报告投资评级 - **推荐** (维持评级) [1] 报告核心观点 - 公司业绩保持高增长，2025年第四季度收入与利润均创下历史新高，主要得益于长效生长激素“益佩生”的快速放量 [4] - 公司的蛋白长效修饰技术平台积累深厚，产品管线丰富，长效干扰素“派格宾”持续放量，长效生长激素等新产品已上市销售，未来增长动力强劲 [4] - 公司研发聚焦免疫与代谢等领域，并通过发行可转债及收购九天生物布局基因治疗赛道，创新项目有望加速推进，拓展长期成长空间 [4] 业绩表现与财务分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非净利润10.62亿元，同比增长28.44% [4] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现收入12.16亿元，同比增长40.99%，环比增长25.5%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%，环比增长53.26% [4] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为92.96%，同比下滑0.53个百分点；销售净利率为27.9%，同比下滑1.48个百分点 [4] - **费用情况**：2025年销售费用率为39.27%，同比下降0.25个百分点；全年销售费用同比增加3.38亿元，销售、研发、管理三项费用均同比增长约30%，主要系新产品“益佩生”上市推广投入较高 [4] 分产品业务表现 - **抗病毒药物**：2025年收入贡献30.91亿元，同比增长26.34%，主要由长效干扰素“派格宾”销售驱动，其联合疗法新适应症于2024年10月获批，有望推动新患快速增长 [4] - **长效生长激素“益佩生”**：2025年收入贡献2.56亿元，略超市场预期，推测第四季度新患及纯销情况较好，2026年进入医保后有望继续快速放量 [4] - **血液/肿瘤用药**：2025年收入贡献3.33亿元 [4] 研发与创新管线 - **核心产品研发进展**：“派格宾”正推进原发性血小板增多症（ET）适应症；“益佩生”正进一步开展多种儿童矮小症及成人生长激素缺乏症（AGHD）等适应症 [4] - **在研创新项目**：公司正加快推进ACT201、ACT400、ACT560（涉及ASO、mRNA疫苗、全新机制免疫调节剂等），以及ACT100（靶向BDCA2）、ACT500（靶向pRXRα，针对MASH）等项目 [4] - **基因治疗布局**：通过收购九天生物布局AAV基因治疗平台，目前拥有6个临床前及I期在研项目，适应症包括SMA、视网膜病变、心肌炎等 [4] - **融资支持创新**：公司发行可转债约15.33亿元，将助力快速建设创新能力，加速创新项目推进 [4] 未来业绩预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.93亿元、17.27亿元、21.56亿元，同比增长率分别为25%、34%、25% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为3.18元、4.25元、5.30元 [5][7] - **估值水平**：基于2026年3月26日66.30元的收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、17倍、14倍 [4]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，核心产品派格宾适应症获批后维持高增长，新产品益佩生上市并纳入医保，有望打造第二增长曲线，同时公司创新研发管线丰富，转型加速 [2][3][4] - 考虑到新产品上市推广及创新管线加速推进对费用端的影响，报告下调了盈利预期，但预计未来三年归母净利润仍将保持20%以上的复合增长 [5] 业绩简评与财务预测 - **2025年业绩表现**：2025年公司实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44% [2] - **2025年第四季度业绩表现**：第四季度实现营业收入12.16亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98% [2] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润13.14亿元（同比增长27%）、16.42亿元（同比增长25%）、19.65亿元（同比增长20%） [5] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为3.22元、4.02元、4.82元，对应当前股价的市盈率（P/E）分别为21倍、16倍、14倍 [5] - **历史与预测财务数据**：2024-2028年预测营业收入分别为28.17亿元、36.96亿元、46.64亿元、56.38亿元、64.97亿元；预测归母净利润分别为8.28亿元、10.31亿元、13.14亿元、16.42亿元、19.65亿元 [10] 经营分析 - **核心产品派格宾**：2025年10月，其新增用于慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的适应症获批，成为全球首个以临床治愈为目标的获批药物，2025年该产品实现营业收入30.91亿元，同比增长26.34% [3] - **新产品益佩生**：公司自主研发的国家1类新药长效生长激素“益佩生”于2025年5月获批上市，并于当年12月纳入国家医保目录，商业化进展顺利 [3] - **内分泌板块收入**：2025年公司内分泌板块实现收入2.56亿元 [3] 研发与创新管线 - **核心技术平台**：公司创新领域核心技术平台进一步拓展，涵盖核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等领域 [4] - **乙肝领域研发管线**：重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗）等创新药研发 [4] - **免疫及代谢领域研发管线**：重点推进ACT100、ACT500等创新药物的研发 [4] - **基因治疗**：全资子公司九天生物正积极推进针对I型脊髓性肌萎缩症等疾病的基因治疗创新药物研发 [4] - **研发管线概况**：公司已具备数量丰富、梯队清晰的创新药物研发管线 [4] 市场观点汇总 - **市场评级倾向**：根据聚源数据，在过去六个月内，市场相关报告给予公司的评级中，“买入”评级有23份，“增持”评级有0份，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”建议 [13]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司核心产品派格宾新增乙肝临床治愈适应症获批，驱动业绩高增长，同时长效生长激素“益佩生”成功上市并纳入医保，有望打造第二增长曲线 [3] - 公司创新药物研发管线数量丰富、梯队清晰，核心技术平台不断拓展，创新转型正在加速 [4] - 尽管因新产品推广及创新管线推进可能影响费用，分析师下调了盈利预期，但仍看好公司未来三年业绩的持续增长，预计2026-2028年归母净利润将分别达到13.14亿元、16.42亿元和19.65亿元 [5] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入12.16亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.14亿元（同比增长27%）、16.42亿元（同比增长25%）、19.65亿元（同比增长20%） [5] - **估值水平**：基于预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21倍、16倍和14倍 [5] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为26.19%、20.89%、15.24%；摊薄每股收益（EPS）分别为3.22元、4.02元、4.82元；净资产收益率（ROE）预计保持在27.50%以上 [10][12] 业务经营分析 - **核心产品派格宾**：2025年10月，其用于慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的新适应症获批，成为全球首个以此为目标获批的药物，产品持续放量，2025年实现营业收入30.91亿元，同比增长26.34% [3] - **新产品益佩生**：公司自主研发的长效生长激素于2025年5月获批上市，并于当年12月纳入国家医保目录，2025年内分泌板块（主要为此产品）实现收入2.56亿元，商业化进展顺利 [3] - **研发管线布局**： - **乙肝领域**：重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗）等创新药 [4] - **免疫及代谢领域**：重点推进ACT100、ACT500等创新药物 [4] - **基因治疗**：全资子公司九天生物正针对I型脊髓性肌萎缩症等疾病推进基因治疗药物研发 [4] - **核心技术平台**：已拓展至核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等领域 [4] 市场与行业参考 - **近期市场评级共识**：在过去六个月内，市场相关研究报告给予“买入”评级的数量为23份，“增持”为0份，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级 [13]

生物医药行业 - 特宝生物2025年实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%，归母净利润10.38亿元，同比增长26.56% [3] - 公司核心单品派格宾（长效干扰素）乙肝治愈新适应症获批，III期研究显示联用TDF治疗144周后HBsAg清除率达33.9%，停药24周后保持31.4% [3] - 公司第二大单品长效生长激素益佩生已获批并纳入医保，有望在长效替代短效的行业趋势下快速放量，成为第二增长曲线 [4] - AI制药行业正从概念迈入产业化验证期，生成式模型与强化学习提升分子设计效率，缩短研发周期 [5] - 晶泰科技以“计算模拟+自动化实验+机器人系统”构建数据闭环壁垒，通过合作与孵化模式推动管线进入IND及临床阶段 [5] - 英矽智能构建“平台赋能+自研管线+对外BD”三层结构，依托Pharma.AI平台实现靶点发现、分子设计及临床预测的深度整合，收入结构形成“项目制+经常性软件收入”双引擎 [6] - 2025-2026年是跨国药企全面加码AI的关键窗口期，通过并购、共建算力实验室及平台合作等方式加速构建一体化研发体系，交易结构普遍采用“低首付+高里程碑”模式 [6] 建筑工程与公用事业行业 - “算电协同”首次写入2026年两会政府工作报告，明确实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度 [7][12] - 算电协同主题产业链关联强度排序为：算电一体化 > 智能调度 > 绿电运营 > 算力运营 > 电力设备 > 设计工程 [7][21] - 中国能建发挥算电协同优势，深度参与“东数西算”枢纽建设，其甘肃庆阳源网荷储一体化智慧零碳大数据中心示范项目投资41亿元，2025年中累计获得新能源指标超7600万千瓦 [8][22] - 中国电建2024年新签算力数据中心类合同首超100亿元，公司承担国内65%以上大中型水电站施工、90%抽水蓄能电站勘察设计及78%建设份额、60%以上风电太阳能规划设计任务 [9][22] - 中国电建2025年数字化新签典型合同包括北京房山数据中心（20亿元）、河北华章算力枢纽（23亿元）等，2025年中累计并网装机3516万千瓦 [9][22][23] - 华电科工参与海上风电光伏等项目40余个，承建风场装机超350万千瓦，并形成重力储能系统工艺包及熔盐储热技术 [9][23] - Token出海可能导致海外算力需求转化为国内电力需求，西南西北等低电价区域将明显受益，国内电价或在2030年内趋于一致，西北西南0.2元/度左右的电价将向0.35元/度的全国平均靠拢 [12] - 2024年中国智能算力规模达725.3 EFLOPS，同比增长74.1%，预计到2028年将达2781.9 EFLOPS，复合年增长率40% [12] - 政府工作报告提出“十五五”单位GDP二氧化碳排放累计降低17%的目标，到2030年能源综合生产能力达到58亿吨标准煤 [13] 工程机械行业 - 2026年2月销售各类挖掘机17226台，同比下降10.6%，其中国内销量6755台，同比下降42%，出口10471台，同比增长37.2% [19] - 2026年1-2月累计销售挖掘机35934台，同比增长13.1%，出口销量占比达57% [19] - 2026年2月工程机械主要产品月平均工作时长为55小时，同比增长18.6% [20] - 2026年2月工程机械主要产品月开工率为35.9%，同比下降8.63个百分点，环比下降12.2个百分点 [20] 电信与计算机行业 - 6G（IMT-2030）进入标准与工程化攻坚期，首个6G规范版本预计在2028–2029年冻结，2030年左右迎来首批商用系统 [26] - 6G将在5G三大场景基础上拓展能力，新增通信+AI、通感一体化、泛在连接三大新维度，卫星互联网是实现泛在连接的关键抓手 [27] - 6G将使用7–20GHz中高频段作为主覆盖层，并在100–300GHz亚太赫兹频段提供Tbps级速率，将推动射频前端与封装材料体系全面升级 [28] - 算电协同明确写入新基建工程，未来电网数字化、数据中心能耗管理及面向能源行业的AI平台有望加速落地 [31][32] - 国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；南方电网2026年固定资产投资安排1800亿元，重点投向新型电力系统建设 [33] 其他重点公司跟踪 - 蒙牛乳业预计2025年总收入同比下降7~8%至816~825亿元，归母净利润预计为14~16亿元；原奶价格持续筑底，2026年奶价上行确定性较强 [34][36] - 威胜信息2025年AI相关收入7.37亿元，占主营业务收入比重24%，公司打造了“终端感知+边缘计算+云端AI”一体化技术方案 [37] - 威胜信息海外用户连接数超千万，印尼工厂已投产，沙特技术中心启动运营，全球化布局进入收获期 [38]

股价表现与市场反应 - 2月25日至26日两个交易日，公司股价涨幅达11.4%，2月26日收盘报98.50元/股，总市值401.8亿元 [1] - 子公司金赛药业GenSci141软膏获批临床试验的消息披露后，公司股吧迅速被引爆，核心话题聚焦创新药研发进展、国际化布局及业绩转型预期 [4] GenSci141软膏研发进展 - 子公司金赛药业GenSci141软膏的境内生产药品注册临床试验申请已获国家药监局批准 [3] - 该药物适应症为改善多种原因导致的儿童小阴茎，截至目前，该适应症领域未有药物获批 [3] - GenSci141为一款2.2类改良型新药，目前处于临床前向临床过渡阶段 [4] - 该药物仅获批开展临床试验，暂未开始临床研究，从临床试验到最终获批上市至少需要3年时间，通常新药完整周期在7-8年，上市时间尚不确定 [4] 2025年度业绩预告 - 公司预计2025年全年实现归母净利润1.50亿元至2.20亿元，同比降幅高达91.48%至94.19% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润11.65亿元，同比下降58.23%，但第四季度预计出现9.45亿元至10.15亿元的巨额亏损，同比增亏幅度达358.74%至392.72% [5] 业绩下滑原因分析 - 作为收入支柱的生长激素业务在纳入医保目录后面临定价调整，利润空间被直接压缩 [5] - 子公司百克生物年度亏损继续拖累整体盈利 [5] - 创新药研发投入持续加码，新产品市场培育初期成本高企，双重挤压净利润空间 [5] 核心业务与竞争格局 - 生长激素业务长期贡献了近100%的净利润，是公司的“现金奶牛” [5] - 核心控股子公司金赛药业2022年和2023年净利润分别为42.17亿元、45.14亿元，是公司核心生长激素业务载体 [5] - 随着金赛药业的生长激素产品被纳入集采、特宝生物的长效人生长激素“益佩生”获批并纳入医保，以及诺和诺德的长效生长激素注射液帕西生长激素在国内获批上市，生长激素赛道竞争加剧 [6] 新产品管线与销售进展 - 公司管线储备丰富，正在重点推进具备较高市场潜力的重点新产品 [7] - 金蓓欣产品于2025年6月底获批，7月中旬开始上市销售，2025年第三季度已实现销售收入超过5500万元 [7] - 针对癌性厌食-恶病质治疗领域的美适亚产品，经过一年多推广，其2025年前三季度销售收入已接近1亿元 [7]

融资计划 - 公司拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过15.33亿元 [1][2] - 募集资金将用于新药研发项目、生物技术创新融合中心建设项目及创新药物生产改扩项目 [2] - 该计划旨在加码主业，提升研发能力和产能 [2] 经营业绩 - 公司2025年营业收入为36.96亿元，同比增长31.18% [1][3] - 公司2025年归母净利润为10.38亿元，同比增长25.39% [1][3] - 业绩增长主要受重点产品派格宾销售收入稳定增长及新产品益佩生上市推动 [3]

核心业绩表现 - 2025年公司实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%，归母净利润10.38亿元，同比增长25.38%，首次突破10亿元大关，营收与净利润均创历史新高 [1][2] - 2025年第四季度业绩增长加速，实现营业收入12.16亿元，归母净利润3.72亿元，同比分别增长41.07%和36.26%，绝对值高于前三个季度 [2][3] - 公司经营业绩自2018年起已连续八年实现营收与净利润双增长，2025年营收和净利润较2020年分别增长365.49%和787.18% [1][3][4] 增长驱动因素 - 核心产品派格宾（全球首个以乙肝临床治愈为目标的药物）适应症扩展及科学证据积累，巩固了其在慢乙肝临床治愈联合治疗中的基石地位 [3] - 新产品益佩生获批上市并纳入医保目录，为公司带来新的销售收入增长点 [1][3] - 公司经营现金流健康，2025年前三季度经营现金流净额为4.71亿元，同比增长61.33% [1] 产品与研发管线 - 公司聚焦乙肝临床治愈领域，截至2025年6月末，已上市六个药品及一款电子笔式注射器，包括派格宾、益佩生、珮金等 [1][6] - 派格宾是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，打破了国外垄断 [6] - 研发投入持续加大，2025年前三季度研发投入为3.12亿元，同比增长38.67% [1][7] - 公司累计完成9项“重大新药创制”国家科技重大专项，拥有16项发明专利，核心专利覆盖全球数十个国家和地区 [7] 公司战略与行业地位 - 公司是主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发的创新型生物医药企业，以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向 [6] - 公司是中国聚乙二醇蛋白质长效药物领域的领军企业，已有5项聚乙二醇蛋白质长效药物获准开展临床研究 [6] - 未来公司将继续重点聚焦乙肝临床治愈领域，并持续推进多个项目的研究进度 [6] 股东回报 - 公司自2020年上市以来已连续五年分红，累计派发现金红利5.67亿元，为股权融资额的1.5倍 [1][7]

公司股价表现 - 截至13时11分，特宝生物股价报72.43元/股，涨幅达5.18% [1] 公司2025年财务业绩 - 公司2025年全年实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18% [1] - 公司2025年全年实现归母净利润10.38亿元，同比增长25.39% [1] 业绩增长驱动因素 - 营业收入实现较大增长，主要原因是重点产品派格宾销售收入稳定增长 [1] - 新产品益佩生获批上市，为公司带来了销售收入的新增长点 [1]

2025年度业绩快报核心财务数据 - 2025年度实现营业总收入36.96亿元，同比增长31.18% [3][7][9] - 实现归属于母公司所有者的净利润10.38亿元，同比增长25.39% [3][7][9] - 实现扣除非经常性损益的净利润10.67亿元，同比增长29.09% [3][9] - 基本每股收益为2.55元，同比增长25.62% [3][10] - 报告期末总资产达43.69亿元，较期初增长43.21% [3][10] - 归属于母公司的所有者权益为34.56亿元，较期初增长35.36% [3][10] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要得益于核心产品派格宾与新上市产品益佩生的双重驱动 [4][13] - 核心产品派格宾新增适应症于2025年10月获批，是全球首个以乙肝临床治愈为目标的药物，III期临床显示其联用TDF治愈率超30%，2年随访治愈维持率达90% [4][5][13] - 新产品益佩生（生长激素注射液）已获批上市并纳入国家医保目录，市场推广顺利，成为新的销售收入增长点 [5][13] - 营业总收入大幅增长主要系派格宾销售收入稳定增长及益佩生上市带来新增量 [5][14] 公司产品与市场地位 - 公司是国内PEG长效药物领军企业，已上市派格宾、珮金、益佩生3款聚乙二醇化生物制品国家Ⅰ类新药，为国内获批同类药物数量最多的企业 [6][14] - 派格宾收入从2016年的0.7亿元持续增长至2024年的24.5亿元 [6][15] - 益佩生采用全球独创的Y型40kD PEG长效修饰技术，我国儿童矮小症存量患者超300万人，2023年治疗率仅5.3%，长效生长激素市场空间广阔 [6][15] - 公司在小核酸药物、抗体药物等创新领域有深度布局 [6][15] 未来发展展望与资本运作 - 2026年随着派格宾治愈适应症落地及益佩生正式纳入医保，公司业绩增长有望换挡提速 [6][14] - 国金证券预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.36亿元、14.02亿元、17.69亿元，同比增速分别为25.2%、35.3%、26.1% [7][15] - 公司于2026年1月26日发布可转债发行预案，计划融资15.33亿元，其中8.59亿元用于新药研发 [6][15] 市场反应 - 业绩快报发布次日（2月11日），公司股价收涨6.01%，市值达到297.98亿元 [1][7]

经济与政策要闻 - 中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，并指出居民资产配置调整最终会回流银行体系 [1] - 2025年1月，中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.8% [2] - 2025年1月，中国工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.4%（连续4个月上涨，涨幅扩大0.2个百分点），同比下降1.4% [2] - 2025年，全国社会物流总额达368.2万亿元，按可比价格计算，同比增长5.1%，各季度增速保持稳定 [5] - 工业和信息化部等五部门提出，到2027年，全国低空公共航路地面移动通信网络覆盖率不低于90% [2] - 上海市规划目标到2030年，集装箱年吞吐量达5800万标准箱左右 [5] - 春节假期期间，各地已安排20.5亿元资金用于发放消费券、补贴等，以刺激消费 [5] - 商务部等将在50个城市开展有奖发票试点，半年内发放100亿奖补资金，其中春节假期奖金规模超10亿元 [5] 公司业绩与动态 - 中芯国际2025年第四季度实现营业收入178.13亿元，同比增长11.9%，归母净利润12.23亿元，同比增长23.2% [6] - 中芯国际2025年全年未经审计的归母净利润为50.41亿元，同比增加36.3%，扣非后归母净利润为41.24亿元，同比增加55.9% [6][7] - 中信证券控股子公司华夏基金2025年度实现营业收入96.26亿元，净利润23.96亿元，母公司管理资产规模达3.01万亿元 [7] - 汇川技术预计2025年归母净利润为49.71亿元至53.99亿元，同比增长16%至26% [8] - 特宝生物2025年营业总收入36.96亿元，同比增长31.18%，归母净利润10.38亿元，同比增长25.39% [9] - 新瀚新材拟向特定对象发行股票募集资金不超过10亿元，用于多个高性能树脂、复合材料及配套建设项目 [9] 行业研究与公司点评（兴森科技） - 兴森科技预计2025年实现归母净利润1.32亿元至1.40亿元，扣非归母净利润1.38亿元至1.46亿元，实现扭亏为盈 [10][11] - 公司盈利修复主要受益于行业复苏，但FCBGA封装基板业务全年费用投入约6.6亿元，高多层PCB业务全年亏损约1亿元 [11] - AI服务器需求爆发驱动IC载板高景气，BT载板率先提价，ABF载板供需缺口高达21%，价格一年内飙涨38% [12] - 全球IC载板市场规模在2025年达到166.9亿美元，预计2026年将增至184.4亿美元，2035年将扩张至453.4亿美元 [13] - 预计2025-2027年兴森科技EPS分别为0.08元、0.25元和0.40元 [14] 机构推荐标的 - 东兴证券研究所二月金股推荐包括北京利尔、甘源食品、金银河、华测导航、江丰电子、中科海讯、兴通股份、浙江仙通、福昕软件、精智达 [4]