策略观点 - 牛市进入第二阶段，从“科技牛”向“财富牛”过渡，当前是做多顺周期的最佳窗口 [1][6] - 提出五个做多顺周期的理由：顺周期是“时间的朋友”（股价落后于基本面改善）[6]；“十五五”规划潜在要求GDP实际增长4.1%以上 [7]；跨境资本回流将反哺内需 [8]；公募新规推动持仓从TMT向顺周期“再平衡” [9]；增量资金流入放缓，市场进入博弈深水区 [10] - 配置建议沿“有新高”思路：有色金属（金/银/铜）、新消费（零食/宠物/美护/旅游出行）、高端制造（新能源/化工/医疗器械/工程机械/国产算力链）[10] A股盈利状况 - A股剔除金融25Q3累计收入同比增速0.35%（25Q2为-0.57%），累计利润同比增速1.64%（25Q2为0.62%）[2][13] - 创业板和科创板25Q3累计利润同比增速分别为17.11%和-5.03%（25Q2为9.20%和-26.25%）[2][13] - 预计26年A股剔除金融利润同比增速11%，市场将从估值驱动转向盈利驱动，进入牛市第二阶段 [14] - 25Q3制造/TMT/金融利润同比增速改善明显，可选消费利润增速持平，必需消费利润增速转负 [18] 行业资本开支与现金流 - TMT行业25Q3购建资产支付现金同比增速2.5%（25Q2为4.8%），自由现金流同比减少928亿元，CAPEX扩张侵蚀现金流 [15] - 通信设备/半导体行业CAPEX扩张且自由现金流改善，处于供需共振高景气阶段 [15] - 材料与制造业CAPEX保持收缩，自由现金流明显改善，三季度同比分别改善1100亿元和1732亿元 [16] - 新能源（光伏/风电/电网设备）、化工（塑料/橡胶/玻纤/化学纤维）、装备制造（航海/航空装备/工程机械）等细分行业CAPEX收缩修复现金流 [16] 宏观数据 - 10月制造业PMI回落0.8个百分点至49%，生产指数回落2.2个百分点，受关税威胁和假期因素扰动 [4][23] - 10月制造业PMI原材料购进价格回落0.7个百分点至52.5%，出厂价格指数回落至47.5%，预计PPI下跌接近尾声 [4][24] - 非制造业PMI总体平稳，服务业PMI回升0.1个百分点至50.2%，建筑业PMI回落0.2个百分点至49.1% [24] - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放，支持项目总投资约7万亿元，重点投向数字经济、人工智能、消费基础设施等领域 [25] 债券市场 - 25年9月债券托管量环比少增，中债登和上清所托管量合计175.5万亿元，较8月增0.9万亿元（环比减0.6万亿元）[27] - 商业银行9月增持利率债5654亿元（8月增持12979亿元），广义基金增持利率债504亿元（8月增持1207亿元）[29] - 25年9月银行间杠杆率小幅升至107.2% [30] - 9月商业银行增持7211亿元国债，与7284亿元的国债净融资额接近 [31] 计算机行业 - 2025年前三季度计算机行业总营收8329.43亿元，同比增长10.50%；归母净利润102.91亿元，同比增长47.77%；扣非归母净利润29.35亿元，同比增长535.39% [19] - 整体法下毛利率20.73%（同比-2.26pct），中位数毛利率47.34%（同比+7.45pct）；三费合计费用率19.64%（同比-2.08pct）[20] - 应收账款占营收比例37.75%（同比-4.02pct），经营活动现金流量净额-341.36亿元，同比收窄22.72% [21] - 大市值公司营收增速18.45%，扣非归母净利润同比+20.69%至78.94亿元；智驾板块业绩亮眼，AI应用板块营收稳健增长 [21] 重点公司业绩 - **华大九天**：25年前三季度营收8.05亿元（同比+8.2%），归母净利润906万元（同比-84.5%）；Q3单季营收3.03亿元（同比+1.2%），研发费用率69.2% [46][47] - **九洲药业**：25年前三季度营收41.60亿元（同比+4.92%），归母净利润7.48亿元（同比+18.51%）；毛利率37.55%（同比+2.8pcts），CDMO业务毛利率约40% [50] - **新乳业**：25Q1-3营收84.34亿元（同比+3.49%），归母净利润6.23亿元（同比+31.48%）；毛利率29.47%（同比+0.4pct），净利率7.39%（同比+1.6pcts）[53] - **伊利股份**：25Q1-3营收905.64亿元（同比+1.71%），归母净利润104.26亿元（同比-4.07%）；Q3液体乳营收同比-8.83%，奶粉及奶制品营收同比+12.65% [61][62] - **格力电器**：25Q1-3营收1371.8亿元（同比-6.5%），归母净利润214.6亿元（同比-2.3%）；Q3营收同比-15.1%，宣布中期分红55.9亿元 [83][84] - **海尔智家**：25Q1-3营收2340.5亿元（同比+10.0%），归母净利润173.7亿元（同比+14.7%）；内销Q3同比+10.8%，卡萨帝品牌Q1-Q3增长18% [86][87] - **华宝新能**：25Q1-Q3营收29.42亿元（同比+37.95%），归母净利润1.43亿元（同比-10.62%）；欧洲市场同比增长132.30%，家庭应急绿电解决方案营收突破2亿元 [90][91]

合作核心内容 - 公司与中石化相关企业签署协议，全面深化长期战略合作关系，围绕预焙阳极专用石油焦的技术研发、资源保供和产业链协同展开深度合作 [1] - 双方将共建预焙阳极材料创新联盟，旨在建立从原料到专用石油焦再到预焙阳极的构效关系 [2] - 合作基于双方长达16年的合作关系，旨在激活石油焦的资源潜力与产业价值 [1] 合作战略意义与行业影响 - 合作标志着公司在石油焦核心原材料领域的布局进一步深化，将为国内预焙阳极用碳素材料产业链高质量发展注入动力 [1] - 构建“战略共生”关系可为公司提供长期稳定的资源支撑，保障原材料供应稳定性，规避市场波动风险 [3] - 合作有望推动石油焦产业从“资源驱动型”向“技术驱动型”转型，重塑产业格局，提升产业“含科量” [5] 石油焦的战略价值 - 石油焦是预焙阳极生产的关键材料，其纯度、微量元素含量等直接决定预焙阳极产品性能 [1] - 石油焦占预焙阳极生产成本的60%—70%，预焙阳极又约占原铝生产成本的12%—15%，是电解铝的心脏与“节能芯片” [3] - 低硫、低金属杂质的高品质石油焦可减少预焙阳极在电解铝过程中的有害气体排放，是“双碳”目标下行业转型的核心支撑 [3] 技术研发与创新方向 - 合作以强化产业科研支撑为核心，共建联合创新平台，在专用石油焦原料开发、产品迭代等环节形成长期合作 [2] - 合作将推动预焙阳极行业向绿色化、高端化转型，助力公司开发更高性能的高端产品，拓展航空航天用高精铝等科技应用场景 [2] - 公司于2023年在北京成立科技研发中心，以固态电池为核心切入点，构建起“固态电解质+先进负极”的关键材料布局 [4] 未来合作展望与产业协同 - 未来双方将通过创新联盟持续拓展合作边界，助力石油焦从传统能源副产品向新能源关键材料转型 [4] - 合作是推动石化资源实现高值化利用的重要实践，将为石油化工与新材料产业的协同发展提供新路径 [4] - 双方资源与技术优势的叠加，将提升石油焦的资源利用效率与产业价值，为下游铝产业的高质量发展提供支撑 [5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：预焙阳极行业、有色行业 - 公司：索通发展股份有限公司 纪要提到的核心观点和论据 公司发展战略与行业地位 - 公司坚持向碳向绿、向知向心的高质量发展战略，以技术创新和管理提效推动全产业链协同升级，引领行业科学发展，掀起技术革新浪潮，深化全球合作网络 [1] - 公司推出高精锐用低新阳极产品和技术，提供低碳阳极全生命周期管理专职服务，巩固行业领先地位，作为全球最大商用预焙阳极企业，连续17年出口量全国第一 [2] 海外市场机遇 - 全球电解铝需求增长、国内产量受限、关税摩擦及海外企业更新周期等因素叠加，海外预焙阳极市场提供新战略机遇期，公司将发挥优势扩大份额巩固龙头地位 [2] 项目投资与分红计划 - 两项目预计总投资约27亿，为确保项目落地不进行2024年度限定分红，项目投产后统筹平衡发展与回报进行限定分红 [3] 2024年度经营情况 - 业绩扭亏为盈，营业收入137.5亿元，净利润从2023年亏损7.95亿元转为2024年盈利4.49亿元，规模净利润达2.72亿元 [4][5] - 费用管控成效显著，费用总额同比下降15%，费用在营收比例从4.81%优化至4.55% [5] - 新增预焙阳极产能64万吨，部分项目产能投产，石墨化工序顺利达产 [5] - 所有产品采销量同比增长，预焙阳极采量326.45万吨（+10.25%）、销量331.69万吨（+11.35%），铝副集产品采量5.41万吨（+82.77%）、销量4.38万吨（+65.91%），电容器产品采量16.38亿只（+15.39%）、销量15.06亿只（+14.68%） [6] - 数字化项目推进，设备管理系统提升生产效率和利用率 [6] - 承担社会责任，编制ESG报告，推动行业智能化、低碳化、技术化发展，发布多项行业标准 [7] 2025年经营计划 - 以“致真致远、筑基开疆”为指引，内外结合发展，制定经营目标，阳极采量340万吨、销量350万吨，负极采销量8万吨，电容器采销量18亿只 [8] - 推进广西60万吨预焙阳极项目建设，力争2025年底备收工序、2026年上半年全部工序达产，推进江苏32万吨项目筹建 [8] - 提供竞争力技术服务，推动服务模式升级，打造产品质量优势 [9] - 推进数字化转型和智能化升级，引入AI技术优化运营效率 [9] 2025年第一季度经营情况 - 主因产品预焙阳极价格上涨，盈利能力改善，季度净利润3.46亿元，规模性利润2.44亿元 [10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过多渠道与投资者沟通交流，履行信息披露义务，提升信息披露质量和投资者关系管理水平 [3] - 携手企业共同升级屡届这条AI智能管理系统 [7]

稀土行业业绩暴增 - 华宏科技预计2025年上半年净利润7000万元—8500万元，同比增长3047 48%—3721 94%，主要受益于稀土原料产品价格企稳回升及稀土永磁材料产业快速增长[3] - 中国稀土预计上半年净利润1 36亿元—1 76亿元，同比扭亏为盈，上年同期亏损2 44亿元，因稀土市场行情上涨及营销策略调整[3] - 盛和资源预计上半年净利润3 05亿元到3 85亿元，同比增加3 74亿元到4 54亿元，因稀土产品价格上涨及销量上升[4] - 北方稀土预计上半年净利润9亿元到9 6亿元，同比增加1882 54%到2014 71%[5] - 2025年上半年氧化镨钕均价42 1万元/吨同比上涨13 06%，氧化铽均价660 4万元/吨同比上涨12 9%，带动产业链盈利能力提升[5] 稀土行业市场动态 - 美国国防部同意购买MP Materials 4亿美元优先股，支持其建造第二座稀土磁铁工厂并承诺10年内100%采购，设定钕镨氧化物最低价110美元/公斤[6] - 美国协议凸显稀土资源战略价值及本土高成本，新能源汽车、空调、工业机器人等需求增长推动稀土永磁远期需求[6] - 美国钕镨氧化物110美元/公斤最低价远高于国内45 6万元/吨价格，提升国内稀土价格上涨预期[7] - 7、8月份为稀土行业旺季，板块行情有望持续[7] 其他行业公司业绩增长 - 特一药业预计上半年净利润3400万元—3800万元，同比增长1164 22%—1312 95%，核心产品止咳宝片销量3 31亿片恢复至2023年同期61 29%[8] - 索通发展预计上半年净利润4 5亿元—5 4亿元，同比增长1335 37%—1622 45%，因预焙阳极价格上涨及海外订单增长[8] - 锋龙股份预计上半年净利润1250万元—1750万元，同比增长1791 65%—2548 31%，因园林机械和汽车零部件收入上涨及成本管控[8] - 千方科技预计上半年净利润1 5亿元—2亿元，同比增长1125 99%—1534 65%，因权益工具公允价值变动影响1 1亿元[9] - 航天科技预计上半年净利润6800万元—9500万元，同比增长1628 83%—2315 27%，因出售境外子公司产生1 27亿元收益[9] 其他公司业绩亮点 - 华夏航空预计上半年净利润同比增长741 26%—1008 93%[10] - 游族网络预计上半年净利润同比增长768 75%—1203 13%[10] - 杉杉股份预计上半年净利润同比增长810 41%—1265 61%[10] - 新易盛预计上半年净利润37亿元—42亿元，同比增长327 68%—385 47%，因AI算力投资增长及高速率产品需求增加[10] 市场趋势与配置方向 - 中报业绩较好行业在7至8月份股价表现通常更好，业绩期沿超预期方向进攻是胜率较高选择[2] - 下半年市场或开启上涨行情并突破阶段性高点，短期关注中报业绩占优板块，中长期关注内需消费、科技自立与红利个股[11] - 内需消费方向关注补贴相关、线下服务消费等，科技板块关注AI、机器人、半导体产业链等，红利板块关注高质量标的[11]