宏观经济与政策 - 美国8月CPI同比2.9%，核心CPI同比3.1%，符合市场预期，关税传导温和[15][16] - 美国8月新增非农就业人数12万人，低于平衡新增就业区间15-18万人，失业率缓慢提升[7][9] - 中国8月新增社融2.6万亿元，同比少增4630亿元，政府债融资同比少增2519亿元[18] - M1同比连续回升，居民定期存款活化和企业结汇高增是主要原因，M2同比保持高位[21] - 美联储降息预期持续强化，市场预计年内或有2-3次降息，首次降息概率超90%[16][28][38] 行业动态与市场 - 商业航天全球市场规模4800亿美元，中国2025年规模有望突破2.5万亿元[23] - 原油运价飙升，中东-中国航线TCE跳涨至超6万美元，创近期新高[71] - 动力煤价格见顶回落，北方黄骅港Q5500平仓价688元/吨，周环比下跌0.4%[73][77] - 全球权益市场表现强劲，MSCI全球指数上涨1.7%，新兴市场领涨[37][38] - A股市场估值全面上升，万得全APE-TTM历史分位领涨2.7个百分点[47][48]

**宏观研究** - 美国劳动力市场接近零就业状态，但初请失业金数据显示企业尚未大规模裁员，经济衰退风险仍需谨慎判断[1] - 美国正经历历史上最缓慢的失业率上行，劳动力市场处于从供给约束转向需求约束的罕见状态转换期[1] - 平衡新增就业人数为15-18万人/月，但近一年月均新增就业仅12万人，已低于该区间，需关注美联储对失业率预测的调整[3] - 移民净流入基本形成新稳态，对劳动力供给拖累减弱；退休潮对劳动供给的拖累在2025年达高峰后减弱；本土出生人口成为劳动供给增长主力[2][3] **交通运输行业（皖通高速）** - 2025年上半年归母净利润9.6亿元，可比口径同比增长4%，通行费收入同比增长13%（Q1+9%，Q2+18%）[6] - 公司承诺2025-2027年现金分红比例不低于归母净利润60%，估算股息收益率为4.9%/4.9%/4.7%[7] - 总市值228.27亿元，目标价17.45元（现价13.36元），维持增持评级[5][9] **基础化工行业** - 存储芯片DRAM DDR4 16Gb现货均价10.25美元，较月初上涨9%，较2025年3月价格上涨248%[23] - NVIDIA推出Rubin CPX GPU，带动高性能覆铜板需求；固态电池成为新能源汽车和低空eVTOL动力首选[23] - 推荐雅克科技、圣泉集团、东材科技等化工新材料公司[23] **军工行业** - 北约宣布部署“东方哨兵”系统强化东翼防御，俄白举行“西部-2025”联合战略演习[28][29] - 国防军工指数上涨2.14%，跑赢大盘0.62个百分点；推荐中航沈飞、中航光电、菲利华等标的[27][29] **煤炭行业** - 动力煤价格见顶回落，北方黄骅港Q5500平仓价688元/吨（周环比-0.4%）；焦煤京唐港库提价1550元/吨（周环比-4.9%）[34] - 7月全社会用电量同比+8.6%，火电发电量同比+4.3%；预计全年煤炭产量47.5-48亿吨，进口量确定性下降[33] - 推荐中国神华、陕西煤业、兖矿能源等红利核心标的[31] **纺织服装行业** - 8月中国纺织服装出口总额同比下降5%，其中服装出口同比-10.1%；越南纺织品/鞋履出口同比-4.54%/-3.88%[35] - 美国服装批发销售额同比+3.74%（6月为+9.16%），库销比2.03个月（6月为1.96个月）[36] - 推荐安踏体育、李宁、普拉达等品牌端标的，以及百隆东方、申洲国际等制造端龙头[35] **有色金属行业** - 2025Q2电池级碳酸锂价格从7.4万元/吨降至6.13万元/吨，Q3反弹至7.65万元/吨[37] - 澳洲锂矿二季度产量85.1万吨（环比+16.3%），南美盐湖销量保持强劲（SQM销量5.3万吨LCE）[38][39] - 海外矿山呈现“降本增产”趋势，推荐雅保（ALB.N）、智利矿业化工（SQM.N）[37] **其他公司点评** - 中国旭阳集团2025H1归母净利润0.29亿元（同比-74.4%），焦炭毛利同比增长2.6%，氢能业务快速发展[41][42][45] - 百威亚太2025H1净利润4.1亿美元（同比-24.4%），股息率5.36%，维持增持评级[46][48] - 隧道股份2025H1归母净利润7.3亿元（同比-7.4%），数据资产运营树立行业标杆，股息率4.51%[50][53] - 江河集团拟实施中期分红每股0.15元，股息率（TTM）7.26%，中标沙特吉达塔项目（约20.12亿元）[55][57] - 特宝生物2025H1归母净利润4.28亿元（同比+40.6%），长效生长激素益佩生获批上市，研发管线持续扩充[58][59]

投资评级与目标价格 - 维持增持评级 [2][5][12] - 目标价格为99.41元 [5][12] 核心财务数据与业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.11亿元 同比增长26.96% [12] - 2025年上半年归母净利润4.28亿元 同比增长40.60% [12] - 2025年上半年扣非归母净利润4.31亿元 同比增长30.68% [12] - 预计2025年营业收入36.86亿元 同比增长30.8% [11] - 预计2025年归母净利润10.93亿元 同比增长32.1% [11] - 预计2025年每股收益2.69元 [11][12] - 当前股价81.70元 总市值332.36亿元 [6][11] 核心产品表现 - 派格宾持续放量 长效干扰素在慢性乙肝治疗中基石地位不断加深 [2][12] - 派格宾联合NAs适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症申请已获药监局受理 [12] - 长效生长激素益佩生于2025年5月底获批上市 [12] - 益佩生通过剂量优化和修饰位点构建差异化竞争力 显著提升细胞学活性 [12] - 益佩生配套智能电子注射笔整合物联网技术 确保用药准确性 [12] 研发与管线布局 - 公司收购九天生物获得AAV研发能力 [12] - 多个项目已获批IND 覆盖神经、代谢、眼科、心血管等疾病领域 [12] - 持续加大研发投入 在肝炎治疗、非酒精性脂肪肝、肝脂肪代谢及肝纤维化领域开展合作 [12] 估值与比较 - 基于2025年37倍PE估值 [12] - 可比公司平均PE为36.57倍(2024年)和29.04倍(2025年) [14] - 当前市盈率30.41倍(2025年) [11]

财务表现 - 2025年上半年营业收入66.03亿元同比下降0.54% 归母净利润9.83亿元同比大幅下滑42.85% [1] - 2024年全年营收134.66亿元同比下降7.55% 归母净利润25.83亿元同比暴跌43.01% 创2004年以来首次年度营收负增长 [1] - 2025年一季度净利润跌幅扩大至44.95% 上半年营收降幅略有收窄但净利润指标持续恶化 [1] 核心业务分析 - 金赛药业上半年收入54.69亿元同比增长6.17% 但归母净利润11.08亿元同比大幅下滑37.35% 呈现收入与利润增速显著背离 [2] - 生长激素短效水针在国内市场占据主导地位 金赛药业在水针剂市场处于绝对龙头地位 [2] - 生长激素长效剂型收入占比从2024年32%提升至2025年一季度35% [2] 费用与研发投入 - 上半年销售费用23.86亿元同比上升23.43% 管理费用7.24亿元同比增长31.26% [3] - 研发投入13.35亿元同比增长17.32% 占营收比重突破20% [3] - IL-1β单抗"金蓓欣"6月30日获批上市 但申报到放量仍需时间 [3] 市场竞争格局 - 特宝生物长效生长激素"益佩生"5月29日获批上市 打破金赛药业长期垄断格局 [4] - 诺和诺德帕西生长素注射液2024年9月在国内提交上市申请 年化生长速率达11.2厘米/年 [4] - 天境生物伊坦长效生长激素2025年3月完成上市申请提交 进入行政审批序列 [4] 第二增长曲线表现 - 百克生物上半年收入仅2.85亿元同比暴跌53.93% 出现亏损态势 [4] - 带状疱疹疫苗"感维"2024年营收同比下降71.54% 2025年继续大幅下滑 [4] - 疫苗价格战激烈 公众疫苗接种意愿普遍下降 业务复苏面临巨大挑战 [5] 行业环境与政策影响 - 2023年浙江集采将短效水针纳入采购范围 显著挤压利润空间 [2] - 2024年首年执行集采导致公司业绩大幅下滑 [2] - 生长激素市场正式进入多强争霸时代 未来两年竞争将趋于白热化 [4]

行业投资评级 - 维持对医药生物行业的超配评级 [6][28][30] 核心观点 - 高值耗材大型联盟集采启动 重点关注结构心脏病封堵器类医用耗材的省际联盟集采工作 [6][26] - 医药生物行业近期表现跑输沪深300指数 但细分板块普遍上涨 医疗耗材和医疗设备板块涨幅领先 [6][13][14] - 行业进入半年报密集披露期 建议关注创新药等业绩有望超预期的板块 [6][28][30] 行情回顾 - SW医药生物行业在2025年8月8日至8月21日期间上涨3.86% 跑输同期沪深300指数约0.35个百分点 [13] - 所有三级细分板块均录得正收益 医疗耗材板块上涨6.80% 医疗设备板块上涨5.88% [14] - 行业内约73%个股录得正收益 涨幅最大的赛诺医疗周涨幅达100.94% [15][18] - 行业估值保持稳定 截至8月21日SW医药生物行业PE（TTM）约54.73倍 相对沪深300PE倍数为4.23倍 [19] 行业重要新闻 - 四川 内蒙古和海南参与福建省牵头的结构心脏病封堵器类医用耗材省际联盟集采 数据填报截止日期分别为8月31日和9月1日 [6][26] - 国家卫健委等多部门联合印发《提升家庭医生签约服务感受度若干措施》 推进基层分级诊疗体系建设 [22][25] 上市公司动态 - 特宝生物产品益佩生长激素注射液新增"成人生长激素缺乏症"适应症获药物临床试验批准 [27] 投资关注标的 - 医疗设备领域关注迈瑞医疗 联影医疗 澳华内镜等7家公司 [6][28][30] - 医药商业领域关注益丰药房 大参林 一心堂等4家公司 [6][28][30] - 医美领域关注爱美客 华东医药2家公司 [6][28][30] - 科学服务领域关注诺唯赞 百普赛斯 优宁维3家公司 [6][28][30] - 医院及诊断服务领域关注爱尔眼科 通策医疗 金域医学3家公司 [6][28][30] - 中药领域关注华润三九 同仁堂 以岭药业3家公司 [6][28][30] - 创新药领域关注恒瑞医药 贝达药业 华东医药3家公司 [6][28][30] - 生物制品领域关注智飞生物 沃森生物 华兰疫苗3家公司 [6][28][30] - CXO领域关注药明康德 凯莱英 泰格医药 昭衍新药4家公司 [6][28][30]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入15.11亿元，同比增长26.96%，归母净利润4.28亿元，同比增长40.6% [1] - 第二季度单季营业总收入8.37亿元，同比增长29.91%，归母净利润2.46亿元，同比增长40.01% [1] - 净利率28.33%，同比增长10.74%，每股收益1.05元，同比增长40.0% [1] - 毛利率92.98%，同比微降0.41%，三费占营收比48.76%，同比下降6.08% [1] - 每股经营性现金流0.89元，同比增长397.97%，每股净资产6.77元，同比增长36.81% [1] 资产与负债变动 - 货币资金增长42.27%，主要因回款增加及理财产品到期赎回 [2] - 交易性金融资产下降48.07%，因理财产品净赎回 [2] - 应收票据增长215.76%，因收入规模扩大导致客户票据结算增多 [2] - 无形资产增长72.31%，因益佩生获批上市后相关开发支出转入 [2] - 租赁负债增长332.75%，因一年以上房屋租赁增加 [3] - 应付账款增长45.97%，因应付工程设备款增加 [3] 费用与现金流 - 销售费用增长19.85%，因市场规模扩增导致职工薪酬增加及学术推广力度加大 [3] - 研发费用增长53.46%，因各研发项目有序开展及人员人工、专利许可费用增加 [4] - 财务费用下降84.14%，因利息收入增加及汇兑损益减少 [4] - 经营活动现金流净额增长397.97%，因销售产品收到现金大幅增加 [4] - 投资活动现金流净额增长276.17%，因收回投资现金增加且长期资产投资减少 [4] 业务与战略布局 - 核心产品派格宾因乙肝临床治愈理念普及带动收入增长 [3] - 长效生长激素益佩生采用差异化技术方案（如0.1IU对应140ug剂量、非N端修饰）并配套智能注射笔 [10][11] - 益佩生定价为1798元/支，销售团队正逐步搭建 [12][13] - 管线布局聚焦免疫与代谢领域，收购九天生物获取基因治疗V平台及SMA等管线 [17][20] - 开展脂肪肝、肝纤维化研发合作，基于肝病领域前期积累 [21] 临床研究与市场渗透 - 派格宾销售呈阶梯式增长，与临床专家经验深化及表面抗原水平研究相关 [15] - 珠峰项目48周临床治愈率约33.8%，绿洲项目低表面抗原人群治愈率相近，容愈项目累计治愈率超40% [21] - 干扰素渗透率依赖临床认知深化，当前多用于低表面抗原人群，联合治疗方案逐步推广 [22] 机构持仓与预期 - 东方红睿丰LOF持仓121.88万股为新进十大，基金近一年上涨55.32% [9] - 证券研究员普遍预期2025年业绩11.17亿元，每股收益均值2.75元 [8] - ROIC为37.11%，净利率29.38%，历史中位数ROIC为14.15% [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入15.11亿元，同比增长26.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润创历史新高 [1] - 研发投入2.02亿元，同比增长48.77% [1] 产品研发 - 全新长效生长激素益佩生获批上市，用于治疗儿童生长激素缺乏症 [1] - 建立聚乙二醇重组蛋白质修饰、蛋白质药物生产、药物筛选优化三大核心技术平台 [2] - 拓展核酸药物和腺相关病毒（AAV）基因治疗技术平台 [2] 技术优势 - 以聚乙二醇长效化药物为核心的创新平台技术积累近30年 [1] - 通过全资子公司伯赛基因完成对九天生物的收购 [2] - 多平台技术协同创新解决疾病问题 [2] 行业地位 - 在聚乙二醇修饰技术领域具有显著优势 [1] - 弗若斯特沙利文报告确认生长激素市场规模持续增长 [1] - 研发投入持续保持两位数占比 [1]

核心观点 - 公司产品益佩生新增适应症"成人生长激素缺乏症（AGHD）"获得国家药品监督管理局核准签发的药物临床试验批准通知书 [2] 公司业务 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为生物制剂占比99.73% 其他业务占比0.27% [2] 产品研发 - 公司产品益佩生新增适应症"成人生长激素缺乏症（AGHD）"获得临床试验批准 [2]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入15.11亿元 同比增长26.96% [1] - 归属于上市公司股东的净利润4.28亿元 同比增长40.60% [1] - 营收和净利润均创同期新高 [1] 核心产品驱动因素 - 派格宾在慢性乙肝治疗领域持续放量 驱动收入和利润双重增长 [1] - 产品在提高乙肝临床治愈率和降低肝癌风险方面的研究证据获专家和患者认可 [1] - 我国慢性乙肝病毒感染者约7500万例 其中慢性乙型肝炎患者2000万-3000万例 [1] - 慢乙肝患者发展为肝硬化的年发生率为2%-10% 肝硬化发展为肝癌的年发生率为3%-6% [1] - 乙肝病毒感染引发的肝癌占我国肝癌发病相关因素的92% [1] 临床研究项目进展 - "珠峰"项目入组患者33466例 实现乙肝表面抗原清除10240例 [2] - 持续治疗36周以上患者的48周乙肝表面抗原清除率超30% [2] - 项目在全国31个省400家医院推广 培训临床医生超7万人次 科普宣教约1000万人次 [2] - 全国已开设1051家乙肝临床治愈门诊 [2] 技术平台与研发管线 - 公司构建聚乙二醇重组蛋白质修饰 蛋白质药物生产 药物筛选及优化3大核心技术平台 [3] - 已上市多款聚乙二醇长效化国家1类新药 是中国聚乙二醇长效蛋白质领域的领军企业 [3] - 2025年5月全新一代长效生长激素益佩生获批上市 用于治疗儿童生长激素缺乏症 [3] - 2023年中国生长激素市场规模达116亿元 2030年或将突破286亿元 [3] 战略方向 - 公司未来继续聚焦免疫和代谢领域 加快创新产出 [3] - 力争研发更多"中国智造"的创新成果 [3]

产品获批上市 - 特宝生物申报的怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）获国家药监局批准上市 该产品为长效生长激素 可实现每周给药一次 适用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致生长缓慢 [2] - 益佩生是公司自主研发的长效生长激素 采用40kD Y型分支聚乙二醇进行单分子修饰 通过优化非N-末端位点为主的修饰组分提高生物学比活性 延长半衰期 在保证疗效的同时降低给药剂量 [3] - 与短效剂型每日给药相比 益佩生每周给药一次 降低用药频次 缓解患者身心负担 提高用药依从性 [3] 市场竞争格局 - 在长效生长激素赛道 长春高新旗下金赛药业此前是唯一生产销售方 益佩生获批将打破其长达十年的垄断格局 [2] - 金赛药业的长效生长激素产品"金赛增"2014年获批 为全球首个长效生长激素 此后十年保持垄断地位 [3] - 除特宝生物外 维昇药业的隆培促生长素和诺和诺德的帕西生长素等产品也已完成申报 [4] 行业市场空间 - 根据第七次人口普查数据 我国4至15岁人群矮小症患病率约3% 现存发病人数约640万 但接受正规治疗比例较低 [3] - 民生证券研报指出 长效生长激素生产企业之间的竞争将促进产品获批适应证扩展 提升产品市场份额 [4] 公司经营情况 - 2024年特宝生物实现营业收入28.17亿元 同比增长34.13% 归母净利润8.28亿元 同比增长49.00% [6] - 公司已上市五个产品 其中派格宾2024年实现营收24.47亿元 占营收比重超八成 [6] - 长效生长激素是公司押注的下一个业绩增长点 益佩生获批将进一步完善产品矩阵 增强满足不同患者需求的能力 [6] 竞争对手情况 - 2024年金赛药业实现收入106.71亿元 同比降低3.73% 归母净利润26.78亿元 同比降低40.67% [3] - 金赛药业在品牌、技术、剂型、临床等方面具有优势 其长效产品已通过IV期临床研究并显示良好安全有效性 [4]