十五五规划与国防军工高质量发展 - 十五五规划建议加快无人智能作战等新域新质作战力量建设、提高军事系统运行效能、加强新兴领域国家安全能力 [1] - 规划提出推进新域新质作战力量规模化、实战化、体系化发展，加快无人智能作战力量及反制能力建设，加强传统作战力量升级改造 [1] - 规划强调推进军事治理现代化，提高军事系统运行效能和国防资源使用效益，推进军费预算管理改革，改进军事采购制度 [1] - 新兴领域国家安全能力建设涵盖网络、数据、人工智能、生物、生态、核、太空、深海、极地、低空等 [1] AI、商业航天与大飞机产业动态 - 英伟达CEO黄仁勋表示未来五个季度Blackwell与Rubin系列芯片的订单金额已达5000亿美元 [2] - 马来西亚航空集团正积极评估中国商飞的C919等机型，以作为其未来机队的选择 [2] - 星河动力航天将于近期择机实施谷神星二号（遥一）商业运载火箭发射任务 [2] - 国博电子与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片在手机等终端中成功量产应用，累计交付数量超100万只 [2] 投资优选方向与标的 - 景气扩张方向一：内需+出海需求景气提升，关注中航沈飞、中航西飞、国睿科技、洪都航空、菲利华、中航成飞、航天电子、佳驰科技、中兵红箭、航天南湖、北方导航等 [3] - 景气扩张方向二：军工AI驱动信息化智能化升级，建议关注全产业链相关配套，包括睿创微纳、中航光电、复旦微电、紫光国微、成都华微、中科星图、海格通信、铂力特、中国海防、新雷能、七一二、航天电器、陕西华达、鸿远电子、国博电子、臻镭科技、振华风光、火炬电子等 [3] - 景气扩张方向三：民航产能外溢和大飞机及商发自主可控、可控核聚变、生物制造、量子科技等机遇，关注航发动力、航发控制、航发科技、中国动力、中航机载、航亚科技、华恒生物、中航高科、光威复材、派克新材、隆达股份、图南股份、中航重机、航宇科技、华秦科技、钢研高纳、航材股份、昊华科技、润贝航科等 [3]

投资评级 - 报告对国博电子维持"增持"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，营收与利润同比下滑，主要受下游需求周期性波动影响，T/R组件和射频模块收入减少 [4][7] - 公司新品量产取得进展，低轨卫星和商业航天多款产品已开始交付，与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片已成功量产并累计交付超100万只，有望带动未来营收恢复高增长 [7] - 公司背靠中电科五十五所，技术背景深厚，军民双线布局，未来将受益于相控阵雷达渗透率提升及民用市场需求释放 [7] - 基于下游需求波动的影响，报告下调了公司2025-2027年的盈利预测，但考虑到其行业龙头地位及盈利能力提升趋势，维持增持评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：实现营收15.69亿元，同比下降13.5%；实现归母净利润2.47亿元，同比下降19.4% [4] - **2025年第三季度业绩**：实现营收4.98亿元，同比下降2.5%；实现归母净利润0.46亿元，同比下降26.0% [4] - **盈利预测**：预计2025年/2026年/2027年归母净利润分别为5.02亿元/6.93亿元/9.26亿元，对应同比增长率分别为3.6%/38.0%/33.7% [6][7] - **营收预测**：预计2025年/2026年/2027年营业总收入分别为28.06亿元/36.09亿元/47.12亿元，对应同比增长率分别为8.3%/28.6%/30.5% [6][9] 盈利能力分析 - **毛利率表现**：2025年前三季度毛利率为38.12%，较去年同期提升1.73个百分点，主要系产能释放及规模效应增强 [7] - **净利率表现**：2025年前三季度净利率为15.75%，较去年同期降低1.15个百分点；期间费用率为18.82%，与去年同期基本持平 [7] - **未来盈利展望**：预计随着规模效应持续增强和降本增效深化，公司盈利能力有望不断提升，预测毛利率将从2025年的33.0%逐步提升至2027年的34.5% [6][7] 运营与行业景气度 - **存货情况**：截至2025年第三季度末，公司存货为4.62亿元，较2025年上半年末的3.33亿元继续增加 [7] - **应付账款**：截至2025年第三季度末，公司应付账款为11.92亿元，较2025年上半年末增加19.92% [7] - **行业景气判断**：存货及应付账款环比提升反映公司加快排产，侧面印证下游需求旺盛，行业景气度维持高位 [7] 业务与战略布局 - **技术优势**：公司是国内射频及T/R组件核心企业，背靠中电科五十五所，技术背景深厚 [7] - **业务布局**：公司军民双线布局，军品T/R组件业务受益于相控阵雷达渗透率提升，民品硅基氮化镓功率放大器芯片等随下游需求释放快速增长 [7] - **产业链优势**：公司形成了从芯片到模块、组件的完整产业链布局，将充分受益于多领域需求释放 [7]

核心财务表现 - 前三季度公司实现营收15.69亿元，同比下降13.51% [1] - 前三季度归母净利润为2.47亿元，同比下降19.35% [1] - 第三季度单季收入为5.0亿元，同比下降2.5%，归母净利润为0.46亿元，同比下降26.0% [2] - 第三季度毛利率同比下降3.6个百分点至36.0%，净利率同比下降2.9个百分点至9.2% [2] - 前三季度信用减值损失为5194万元，较去年同期增加6500万元，对当期利润构成影响 [2] 运营与现金流状况 - 截至第三季度末，公司应收款项较第二季度末增长8.9%至35.6亿元 [3] - 截至第三季度末，公司存货较第二季度末增长39.0% [3] - 前三季度经营活动产生的净现金流为-0.35亿元，去年同期为1.47亿元 [3] 技术进展与成长潜力 - 公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片已实现量产交付，累计交付数量超过100万只 [2] - 新产品攻克了硅基氮化镓外延的晶格缺陷难题，在功率、效率、带宽等指标上实现对传统砷化镓功放的性能提升 [2] - 该技术突破填补了业内硅基氮化镓功放终端射频应用的空白，预计将对现有砷化镓产品形成替代 [2] - 新产品有望在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用，成为公司第二成长曲线 [2]

投资评级与目标价 - 报告对国博电子维持“买入-A”的投资评级 [7] - 12个月目标价为82.42元，当前股价（2025年10月30日）为72.50元，存在上行空间 [5][7] 核心观点总结 - 公司当前业绩阶段性承压，但新型三代半导体功放芯片的量产已开启第二成长曲线 [1][3] - 预计公司新产品将持续对现有砷化镓终端功放产品形成替代，并有望在终端射频功放领域全频段、全场景推广应用 [3] - 预测公司25/26/27年净利润分别为5.13/7.02/8.98亿元，增速分别为5.87%/36.77%/27.96% [5] 近期财务表现分析 - 2025年前三季度公司实现营收15.69亿元，同比下滑13.51%；归母净利润2.47亿元，同比下滑19.35% [1] - 2025年第三季度单季收入5.0亿元，同比下滑2.5%；归母净利润0.46亿元，同比下滑26.0% [2] - 2025年第三季度毛利率同比下降3.6个百分点至36.0%，净利率同比下降2.9个百分点至9.2% [2] - 前三季度信用减值损失为5194万元，较去年同期增加6500万元，对当期利润造成影响 [2] 新产品进展与成长动力 - 公司与国内头部终端厂商共同研发的硅基氮化镓功率放大器芯片已实现量产交付，累计交付数量超100万只 [3] - 新产品攻克了材料难题，在性能上实现对传统砷化镓功放的提升，并突破了量产技术，填补了行业空白 [3] 运营效率与现金流状况 - 截至2025年第三季度末，公司应收款项较第二季度末增长8.9%至35.6亿元，存货较第二季度末增长39.0% [4] - 2025年前三季度经营活动产生的净现金流为-0.35亿元，去年同期为1.47亿元，经营活动现金流有待改善 [4] 财务预测与估值指标 - 预测公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.86/1.18/1.51元 [6] - 对应预测市盈率（PE）分别为84.2/61.6/48.1倍 [6] - 预测净利润率将从2025年的19.8%提升至2027年的21.0% [6] - 预测净资产收益率（ROE）将从2025年的7.9%提升至2027年的12.1% [6]