报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4][12][38][78] 报告的核心观点 - 低轨卫星轨道与频谱资源有限，国际电信联盟规则下“先登先得”，各国正加速争夺 [3][10] - 美国在卫星部署上遥遥领先，SpaceX已累计部署超9000颗卫星，占全球约60%，目标部署4.2万颗，中国卫星申报数量超25万颗但实际发射不足千颗，在政策与产业端正加码追赶 [3][23][31] - 全球商业航天市场空间广阔，预计2030年市场规模将达到8000亿美元，2025-2030年复合年增长率约10% [3][39] - 太空资源争夺加剧及市场前景广阔背景下，报告推荐关注商业航天产业链相关公司，并提及马斯克推动的地面与太空光伏建设带来的机会 [3][78] 根据相关目录分别进行总结 一、低轨资源有限，各国加速争夺 - 商业航天当前核心应用是遥感、通信、导航等应用卫星，低地球轨道是核心竞争轨道，高度在200~2000千米 [3][5][7] - 卫星通信频段中，高频段容量上限高，Ku频段趋近饱和，Ka频段正在被大量申请 [3][7][10] - 根据国际电信联盟规则，轨道和频谱资源遵循“先登先得”原则，申请后需在7年内发射首颗卫星，9年内发射10%，12年内发射50%，14年内完成全部发射，否则将丧失优先权或削减授权 [3][10][11] - 在资源有限及规则限制下，各国正加速争夺太空资源 [3][10] 二、美国卫星部署遥遥领先，中国加速追赶 - **全球发射格局**：2015年后，随着SpaceX实现可回收火箭技术规模化运营，美国火箭发射次数快速攀升，2025年全球发射324次，美国占194次，占比约60%，中国为92次 [13][15] - **美国领先地位**：SpaceX通过猎鹰9号火箭的高复用性显著降低发射成本，复用10次以上时平均成本可降至约1700万美元，发射成本低至约0.5万元/千克，支撑其“星链”大规模部署 [17] - SpaceX持续进行卫星技术迭代，从V0.9到V2 Starship，单星带宽从15Gbps提升至170Gbps，截至2025年底累计部署卫星已超9000颗，占全球约60%，并计划最终部署4.2万颗 [21][23][25] - 其他海外星座如OneWeb、亚马逊的Kuiper Project、欧盟的IRIS²等也在加速部署 [29][30] - **中国追赶态势**：中国卫星申报数量庞大，超25万颗，但实际发射不足千颗，与SpaceX差距显著 [3][31] - 根据国际电信联盟规则，中国星座面临紧迫发射时间表，例如GW星座需在2029年底前发射约1300颗，千帆星座计划在2030年完成约15000颗发射，因此2026-2030年卫星发射需求迫切 [3][31] - 2025年，中国多家民营火箭企业集中试射可回收火箭，技术取得突破，有望在2026年迎来放量 [33][34] - 政策层面，2025年中国国家航天局设立商业航天司，并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，上交所明确商业火箭企业适用科创板第五套上市标准，助力产业发展 [35][37] 三、商业航天市场空间广阔 - **市场规模**：2024年全球航天经济规模达6130亿美元，其中商业航天收入为4800亿美元，占比78%，预计2025年突破5000亿美元，2030年达到8000亿美元，2025-2030年复合年增长率约10% [39][41] - **产业链**：商业航天产业链涵盖上游原材料与元器件、中游火箭与卫星研制及发射服务、下游卫星应用与服务 [43] - **重点公司分析**： - **星图测控**：提供太空管理服务综合解决方案，构建以太空云为核心的产品体系 [46] - **创远信科**：专注射频通信测试仪器，提供卫星互联网全链条测试解决方案，2025年12月拟以8.86亿元收购上海微宇天导技术有限责任公司以加大卫星领域布局 [49] - **富士达**：国内射频连接器行业标杆，产品配套于千帆星座、中国星网等巨型星座项目 [53] - **民士达**：芳纶纸产品性能卓越，已应用于国产大飞机C909供应链，并在卫星、运载火箭等领域实现突破 [58] - **天力复合**：国内层状金属复合材料龙头，是卫星用钛-不锈钢爆炸复合过渡接头国军标起草单位及主要供应商 [62] - **欧普泰**：主营AI视觉光伏检测设备，其技术能满足太空光伏组件的高精度质量管控需求 [66] - **连城数控**：晶体材料生长加工设备国内领先，能生产航天级高纯硅材料 [69] - **远航精密**：精密镍基导体材料生产商，是国家“嫦娥探月”、“神舟”等空间工程合作伙伴 [72] - **苏轴股份**：为蓝箭航天朱雀系列火箭提供滚针轴承等核心部件，通过AS9100航空航天质量体系认证 [75] 四、投资建议 - 投资建议基于太空资源加速争夺、中国商业航天加速发展、卫星申报数量超25万颗以及2030年全球航天市场预计超8000亿美元的背景 [78] - 报告推荐：民士达、欧普泰、苏轴股份、富士达、远航精密、天力复合 [78] - 报告建议关注：星图测控、连城数控、创远信科等 [78] - 报告列出了包括上述公司在内的19家商业航天相关标的及其市值、盈利预测等基本信息 [79]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入29.67亿元，同比下降20.45% [2] - 归属于上市公司股东的净利润2.05亿元，同比下降49.00% [2] - 经营活动产生的现金流量净额0.78亿元，同比下降84.60% [2] - 基本每股收益0.4301元/股，同比下降49.00% [2] - 加权平均净资产收益率2.91%，较上年同期减少3.07个百分点 [2] 主要经营数据 - 钛产品生产量16,632.81吨，同比下降4.34% [5] - 钛产品销售量15,843.50吨，同比下降10.98% [5] - 其他金属产品销售量744.00吨，同比上升7.39% [5] - 研发费用1.19亿元，同比上升30.11% [5] 资产负债变动 - 总资产139.71亿元，较上年末增长4.64% [2] - 短期借款5.80亿元，较上年末增长52.54% [6] - 应收票据3.81亿元，较上年末下降48.37% [6] - 预付款项1.24亿元，较上年末增长412.79% [6] - 在建工程1.64亿元，较上年末增长39.52% [6] 行业与业务概况 - 公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，产品应用于航空航天、化工、医疗、生活用品等领域 [3] - 2025年上半年钛产品销售量位居世界同类企业前列 [3] - 行业受市场竞争激烈等因素影响，盈利能力承压，但航空、航天、新能源等领域仍提供较大市场空间 [3] 战略发展与投资 - 公司以增资扩股方式取得陕西万豪钛金特材科技有限公司控股权，后更名为陕西宝钛万豪钛业有限公司 [6] - 致力于提升新质生产力，拓展战新市场，强化科研创新和产业布局 [3] - 完成国内外认证审核33次，获得各级科技成果奖10项 [3] 公司治理与股权 - 报告期内公司董事、监事、高级管理人员发生变动，包括董事、总经理离任及新董事选举、总经理聘任 [11] - 控股股东宝钛集团计划增持公司股份，截至2025年7月10日已累计增持239.58万股，占公司总股本0.501% [13] 募集资金使用 - 募集资金总额20.05亿元，累计投入募集资金总额17.84亿元，投入进度90.72% [15] - 2025年上半年使用募集资金0.82亿元 [15] - 使用部分闲置募集资金临时补充流动资金，金额不超过1.5亿元 [17]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1扣非归母净利润同比增长16% 子公司黑悟空和阿凡达拓宽业务领域纵深[5] - 精密结构件业务收入同比增长62% 主要因TCO产品销量增加 终端客户为联想和戴尔[8] - 外销收入同比增长71% 因TCO产品深加工业务量增加[8] - 公司通过控股孙公司黑悟空能源延伸至FPCA领域 具备自主开发设计能力和一体化优势[8] - 预计2025-2027年归母净利润为0.82亿元、1.00亿元和1.25亿元 对应PE为44.9倍、36.7倍和29.3倍[8] 财务数据 - 2025H1营收4.86亿元（同比增长25%） 归母净利润3096万元（同比增长3%） 扣非归母净利润2993万元（同比增长16%）[8] - 2025Q2营收2.70亿元（同比增长25% 环比增长25%）[8] - 2025H1业务收入分布：镍带箔业务31316万元（同比增长12%） 精密结构件业务14338万元（同比增长62%） 柔性印刷电路组件业务278万元 加工业务576万元[8] - 销售区域：内销47332万元（同比增长24%） 外销1277万元（同比增长71%）[8] - 盈利预测：2025E营收1008百万元（同比增长18.33%） 2026E营收1209百万元（同比增长19.88%） 2027E营收1456百万元（同比增长20.41%）[7] - 归母净利润预测：2025E 82百万元（同比增长21.17%） 2026E 100百万元（同比增长22.49%） 2027E 125百万元（同比增长25.06%）[7] - ROE预测：2025E 8.40% 2026E 9.58% 2027E 11.02%[7] - 市盈率预测：2025E 44.91倍 2026E 36.66倍 2027E 29.32倍[7] 行业动态 - 2025年上半年全球锂电池产量986.5GWh（同比增长48.3%） 中国锂电池出货量776GWh（同比增长68%） 预计全年出货量超1400GWh[8] - 行业需求增长动力：以旧换新政策延续和美国关税政策波动刺激备货需求[8] - 行业逻辑聚焦新能源汽车和储能需求增长以及固态电池技术升级[8] 业务进展 - 精密结构件中的TCO产品通过客户珠海冠宇和宁德新能源向终端客户联想和戴尔供货[8] - 黑悟空能源在FPCA领域具备材料、结构和布线的自主开发设计能力 目标客户为动力电池和储能电池厂商[8] - 公司立足镍带箔核心产品并积极拓展下游精密结构件领域以实现业务可持续发展[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1实现营业收入4.86亿元，同比增长25.38%，归母净利润3095.82万元，同比增长3.49%，扣非归母净利润2992.54万元，同比增长16.02% [7] - 2025Q2营收2.70亿元，同比增长25.07%，环比增长24.86%，归母净利润1459.77万元，同比下降18.66%，环比下降10.77% [7] - 镍带、箔业务稳健增长，2025H1营收3.13亿元，同比增长12%，出货量约2200吨，其中Q2出货约1200吨，同比环比分别增长27%和20%，预计全年维持20%以上增长 [7] - 精密结构件放量高增，2025H1营收1.43亿元，同比增长61.93%，毛利率16.6%，同比下降3.5个百分点，Q2营收估计0.7-0.8亿元，同比增长50%以上，主要因TCO产品销量增加，预计全年增长50%以上 [7] - 柔性印刷电路组件处于起量阶段，2025H1营收278万元，预计全年实现千万级营收 [7] - 加工收入大幅增长，同比增加571.94万元，增幅15563.12%，主要因客户需求增加 [7] - 与固态头部厂商积极推进合作，5μm产品已送样检测，多个电池厂已对接合作，固态起量有望带动镍铁基产品出货提升和量利双升 [7] - 2025Q2期间费用0.22亿元，期间费率约8.1%，基本稳定，Q2末存货约1.6亿元，较Q1末下降7%，经营性净现金流0.38亿元，同比增长0.7亿元 [7] - 预计2025-2027年归母净利润0.81/1.05/1.33亿元，同比增长20%/30%/27% [1][7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入1131.69/1435.84/1899.73百万元，同比增长32.80%/26.88%/32.31% [1] - 预计2025-2027年归母净利润80.68/104.60/132.89百万元，同比增长19.62%/29.65%/27.05% [1] - 预计2025-2027年EPS 0.81/1.05/1.33元/股 [1] - 预计2025-2027年P/E 45.49/35.09/27.62倍 [1] - 预计2025-2027年毛利率14.86%/14.67%/14.57% [8] - 预计2025-2027年归母净利率7.13%/7.28%/7.00% [8] - 预计2025-2027年ROE 8.10%/9.48%/10.74% [8] - 预计2025-2027年资产负债率16.92%/26.42%/28.34% [8] 市场与基础数据 - 收盘价36.70元，一年最低价7.35元，最高价42.58元 [5] - 市净率3.91倍，流通A股市值3670.00百万元，总市值3670.00百万元 [5] - 每股净资产9.38元，资产负债率26.72%，总股本100.00百万股，流通A股100.00百万股 [6]

行业发展趋势 - 受益新能源汽车及储能市场快速发展 锂电出货量快速增长 2024年中国锂电池出货量1175GWh 同比增长32.6% [1] - 固态电池技术路线主要分为硫化物 氧化物和聚合物三类 多家车企及电池厂确定硫化物路线 [1] - 2023年全球复合集流体市场规模18亿元 预计2025年接近300亿元 复合集流体可提升动力电池能量密度 快充兼容性和安全性 [1] - 不锈钢或铁基材料或将成为未来技术方向 铁表面钝化膜能有效抑制硫化物形成反应 避免腐蚀 [1] 公司业务与客户 - 主要产品分为镍带箔和精密结构件两类 2024年营收分别为6.15亿元和2亿元 终端应用于消费电子 新能源汽车 储能等领域 [2] - 2024年通过控股孙公司黑悟空能源将产业链延伸至FPCA领域 具备材料 结构 布线自主开发设计能力 [2] - 直接客户以电池生产商和精密结构件加工商为主 包括松下 LG 珠海冠宇 比亚迪 国轩高科等头部企业 [2] 财务表现 - 2024年公司营收8.52亿元 同比增长5.25% 归母净利润6744.28万元 同比增长113.37% [2] - 预计2025-2027年归母净利润0.82亿元 1.00亿元和1.25亿元 对应PE为36.8倍 30.0倍和24.0倍 [4] 技术优势与产能规划 - 共拥有发明专利及实用新型专利89项 镍带箔产品镍含量达99.8%以上 高于行业99.5%标准 [3] - 掌握大卷重 超宽度和超薄超窄制备技术 产品厚度范围0.01mm-7mm 宽度1mm-350mm 单卷卷重最高3000kg [3] - 年产2500吨精密镍带材料项目预计2026年底投产 年产8.35亿片精密合金冲压件项目拟定2025年中达产 [3] 同业比较与投资评级 - 2021-2024年营业收入持续高于可比公司东杨新材 [3] - 可比公司诺德股份 方邦股份 嘉元科技2025年PE均值为118.6倍 [4] - 首次覆盖给予增持评级 行业端逻辑聚焦需求增长和技术升级 公司端逻辑强调业务契合度和合作稳定性 [1][4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][7][101] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.82、1.00和1.25亿元，对应PE为36.8、30.0、24.0倍 [7][101] - 行业端聚焦需求增长（新能源汽车、储能）和技术升级（固态电池），公司端强调业务契合度（镍基材料中上游定位）和合作稳定性，看好公司未来发展潜力 [101] 根据相关目录分别进行总结 固态电池产业变化？集流体材料技术路线如何？ - 公司布局镍基材料行业上游镍带、箔生产及中游精密结构件制造，产品应用于消费电子、动力和储能领域二次电池及纪念币加工，与上下游企业合作紧密 [14] - 2024年以来中国电解镍价格趋于稳定，全球镍资源储量丰富但产量受印尼影响略有下滑，中国原生镍产量增长 [17] - 新能源汽车及储能市场发展拉动锂电出货量增长，2024年我国锂电池出货量1175GWh（yoy + 32.6%），储能电池出货量335GWh（yoy + 64%） [20][24] - 2030年固态电池技术或进入商业化阶段，有望解决液态电池瓶颈，成为锂电池升级方向，全球产业布局加速，中国政策推动发展 [26][34] - 固态电池技术路线分硫化物、氧化物和聚合物三类，多家车企及电池厂确定硫化物路线 [42] - 2023年全球复合集流体市场规模18亿元，预计2025年接近300亿元，铁基集流体或成新路线 [6][49] 远航精密专注哪些业务？客户群及财务表现如何？ - 公司专注电池精密镍基导体材料研发、生产和销售，产品分镍带、箔和精密结构件两类，2024年营收分别为6.15亿元和2亿元，毛利率分别达14.93%、19.99% [63][68] - 公司采取直销模式，定价模式不同，客户多元化，与多家客户建立长期合作，2022 - 2024年对前五大客户合计销售收入占比维持在14% - 20%区间内 [73][74][79] - 2021 - 2024年公司营收相对稳定，2024年营收8.52亿元（yoy + 5.25%），归母净利润6744万元（yoy + 113.37%），2025Q1继续保持高速增长 [82][83] 公司特色及竞争优势如何看待？未来展望？ - 公司掌握核心技术，拥有89项专利（含12项发明专利），产品技术指标高，2019 - 2021年镍带产品市占率维持50%以上 [87][93] - 同行业可比公司有诺德股份、中一科技等，2021 - 2024年远航精密营业收入持续高于东杨新材，但毛利率略低 [92][95] - 募投项目包括“年产2,500吨精密镍带材料项目”等，预计2026年末“年产2,500吨精密镍带材料项目”达可使用状态，2025年中“年产8.35亿片精密合金冲压件项目”达可使用状态 [97][98] 盈利预测与评级 - 假设2025 - 2027年镍带、箔等业务收入快速或稳定增长，测算得出各业务营收 [100] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为0.82、1.00和1.25亿元，对应PE为36.8、30.0、24.0倍，首次覆盖给予“增持”评级 [101]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研、现场参观、其他（投资者线上交流会） [3] - 活动时间为2025年6月26日，地点在公司会议室及线上会议 [3] - 参会单位众多，包括国泰海通、南方基金等多家机构 [3] - 上市公司接待人员有董事、董事会秘书、副总经理徐斐女士等 [3] 公司一体化优势 - 以镍带、箔生产为核心向下游延伸，实施产业链垂直一体化战略 [4] - 掌握核心技术，可实现产品串联研发，匹配下游新产品开发 [4] - 能快速响应市场需求，提前介入客户研发阶段，同步技术迭代 [4] - 具备自产镍带、箔成本优势，降低库存压力和采购成本，材料利用率近100% [4] 公司合作情况 - 全资子公司金泰科2023年9月18日与合肥国轩高科签订战略合作框架协议 [5] - 国轩高科计划采购不低于2亿元人民币结构件产品，协议履行正常 [5] 公司利润增长情况 - 2024年归母净利润6744.28万元，同比增长113.37%，扣非归母净利润5454.54万元，同比增长143.07% [6] - 2025年一季度归母净利润1636.05万元，同比增长36.71%，扣非归母净利润1562.03万元，同比增长81.59% [6] - 增长原因是市场需求增长、业务拓展及成本控制有效 [6] 公司未来发展战略 - 实施精密导体材料一体化发展战略，强化技术壁垒和产业协同优势 [8] - 重点布局新材料研发和产品创新，把握新兴需求机遇 [8] - 优化产业资源配置，增强产品竞争力和附加值 [8]