佐力药业今年以来股价涨26.83%，近5个交易日涨2.97%，近20日涨1.19%，近60日涨0.32%。 10月17日，佐力药业盘中下跌2.04%，截至13:44，报18.73元/股，成交2.18亿元，换手率1.91%，总市值 131.37亿元。 资金流向方面，主力资金净流出2817.61万元，特大单买入941.45万元，占比4.31%，卖出2183.47万元， 占比10.00%；大单买入4516.23万元，占比20.67%，卖出6091.81万元，占比27.89%。 机构持仓方面，截止2025年6月30日，佐力药业十大流通股东中，中欧责任投资混合A（009872）位居 第八大流通股东，持股657.80万股，为新进股东。创新药（159992）位居第九大流通股东，持股657.42 万股，为新进股东。南方中证1000ETF（512100）位居第十大流通股东，持股647.60万股，为新进股 东。富国精准医疗灵活配置混合A（005176）、香港中央结算有限公司退出十大流通股东之列。 责任编辑：小浪快报 截至6月30日，佐力药业股东户数3.86万，较上期增加0.92%；人均流通股15627股，较上期减少0.91%。 ...

行业与公司 * 涉及的行业为医药行业，具体为中成药与基因治疗领域 [1] * 涉及的公司为上市公司佐力药业及其参股公司灵云生物 [1] 核心观点与论据 **财务业绩表现强劲** * 公司上半年利润增速约为28%，扣除股份支付费用后归母净利润增速超过30% [2] * 2025年第三季度收入环比上半年和第二季度有所改善，预计第四季度收入增速将进一步加快 [4] * 鉴于去年第三、四季度基数较低以及中成药集采全面落地，预计全年收入和利润完成率将非常高 [2][4] **核心产品乌灵胶囊增长稳健** * 乌灵胶囊2025年院内销售实现双位数增长 [2] * 院外销售占比较低（不到10%），但增速更快 [2][5] * 公司正采取考核药店发货与纯销及小包装换大包装策略推动院外市场未来几年快速增长 [2][5] **百令系列产品迎来放量机遇** * 百令片原有销售体量为2亿元，预计随第三批中成药集采恢复销售，销量将进一步扩大 [2][5] * 百令胶囊于2023年底上市，2025年下半年开始贡献业绩，预计明年带来更大贡献，目前已完成医院确认签约执行 [2][5][6] **参股公司灵云生物具高成长潜力** * 灵云生物从事AAV腺病毒载体2.0版本基因治疗药物研发，佐力药业持有其3%股权 [2][7] * 针对帕金森症的管线将在2025年四季度启动IRT临床研究，并计划明年进入IND阶段 [2][7] * 灵云生物未来三年复合增速预计为28-30% [2][7] * 若按PE估值法测算，明年对应25倍PE可达210亿市值，后年可达270亿 [2][7] **公司提供稳定股东回报** * 公司分红比例高，约80-90%，股息率超过4% [2][7] 其他重要内容与投资建议 **建议投资者关注的关键节点与因素** * 重点关注公司10月份发布的三季度业绩 [3][8] * 关注四季度灵云生物帕金森症管线IIT启动 [3][8] * 关注百令胶囊院内销售情况及乌灵胶囊院外增长潜力 [3][8] * 关注灵云生物后续数据披露及可能带来的弹性收益 [3][8] **可能被忽略的细节** * 百令胶囊因赶上集采，2024年基本没有销售 [5] * 百令胶囊后续需观察终端发货与纯销情况 [6] * 公司可能会根据灵云生物的临床数据进一步增资或控股 [7]

股价与融资融券交易 - 9月24日公司股价上涨3.02% 成交额达3.17亿元 [1] - 当日融资买入3806.29万元 融资偿还4953.67万元 融资净流出1147.37万元 [1] - 融资余额5.66亿元（占流通市值4.46%）处于近一年70%分位高位水平 [1] - 融券余量6.73万股（余额121.75万元）处于近一年90%分位高位水平 [1] 股东结构与经营业绩 - 股东户数3.86万户 较上期增长0.92% 人均流通股15627股（减少0.91%）[2] - 2025年上半年营业收入15.99亿元（同比增长11.99%）[2] - 归母净利润3.74亿元（同比增长26.16%）[2] 公司业务构成 - 主营业务收入分布：乌灵系列56.07% 中药饮片系列21.85% 其他产品10.11% 百令系列7.08% 中药配方颗粒4.62% [1] - 公司专注于药用真菌乌灵系列、百令片产品及中药饮片、配方颗粒的研发生产 [1] 分红与机构持仓 - A股上市后累计派现14.42亿元 近三年累计派现9.42亿元 [3] - 新进十大流通股东：中欧责任投资混合A持股657.80万股 创新药ETF持股657.42万股 南方中证1000ETF持股647.60万股 [3] - 富国精准医疗混合A与香港中央结算有限公司退出十大股东行列 [3]

股价表现与资金流向 - 9月24日盘中股价上涨2.05%至17.92元/股 成交8322.21万元 换手率0.78% 总市值125.69亿元 [1] - 主力资金净流入1198.85万元 其中大单买入2414.17万元(占比29.01%) 卖出1108.38万元(占比13.32%) [1] - 今年以来股价累计上涨21.34% 近5日下跌0.78% 近20日下跌6.42% 近60日上涨2.40% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.86万户 较上期增加0.92% 人均流通股15627股 较上期减少0.91% [2] - 中欧责任投资混合A新进为第八大流通股东持股657.80万股 创新药ETF新进为第九大流通股东持股657.42万股 [3] - 南方中证1000ETF新进为第十大流通股东持股647.60万股 富国精准医疗混合与香港中央结算退出十大股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.99亿元 同比增长11.99% 归母净利润3.74亿元 同比增长26.16% [2] - A股上市后累计派现14.42亿元 近三年累计派现9.42亿元 [3] 主营业务构成 - 乌灵系列产品贡献主营业务收入56.07% 中药饮片系列占比21.85% 其他产品占比10.11% [1] - 百令系列收入占比7.08% 中药配方颗粒占比4.62% 其他补充业务占比0.26% [1] 行业属性与业务范畴 - 公司隶属于医药生物-中药Ⅱ-中药Ⅲ行业 核心业务为药用真菌乌灵系列和百令片产品的研发生产与销售 [1] - 业务范围涵盖中药饮片及中药配方颗粒 概念板块涉及基因测序、医药电商、生物医药和创新药等领域 [1]

公司战略发展 - 公司总资产从2010年3亿元增长至2024年近40亿元 体现显著规模扩张 [1] - 公司营收从2019年9.11亿元增长至2024年25.78亿元 增幅达183% [1] - 实施"一体两翼"战略：以药用真菌为核心（一体） 中药饮片和配方颗粒为两翼 覆盖慢病管理及健康管理需求 [3][4] - 通过收购实现战略延伸：2014年控股青海珠峰获取百令片 2015年收购百草中药饮片 [3] - 参股科济药业登陆港股 与凌意生物合作神经领域创新药 拓展精准医疗和大健康领域 [4] - 提出"一路向C"战略升级：强化OTC渠道渗透 拓展互联网电商 开发功能性健康食品 [5] - 形成五家全资子公司及一家控股子公司的集团化架构 覆盖药用真菌/中药饮片/创新药细分领域 [4] 研发与创新 - 研发聚焦"新药研发"和"核心产品二次开发" 采用"立项一批/临床一批/上市一批"的渐进式策略 [6] - 与浙江大学共建"智赋食药联合研发中心" 利用AI技术挖掘乌灵菌健康价值 开发功能性食品 [4][6] - 强调产学研结合 将实验室技术转化为市场化产品 创新路径包括深化经典产品/提升技术标准/优化成果转化 [6] 数字化与智能化转型 - 2022年通过再融资募集9.1亿元 投入智能化生产基地和数字化运营系统 [7] - 数字化车间实现生产参数（温度/湿度/发酵时间）实时监控 降低产品质量波动 [7] - 数字化系统覆盖研发/生产/质量/销售全环节 质量检验时间从数天缩短至数小时 效率提升超100% [7][8] - 数字化转型目标为解决标准化与效率问题 满足消费者对"放心药"需求和企业降本增效需求 [8] 资本市场与股东回报 - 近三年现金分红比例超70% 累计分红超10亿元 [9] - 2025年发布未来三年股东回报规划 强调长期股东共赢 [9] - 2024年回购1489.5万股用于股权激励和员工持股计划 绑定核心团队利益 [10] - 连续两年信息披露获评A级 强调规范治理和信息透明度 [9][10] - 市值管理核心为业绩根本/规范保障/回报责任三重维度 [10] 社会责任与宏观融合 - 通过健康科普活动（世界睡眠日/阿尔茨海默病月/高血压日）推广中医药理念 契合"预防为主"国家策略 [11] - 作为民政福利企业 建设"浙江省五星级残疾人之家" 为残疾员工提供岗位和福利 获评"浙江省助残爱心企业" [11] - 企业使命定位为"辅佐人类身体健康 致力祖国医药发展" 将产品健康属性与社会责任深度绑定 [12]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入15.99亿元，同比增长11.99% [1] - 归母净利润3.74亿元，同比增长26.16%，扣除股份支付费用后归母净利润约3.87亿元，同比增长30.83% [1] - 扣非归母净利润3.72亿元，同比增长27.24% [1] - 单季度2025Q2营业收入7.75亿元，同比增长2.60%，归母净利润1.92亿元，同比增长25.20%，扣非归母净利润1.90亿元，同比增长28.30% [1] 分业务收入表现 - 乌灵系列销售收入8.97亿元，同比增长7.23%，产品在广东联盟等多省份集采中选并已执行 [2] - 百令系列销售收入1.13亿元，同比增长38.51%，受益于全国28省份集采执行加速市场拓展 [2] - 中药饮片系列销售收入3.49亿元，同比下降10.10%，主要因2024Q2互联网端销售高基数，剔除该影响后保持稳定增长 [2] - 中药配方颗粒已完成460余个国标和省标备案，实现销售收入0.74亿元，同比增长56.60% [2] 渠道与市场战略 - 深化乌灵胶囊心身同治理念，通过分科室标杆和慢病联合用药方案提升临床价值，加速渗透县域与基层市场 [3] - 推进乌灵胶囊在MCI领域应用，构建脑效能健康管理第三增长曲线 [3] - 推出108粒包装，与头部连锁战略合作打造慢病管理新模式，拓展B2C、O2O及电商平台，建设新媒体矩阵 [3] - OTC事业部合并销售与市场职能实现组织升级，开展专项培训打造高执行力团队 [3] 研发与对外合作 - 完成乌灵胶囊改良型新药AD动物药效学研究，灵香片开展Ⅱ期临床试验，乌灵系列3个项目立项并开展临床前研究 [4] - 聚卡波非钙片IBS-D注册临床研究推进中，聚卡波非钙颗粒已提交药品注册上市申请 [4] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，利用AI技术研发食药同源大模型，赋能乌灵菌深度研发和创新型大健康产品开发 [4] - 以自有资金2000万元增资入股凌意生物3.15%股权，优先取得其帕金森症管线LY-N001在中国大陆经销权或销售代理权 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 [5][9] 核心财务数据 - 2025H1营收15.99亿元(yoy+11.99%) 归母净利润3.74亿元(yoy+26.16%) 扣非净利润3.72亿元(yoy+27.24%) [1] - 剔除酸梅汤因素后2025H1营收增速达20% 剔除股权激励费用后净利润增速达30.83% [2] - 2025-2027年营收预测29.72/34.59/40.12亿元(yoy+15.3%/16.4%/16%) 归母净利润6.63/8/9.71亿元(yoy+30.6%/20.7%/21.4%) [1][9] - 2025H1归母净利率23.35%(yoy+2.62pct) ROE从2023年14.1%提升至2027E 25.4% [1][10] 产品表现 - 乌灵系列2025H1营收8.97亿元(yoy+7.23%) 百令片系列1.13亿元(yoy+38.51%) 中药配方颗粒剂0.74亿元(yoy+56.6%) [3] - 核心产品乌灵胶囊进入83个临床指南/专家共识 灵泽片推进临床扩大应用研究 [4] - 配方颗粒完成国标/省标备案460余个 聚卡波非钙颗粒已提交药品注册上市申请 [4] 战略布局 - 营销端实施"院内+院外"双轮驱动 院内渗透县域基层市场 院外推出108粒包装拓展连锁药店/电商平台 [4] - 研发端聚焦乌灵系列改良型新药 已完成AD动物药效学研究 立项3个治疗方向项目 [4] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心 利用AI开发大健康产品 [4] 估值指标 - 当前股价19.94元 对应2025-2027年PE 21.5/17.8/14.6倍 PB 5.0/4.4/3.7倍 [1][5] - 总市值139.86亿元 流通市值120.22亿元 近3月日均成交额3.63亿元 [5]

业绩表现 - 公司2025年上半年归母净利润预计36800万元-38800万元，同比增长24 30%-31 06%，扣非归母净利润36618万元-38618万元，同比增长25 36%-32 21% [2] - 剔除股权激励费用影响后归母净利润增幅提升至28 94%-35 70% [2] - 上半年营业收入预计同比增长约12%，其中乌灵胶囊和灵泽片销售延续增长，百令系列销售增速加快，中药配方颗粒同比持续增长 [2] - 预计2025年上半年营收及利润均创上市以来半年报新高 [2] - 经营活动现金流净额27000万元-29000万元，较一季度显著改善 [2] 战略规划 - 公司坚持"一体两翼"战略方针，以成药为核心、中药饮片和配方颗粒为两翼 [3] - 推进"一路向C"战略升级，聚焦OTC业务优化和创新型C端大健康产品开发 [5] - 计划通过整合OTC销售部门、深化院外市场布局、融合线上线下渠道提升营销效能 [5] - 目标2025年完成股权激励计划中净利润增长30%的目标 [3] 研发合作 - 与浙江大学签署联合研发中心共建协议及技术开发合同，计划投入2000万元 [4] - 合作将利用AI技术研发食药同源大模型，赋能乌灵菌及其发酵液的深度开发 [4] - 研发方向包括挖掘乌灵菌健康价值，开发满足现代消费者需求的大健康产品 [4] 产品与市场 - 乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品为国家基本药物目录产品 [2] - 计划强化乌灵系列产品研发，打造10个品种 [5] - 2019-2024年营收从9 11亿元增长至25 78亿元，归母净利润从0 26亿元增长至5 08亿元 [3]

战略合作与研发 - 公司与浙江大学签署合作协议，共同成立"浙江大学-佐力药业智赋食药联合研发中心"，深化产学研融合，以AI技术赋能乌灵菌大健康产品研发 [1] - 联合研发中心将构建食药同源知识图谱，研发食药同源垂类大模型与智能体，赋能功能食品配方研发，并协助制定中长期技术发展战略 [1] - 公司委托浙江大学开展"AI赋能乌灵菌功能食品研发"，研究乌灵菌粉及其发酵液的功能因子，结合AI技术开发功能食品/日化用品配方和工艺 [1] - 合作将依托浙江大学在多学科交叉领域的前沿技术，挖掘乌灵菌健康价值，转化为满足现代消费者需求的创新型大健康产品 [1] 战略升级与市场布局 - 公司提出"一路向C"战略，布局大消费领域，顺应老龄化、养生保健需求带来的市场机遇 [2] - 上半年对OTC组织架构进行调整，合并销售部与市场部成立事业部，由营销总部副总直接带队，提升营销效能 [2] - 加强连锁药房合作与覆盖，推动O2O线上运营，与美团等平台合作，探索互联网药品零售和健康产品业务 [2] - 关注乌灵胶囊在改善轻度认知功能障碍（MCI）方面的应用和推广，通过公益活动提升品牌知名度 [2] 财务表现与产品增长 - 公司预计上半年实现归母净利36800万元—38800万元，同比增长24 30%—31 06%，扣非归母净利36618万元—38618万元，同比增长25 36%—32 21% [3] - 上半年营业收入同比增长约12%，乌灵胶囊、灵泽片销售收入延续较好增长，百令系列销售收入增速加快 [3] - 中药配方颗粒随着备案品种增加，同比持续增长 [3] 合作影响与未来展望 - 合作有利于强化公司技术护城河，丰富产品矩阵，拓宽C端市场空间，提升产品竞争力，培育新利润增长点 [2] - 产学研深度融合的研发模式将提升研发水平，输送"AI+食药"同源领域专业人才，推动持续产业升级 [2]

公司基本情况 - 公司主营业务为药品的研发、生产和销售，主要产品包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒、百令片、百令胶囊、聚卡波非钙片等 [2] - 乌灵胶囊是公司独家产品、国家中药一类新药，已进入80个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐 [2] - 灵泽片被列为国家二级中药保护品种，已获得12个临床指南、专家共识及教材专著的推荐 [3] - 灵莲花颗粒由处方药转换为非处方药，在《中成药治疗更年期综合征临床应用指南》中被列为强推荐产品 [3] - 百令片已进入14个临床指南、专家共识及教材专著的推荐 [4] - 百令胶囊为国内首个获批的同名同方药，已进入31个临床指南、专家共识及教材专著的推荐 [4] - 聚卡波非钙片是国内首家视同通过一致性评价的仿制药，已进入31个临床指南、临床路径、专家共识的推荐 [5] - 公司全资子公司佐力百草中药拥有1000多个中药饮片品规，在全国多地拥有180多个合作的中药材种植基地 [6] - 公司已完成中药配方颗粒国标省标备案438个 [6] 财务与股东情况 - 公司通过董事会审议通过的利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税） [1] - 截至报告期末，公司回购专用证券账户持有股份数量为14,895,074股，占公司总股本比例为2.12% [8] - 公司控股股东、实际控制人俞有强先生累计质押数量64,500,000股，占其所持股份比例49.66%，占公司总股本比例9.20% [12] 重要事项 - 百令胶囊获得国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》 [9] - 公司对募投项目"智能化中药生产基地建设与升级项目"、"企业研发中心升级项目"及"数字化运营决策系统升级项目"达到预定可使用状态的时间进行调整 [10] - 公司完成董事会、监事会换届选举并聘任高级管理人员、审计部负责人、证券事务代表 [11] - 公司通过GMP符合性检查，《药品生产许可证》进行了变更 [12] - 公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股（A 股）股份，回购的资金总额不低于人民币20,000万元且不超过人民币30,000万元 [13] - 公司回购股份方案已实施完毕，累计回购公司股份数量为14,895,074股 [13] - 公司变更回购股份用途，由"用于实施股权激励计划"调整为"用于实施股权激励或员工持股计划" [14] - 公司审议通过《2024 年限制性股票激励计划（草案）》和《2024 年员工持股计划（草案）》 [14] - 公司与凌意（杭州）生物科技有限公司签署战略合作框架协议 [14]