央视网消息（新闻联播）：汽车产业是重庆的支柱产业之一，以绿色转型为牵引，产业链上、下游企业正在携手创新、共同升级，形成更强劲的发展动 能。 记者来到这家企业的焊接车间，工作人员正在研究新能源汽车的门环设计。别看这个门环不大，但普遍却需要由几十个零件焊接完成。不仅增加了产品 重量，还带来了更高的能耗。 为此，企业找到了当地高校一个长期研发汽车材料的科研团队。团队负责人给记者展示了他们过去几年采集到的数据，覆盖了市面上一百多种品牌，这 也和企业的需求一拍即合。经过几百次测试，团队终于找到了一种无镀层、抗氧化的热成型钢，不仅轻薄还能抗压，可以将原本20多个零件的焊接，精简到 5个，可以为汽车减重四公斤。 像这样因为绿色升级带来的产业提升遍布产业链的各个环节。这款最新的电驱产品第一次实现了将原本安装在汽车前后的两个电机集成在一起，体积较 过去缩小了六成。因为足够精巧，可以应用到机器人、低空飞行器等新兴领域上。 如今在重庆，汽车产业已经建成市级以上绿色工厂68家，覆盖生产、物流等各个环节。 不仅仅是产学研在携手，如今在重庆，瞄准"绿色"这个目标，一辆汽车全生命周期的几百家企业正在协同配合。 在这家设计中心，工作人员正在 ...

纪要涉及的公司和行业 - 公司：中国中车、晋西车轴、思维列控、今创集团、鼎汉技术、祥和实业、时代电气、通号、时代新材 [1][13][10] - 行业：铁路行业、城轨行业、风电、电驱、IGBT、海工装备等新兴产业 [2][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **中国中车业绩超预期** - 2025年上半年归母利润同比增长15% - 41%，中值28%；扣非利润同比增速27% - 55%，中值42%；整体经营性利润保持20%左右增速 [3] - 预计上半年利润增长25亿 - 34亿，全年业绩预计释放150亿左右，有可能超预期 [4][12] - **业绩超预期原因** - 铁路市场招标和交付节奏超预期，2025年二季度多项招标，订单集中交付且遗留订单持续释放 [2][4][6] - 城轨业务订单恢复显著，2025年预计车辆体量达4000多辆，零部件和维修市场改善 [2][9] - 新兴产业业务表现出色，风电、电驱、IGBT和海工装备等领域订单高增长，收入和利润逐步释放 [2][10] - 降本增效策略提升盈利能力，规模化效应显著 [2][4] - **铁路市场情况** - 2025年二季度进行多项招标，包括120台机车、68组复兴号动车组、7007 - 800台货车 [6] - 三季度预计交付四组左右动机及2000辆货车，还有动车组高级修等招标 [7] - 上半年铁路固定资产投资同比增长5.9%，旅客量同比增长7%以上，全年客运量预计增长约5%，货运量小幅提升 [7] - 下半年通车里程预计达2500 - 3000公里，高铁运营支撑动车组需求 [2][7] - **城轨市场情况** - 2024年招标数量下滑，四季度开始修复，2025年中车城轨订单恢复显著 [2][9] - 2025年预计车辆体量达4000多辆，零部件和维修市场同等幅度改善，信号系统环节快速增长 [2][9] - **新产业业务情况** - 2025年风电、电驱、IGBT和海工装备等领域订单高增长，收入和利润逐步释放，景气度向好 [2][10] - **投资性价比** - 中车公司维持50%左右稳定分红，A股股息率约4%，港股股息率约6%，港股性价比更高 [4][13] - 晋西车轴、思维列控等公司盈利高增长或扭亏，相关资产投资性价比高 [4][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中车公司一季度存货、合同负债及签单情况显示盈利能力逐步转好 [4][11] - 2025年8月份将启动动车组高级修招标，下半年新车与维修层面签单和交付旺盛 [8] - 今年是“十四五”收官之年，基建投资目标9500亿人民币，新线投产目标2600公里，总收入突破1万亿人民币 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24年年报&25年一季报业绩符合预期，24年营收64亿元同增15%，归母净利润4.0亿元同降20%，25年Q1营收14亿元同降1%，归母净利润1.0亿元同降12% [7] - 电源份额基本维持稳定，电驱业务实现高增长放量，24年车载电源收入51亿元同增4%，电驱收入9.6亿元同增418%，预计25年车载电源出货近300台同增20 - 25%，电驱产品收入11亿元同增15% [7] - 产品结构持续优化，25年800V + 海外高增长，盈利能力有望提升，预计25年车载电源价格有望维持，毛利率有望提升，电驱产品均价和盈利维持稳定 [7] - 研发投入高速增长，期间费用率相对稳定，24年期间费用6.3亿元同增18%，25年Q1期间费用1.6亿元同增4% [7] - 调整25 - 26年归母净利润至5.1/6.6亿元，新增27年归母净利润预期8.5亿元，对应PE为20x/15x/12x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,523|6,372|7,530|8,988|10,558| |同比（%）|44.09|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润（百万元）|502.40|400.18|514.81|658.55|851.99| |同比（%）|70.47|(20.34)|28.64|27.92|29.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.19|0.95|1.22|1.56|2.02| |P/E（现价&最新摊薄）|20.31|25.50|19.82|15.49|11.98| [1] 市场数据 - 收盘价24.24元，一年最低/最高价17.68/36.03元，市净率3.05倍，流通A股市值6,155.19百万元，总市值10,204.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.94元，资产负债率54.95%，总股本420.96百万股，流通A股253.93百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6,142|9,683|10,411|11,373| |非流动资产|1,549|2,253|2,920|3,565| |资产总计|7,691|11,936|13,332|14,938| |流动负债|4,049|4,282|5,063|5,874| |非流动负债|370|370|370|370| |负债合计|4,418|4,651|5,433|6,244| |归属母公司股东权益|3,270|7,271|7,873|8,650| |少数股东权益|2|13|26|44| |所有者权益合计|3,272|7,284|7,899|8,694| |负债和股东权益|7,691|11,936|13,332|14,938| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,372|7,530|8,988|10,558| |营业成本(含金融类)|5,253|6,173|7,330|8,531| |税金及附加|28|34|40|47| |销售费用|76|128|153|179| |管理费用|171|173|207|232| |研发费用|385|452|494|554| |财务费用|2|18|8|8| |加:其他收益|86|98|90|95| |投资净收益|4|23|(4)|(5)| |公允价值变动|12|0|10|10| |减值损失|(62)|(67)|(80)|(96)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|498|606|771|1,010| |营业外净收支|0|(2)|1|(2)| |利润总额|498|604|772|1,008| |减:所得税|86|78|100|139| |净利润|412|525|672|869| |减:少数股东损益|12|11|13|17| |归属母公司净利润|400|515|659|852| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.95|1.22|1.56|2.02| |EBIT|483|570|764|1,014| |EBITDA|639|619|876|1,173| |毛利率(%)|17.57|18.02|18.45|19.20| |归母净利率(%)|6.28|6.84|7.33|8.07| |收入增长率(%)|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润增长率(%)|(20.34)|28.64|27.92|29.37| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,027|(16)|936|1,025| |投资活动现金流|(846)|(731)|(783)|(811)| |筹资活动现金流|(479)|3,211|(72)|(89)| |现金净增加额|(291)|2,463|81|125| |折旧和摊销|155|49|112|159| |资本开支|(268)|(752)|(769)|(796)| |营运资本变动|390|(657)|66|(109)| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.77|16.00|17.32|19.03| |最新发行在外股份（百万股）|421|421|421|421| |ROIC(%)|10.17|8.65|8.39|10.14| |ROE - 摊薄(%)|12.24|7.08|8.37|9.85| |资产负债率(%)|57.45|38.97|40.75|41.80| |P/E（现价&最新股本摊薄）|25.50|19.82|15.49|11.98| |P/B（现价）|3.12|1.51|1.40|1.27| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 24年年报和25年一季报业绩符合预期，产品结构持续优化，800V和海外业务开启高增长，盈利能力有望提升，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,523|6,372|7,530|8,988|10,558| |同比（%）|44.09|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润（百万元）|502.40|400.18|514.81|658.55|851.99| |同比（%）|70.47|(20.34)|28.64|27.92|29.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.19|0.95|1.22|1.56|2.02| |P/E（现价&最新摊薄）|20.31|25.50|19.82|15.49|11.98|[1] 市场数据 - 收盘价24.24元，一年最低/最高价17.68/36.03元，市净率3.05倍，流通A股市值6,155.19百万元，总市值10,204.00百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.94元，资产负债率54.95%，总股本420.96百万股，流通A股253.93百万股 [6] 业绩情况 - 24年营收64亿元，同增15%，归母净利润4.0亿元，同降20%，毛利率17.6%，同降2.3pct，归母净利率6.3%，同降2.8pct；24Q4营收20亿元，同环比+4％/+27％，归母净利润1.0亿元，同环比 - 52%/+29％，毛利率12.9%，同环比 - 9.2/-5.1pct，归母净利率5.2%，同环比 - 5.9/+0.1pct；25年Q1营收14亿元，同环比 - 1％/-33％，归母净利润1.0亿元，同环比 - 12%/-3％，毛利率17.9%，同环比 - 1.4/+5.0pct，归母净利率7.5%，同环比 - 0.9/+2.3pct [7] 业务情况 - 车载电源24年收入51亿元，同增4%，出货242台，同增20%，第三方供货市场份额29.4%，同降2.5pct，份额稳定维持第一；25Q1收入11亿元，预计全年出货近300台，同增20 - 25%，已获奥迪纯电车型、长城某热门车型定点，25年市占率有望再提升 [7] - 电驱24年收入9.6亿元，同增418%，占比15%，同增12pct；25Q1收入1.4亿元，预计全年收入11亿元，同增15%，收购威迪斯成为全资子公司，后续多合一总成产品持续放量 [7] 产品结构与盈利 - 24年车载电源均价2383元/台(含税)，同降15%，25Q1预计均价维持24年水平，800V产品和海外客户表现亮眼，预计25年车载电源价格有望维持；24年车载电源毛利率18.1%，同增0.7pct，预计25年毛利率有望提升 [7] - 24年电驱产品均价6551元/台(含税)，同增10%，毛利率10.2%，预计25年均价和盈利维持稳定 [7] 费用与现金流 - 24年期间费用6.3亿元，同增18%，费用率9.9%，同增0.2pct；25年Q1期间费用1.6亿元，同环比 + 4%/+46%，费用率11.9%，同环比 + 0.6/+6.4pct [7] - 24年经营性净现金流10.3亿元，同增41%，25Q1经营性现金流1.3亿元，同环比 - 200%/-80%；24年资本开支2.7亿元，同降48.3%，25Q1资本开支0.9亿元，同环比 - 16%/+42%；25年Q1末存货7.9亿元，较年初 - 32.3% [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|7,691|11,936|13,332|14,938| |负债合计（百万元）|4,418|4,651|5,433|6,244| |归属母公司股东权益（百万元）|3,270|7,271|7,873|8,650| |营业总收入（百万元）|6,372|7,530|8,988|10,558| |归属母公司净利润（百万元）|400|515|659|852| |经营活动现金流（百万元）|1,027|(16)|936|1,025| |投资活动现金流（百万元）|(846)|(731)|(783)|(811)| |筹资活动现金流（百万元）|(479)|3,211|(72)|(89)| |毛利率(%)|17.57|18.02|18.45|19.20| |归母净利率(%)|6.28|6.84|7.33|8.07| |收入增长率(%)|15.39|18.16|19.37|17.47| |归母净利润增长率(%)|(20.34)|28.64|27.92|29.37|[8]

纪要涉及的公司 拓普集团[1][3][4] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：拓普集团在北美市场地位稳固，今明年能维持25%左右复合年增长率，看好2025 - 2026年持续成长，预计实现25%左右市盈率，目前股价回调对应约22倍市盈率，维持看好评级，但需警惕经济增长不及预期和原材料价格大幅上涨风险[3][4][8] - **论据** - 拓普集团为美国本土配套的底盘和橡胶减震产品替代难度大，如铝合金控制臂，美国本土新设产能面临薪资高、员工管理难等阻力，资本对汽车制造业投资不积极[3][4][5] - 大型新能源车企虽在美国本土采购比例高，但进口依存度仍存在，贸然对汽车零部件加税将传导至终端产品价格，拓普集团对美零部件出口受关税大比例扰动概率较低[4][6] - 拓普集团客户群体扩大，单车配套价值提升，为原有大客户和中国新势力造车企业提供配套，汽车电子业务亮眼，空悬产品市场占有率高，热管理产品全面量产，电驱产品形成双产业模式，人形机器人产品预计今年从样件到量产爬坡[4][7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铝合金底盘件产能供应链长，差压铸造工艺复杂、投资周期长，与中下游配合需更多know - how[5] - 拓普集团空悬产品2024年出货24万余套，占全国国产汽车空悬配套数量约25%[4][7]