [4] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.4亿元，同比由负转正，主要系本期购买商品、接受劳务以票据方式支付增加所致 [6] - 公司预计2025年四季度及明年锂电池结构件业务将保持较快速增长，四季度为全年需求最旺盛季度，目前在手订单充足，近两个月排产环比均有不同程度增长 [6] 公司业务与战略布局 - 公司加速布局人形机器人与新能源赛道，通过募资及对外投资拓展新能源汽车、低空飞行器及人形机器人核心部件领域 [1][3] - 公司是中国电机铁芯模具重点骨干企业，主营业务为精密级进冲压模具及下游精密结构件，广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车、工业工控等行业 [5] - 公司形成了“一体两翼四维”的发展战略格局，自1994年成立以来多次获得中国模具行业最高奖项精模奖（一等奖），现为全球领先的精密模具综合解决方案供应商 [5] - 公司持续加大技术研发与创新，2022年至2024年研发费用均超过2亿元，研发费用率分别为3.73%、4.20%、4.14% [6] - 2025年前三季度研发费用同比增长37.51%至2.56亿元，研发费用率为3.85%，同比有所提高 [6] - 公司人形机器人相关业务近期已实现小批量交付，但营收规模相对较小，预计对公司业绩贡献度很小 [4] 市场表现 - 2025年以来公司股价呈现波动式上扬，截至12月24日收盘价为142.9元，较年初的49.84元累计涨幅约为187% [7] - 截至12月24日，公司总市值高达247.9亿元 [7]

公司融资与投资计划 - 公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过18.8亿元 [1] - 募集资金将投向锂电池精密结构件扩产、人形机器人精密模组及零部件产业化(一期)、电机铁芯扩产(一期)三大项目并补充流动资金 [1] - 同日，公司全资子公司宁波马丁具身机器人科技有限公司拟投资10亿元建设人形机器人精密模组及零部件产业化项目，另一子公司苏州范斯特机械科技有限公司拟投资不低于10亿元建设含具身人形机器人驱动总成核心部件在内的三期项目 [2] 锂电池精密结构件业务 - 锂电池精密结构件扩产项目计划总投资10.38亿元，拟使用募集资金7.52亿元 [1] - 2025年前三季度，公司锂电池结构件实现收入超过42亿元，同比增长接近50% [1] - 公司已切入宁德时代、比亚迪等头部客户供应链 [1] - 项目建成达产后，预计可实现年产6.59亿件锂电池精密结构件的生产能力 [1] 人形机器人业务布局 - 公司利用在超精密制造体系、加工工艺、材料热处理、加工设备研发等方面的优势，已在人形机器人线性执行器模组、反向式行星滚柱丝杠等核心部件上实现突破，形成三大系列主力产品 [2] - 公司相关产品已对接海外大客户，国内头部人形机器人本体厂基本实现批量供货、送样全覆盖，部分产品已完成小批量交付 [2] - 此次布局被解读为顺应科技发展趋势，提前卡位未来产业高地，开辟新的利润增长极 [3] 电机铁芯业务 - 电机铁芯扩产项目(一期)聚焦现有优势业务的协同升级 [3] - 公司自研的粘胶铁芯工艺具有发热量低、损耗小、抗拉强度大、稳定性好、寿命长等优点 [3] - 2025年上半年，粘胶铁芯产品出货量占电机铁芯业务的20% [3] - 此次扩产旨在提升产能规模、优化生产工艺，与锂电池精密结构件、机器人零部件业务形成技术与客户资源的协同效应 [3] 公司技术与市场基础 - 公司主营业务涵盖精密级进冲压模具、电机铁芯、锂电池精密结构件等，产品广泛应用于家电、新能源锂电池、汽车等领域 [1] - 公司在精密级进冲压模具领域拥有接近国际同行的C3/C5级导程精度，该技术积累为其多赛道布局奠定重要基础 [1] - 公司合作客户包含多个行业头部企业 [1] 战略意图与市场影响 - 公司此次“募资覆盖现有业务+直投加码”新赛道的布局，战略意图清晰 [3] - 加码成熟业务能凭借已有技术、客户和市场基础，进一步扩大产能、提升市场份额，强化盈利根基 [3] - 同日披露大额投资进展，能向市场传递积极信号，吸引更多关注与资源，加速新赛道业务推进 [3]