投资评级与核心观点 - 报告对震裕科技维持“买入”评级 [3] - 基于2026年43倍市盈率估值，设定目标价为247.25元，当前股价（2026年4月24日）为217.9元，存在上行空间 [3][5] - 报告核心观点认为公司2025年业绩高速增长，人形机器人等新兴业务稳步推进，未来成长可期 [2][8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩高速增长**：2025年公司实现营业收入97.36亿元，同比增长36.58%；实现归母净利润5.13亿元，同比增长101.98% [4][8] - **单季度表现强劲**：2025年第四季度实现收入31.43亿元，同比增长48.70%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长23.86% [8] - **盈利能力持续提升**：2025年综合毛利率为15.03%，同比上升1.15个百分点；净利率为5.3%，同比提升 [4][8] - **未来三年盈利预测上修**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.75元、8.26元、10.51元，其中2026年预测由原4.51元上修 [3] - **收入与利润增长预测**：预计2026-2028年营业收入将分别达到131.73亿元、164.04亿元、199.39亿元，同比增长率分别为35.3%、24.5%、21.5%；同期归属母公司净利润预计分别为9.97亿元、14.32亿元、18.22亿元 [4] 成熟业务分析 - **锂电池结构件业务**：受益于锂电行业复苏，2025年通过加强运营管理、降低用人成本、提升产品良品率以及刀片电池新产品顺利投产，预计2026年该业务将实现量利齐增 [8] - **电机铁芯业务**：通过开拓其他优质客户并大幅提升出货量，降低了对单一大客户的依赖风险；塞尔维亚工厂已顺利投产，业务发展积极向好 [8] - **模具业务**：积极开拓下游新客户，2025年欧洲、日韩等海外市场出口提升，未来该业务收入有望持续增长 [8] 新兴业务进展 - **人形机器人精密零部件**：公司的反向式行星滚柱丝杠已得到国内外多个头部人形机器人本体客户验证并实现小批量供货；线性执行器已向多个头部客户送样并实现小批量供货；灵巧手相关精密零部件已实现小批量供货；受益于未来人形机器人行业加速量产，该业务收入有望实现高速成长 [8] - **商业航天领域布局**：2026年4月20日，公司持股70%的震裕星算（苏州）科技有限公司正式注册成立；凭借领先的精密制造能力，公司未来有望在商业航天领域拓展更广的产品应用，打开成长空间 [8] 估值与市场比较 - **可比公司估值**：报告选取的可比公司2026年平均市盈率（PE）为43倍，报告据此给予震裕科技2026年43倍PE估值 [3] - **历史股价表现**：截至报告发布，公司股价近12个月绝对表现上涨106.1%，显著跑赢沪深300指数（上涨26.03%）[6] - **关键财务比率展望**：预测公司毛利率将从2025年的15.0%持续提升至2028年的18.8%；净利率从2025年的5.3%提升至2028年的9.1%；净资产收益率（ROE）从2025年的13.8%提升至2028年的22.7% [4]

投资评级与目标价 - 报告对震裕科技维持**买入**评级 [3][5] - 基于2026年43倍市盈率，给予**目标价247.25元**，较2026年4月24日股价217.9元有约13.5%的上涨空间 [3][5] 核心观点与业绩预测 - **2025年业绩高速增长**：公司2025年实现营业收入97.36亿元，同比增长36.58%；实现归母净利润5.13亿元，同比增长101.98% [4][8] - **盈利预测全面上修**：预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.75、8.26、10.51元，其中2026年预测由原4.51元上修至5.75元 [3] - **成长性突出**：预测2026-2028年营业收入将分别达到131.73亿元、164.04亿元、199.39亿元，同比增长率分别为35.3%、24.5%、21.5% [4] - **盈利能力持续改善**：预测毛利率将从2025年的15.0%提升至2028年的18.8%；净利率将从2025年的5.3%提升至2028年的9.1% [4] 成熟业务分析 - **锂电池结构件业务**：受益于储能电池市场需求快速增长，2025年该业务销售收入持续增长。公司通过提升自动化水平、精细化管理和新产品（如刀片电池）开发，实现了降本增效，预计2026年该业务将量利齐增 [8] - **电机铁芯业务**：公司通过开拓新客户大幅提升了出货量，降低了对单一大客户的依赖风险。塞尔维亚工厂已顺利投产，业务发展积极向好 [8] - **模具业务**：公司积极开拓下游新客户，2025年欧洲、日韩等海外市场出口提升，未来该业务收入有望持续增长 [8] 新兴业务进展 - **人形机器人精密零部件**： - 反向式行星滚柱丝杠已得到国内外多个头部人形机器人本体客户验证并实现小批量供货 [8] - 线性执行器已向国内外多个头部客户送样并实现小批量供货 [8] - 灵巧手相关精密零部件已实现小批量供货 [8] - 报告认为，受益于人形机器人行业未来加速量产，该业务收入有望实现高速成长 [8] - **商业航天领域**：2026年4月20日，公司持股70%的震裕星算（苏州）科技有限公司注册成立。凭借领先的精密制造能力，公司有望在商业航天领域拓展更广的产品应用，打开新的成长空间 [8] 财务表现与估值 - **历史业绩高增**：2025年公司营业利润同比增长114.5%至5.63亿元，归属母公司净利润同比增长102.0%至5.13亿元 [4] - **预测利润持续增长**：预测2026-2028年归属母公司净利润分别为9.97亿元、14.32亿元、18.22亿元，同比增长率分别为94.4%、43.6%、27.2% [4] - **估值水平**：报告给予公司2026年43倍市盈率估值，参考了可比公司2026年平均市盈率估值 [3][9]。公司当前股价对应2026年预测市盈率为37.9倍 [4] - **市场表现强劲**：截至报告发布，公司股价近12个月绝对涨幅达106.1%，显著跑赢沪深300指数26.03%的涨幅 [6]

财务表现与成本 - 2025年非流动资产报废损失7,842万元，是上年的3.7倍，主要原因为适配行业技术迭代与产品升级，对部分产线设备进行优化更新 [2] - 2025年材料成本占营业成本比重从64.1%升至67.3%，主要受铝价高位运行影响 [3] - 公司暂未采用铝期货套期保值业务来锁定原材料成本 [3] - 2025年第四季度经营性现金流净额为负0.27亿元，主要因应收款项融资余额增加，其贴现及到期兑付收现相对减少所致 [4] - 2025年应收款项融资增长43.3%，远超收入增速26.5% [4] - 国内客户结算方式主要为票据结算（银行承兑汇票及客户供应链票据），方式未发生大的变化 [4] - 母公司2025年因研发费用占比不达标，暂按25%税率计提所得税，主要原因为收入增长及研发项目下沉 [4] - 2025年前五大客户集中度从2024年的约73.7%降至71.2% [5] - 2025年锂电池结构件的平均销售单价同比下降约4-5% [6] 业务与客户 - 机器人相关业务营收占比较小 [3] - 公司与宁德时代保持长期稳定的战略合作关系 [5] - 动力电池结构件和储能电池结构件盈利水平整体相近，不存在显著差异 [5] - 动力电池结构件和储能电池结构件业务均实现良好增长，储能电池结构件业务增幅较大 [5] - 公司产能利用率较高 [6] - 产品销售单价变动受客户年度议价机制、产品结构优化调整等多重因素综合影响 [6] 海外项目与运营 - 美国威斯康星项目正推进建设，公司将密切关注外部环境变化 [3] - 匈牙利三期项目正按计划建设 [3] - 匈牙利一期、二期项目受下游客户订单波动，整体产能利用率较低，截至2025年底尚未实现盈利 [3] - Northvolt相关资产已计提减值准备，瑞典基地正根据新客户进展，有序开展配套生产的准备工作 [4] 研发与未来展望 - 公司实现持续稳定增长得益于前瞻性战略布局、紧跟客户需求切入新能源车配套领域，以及科学规划产能布局匹配行业高速发展节奏 [7][8] - 新能源车渗透率稳步提升，储能市场需求快速释放，公司对未来发展持续增长充满信心 [8] - 公司将结合行业发展，围绕客户订单需求统筹安排生产运营 [6] - 公司将持续通过技术创新、工艺升级、精细化管理等方式提升产品附加值与成本控制能力 [6] - 行业发展环境依然向好，公司有望继续保持较好的增长态势 [6] - 公司秉持业绩增长与高质量可持续发展并重的理念，将统筹兼顾企业可持续成长与投资者当期回报，确保研发创新与产能扩张资金需求，同时执行稳定、连续的利润分配政策 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对科达利（002850.SZ）给予“买入”评级 [3] - 报告给出的合理价值为219.93元/股，当前价格为180.99元 [3] - 报告核心观点：公司2025年业绩超预期，看好其欧洲市场布局和机器人业务放量 [1] 财务表现与盈利预测 - **2025年业绩**：公司2025年实现营业收入152.13亿元，同比增长26.46%；归母净利润17.64亿元，同比增长19.87% [7] - **盈利能力**：2025年全年毛利率为23.72%，净利率为11.51%；第四季度（25Q4）毛利率和净利率分别为25.00%和12.43%，盈利能力保持稳定 [7] - **未来预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.16亿元、29.03亿元、35.07亿元，同比增长率分别为36.9%、20.2%、20.8% [2][7] - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为196.22亿元、246.25亿元、314.05亿元，增长率分别为29.0%、25.5%、27.5% [2] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为8.80元、10.57元、12.77元 [2] 分业务表现 - **锂电池结构件**：2025年收入147.05亿元，同比增长28.17%，毛利率为24.13%，同比微降0.88个百分点 [7] - **汽车结构件**：2025年收入4.70亿元，同比下降11.58% [7] - **其他结构件**：2025年收入0.16亿元，同比大幅增长132.92% [7] - **机器人业务**：2025年收入0.22亿元，同比增长19.56% [7] 战略与业务进展 - **海外产能布局**：公司在德国、瑞典、匈牙利建立了海外生产基地，美国、泰国项目正在推进前期准备，形成了17个全球生产网络（国内12个，欧洲3个，美国1个，泰国1个） [7] - **人形机器人业务**：公司看好人形机器人发展前景，已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手的产品布局，正与多家国内外优质客户对接，加速推进业务落地进程 [7]

行业趋势与市场前景 - 2026年国内圆柱电池产业正迎来技术跃迁与市场爆发的双重红利期，全极耳技术突破瓶颈，大圆柱电池加速渗透动力与储能赛道[5] - 2025年中国圆柱电池结构件市场规模达77.2亿元，同比增长26.1%，其中大圆柱电池增速突破40%，预计到2030年市场规模将飙升至270.8亿元[5] - 大圆柱电池市场迎来密集利好，头部企业纷纷加码布局，产能持续供不应求，32、40、46、60系列产品在电动两轮车、户用储能、轻型动力、汽车动力等场景快速放量[9] - 大圆柱电池的爆发式增长直接带动上游结构件需求激增，全极耳大圆柱的核心变革要求结构件在顶盖、壳体、焊接密封精度和防爆阀等方面达到更高技术标准[10] - 2026年开年以来，圆柱结构件关键原料铝/镀镍钢等原材料价格大幅上涨，预计2026-2027年圆柱铝壳和圆柱钢壳价格将呈现探底回升趋势，涨幅达15-30%[10] 公司技术与工艺优势 - 公司聚焦单通防爆圆柱电池铝外壳细分领域，摒弃行业主流的“板材拉伸”工艺，凭借冷冲压工艺实现差异化突围[12] - 冷冲压工艺具备多重优势：内壁精度更高、气密性更优、采用独特的防爆阀集成设计、良品率与成本优势显著[13] - 截至2026年1月，公司累计拥有14项实用新型专利，核心专利涵盖“一种带防爆阀的电池铝壳”、“一种电池铝壳气密性检测设备”等，形成了“材料－结构－工艺－检测”四维协同的系统性工程能力[16] - 公司提前布局材料研发，联合高校/科研机构开发高强韧铝合金、耐高温涂层技术，并引入AI仿真优化设计、IoT监控生产良率，推进精益化生产[16] - 公司建立了全流程质量管控体系，关键工序数据采集点高达20个，产品合格率稳定在行业较高水平[16] 公司产能与客户拓展 - 公司核心生产基地位于铜陵郊区经开区，已建成半自动化生产线，日产量从初期人工时代的15万套提升至25万套[18] - 公司已具备日产30万只动力电池铝外壳及20万套动力电池零配件的产能，能够充分满足下游客户的批量供货需求[18] - 公司凭借工艺创新与严苛品控，快速切入多氟多、鹏辉能源、楚能、中比新能源等头部电池企业供应链，实现了市场份额的快速提升[5][17][18] - 2025年1-8月公司实现营收7483.49万元，净利润1009.10万元，成功实现扭亏为盈，业绩呈现爆发式增长态势[18] 公司资本运作与发展战略 - 2025年11月，国晟科技以2.406亿元现金收购公司100%股权，这一收购行为是对公司核心价值的高度认可[18] - 收购后，公司借助国晟科技的资金、资源优势，加速推进产品升级与市场拓展，而国晟科技则借此切入锂电池结构件赛道，完善新能源产业链布局[18] - 公司凭借冷冲压工艺的差异化优势、完善的专利储备、规模化的产能布局以及优质的客户资源，有望在行业竞争中持续突围[19] - 未来，随着大圆柱电池产业化进程加速，公司正逐步实现从“产能兑现”到“技术协同”的跃迁，有望在大圆柱结构件细分领域实现更大突破[19]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司主业（锂电池结构件）增长强劲，海外产能全面释放，为增长提供新动力 [6] - 公司机器人零部件业务已迎来突破，有望开启第二增长曲线，为公司打开全新估值空间 [6] - 公司2025年第四季度业绩超预期，彰显强大的经营韧性与成本管控能力 [6] 公司业绩与财务表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入152.13亿元，同比增长26.5%；实现归母净利润17.64亿元，同比增长19.9%；全年净利率为11.51% [6] - **2025年第四季度业绩**：单季实现营收46.10亿元，同比增长34%，环比增长16.5%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长27.5%，环比增长39.4%；单季净利率达12.43%，显著改善 [6] - **历史及预测业绩**：2024年营收120.30亿元（+14%），归母净利润14.72亿元（+23%）[4]。报告预测2026-2028年归母净利润分别为24.68亿元（+40%）、31.69亿元（+28%）、39.19亿元（+24%）[4][6] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率将维持在24.7%-24.9%，净利率将提升至12.4%-13.0%，ROE将提升至15.7%-17.3% [7] 主营业务（锂电池结构件）分析 - **业务收入**：2025年锂电池结构件业务收入达147.05亿元，同比增长28.2% [6] - **增长驱动力**：受益于下游新能源车及储能需求旺盛 [6] - **海外扩张**：公司在欧洲的匈牙利、瑞典、德国基地已建成投产；2025年新设立美国、泰国子公司，正推进前期准备工作，海外产能释放有望带来全新成长增量 [6] 新业务（机器人）分析 - **战略定位**：公司将机器人业务定位为核心战略 [6] - **产品进展**：已切入旋转关节、直线关节和灵巧手等核心零部件 [6] - **业务收入**：2025年其他业务（主要为机器人）实现收入2237万元，同比增长19.56% [6] - **未来展望**：2026年全球人形机器人产业链有望迎来量产元年，通过与头部客户协同研发，公司机器人零部件业务有望实现从0到1的突破，开启第二业务增长通道 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为197.27亿元（+30%）、246.18亿元（+25%）、298.75亿元（+21%）[4] - **盈利预测上调**：报告上调了2026-2027年归母净利润预测至24.7亿元和31.7亿元（前值分别为23.3亿元和28.5亿元），并新增2028年预测净利润39.2亿元 [6] - **估值水平**：基于2026年3月27日收盘价161.20元，对应2026-2028年PE估值分别为18倍、14倍、11倍；PB估值分别为2.8倍、2.4倍、2.0倍 [4][7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健，第四季度增长超预期，彰显强大的经营韧性与成本管控能力 [6] - 展望2026年，公司主业有望维持高速增长，机器人零部件业务有望实现从0到1的突破，为公司打开全新的估值空间 [6] 公司业绩与财务表现 - **2025年业绩超预期**：2025年实现营收152.13亿元，同比增长26.5%；归母净利润17.64亿元，同比增长19.9%；扣非归母净利润17.32亿元，同比增长20.0%；全年净利率为11.51% [6] - **2025年第四季度表现亮眼**：单季实现营收46.10亿元，同比增长34%，环比增长16.5%；归母净利润5.79亿元，同比增长27.5%，环比增长39.4%；单季净利率达12.43%，获得显著改善 [6] - **2026-2028年盈利预测上调**：上调2026-2027年归母净利润预测至24.7亿元和31.7亿元（前值为23.3亿元和28.5亿元），新增2028年预测净利润39.2亿元 [6] - **未来增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为197.27亿元、246.18亿元、298.75亿元，对应增长率分别为29.7%、24.8%、21.4% [4][7] - **盈利能力持续改善**：预测毛利率将从2025年的23.7%稳步提升至2028年的24.9%；净利率将从2025年的11.5%提升至2028年的13.0% [7] - **估值水平**：基于2026年3月27日收盘价161.20元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为18倍、14倍、11倍 [4][6] 核心主业：锂电池结构件 - **主业增长强劲**：受益于下游新能源车及储能需求旺盛，公司核心业务锂电池结构件2025年收入达147.05亿元，同比增长28.2% [6] - **海外产能全面释放**：此前在欧洲设立的匈牙利、瑞典、德国基地已建成投产；2025年设立美国、泰国等子公司，正推进前期准备工作，海外基地的产能释放有望为公司带来全新的海外成长增量 [6] 新兴业务：机器人 - **定位核心战略**：公司将机器人业务定位为核心战略，已切入旋转关节、直线关节和灵巧手等核心零部件 [6] - **业务已迎突破**：2025年，其他业务（包含机器人）已实现收入2237万元，同比增长19.56% [6] - **开启第二增长曲线**：2026年，随着全球人形机器人产业链有望迎来量产元年，通过与头部客户协同研发，精准匹配市场需求，加快技术成果转化，机器人零部件业务有望为公司开启第二业务增长通道 [6]

公司融资与资本开支 - 深圳证券交易所上市审核委员会于2026年2月11日审议通过公司向不特定对象发行可转换公司债券的申请 [1] - 本次可转债拟募集资金不超过9.8亿元人民币 [1] - 募集资金将主要用于厦门和孝感的锂电池结构件项目扩产及补充流动资金 [1] 公司近期股价与资金表现 - 2026年2月6日，公司股价单日上涨5.28%，收盘价为40.84元，成交额达3.81亿元，主力资金呈现净流入状态 [2] - 截至2026年2月13日，公司最新股价为40.86元，当日微涨0.99% [2] - 公司股价5日涨跌幅为0.05%，但所属电池板块在2月13日当日下跌1.07% [2] - 资金面显示短期波动，2月6日主力资金大幅流入，但近5日整体呈净流出趋势 [2] 机构盈利预测与评级 - 机构对公司关注度一般，评级偏中性 [3] - 机构预测公司2025年净利润同比下滑幅度在1.35%至19.12%之间 [3] - 机构预测公司2026年净利润有望实现116.22%的同比增长 [3] - 综合评价指出，公司近期消息面一般，短期呈现震荡趋势，主力资金无明显迹象 [3]

公司业务与客户关系 - 公司的精密级进冲压模具、锂电池结构件和电动汽车驱动电机产品已直接或间接进入国内外知名电动汽车主机厂的供应链 [1] - 公司的机器人线性模组及丝杠等零部件与部分下游机器人本体厂客户存在商业合作 [1] - 对于与特定客户（如特斯拉、小鹏、小米、智元机器人、宇数科技、优必选）的具体合作情况，公司因保密协议要求未予披露 [1] 信息披露与依据 - 公司关于电动汽车相关业务进入知名主机厂供应链的信息，依据是2024年年报和2025年半年报的相关披露 [1] - 公司通过投资者互动平台回应了关于其产品供货及合作情况的询问 [1]

公司股价与市场表现 - 2月9日，公司股价上涨5.04%，收报177.99元/股，成交额11.25亿元，换手率3.30%，总市值489.37亿元 [1] - 招商资管核心优势混合D基金在四季度减持公司股票1500股，截至四季度末持有2800股，占基金净值比例1.89%，为公司第七大重仓股 [2] - 基于持股数据测算，该基金在2月9日因公司股价上涨浮盈约2.39万元 [2] 公司基本情况 - 公司全称为深圳市科达利实业股份有限公司，成立于1996年9月20日，于2017年3月2日上市 [1] - 公司主营业务为精密结构件的研发和制造 [1] - 公司主营业务收入构成中，锂电池结构件占比96.52%，汽车结构件占比3.26%，其他（补充）占比0.13%，其他结构件占比0.09% [1] 相关基金与基金经理信息 - 重仓公司的招商资管核心优势混合D基金成立于2025年1月23日，最新规模为1425.34万元 [2] - 该基金今年以来收益率为6.4%，近一年收益率为34.54%，成立以来收益率为37.06% [2] - 该基金的基金经理为蔡霖，累计任职时间3年257天，现任基金资产总规模1.4亿元，任职期间最佳基金回报为35.49% [3]