纪要涉及的公司和行业 - 公司：中国中车、晋西车轴、思维列控、今创集团、鼎汉技术、祥和实业、时代电气、通号、时代新材 [1][13][10] - 行业：铁路行业、城轨行业、风电、电驱、IGBT、海工装备等新兴产业 [2][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **中国中车业绩超预期** - 2025年上半年归母利润同比增长15% - 41%，中值28%；扣非利润同比增速27% - 55%，中值42%；整体经营性利润保持20%左右增速 [3] - 预计上半年利润增长25亿 - 34亿，全年业绩预计释放150亿左右，有可能超预期 [4][12] - **业绩超预期原因** - 铁路市场招标和交付节奏超预期，2025年二季度多项招标，订单集中交付且遗留订单持续释放 [2][4][6] - 城轨业务订单恢复显著，2025年预计车辆体量达4000多辆，零部件和维修市场改善 [2][9] - 新兴产业业务表现出色，风电、电驱、IGBT和海工装备等领域订单高增长，收入和利润逐步释放 [2][10] - 降本增效策略提升盈利能力，规模化效应显著 [2][4] - **铁路市场情况** - 2025年二季度进行多项招标，包括120台机车、68组复兴号动车组、7007 - 800台货车 [6] - 三季度预计交付四组左右动机及2000辆货车，还有动车组高级修等招标 [7] - 上半年铁路固定资产投资同比增长5.9%，旅客量同比增长7%以上，全年客运量预计增长约5%，货运量小幅提升 [7] - 下半年通车里程预计达2500 - 3000公里，高铁运营支撑动车组需求 [2][7] - **城轨市场情况** - 2024年招标数量下滑，四季度开始修复，2025年中车城轨订单恢复显著 [2][9] - 2025年预计车辆体量达4000多辆，零部件和维修市场同等幅度改善，信号系统环节快速增长 [2][9] - **新产业业务情况** - 2025年风电、电驱、IGBT和海工装备等领域订单高增长，收入和利润逐步释放，景气度向好 [2][10] - **投资性价比** - 中车公司维持50%左右稳定分红，A股股息率约4%，港股股息率约6%，港股性价比更高 [4][13] - 晋西车轴、思维列控等公司盈利高增长或扭亏，相关资产投资性价比高 [4][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中车公司一季度存货、合同负债及签单情况显示盈利能力逐步转好 [4][11] - 2025年8月份将启动动车组高级修招标，下半年新车与维修层面签单和交付旺盛 [8] - 今年是“十四五”收官之年，基建投资目标9500亿人民币，新线投产目标2600公里，总收入突破1万亿人民币 [7]

行情速递 - 主板领涨个股包括粤传媒(+1004%)、东信和平(+1001%)、吉大正元(+1000%)、格尔软件(+1000%)、元隆雅图(+1000%) [1] - 创业板领涨个股包括兆日科技(+2001%)、川网传媒(+2000%)、惠伦晶体(+1998%) [1] - 科创板领涨个股包括罗普特(+1998%)、新相微(+1323%)、三未信安(+1308%) [1] - 活跃子行业包括SW通信网络设备及器件(+295%)、SW影视动漫制作(+271%) [1] 国内新闻 - 钧联电子完成近亿元人民币A轮融资 资金将用于车规级碳化硅产线产量提升和新能源车电控电驱产品市场拓展 [1] - 小鹏G7搭载自研图灵AI芯片 采用三颗芯片实现L3级算力平台 具备40核处理器/30B模拟参数/2000Tops本地算力 [1] - 成都华微研发HWD12B16GA4型射频直采ADC 实现4通道12位16GSPS性能 达到国际先进水平 [1] - 圣邦微电子推出36V车规级电源电压监测芯片SGM880xQ 最大耐压45V且静态电流低 [1] 公司公告 - 圣邦股份2024年度权益分派方案为每10股派2元转增3股 总股本增至617,900,439股 [3] - 可立克变更募集资金用途 终止三个项目并将17,39116万元转投越南生产基地建设 [3] - 烽火通信2024年度每股派发现金红利0179元 总派发212,020,84958元 [3] - 兴森科技2025年新增借款100,28126万元 占上年净资产比例2032% [3] 海外新闻 - Cellid推出两款新型高亮度波导产品 配套软件校正技术提升AR图像质量 [3] - 2025Q1全球前十大晶圆代工公司总收入3643亿美元 环比下降54% [3] - 半导体晶圆市场2023年价值1757亿美元 预计2032年达2673亿美元 2025-2032年CAGR480% [3] - 本田计划投资Rapidus数十亿日元 锁定自动驾驶芯片本土供应 预计2025财年下半年实施 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24年年报&25年一季报业绩符合预期，24年营收64亿元同增15%，归母净利润4.0亿元同降20%，25年Q1营收14亿元同降1%，归母净利润1.0亿元同降12% [7] - 电源份额基本维持稳定，电驱业务实现高增长放量，24年车载电源收入51亿元同增4%，电驱收入9.6亿元同增418%，预计25年车载电源出货近300台同增20 - 25%，电驱产品收入11亿元同增15% [7] - 产品结构持续优化，25年800V + 海外高增长，盈利能力有望提升，预计25年车载电源价格有望维持，毛利率有望提升，电驱产品均价和盈利维持稳定 [7] - 研发投入高速增长，期间费用率相对稳定，24年期间费用6.3亿元同增18%，25年Q1期间费用1.6亿元同增4% [7] - 调整25 - 26年归母净利润至5.1/6.6亿元，新增27年归母净利润预期8.5亿元，对应PE为20x/15x/12x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,523|6,372|7,530|8,988|10,558| |同比（%）|44.09|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润（百万元）|502.40|400.18|514.81|658.55|851.99| |同比（%）|70.47|(20.34)|28.64|27.92|29.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.19|0.95|1.22|1.56|2.02| |P/E（现价&最新摊薄）|20.31|25.50|19.82|15.49|11.98| [1] 市场数据 - 收盘价24.24元，一年最低/最高价17.68/36.03元，市净率3.05倍，流通A股市值6,155.19百万元，总市值10,204.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.94元，资产负债率54.95%，总股本420.96百万股，流通A股253.93百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,142|9,683|10,411|11,373| |非流动资产|1,549|2,253|2,920|3,565| |资产总计|7,691|11,936|13,332|14,938| |流动负债|4,049|4,282|5,063|5,874| |非流动负债|370|370|370|370| |负债合计|4,418|4,651|5,433|6,244| |归属母公司股东权益|3,270|7,271|7,873|8,650| |少数股东权益|2|13|26|44| |所有者权益合计|3,272|7,284|7,899|8,694| |负债和股东权益|7,691|11,936|13,332|14,938| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,372|7,530|8,988|10,558| |营业成本(含金融类)|5,253|6,173|7,330|8,531| |税金及附加|28|34|40|47| |销售费用|76|128|153|179| |管理费用|171|173|207|232| |研发费用|385|452|494|554| |财务费用|2|18|8|8| |加:其他收益|86|98|90|95| |投资净收益|4|23|(4)|(5)| |公允价值变动|12|0|10|10| |减值损失|(62)|(67)|(80)|(96)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|498|606|771|1,010| |营业外净收支|0|(2)|1|(2)| |利润总额|498|604|772|1,008| |减:所得税|86|78|100|139| |净利润|412|525|672|869| |减:少数股东损益|12|11|13|17| |归属母公司净利润|400|515|659|852| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.95|1.22|1.56|2.02| |EBIT|483|570|764|1,014| |EBITDA|639|619|876|1,173| |毛利率(%)|17.57|18.02|18.45|19.20| |归母净利率(%)|6.28|6.84|7.33|8.07| |收入增长率(%)|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润增长率(%)|(20.34)|28.64|27.92|29.37| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,027|(16)|936|1,025| |投资活动现金流|(846)|(731)|(783)|(811)| |筹资活动现金流|(479)|3,211|(72)|(89)| |现金净增加额|(291)|2,463|81|125| |折旧和摊销|155|49|112|159| |资本开支|(268)|(752)|(769)|(796)| |营运资本变动|390|(657)|66|(109)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.77|16.00|17.32|19.03| |最新发行在外股份（百万股）|421|421|421|421| |ROIC(%)|10.17|8.65|8.39|10.14| |ROE - 摊薄(%)|12.24|7.08|8.37|9.85| |资产负债率(%)|57.45|38.97|40.75|41.80| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.50|19.82|15.49|11.98| |P/B（现价）|3.12|1.51|1.40|1.27| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 24年年报和25年一季报业绩符合预期，产品结构持续优化，800V和海外业务开启高增长，盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,523|6,372|7,530|8,988|10,558| |同比（%）|44.09|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润（百万元）|502.40|400.18|514.81|658.55|851.99| |同比（%）|70.47|(20.34)|28.64|27.92|29.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.19|0.95|1.22|1.56|2.02| |P/E（现价&最新摊薄）|20.31|25.50|19.82|15.49|11.98|[1] 市场数据 - 收盘价24.24元，一年最低/最高价17.68/36.03元，市净率3.05倍，流通A股市值6,155.19百万元，总市值10,204.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.94元，资产负债率54.95%，总股本420.96百万股，流通A股253.93百万股 [6] 业绩情况 - 24年营收64亿元，同增15%，归母净利润4.0亿元，同降20%，毛利率17.6%，同降2.3pct，归母净利率6.3%，同降2.8pct；24Q4营收20亿元，同环比+4％/+27％，归母净利润1.0亿元，同环比 - 52%/+29％，毛利率12.9%，同环比 - 9.2/-5.1pct，归母净利率5.2%，同环比 - 5.9/+0.1pct；25年Q1营收14亿元，同环比 - 1％/-33％，归母净利润1.0亿元，同环比 - 12%/-3％，毛利率17.9%，同环比 - 1.4/+5.0pct，归母净利率7.5%，同环比 - 0.9/+2.3pct [7] 业务情况 - 车载电源24年收入51亿元，同增4%，出货242台，同增20%，第三方供货市场份额29.4%，同降2.5pct，份额稳定维持第一；25Q1收入11亿元，预计全年出货近300台，同增20 - 25%，已获奥迪纯电车型、长城某热门车型定点，25年市占率有望再提升 [7] - 电驱24年收入9.6亿元，同增418%，占比15%，同增12pct；25Q1收入1.4亿元，预计全年收入11亿元，同增15%，收购威迪斯成为全资子公司，后续多合一总成产品持续放量 [7] 产品结构与盈利 - 24年车载电源均价2383元/台(含税)，同降15%，25Q1预计均价维持24年水平，800V产品和海外客户表现亮眼，预计25年车载电源价格有望维持；24年车载电源毛利率18.1%，同增0.7pct，预计25年毛利率有望提升 [7] - 24年电驱产品均价6551元/台(含税)，同增10%，毛利率10.2%，预计25年均价和盈利维持稳定 [7] 费用与现金流 - 24年期间费用6.3亿元，同增18%，费用率9.9%，同增0.2pct；25年Q1期间费用1.6亿元，同环比 + 4%/+46%，费用率11.9%，同环比 + 0.6/+6.4pct [7] - 24年经营性净现金流10.3亿元，同增41%，25Q1经营性现金流1.3亿元，同环比 - 200%/-80%；24年资本开支2.7亿元，同降48.3%，25Q1资本开支0.9亿元，同环比 - 16%/+42%；25年Q1末存货7.9亿元，较年初 - 32.3% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|7,691|11,936|13,332|14,938| |负债合计（百万元）|4,418|4,651|5,433|6,244| |归属母公司股东权益（百万元）|3,270|7,271|7,873|8,650| |营业总收入（百万元）|6,372|7,530|8,988|10,558| |归属母公司净利润（百万元）|400|515|659|852| |经营活动现金流（百万元）|1,027|(16)|936|1,025| |投资活动现金流（百万元）|(846)|(731)|(783)|(811)| |筹资活动现金流（百万元）|(479)|3,211|(72)|(89)| |毛利率(%)|17.57|18.02|18.45|19.20| |归母净利率(%)|6.28|6.84|7.33|8.07| |收入增长率(%)|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润增长率(%)|(20.34)|28.64|27.92|29.37|[8]

平台运营数据 - 长江汽车链自2024年4月运营以来已汇聚超15万家产业链企业 其中注册入驻企业突破2.3万户 发布供需信息2.7万条 促成对接金额达158亿元 [1] - 平台过去一年成功撮合订单达2500余笔 典型案例包括创维汽车与智新科技1亿元三合一电驱产品合作 [1] - 平台计划通过升级使注册用户突破5万户 撮合订单超5000笔 汇聚企业超30万家 [2] 平台技术升级规划 - 2025年将升级平台并引入大模型技术 实现10秒内订单精准推送至潜在客户 [1] - 平台4.0版本将整合汽车链多平台信息 打通产业上下游数据与服务 [2] - 平台5.0版本将建设智能供需对接等6大应用模型 实现"AI定义汽车"转型 [2] 汽车出口与产业生态 - 2024年中国汽车出口达641万辆 同比增长23% 行业出口潜力巨大 [2] - 武汉经开区2023年汽车出海突破12万辆 聚集东风/华为/黑芝麻智能等500余家产业链企业 [3] - 50余家企业现场签约平台 覆盖供应链协同/跨境贸易/金融服务等领域 [2] 典型案例 - 创维汽车通过平台发布需求后 一周内与智新科技达成1亿元电驱产品合作 [1] - 平台采用"天网"系统实现海量信息实时匹配 提升产业链对接效率 [1]