公司核心业务 - 公司始终深耕空管、智能终端、微波射频三大主业 [2] - 在持续做强做优核心主业的同时，精准把握市场机遇 [2] - 重点布局低空经济领域，并依托大规模精益制造优势拓展车载电子等新兴业务 [2] 公司发展战略 - 未来公司将坚守高质量发展导向，紧扣战略规划与主业方向 [2] - 围绕市场及客户需求推进产品创新与业务拓展 [2] - 持续提升发展质效、优化产业结构，更好地回报全体股东 [2]

收购交易概述 - 公司拟以2.5亿元交易价格收购东进航科100%股份 [1] - 交易方式为发行股份及支付现金，并向不超过35名特定投资者募集配套资金 [1] - 东进航科评估价值为2.54亿元，评估增值额1.74亿元，增值率达217.05% [3] 战略动机与业务协同 - 公司强调收购并非因业绩下滑，而是为开拓新业务，寻求新的业绩突破口 [1][7] - 收购旨在探索“空地一体”模式，通过“地面规划+空域规划”能力互补，形成独具竞争力的空地一体化解决方案 [4] - 业务融合与协同被视为未来行业发展趋势，双方存在较强业务协同性 [4] - 交易有利于公司布局新质生产力，实现战略转型升级 [7] 标的公司东进航科财务状况 - 东进航科2018年至2023年归母净利润连续6年为负值 [4] - 2024年及2025年上半年，东进航科归母净利润分别为-2560.78万元和-346.34万元 [4] - 研发费用较高是导致亏损主因，2023年、2024年及2025年上半年研发费用分别为1613.01万元、2220.89万元和2097.95万元 [4] - 业绩承诺方承诺东进航科2026年、2027年、2028年经审计的归母净利润分别不低于1500万元、2500万元和3500万元 [5] 公司自身业绩表现 - 2023年及2024年，公司营收分别为3.91亿元和3.08亿元，同比分别下滑3.35%和21.24% [6] - 2025年前三季度，公司营业总收入1.7亿元，同比下降9.99%，归母净利润870.44万元，同比下降47.66% [1][7] - 业绩下滑受复杂经济基本面影响，行业内上市公司经营情况均呈现波动 [7] 公司在低空经济领域的其他布局 - 2024年11月，公司透露已签订低空经济相关合同，合同额总计约120万元，但对业绩影响极小 [6] - 2024年12月，公司认缴出资1000万元（占总出资额49.975%）参与成立奥帕低空（北京）科技有限公司，以探索低空经济业务 [6]

交易概述 - 公司拟作价2.5亿元收购东进航空100%股权，交易方式为发行股份及支付现金，其中股份对价1.95亿元、现金对价5461.09万元 [1][2] - 公司同时拟募集配套资金不超过5000万元，用于支付交易现金对价及中介费用等 [1][2] - 东进航空整体估值为2.54亿元，评估增值率为217.05% [1][2] - 交易完成后，东进航空将成为公司的全资子公司 [1] 战略意图与协同效应 - 本次交易是公司跨界布局低空经济领域、优化产业布局、向新质生产力转型的重要战略举措 [1][3] - 交易双方主要客户均为政府机构及国有企事业单位，下游客户存在重合 [2] - 双方在国土空间规划与低空空域规划的规划能力、数据沉淀和经验积累上存在互补，在规划领域和信息化领域均具有协同性 [2] 标的公司财务状况 - 东进航空目前处于亏损状态，2023年、2024年、2025年上半年归母净利润分别亏损1091.74万元、2560.78万元、346.34万元，累计亏损3998.68万元 [4][5] - 同期扣非净利润分别亏损1301.59万元、1762.99万元、836.35万元，累计亏损3900.93万元 [5] - 亏损主要源于高强度的研发投入，报告期内研发费用分别为1613.01万元、2220.89万元、2097.95万元，合计5931.85万元 [5] 业绩承诺与交易影响 - 交易对手方作出业绩承诺，东进航空2026年至2028年经审计的归母净利润（剔除与主营业务无关的净利润）分别不低于1500万元、2500万元、3500万元，三年合计不低于7500万元 [5] - 以2025年上半年数据测算，交易完成后公司营业收入将增至1.26亿元，较交易前增长22.86%，但归母净利润将降至45.07万元，下降128.6% [6] - 交易完成后公司资产总额和归母所有者权益将分别增长至16.38亿元和11.49亿元，较交易前增长25.04%和20.17% [6] - 交易将形成2.08亿元商誉 [1][3] 公司自身经营状况 - 公司上市后业绩持续下滑，2023年、2024年营业收入分别为3.91亿元、3.08亿元，同比下降3.3%、21.24% [5] - 2023年、2024年归母净利润分别为7805.33万元、2905.88万元，同比下降1.88%、62.77% [5] - 2025年前三季度营业收入1.7亿元，同比下降9.99%，归母净利润870.44万元，同比下降47.66% [6] - 公司已将两大IPO募投项目“智慧城市综合管理平台建设项目”和“区域营销中心建设及设计专业化扩建项目”的达到预定可使用状态日期由2025年12月延期至2028年12月 [6] - 截至2025年9月末，上述项目投资进度分别为38.93%和38.84%，已投入募集资金3719.35万元和5832.55万元 [6]

公司基本情况 - 公司成立于1991年11月28日，于1998年5月6日在深圳证券交易所上市，注册和办公地址位于四川省绵阳市 [1] - 公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，智能终端产品市场份额多年位居前列，具备全系列产品及系统解决方案能力 [1] - 主营业务涵盖智能终端、空管产品、微波射频的技术研发、产品制造和销售，所属申万行业为家用电器 - 黑色家电 - 其他黑色家电 [1] - 公司控股股东为四川九洲投资控股集团有限公司，实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达28.3亿元，在行业中排名第2位，行业平均数为24.39亿元 [2] - 2025年三季度净利润为1.26亿元，在行业中排名第2位，行业平均数为6823.18万元 [2] - 主营业务构成中，智能终端产品收入11.82亿元，占比63.76%，空管产品收入4.61亿元，占比24.84%，微波射频收入1.72亿元，占比9.25% [2] - 中航证券预计公司2025至2027年营业收入分别为43.92亿元、54.73亿元和61.18亿元，归母净利润分别为2.21亿元、3.04亿元和3.68亿元 [6] - 华创证券小幅调整2025至2027年盈利预测至2.2亿元、2.7亿元、3.3亿元 [6] 财务指标 - 2025年三季度公司资产负债率为55.30%，高于行业平均的51.32% [3] - 2025年三季度毛利率为20.27%，低于行业平均的23.05% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为7.15万，较上期减少26.67% [5] - 户均持有流通A股数量为1.43万，较上期增加36.38% [5] - 十大流通股东中，永赢低碳环保智选混合发起A持股957.10万股，相比上期减少319.00万股 [5] - 香港中央结算有限公司持股598.88万股，相比上期增加151.14万股 [5] - 国泰中证军工ETF持股596.42万股，相比上期减少116.82万股 [5] - 华安创新混合、富国军工主题混合A退出十大流通股东之列 [5] 业务发展亮点 - 2025年上半年营收和归母净利润有所增长，第二季度营收利润高增 [6] - 智能终端业务收入同比增长，收入占比提升 [6] - 空管装备业务收入同比增长，毛利率提升，推出全国首个无人机混合物流运营系统 [6] - 微波射频业务收入同比增长，收入占比和毛利率均提升，开拓新市场 [6] - 合同负债明显增加，公司积极备产 [6] - 子公司四川九洲空管科技上半年实现净利润0.46亿元 [6] - 公司继续发力低空经济领域，与多家企业签订战略协议，参与多地示范建设，在手订单增长 [6] 券商观点与目标 - 中航证券给予公司买入评级，目标价20.00元 [6] - 华创证券给予公司持续推荐评级 [6]

股价与交易表现 - 10月21日盘中股价报15.65元/股，上涨2.02%，总市值达159.05亿元 [1] - 当日成交额为9626.53万元，换手率为0.61% [1] - 当日主力资金净流入503.67万元，其中特大单净买入385.5万元，大单净买入118.17万元 [1] - 公司今年以来股价上涨10.13%，但近5个交易日下跌3.93%，近20日及近60日均上涨0.32% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为2月25日，当日龙虎榜净买入3.18亿元，买入总额4.68亿元（占总成交额13.99%），卖出总额1.50亿元（占总成交额4.48%） [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-6月实现营业收入18.54亿元，同比增长5.53%；归母净利润7307.02万元，同比增长7.85% [2] - 主营业务收入构成为：智能终端产品63.76%，空管产品24.84%，微波射频9.25%，其他业务及物业管理合计约2.15% [1] - 公司主营业务涉及智能终端、空管产品、微波射频的技术研发、产品制造和销售 [1] - 公司A股上市后累计派现5.47亿元，近三年累计派现3.07亿元 [3] 行业归属与概念板块 - 公司所属申万行业为家用电器-黑色家电-其他黑色家电 [2] - 所属概念板块包括军民融合、军工电子、通用航空、北斗导航、商业航天（航天航空）等 [2] 股东结构变化与机构持仓 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为9.75万户，较上期减少7.63%；人均流通股为10487股，较上期增加8.26% [2] - 十大流通股东中，永赢低碳环保智选混合发起A（016386）为第二大股东，持股1276.10万股，较上期减少383.14万股 [3] - 国泰中证军工ETF（512660）为第五大股东，持股713.24万股，较上期增加114.24万股；南方中证1000ETF（512100）为第六大股东，持股566.98万股，较上期增加108.48万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第七大股东，持股447.73万股，较上期减少285.55万股；国防ETF（512670）为第八大股东，持股415.66万股，较上期增加152.55万股 [3] - 华安创新混合（040001）为新进第九大股东，持股345.51万股；富国军工主题混合A（005609）为第十大股东，持股339.74万股，数量未变；鹏华中证国防指数(LOF)A（160630）退出十大股东之列 [3]

公司股价表现 - 10月17日股价下跌4.1%，报收15.22元/股，成交额4.75亿元，换手率2.97%，总市值155.67亿元 [1] - 公司股价已连续4天下跌，区间累计跌幅达7.76% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入构成为：智能终端产品63.76%，空管产品24.84%，微波射频9.25%，其他业务及物业管理合计2.15% [1] 主要基金持仓变动 - 永赢基金旗下永赢低碳环保智选混合发起A（016386）在二季度减持四川九洲383.14万股，当前持有1276.1万股，占流通股比例1.25% [2] - 该基金持有四川九洲的仓位占其基金净值比例为8.99%，为公司第四大重仓股 [3] 基金持仓损益 - 基于持仓测算，该基金在10月17日单日浮亏约829.46万元 [2][3] - 在连续4天的股价下跌期间，该基金累计浮亏损失约1633.4万元 [2][3]

股价与交易表现 - 10月16日盘中股价报15.92元/股，下跌2.03%，总市值162.83亿元，成交额9557.74万元，换手率0.58% [1] - 当日主力资金净流入112.58万元，其中特大单净买入64.01万元，大单净买入48.57万元 [1] - 公司今年以来股价上涨12.03%，近5个交易日下跌2.03%，近20日上涨2.64%，近60日上涨6.85% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为2月25日，龙虎榜净买入3.18亿元，买入总额4.68亿元（占总成交额13.99%），卖出总额1.50亿元（占总成交额4.48%） [1] 公司基本情况 - 公司成立于1991年11月28日，于1998年5月6日上市，主营业务为智能终端、空管产品、微波射频的技术研发、产品制造和销售 [1] - 主营业务收入构成为：智能终端产品63.76%，空管产品24.84%，微波射频9.25%，其他1.09%，物业管理1.06% [1] - 公司所属申万行业为家用电器-黑色家电-其他黑色家电，所属概念板块包括军民融合、通用航空、北斗导航、卫星互联网、军工电子等 [2] 财务业绩 - 2025年1月-6月，公司实现营业收入18.54亿元，同比增长5.53%；归母净利润7307.02万元，同比增长7.85% [2] - A股上市后累计派现5.47亿元，近三年累计派现3.07亿元 [3] 股东结构变化 - 截至6月30日，股东户数为9.75万，较上期减少7.63%；人均流通股10487股，较上期增加8.26% [2] - 十大流通股东中，永赢低碳环保智选混合发起A持股1276.10万股，较上期减少383.14万股；香港中央结算有限公司持股447.73万股，较上期减少285.55万股 [3] - 国泰中证军工ETF持股713.24万股，较上期增加114.24万股；南方中证1000ETF持股566.98万股，较上期增加108.48万股；国防ETF持股415.66万股，较上期增加152.55万股 [3] - 华安创新混合为新进股东，持股345.51万股；富国军工主题混合A持股339.74万股，数量不变；鹏华中证国防指数(LOF)A退出十大流通股东之列 [3]

股价表现与交易数据 - 9月18日盘中股价上涨2.04%至16.02元/股 成交额2.57亿元 换手率1.59% 总市值163.85亿元 [1] - 主力资金净流入406.62万元 特大单净卖出510.28万元 大单净买入916.9万元 [1] - 年内股价累计上涨12.74% 近5日涨2.10% 近20日跌8.04% 近60日涨4.71% [1] - 年内1次登龙虎榜 最近2月25日净买入3.18亿元 买入总额4.68亿元(占比13.99%) 卖出总额1.50亿元(占比4.48%) [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.54亿元 同比增长5.53% [2] - 归母净利润7307.02万元 同比增长7.85% [2] - A股上市后累计派现5.47亿元 近三年累计派现3.07亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数9.75万户 较上期减少7.63% 人均流通股10487股 较上期增加8.26% [2] - 永赢低碳环保智选混合A持股1276.10万股(第二大股东) 较上期减少383.14万股 [3] - 国泰中证军工ETF持股713.24万股(第五大股东) 较上期增加114.24万股 [3] - 香港中央结算持股447.73万股(第七大股东) 较上期减少285.55万股 [3] - 国防ETF持股415.66万股(第八大股东) 较上期增加152.55万股 [3] - 华安创新混合新进持股345.51万股(第九大股东) 富国军工主题混合A持股339.74万股(第十大股东)数量不变 [3] - 鹏华中证国防指数(LOF)A退出十大股东行列 [3] 业务构成与行业属性 - 主营业务为智能终端(63.76%) 空管产品(24.84%) 微波射频(9.25%) 其他业务(2.15%) [1] - 所属申万行业为家用电器-黑色家电-其他黑色家电 [2] - 概念板块涵盖通用航空 军民融合 大飞机 军工电子 军工信息化 [2]

股价表现与交易数据 - 9月12日盘中股价上涨2.17%至16.03元/股，成交额1.04亿元，换手率0.64%，总市值163.96亿元 [1] - 主力资金净流入392.59万元，特大单买入319.02万元占比3.08%，大单买入1910.24万元占比18.44% [1] - 年内股价累计上涨12.81%，近60日涨幅10.17%，但近20日下跌8.40% [1] 资金流向与龙虎榜数据 - 今年以来累计1次登陆龙虎榜，最近一次为2月25日净买入3.18亿元，买入总额4.68亿元占比13.99% [1] - 特大单卖出110.56万元占比1.07%，大单卖出1726.11万元占比16.66% [1] 主营业务结构 - 智能终端产品贡献主营业务收入63.76%，空管产品占比24.84%，微波射频业务占9.25% [1] - 公司主营业务涵盖智能终端、空管产品、微波射频的技术研发与制造销售 [1] 行业分类与股东结构 - 属于家用电器-黑色家电行业，概念板块包括通用航空、大飞机、军民融合等军工相关领域 [2] - 股东户数9.75万户较上期减少7.63%，人均流通股10487股增加8.26% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入18.54亿元同比增长5.53%，归母净利润7307.02万元同比增长7.85% [2] - A股上市后累计派现5.47亿元，近三年累计分红3.07亿元 [3] 机构持仓变动 - 永赢低碳环保智选混合持股1276.10万股较上期减少383.14万股，香港中央结算持股447.73万股减少285.55万股 [3] - 国泰中证军工ETF增持114.24万股至713.24万股，南方中证1000ETF增持108.48万股至566.98万股 [3] - 国防ETF增持152.55万股至415.66万股，华安创新混合新进持股345.51万股 [3]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - Q2业绩高增，持续看好公司发力低空领域，构建可落地商业闭环[1] - 公司软硬结合打造低空经济中的九洲样板，持续推荐[6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入18.54亿元，同比增长5.53%[6] - 2025年上半年归母净利润0.73亿元，同比增长7.85%[6] - 2025年上半年扣非后归母净利润0.39亿元，同比增长10.93%[6] - 分季度看，25Q1-Q2营收分别实现8.13、10.41亿元，同比分别下降8.16%、增长19.42%[6] - 归母净利润分别实现0.22、0.51亿元，同比分别下降40.11%、增长63.82%[6] - 扣非净利润分别实现0.02、0.37亿元，Q2业绩高增长[6] - 预测2025-2027年营业总收入分别为4,649、5,324、6,209百万元，同比增速11.3%、14.5%、16.6%[2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为224、275、333百万元，同比增速15.1%、22.7%、21.2%[2] - 预测2025-2027年每股盈利分别为0.22、0.27、0.33元[2] - 预测2025-2027年市盈率分别为83、68、56倍[2] - 预测2025-2027年市净率分别为5.8、5.6、5.3倍[2] 业务分析 - 2025H1智能终端产品实现营业收入11.82亿元，同比增长3.72%，毛利率11.46%，同比下降3.42pct[6] - 空管产品实现营业收入4.61亿元，同比增长10.07%，毛利率35.21%，同比提升3.71pct[6] - 微波射频实现营业收入1.72亿元，同比增长0.82%，毛利率42.76%，同比增长4.03pct[6] - 物业管理实现营业收入0.20亿元，同比增长0.17%[6] - 其他业务实现营业收入0.20亿元，同比增长124.15%[6] - 收入看，智能终端、空管产品占比分别为63.8%、24.8%[6] - 毛利看，智能终端、空管产品占比分别为35.3%、42.2%[6] - 公司子公司四川九洲空管科技上半年实现净利润0.46亿元[6] 低空经济布局 - 公司继续发力低空经济领域，与蜀道交通服务集团、中国移动通信集团四川有限公司绵阳分公司、丰翼科技等多家企业签订战略协议[6] - 积极参与深圳、东台、建德、绵阳等多地的低空管理、防控、协同监视、测试等示范建设，在手订单呈稳定增长态势[6] - 九洲空管参股成立绵阳科技城低空产业发展有限公司，以空管技术和产品优势做好支撑，深度参与绵阳低空飞行服务保障平台及地面基础设施建设[6] - 切入低空飞行检测领域，可快速形成商业闭环，预计第三方低空检验检测或迎战略机遇期[6] - 四川九洲以低空试验测试及其他增值服务为抓手，补强公司低空产业链测试业务，打通公司在低空经济方向的产业链[6] - 25年3月中标江苏东台项目（约2000万元），可视为公司在低空测试领域的重要突破[6] - 围绕低空新基建，打造样板工程，公司具备空管产品优势[6] - 公司强化低空数字化建设软实力，低空空域管理系统服务低空通航、无人机飞行等低空空域活动的空地一体化公共信息服务平台[6] - 2025年3月，九洲集团与顺丰速运达成合作，共筑低空经济产业新生态，共同建设低空物流混合运行应用示范项目[6] - 2025年7月30日，珠海-广州，大湾区首条跨城超长无人机物流航线正式开通，由九洲集团深度参与保障，九洲空管牵头的低空安全管理体系作为核心支撑[6] 公司基本数据 - 总股本102,280.66万股[3] - 已上市流通股102,280.66万股[3] - 总市值185.54亿元[3] - 流通市值185.54亿元[3] - 资产负债率53.57%[3] - 每股净资产2.94元[3] - 12个月内最高/最低价21.43/8.06元[3]