核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入15.99亿元，同比增长11.99% [1] - 归母净利润3.74亿元，同比增长26.16%，扣除股份支付费用后归母净利润约3.87亿元，同比增长30.83% [1] - 扣非归母净利润3.72亿元，同比增长27.24% [1] - 单季度2025Q2营业收入7.75亿元，同比增长2.60%，归母净利润1.92亿元，同比增长25.20%，扣非归母净利润1.90亿元，同比增长28.30% [1] 分业务收入表现 - 乌灵系列销售收入8.97亿元，同比增长7.23%，产品在广东联盟等多省份集采中选并已执行 [2] - 百令系列销售收入1.13亿元，同比增长38.51%，受益于全国28省份集采执行加速市场拓展 [2] - 中药饮片系列销售收入3.49亿元，同比下降10.10%，主要因2024Q2互联网端销售高基数，剔除该影响后保持稳定增长 [2] - 中药配方颗粒已完成460余个国标和省标备案，实现销售收入0.74亿元，同比增长56.60% [2] 渠道与市场战略 - 深化乌灵胶囊心身同治理念，通过分科室标杆和慢病联合用药方案提升临床价值，加速渗透县域与基层市场 [3] - 推进乌灵胶囊在MCI领域应用，构建脑效能健康管理第三增长曲线 [3] - 推出108粒包装，与头部连锁战略合作打造慢病管理新模式，拓展B2C、O2O及电商平台，建设新媒体矩阵 [3] - OTC事业部合并销售与市场职能实现组织升级，开展专项培训打造高执行力团队 [3] 研发与对外合作 - 完成乌灵胶囊改良型新药AD动物药效学研究，灵香片开展Ⅱ期临床试验，乌灵系列3个项目立项并开展临床前研究 [4] - 聚卡波非钙片IBS-D注册临床研究推进中，聚卡波非钙颗粒已提交药品注册上市申请 [4] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心，利用AI技术研发食药同源大模型，赋能乌灵菌深度研发和创新型大健康产品开发 [4] - 以自有资金2000万元增资入股凌意生物3.15%股权，优先取得其帕金森症管线LY-N001在中国大陆经销权或销售代理权 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上 [5][9] 核心财务数据 - 2025H1营收15.99亿元(yoy+11.99%) 归母净利润3.74亿元(yoy+26.16%) 扣非净利润3.72亿元(yoy+27.24%) [1] - 剔除酸梅汤因素后2025H1营收增速达20% 剔除股权激励费用后净利润增速达30.83% [2] - 2025-2027年营收预测29.72/34.59/40.12亿元(yoy+15.3%/16.4%/16%) 归母净利润6.63/8/9.71亿元(yoy+30.6%/20.7%/21.4%) [1][9] - 2025H1归母净利率23.35%(yoy+2.62pct) ROE从2023年14.1%提升至2027E 25.4% [1][10] 产品表现 - 乌灵系列2025H1营收8.97亿元(yoy+7.23%) 百令片系列1.13亿元(yoy+38.51%) 中药配方颗粒剂0.74亿元(yoy+56.6%) [3] - 核心产品乌灵胶囊进入83个临床指南/专家共识 灵泽片推进临床扩大应用研究 [4] - 配方颗粒完成国标/省标备案460余个 聚卡波非钙颗粒已提交药品注册上市申请 [4] 战略布局 - 营销端实施"院内+院外"双轮驱动 院内渗透县域基层市场 院外推出108粒包装拓展连锁药店/电商平台 [4] - 研发端聚焦乌灵系列改良型新药 已完成AD动物药效学研究 立项3个治疗方向项目 [4] - 与浙江大学共建智赋食药联合研发中心 利用AI开发大健康产品 [4] 估值指标 - 当前股价19.94元 对应2025-2027年PE 21.5/17.8/14.6倍 PB 5.0/4.4/3.7倍 [1][5] - 总市值139.86亿元 流通市值120.22亿元 近3月日均成交额3.63亿元 [5]

业绩表现 - 公司2025年上半年归母净利润预计36800万元-38800万元，同比增长24 30%-31 06%，扣非归母净利润36618万元-38618万元，同比增长25 36%-32 21% [2] - 剔除股权激励费用影响后归母净利润增幅提升至28 94%-35 70% [2] - 上半年营业收入预计同比增长约12%，其中乌灵胶囊和灵泽片销售延续增长，百令系列销售增速加快，中药配方颗粒同比持续增长 [2] - 预计2025年上半年营收及利润均创上市以来半年报新高 [2] - 经营活动现金流净额27000万元-29000万元，较一季度显著改善 [2] 战略规划 - 公司坚持"一体两翼"战略方针，以成药为核心、中药饮片和配方颗粒为两翼 [3] - 推进"一路向C"战略升级，聚焦OTC业务优化和创新型C端大健康产品开发 [5] - 计划通过整合OTC销售部门、深化院外市场布局、融合线上线下渠道提升营销效能 [5] - 目标2025年完成股权激励计划中净利润增长30%的目标 [3] 研发合作 - 与浙江大学签署联合研发中心共建协议及技术开发合同，计划投入2000万元 [4] - 合作将利用AI技术研发食药同源大模型，赋能乌灵菌及其发酵液的深度开发 [4] - 研发方向包括挖掘乌灵菌健康价值，开发满足现代消费者需求的大健康产品 [4] 产品与市场 - 乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品为国家基本药物目录产品 [2] - 计划强化乌灵系列产品研发，打造10个品种 [5] - 2019-2024年营收从9 11亿元增长至25 78亿元，归母净利润从0 26亿元增长至5 08亿元 [3]

战略合作与研发 - 公司与浙江大学签署合作协议，共同成立"浙江大学-佐力药业智赋食药联合研发中心"，深化产学研融合，以AI技术赋能乌灵菌大健康产品研发 [1] - 联合研发中心将构建食药同源知识图谱，研发食药同源垂类大模型与智能体，赋能功能食品配方研发，并协助制定中长期技术发展战略 [1] - 公司委托浙江大学开展"AI赋能乌灵菌功能食品研发"，研究乌灵菌粉及其发酵液的功能因子，结合AI技术开发功能食品/日化用品配方和工艺 [1] - 合作将依托浙江大学在多学科交叉领域的前沿技术，挖掘乌灵菌健康价值，转化为满足现代消费者需求的创新型大健康产品 [1] 战略升级与市场布局 - 公司提出"一路向C"战略，布局大消费领域，顺应老龄化、养生保健需求带来的市场机遇 [2] - 上半年对OTC组织架构进行调整，合并销售部与市场部成立事业部，由营销总部副总直接带队，提升营销效能 [2] - 加强连锁药房合作与覆盖，推动O2O线上运营，与美团等平台合作，探索互联网药品零售和健康产品业务 [2] - 关注乌灵胶囊在改善轻度认知功能障碍（MCI）方面的应用和推广，通过公益活动提升品牌知名度 [2] 财务表现与产品增长 - 公司预计上半年实现归母净利36800万元—38800万元，同比增长24 30%—31 06%，扣非归母净利36618万元—38618万元，同比增长25 36%—32 21% [3] - 上半年营业收入同比增长约12%，乌灵胶囊、灵泽片销售收入延续较好增长，百令系列销售收入增速加快 [3] - 中药配方颗粒随着备案品种增加，同比持续增长 [3] 合作影响与未来展望 - 合作有利于强化公司技术护城河，丰富产品矩阵，拓宽C端市场空间，提升产品竞争力，培育新利润增长点 [2] - 产学研深度融合的研发模式将提升研发水平，输送"AI+食药"同源领域专业人才，推动持续产业升级 [2]

公司基本情况 - 公司主营业务为药品的研发、生产和销售，主要产品包括乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒、百令片、百令胶囊、聚卡波非钙片等 [2] - 乌灵胶囊是公司独家产品、国家中药一类新药，已进入80个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐 [2] - 灵泽片被列为国家二级中药保护品种，已获得12个临床指南、专家共识及教材专著的推荐 [3] - 灵莲花颗粒由处方药转换为非处方药，在《中成药治疗更年期综合征临床应用指南》中被列为强推荐产品 [3] - 百令片已进入14个临床指南、专家共识及教材专著的推荐 [4] - 百令胶囊为国内首个获批的同名同方药，已进入31个临床指南、专家共识及教材专著的推荐 [4] - 聚卡波非钙片是国内首家视同通过一致性评价的仿制药，已进入31个临床指南、临床路径、专家共识的推荐 [5] - 公司全资子公司佐力百草中药拥有1000多个中药饮片品规，在全国多地拥有180多个合作的中药材种植基地 [6] - 公司已完成中药配方颗粒国标省标备案438个 [6] 财务与股东情况 - 公司通过董事会审议通过的利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利6.00元（含税） [1] - 截至报告期末，公司回购专用证券账户持有股份数量为14,895,074股，占公司总股本比例为2.12% [8] - 公司控股股东、实际控制人俞有强先生累计质押数量64,500,000股，占其所持股份比例49.66%，占公司总股本比例9.20% [12] 重要事项 - 百令胶囊获得国家药品监督管理局颁发的《药品注册证书》 [9] - 公司对募投项目"智能化中药生产基地建设与升级项目"、"企业研发中心升级项目"及"数字化运营决策系统升级项目"达到预定可使用状态的时间进行调整 [10] - 公司完成董事会、监事会换届选举并聘任高级管理人员、审计部负责人、证券事务代表 [11] - 公司通过GMP符合性检查，《药品生产许可证》进行了变更 [12] - 公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股（A 股）股份，回购的资金总额不低于人民币20,000万元且不超过人民币30,000万元 [13] - 公司回购股份方案已实施完毕，累计回购公司股份数量为14,895,074股 [13] - 公司变更回购股份用途，由"用于实施股权激励计划"调整为"用于实施股权激励或员工持股计划" [14] - 公司审议通过《2024 年限制性股票激励计划（草案）》和《2024 年员工持股计划（草案）》 [14] - 公司与凌意（杭州）生物科技有限公司签署战略合作框架协议 [14]

报告行业投资评级 - 生物医药行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 礼来首个小分子口服GLP - 1药物3期临床研究成功，有望改变减重药物格局 [1][3] - 建议关注“创新”“出海”“设备更新”与“消费复苏”四条投资主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 4月17日礼来公布3期临床研究ACHIEVE - 1积极顶线结果，评估Orforglipron在2型糖尿病成人中的安全性和有效性 [3] - Orforglipron是首款无需饮食、饮水控制的口服小分子GLP - 1受体激动剂，若获批公司有信心全球无限制供应 [3] - ACHIEVE项目第一项3期临床试验中，Orforglipron达到主要终点，40周时糖化血红蛋白（A1C）降幅显著优于安慰剂组，A1C自8.0%的基线平均降低1.3%至1.6% [3] - 关键次要终点上，超65%患者接受最高剂量Orforglipron后A1C值降至≤6.5%，低于糖尿病阈值 [3] - 接受Orforglipron的患者最高剂量下平均减重7.3kg，研究结束未达体重平台期，公司也在研究其对非糖尿病患者减重效果 [4] - 2023年二期临床试验结果显示，每日服用该药36周后，平均减重效果达9.4%至14.7% [4] - 礼来预计年底前提交Orforglipron用于体重管理上市申请，2026年提交治疗2型糖尿病上市申请 [4] - 若获批，Orforglipron将成第二款在美国上市的GLP - 1口服药，与诺和诺德Rybelsus不同，它是非肽类制剂，易吸收且无需饮食控制 [5] 投资策略 - “创新”主线建议关注百济神州、东诚药业等具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”“格局好”的品类 [7] - “出海”主线建议关注新产业、迈瑞医疗等掘金海外市场的公司 [7] - “设备更新”主线建议关注迈瑞医疗、联影医疗等受中央财政和地方专项债支持医疗设备更新换代的公司 [7] - “消费复苏”主线建议关注普瑞眼科、通策医疗等眼科、口腔、医美等优质赛道及周边产业公司 [7] 重点关注公司 诺诚健华 - U - 2024年整体收入10.09亿元，核心品种奥布替尼销售额达10亿量级，同比增长49%，毛利率达86.3%（同比增长3.7pct） [8] - 2024年销售/研发/管理费用分别为4.2/8.1/1.7亿元，同比增速分别为14.5%/7.6%/ - 8.5%，亏损大幅缩窄，整体亏损4.5亿元（2023年同期亏损6.5亿元） [8] - 截至最新现金结余77.6亿元，强劲现金流助于加速临床试验开发 [8] - 血液瘤管线：奥布替尼国内1L CLL/SLL预计2025年内获批一线适应症；Tafasitamab联合来那度胺预计2025上半年国内获批；ICP - 248联合奥布替尼1L CLL/SLL进入临床3期等 [9] - 自免管线：奥布替尼在美治疗PPMS临床3期，2025年2月就SPMS临床3期方案与FDA达成一致；治疗ITP预计2025年完成临床3期等 [9] - 实体瘤管线：ICP - 723完成注册临床研究，即将提交成人及青少年NTRK基因融合阳性NDA；ICP - 189临床1期中，与伏美替尼联合用药推进中；ICP - B794预计2025上半年国内递交IND申请 [10] 三生制药 - 基本面稳健，核心产品特比澳24年国谈续约未降价，TPO在ADC临床使用普及下仍维持20% + 增速 [11] - PD - 1/VEGF双抗数据亮眼，具有BIC潜力 [11] - 在手现金充沛，持续licence - in新品种补充管线，2024年4款产品申报NDA，2025 - 2027年预计13款产品陆续获批上市 [11] 一品红 - 2024年以来多款产品为国内首仿，预计2025年贡献重要增量 [11] - 创新产品AR882治疗痛风适应症临床数据显示明显安全性，具有BIC潜力 [11] - AR882是美国临床进展最快的URAT1抑制剂，获FDA快速通道资格，海外BD及后续商业化有望打开成长天花板 [11] 甘李药业 - 国内胰岛素续约后量价齐升，基本盘增长稳健 [11] - 管线GLP - 1药物GZR18减重效果优异，具有BIC潜力；GZR4为国产进度最快长效胰岛素制剂，周制剂减少注射次数改善患者依从性 [11] - 胰岛素出海国内进度最快，欧美市场和新兴市场均有布局 [11] 东诚药业 - 国内核药商业化进入兑现期，国产产品有钇90微球等，进口产品Pluvicto及其诊断核药有望今年获批，AD诊断药有望伴随治疗药一同放量 [12] - 研发进展顺利，新型靶点FAP治疗药美国1期在数据整理阶段，有望25年读出数据 [12] - 肝素原料药价格企稳，锝标替曲膦、氟化钠等新产品上市，25年业绩有望触底反弹 [12] 远大医药 - 核药核心品种钇90迅速放量，24年5.9亿港币，同比增长178% [12] - 核药研发顺利，3款产品处于临床3期阶段，梯队合理 [12] - 自研核药有望推进到临床阶段，出海提升估值天花板 [12] 千红药业 - 受肝素原料药毛利率提升利好，利润端有望快速增长 [12] - 布局血液瘤治疗CDK9抑制剂等多个适应症的创新药在研管线，开拓第二增长曲线 [12] 中国生物制药 - 收入端快速增长，伴随创新产品占比提升利润端有望加速增长 [13] - 肿瘤筑基，四大核心创新业务板块齐头并进，JAK/ROCK双抗、PDE3/4创新产品前景广阔 [13] - 化学仿制药集采风险基本出清，生物类似药集采影响可控 [13] 科兴制药 - 国内业务稳健 [13] - 出海业务节奏符合预期，股权激励彰显信心 [13] - 差异化布局GDF15、VEGFR/ANG2、TL1A等创新药在研管线有望贡献业绩弹性 [13] 健民集团 - 24年营销体系改革影响短期业绩，工业业务25年有望改善，主要品种渠道库存降至合理水平，部分产品终端纯销保持较快增长 [13] - 健民大鹏24年净利润增速达22%，体培牛黄业务未来有望较快增长 [13] 佐力药业 - 24年及25年一季度业绩亮眼，24年收入同比增长33%，净利润同比增长32%；25年Q1预计净利润同比增长24.99% - 32.71% [14] - 乌灵胶囊集采以价换量，24年销量同比增长23%，25年有望持续较快增长；百令胶囊及百令片成功中选全国中成药第三批集采，价格降幅约3%，有望复制乌灵胶囊路径放量 [14] - 25 - 27年股权激励目标清晰，以24年为基数，净利润增长分别不低于30%/66%/110%，中长期增长明确 [14] 药明合联 - 偶联药物CRDMO的全球龙头企业，能提供一站式研究、开发与生产服务 [16] - 偶联药物成为全球创新药市场关注领域，外包需求增长，产能供给有限，行业处于局部蓝海 [16] - 拥有早期项目漏斗，生产端规模将迅速膨胀，新加坡基地扩大产能，“国内外双厂”模式减少地缘政治影响，提升海外客户选择意愿 [16] 药明生物 - 全球领先的生物大分子CDMO企业，技术能力与执行力获广泛认可 [17] - 海外工厂渐入佳境，爱尔兰车间运营状态提升，验证海外扩张逻辑；PPQ项目累积数量提升，证明“D”端项目向“M”端延伸可行性及公司品牌、技术黏性 [17] - 2025年起有望重回发展快车道 [17] 开立医疗 - 2024年受设备招投标下降影响业绩承压，归母净利润下滑超50%，持续战略投入为未来增长助力，预计部分资产和信用减持风险一次性出清 [19] - Q1以来赛道招投标恢复明显，1月份整体招投标金额增长超100%，市场份额提升 [20] - 2024年末渠道库存相对较高但较克制，25Q1招投标恢复有望率先出清库存 [20] - 新产品2025年有望提供增量，超声超高端彩超平台S80/P80评价高；内镜HD - 580系统放量，全新4K超高清电子内镜系统获批；硬镜SV - M4K100系列有望带动软镜销售 [20] 爱尔眼科 - 眼科诊疗需求增长，政策利好民营专科医院，屈光手术渗透率低有提升空间，视光领域近视防控产品渗透率将提高，白内障及眼科疾病需求端将扩容 [22] - 宏观经济政策助力消费力修复，屈光业务升级术式占比提升、客单价提高，视光业务角塑镜使用占比及客单价有望提升，布局成人视光项目拉升客单价 [22] - 体外医院储备丰富，陆续进入盈亏平衡期并入上市公司增厚业绩；海外扩张积极推进，欧洲进展较好，打开业绩天花板 [22] 爱博医疗 - 新品龙晶PR型有晶体眼人工晶状体获批上市，国产替代空间大，具备对眼部组织创伤小等优势，带来业绩增量 [22] - 消费修复下角塑镜用量有望回暖，布局美瞳业务将拉动产品放量 [22] - 老龄化趋势下白内障手术量预计长期增长，人工晶体产品矩阵丰富，高端晶体占比将提升 [22] 行业要闻荟萃 诺诚健华卓乐替尼片冲刺上市 - 诺诚健华自主研发的1类抗肿瘤新药卓乐替尼片上市申请已获受理，用于治疗携带NTRK融合基因的晚期实体瘤成人和青少年患者 [24][29] - 卓乐替尼能解决第一代TRK抑制剂耐药性问题，关键注册性II期临床试验数据显示，在NTRK融合阳性晚期实体瘤患者中总缓解率达85.5%，部分患者缓解持续时间超36个月，脑渗透性和颅内活性优于同类药物 [29] 2025Q1，56款医疗器械进入创新审批通道 - 2025年Q1，注册批准医疗器械数量6641项，备案批准医疗器械数量7714项，创新审批注册医疗器械产品56项，优先审批注册医疗器械产品18项 [30] - 创新审批是鼓励医疗器械研究与创新的特殊审批通道，Q1进入创新特别审批通道的注册产品中，53项国产，3项进口；产品类别包括46项器械产品，10项试剂产品 [30] 强生发布Q1业绩，心血管业务发力 - 2025年一季度，强生营收219亿美元（折合人民币约1604亿元），同比增长2.4%，净利润约110亿美元，同比暴涨237.91% [32] - 医疗科技Q1营收80.2亿美元，同比增长2.5%，医疗器械业务增长动力来自Abiomed和伤口闭合产品，脊柱等部分骨科产品表现低迷抵消心血管等业务优异表现，心血管业务销售额21亿美元（折合人民币约153亿元），同比上涨16.4%，占总营收约26% [32] - 受关税影响，预计全年面临约4亿美元额外成本，主要影响医疗技术板块 [32] 全球首款TMVR瓣膜获批 - 爱德华生命科学宣布全球首款经股静脉入路的经导管二尖瓣置换（TMVR）植入系统Sapien M3获得欧洲CE认证 [33] - 2024年7月爱德华收购Innovalve Bio Medical，其Innostay系统整合至Sapien M3平台成为核心技术之一 [33] - Sapien M3由固定基座和SAPIEN M3瓣膜组成，获批适应症覆盖中重度至重度二尖瓣反流患者，采用分步植入法，早期临床显示可减少反流并提升患者生活质量，爱德华计划2025年底公布关键试验ENCIRCLE数据并启动欧洲上市后研究 [33] 行情回顾 - 上周医药板块下跌0.36%，同期沪深300指数上涨0.59%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第21位 [25][36] - 上周H股医药板块上涨0.57%，同期恒生综指上涨2.21%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第11位 [25][49] - 医药子行业中，化学制剂涨幅最大为0.62%，生物制品板块跌幅最大为2.20% [41] - 截止2025年4月18日，医药板块估值为26.19倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为29.25% [41] - 截止2025年4月18日，H股医药板块估值为15.12倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为51.91% [49] - 上周医药生物A股标的中，涨幅TOP3为双成药业（+56.38%）、立方制药（+47.07%）、荣丰控股（+31.90%）；跌幅TOP3为*ST吉药（-50.67%）、哈三联（-19.10%）、长药控股（-18.55%） [46]

文章核心观点 随着2025年一季度过去大半，部分企业披露一季度业绩预告，多家公司预喜，同时券商看好电子、维生素等行业[1][4] 胜宏科技业绩情况 - 2025年第一季度归母净利润7.8亿元–9.8亿元，同比增长272.12%-367.54%；扣非净利润7.7亿元 - 9.7亿元，同比增长272.68%-369.48% [2][3] - 业绩大增因把握AI算力技术革新与数据中心升级机遇，凭借技术优势使高价值量产品订单规模上升，盈利能力增强 [3] - 2024年度营业收入107.31亿元，同比增长35.31%；归属于母公司所有者的净利润11.61亿元，同比增长72.94%；基本每股收益1.35元 [3] 多家公司一季度业绩预告情况 - 截至3月10日晚，两市5家上市公司披露2025年一季度业绩预告，6家公司全部预喜 [4] - 胜宏科技预增，净利润约7.8亿元～9.8亿元，增长272.12%～367.54%；佐力药业略增，净利润约1.78亿元～1.89亿元，增长24.99%～32.71%；毓恬冠佳略增，净利润约5119万元，增长0.26%；常友科技略增，净利润约1000万元 - 1200万元，增长8.91%～30.69%；汇通控股续盈，净利润约3350万元～4000万元，增长 - 7.38%～10.59% [5] - 胜宏科技盈利规模和业绩增长排名第一，近三年股价连续上涨，3月10日创历史新高 [5] 佐力药业业绩情况 - 2025年第一季度预计归母净利润1.78亿元至1.89亿元，同比增长24.99%至32.71% [6] - 业绩增长因核心产品是国家基本药物目录产品，加强市场拓展，中药配方颗粒备案品种增加同比持续增长 [6] 券商看好行业情况 电子行业 - 国金证券看好苹果链、算力核心受益硬件、AI驱动及自主可控产业链，iPhone 16e积极备货，苹果产业链一季度淡季不淡，智能驾驶CIS芯片需求好，部分产品涨价，存储芯片涨价带动核心受益公司一季度业绩有望高增长 [8] 维生素行业 - 德邦证券认为浙江医药一季度业绩有望高增长，因维生素A和维生素E海外需求旺盛，维生素E价量齐升，维生素E国内报价高位，维生素A价格回落但仍比去年同期高22% [8] - 花园生物2025年一季报有望超预期，维生素D3价格仍高利于利润释放，募投项目有望投产提供利润增量，2025年3月7日维生素D3报价265元/kg，对比2024年3月7日增长369% [8] 券商行业 - 开源证券认为券商1季报同比高增可期，当下券商板块估值和机构持仓仍在低位，业绩公告和并购预期有望催化板块情绪，看好金融信息服务龙头公司、并购主线和零售优势突出的中大型券商 [9]

报告行业投资评级 - 生物医药行业强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年中药板块有望迎来多重因素共振，业绩压力减弱，看好五大主线投资机会，建议关注昆药集团等标的 [4][125][126] 根据相关目录分别进行总结 2025年中药板块有望迎多重因素共振 - 业绩复盘：2024年中药板块业绩整体承压，前三季度营收和归母净利润下滑，主要受同期基数大、去库存、集采和中药材价格高等因素影响，2025年业绩压力有望减弱 [10] - 政策：第三批全国中成药集采结果落地，对上市公司影响有限；中成药首批扩围接续采购价格降幅温和；新版基药目录有望在2025年出台，纳入更多中成药品种 [20][24] - 成本：中药材价格指数在2024年7月开始回调，下游中药企业成本压力减弱，毛利率有望在2025年开始改善 [28] - 需求：2024年11月以来流感病毒阳性率上升，带动相关治疗产品需求，感冒等产品渠道库存有望加速出清 [34] - 竞争格局：中药行业并购整合频繁，部分公司有潜在产业链整合预期，有望推动行业集中度提升 [39] 看好五大主线投资机会 - 名贵高端OTC：名贵高端OTC上市公司业绩有望边际向上，估值存修复弹性；天然牛黄价格高涨带来成本压力，进口政策落地有望使其价格回落，相关产品有提价可能 [45][64] - 国企改革：2025年是国企改革关键时期，中药国有企业有望出台新战略规划，部分公司管理层更替，股权激励和战略规划明确，有望兑现改革成效 [76] - 院内中药：具有准入身份加持的院内中药品种有望放量，包括国谈1.1类中药创新药、进入新版基药目录的品种和集采中选品种 [83] - 中药红利资产：中药上市公司分红比例高，货币资金充足，具有护城河和稳定现金流，看好江中药业等在手现金充足、有望维持高分红比例的标的 [117] - 困境反转：部分中药企业受感冒相关品种去库存影响，短期经营承压，主动清理库存或计提减值，2025年有望改善 [119] 投资建议 - 2025年中药板块有望迎多重因素共振，看好五大主线投资机会，建议关注昆药集团、同仁堂等标的，并给出估值测算表 [125][126][127]