行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[3][58] 核心观点 - 2025年前三季度食品饮料行业营收同比微增0.17%至8309.16亿元，归母净利润同比下滑4.58%至1711.64亿元 [3][15] - 单三季度行业报表端承压，营收同比下滑4.75%至2500.62亿元，归母净利润同比下滑14.61%至434.96亿元 [3][15] - 在宏观政策持续发力提振内需的背景下，中长期消费信心改善，食品饮料板块有望迎来业绩和估值的修复 [3][16] - 板块估值位于较低位置，截至2025年11月6日申万食品饮料指数PE（TTM）为22.1X，建议关注高质量增长龙头 [8][58] 子板块总结 白酒板块 - 2025Q3白酒行业报表端承压，上市公司整体营收和归母净利润呈下滑态势，单三季度营收同比下滑18.46%至779.76亿元，归母净利润同比下滑22.22%至280.11亿元 [3][17][20] - 高端白酒中贵州茅台彰显韧性，Q3营收同比微增0.56%至390.64亿元，归母净利润微增0.48%至192.24亿元；五粮液Q3营收同比下滑52.66%，归母净利润同比下滑65.62% [24][27] - 次高端价格带内部分化，山西汾酒Q3营收同比增长4.05%，而其他酒企报表端普遍承压 [24][25] - 消费场景限制源于2025年5月《党政机关厉行节约反对浪费条例》修订，规定工作餐不得提供酒类 [3][24] 啤酒板块 - 2025年三季度行业需求保持稳健，成本红利叠加降本增效，利润增幅大于收入增长，Q3营收同比增长0.56%至203.20亿元，归母净利润同比增长11.30%至29.46亿元 [3][29] - 青岛啤酒2025Q1-Q3实现营收293.67亿元，同比增长1.41%，归母净利润52.74亿元，同比增长5.70% [30] - 燕京啤酒2025年前三季度实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [31] 零食板块 - 2025Q3零食板块营收和归母净利润实现正增长，收入增速快于利润，单三季度营收同比增长22.42%至243.84亿元，归母净利润同比增长8.62%至8.35亿元 [3][34] - 盐津铺子前三季度实现收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [34][35] - 万辰集团专注于量贩零食连锁业务，2025Q1-Q3实现营收365.62亿元，同比大增77.37%，归母净利润8.55亿元，同比激增917.04% [37][39] 软饮料板块 - 软饮料板块景气度较高，2025Q1-Q3实现营业收入298.14亿元，同比增长10.93%，归母净利润55.99亿元，同比增长14.69% [3][41] - 东鹏饮料表现亮眼，2025Q1-Q3实现收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [41][42] - 功能饮料消费场景多元化拓展，从传统运动健身延伸至体力劳动、学习工作、熬夜提神等日常场景 [41] 乳品板块 - 乳品板块需求端延续弱复苏，成本端原奶价格止跌，2025Q1-Q3实现营收1419.13亿元，同比增长0.86%，归母净利润118.28亿元，同比下滑2.04% [3][44] - 伊利股份2025年前三季度实现营收903.41亿元，同比增长1.81%，归母净利润104.26亿元，同比下滑4.07% [44][48] - 妙可蓝多B端和C端协同发展，2025年前三季度实现营收39.57亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [46][48] 调味品板块 - 调味品板块持续复苏，龙头增速好于行业整体，2025Q1-Q3实现营收521.97亿元，同比增长3.87%，归母净利润89.80亿元，同比增长6.29% [3][51] - 海天味业2025Q1-Q3实现营收216.28亿元，同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [52][56] - 行业原材料价格下行带来盈利修复，但在下游餐饮疲软环境下竞争激烈，分化加剧 [51] 投资建议 - 白酒建议关注高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液以及具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒 [8] - 大众品建议关注业绩增长具备确定性、竞争优势突出的行业龙头，包括东鹏饮料、盐津铺子、伊利股份、妙可蓝多、西麦食品、海天味业、百润股份 [8]

飞天茅台价格动态 - 53度飞天茅台散瓶批价已跌至1640元/瓶，终端均价跌破1900元，部分百亿补贴渠道售价为1590元 [3] - 电商平台在双十一期间打出1499元低价，与官方指导价持平，但市场成交价曾一度飙升至3000元 [1] - 茅台给经销商的出厂价为1169元，售给电商的价格约为1299-1399元，表明1499元售价仍有利润空间 [3] 高端白酒市场趋势 - 高端白酒市场整体降温，五粮液第八代均价降至902元，国台国标、红花郎等中高端酒价格也明显下滑 [5] - 全国白酒环比价格总指数连续走低，反映市场供需变化及渠道改革影响 [5] - 茅台直销比例提升至43%，压缩了经销商价差，叠加库存压力导致价格难以维持高位 [5] 渠道与利润分析 - 茅台渠道改革使直销比例显著提升，原本被经销商赚取的价差被压缩 [5] - 茅台1935等系列酒已出现“卖一瓶亏一瓶”的情况，渠道信心动摇可能进一步传导至飞天茅台价格 [7] - 回顾过往20年，茅台曾有过跌至八九百元的时期，表明商品价格并非永远上涨 [3] 消费者行为与市场预期 - 价格回落使以往3000元一瓶的茅台现以1499元入手，让酒类爱好者有机会尝鲜 [7] - 市场心态转变，从“一瓶难求”到犹豫是否入手，反映高端白酒市场回归理性 [1] - 期待酒企放下高价身段，让普通消费者能喝得起，标志着市场成熟而非盲目跟风抢购 [7]

政策与行业定位 - 工信部在《关于推动历史经典产业高质量发展的指导意见（2026—2030年）（征求意见稿）》中，首次将酿酒与丝绸、茶叶、瓷器等共同列为“历史经典产业”，标志着国家层面正式肯定酿酒行业的经济、文化与战略价值 [1] - 政策明确提出打造“历史经典+”融合生态，串联文化、旅游与乡村振兴，推动产业向多元价值领域延伸，并要求坚持开放合作、交流互鉴，扩大高水平对外开放，以保持经典产业的国际竞争优势 [6][7] 公司战略与定位 - 公司被视为行业转型升级的杰出代表，其“重资产、慢功夫”的长期布局被视作对“历史经典产业”内涵的充分诠释 [1] - 公司致力于构建“价值引力场”，对内深耕品质与文化，对外融合旅游、文创、农业等相关产业，并代表中华文化走向全球 [7] 文化传承与活化 - 公司的酿造技艺于2008年入选国家级非物质文化遗产，老作坊于2012年列入世界文化遗产预备名单，公司“遵天而酿，遵时而酿”，传承千年技艺 [3] - 公司通过独创六大专属IP（如郎酒庄园三品节、陶瓷艺术节）、冠名央视文化类节目（如《金石探文明》《大宋词人传》）、以及连年举办端午制曲和重阳下沙大典等活动，实现非遗技艺的活态传承与文化价值升华 [3] 科技创新与品质提升 - 在公司品质研究院，超200人技术团队围绕“粮-曲-酿-贮-勾调”潜心钻研，以现代科技与传统工艺结合推动品质臻于极致 [4] - “守正”与“创新”并重，铸就了公司坚实的品质内核，为传统酿造业开辟新的价值空间 [4] 产业融合与社会价值 - 公司打造的郎酒庄园占地10平方公里，以“生长养藏”为脉络，融合自然禀赋、建筑、文学与白酒艺术，构筑美酒体验新场域 [6] - 公司通过订单农业带动周边60余万亩高粱种植基地标准化、产业化发展，并为当地创造上万个就业岗位，成为区域经济重要引擎 [6] 国际化布局 - 公司“择高而立，对标世界”，通过亮相米兰国际时尚舞台、与保乐力加、奔富等世界级酒业集团对话合作，坚定出海 [7] - 郎酒庄园正成为世界理解中国白酒酿造与品饮文化的窗口，公司代表的“中国风味”正成为世界品味的一部分 [7]

品牌营销与IP合作 - 公司在2025年重阳下沙大典上邀请著名影视演员朱时茂进行脱口秀表演，以春晚“老面孔”点燃现场气氛 [1] - 品牌巧妙绑定国民记忆IP，将1984年朱时茂与陈佩斯的经典小品《吃面条》与公司同年荣获“中国名酒”称号的历史相联系，实现“经典与经典的双向奔赴” [2] - 公司与中央广播电视总台的合作情谊已延续16年，并在大典上正式启动2026红花郎春晚季 [2] 产品定位与场景深耕 - 品牌核心产品红花郎定位为“经典酱香”，其经典形象始于1984年荣获“中国名酒”称号 [2][4] - 公司以“寿宴礼重阳”系列活动深耕寿宴场景，通过在广东举办“千叟宴”及邀请长者代表体验庄园之旅，使产品成为寿宴上的“孝心符号” [3] - 品牌在云贵川地区启动“幸福办婚宴 浪漫游庄园”活动，以沉浸式体验深耕婚宴市场 [4] - 品牌通过覆盖婚宴、寿宴、年夜饭及日常欢聚等高频场景，强化“办宴会 红花郎”的消费者心智，致力于承包人生的喜庆时刻 [4][5] 品牌形象与情感价值 - 品牌通过持续的场景创新和深度体验，使红花郎超越产品属性，成为承载国民记忆、传递传统美德的情感文化符号 [5] - 公司强调“好东西都经得起时间考验”，通过坚守品质与创新对话方式，维持品牌“正当红”的经典地位 [5] - 品牌形象已深入消费者心中，被视为“国民品牌”，闪耀于各类宴会及春晚舞台 [4][5]

公司战略与运营 - 公司于10月29日举行2025重阳下沙大典 开启新一轮酿酒周期 将非遗从静态传承转变为活态传播 [1] - 公司公布截至2025年重阳节 酱香郎酒基酒贮存量已达30万吨 [2] - 公司2026年酱香郎酒销售投放量计划不超过3万吨 [2] - 公司产能规模超过7万吨 每万吨产能对应超4万吨贮能 形成产贮平衡模式 [2] - 公司发布郎酒庄园·建筑系列酒和郎酒·拼搏年代1990限量款等新产品 [3][6] 市场营销与场景拓展 - 公司启动红花郎·寿宴礼重阳系列活动及2026红花郎春晚季 [1][6] - 公司瞄准银发经济 通过寿宴等场景开拓宴席市场新增长点 [3][6] - 公司战略从产品竞争转向场景竞争和文化竞争 试图拓宽白酒消费边界 [3] - 朋友相聚和家庭聚会已成为白酒主流消费场景 超越商务宴请 [3] - 2024年中国宴会行业市场规模达1.36万亿元 寿宴等家庭聚会类合计占比18.4% [3] 行业趋势与竞争格局 - 白酒行业正经历深度调整期 面临消费场景固化 年轻群体疏离 品牌同质化等挑战 [3] - 行业从功能型产品向价值型符号转型 文化价值的深度挖掘成为品牌差异化核心竞争力 [6] - 场景拓展成为白酒市场的必答题 自饮 轻社交 佐餐等新兴场景快速崛起 [3][6] - 品质 文化 体验的系统性整合是行业转型的关键 [6]

公司核心运营数据 - 酱香郎酒实际贮存量已达30万吨，创下公司历史新高 [1][3] - 公司计划明年销售投放量不超过3万吨，该数字不超过上年贮存总量的十分之一 [1][5] - 公司采用“产贮平衡”模式，每万吨产能对应超4万吨贮能 [5] 公司战略与品质管理 - 公司坚守“端午制曲、重阳下沙”古法工艺，并通过长期陈化保障经典风味传承 [5] - 公司实施“以藏定销”策略，强调“内控准则下的精准投放”，以构建消费信任 [5][7] - 公司用20余年时间积累，使优质酱酒贮存量达到行业内数一数二的高度 [7] 产品创新与文化营销 - 公司发布郎酒庄园·建筑艺术系列酒与“拼搏年代1990”限量款新品，进行艺术与品牌的跨界延伸 [3][9] - 公司启动“红花郎·寿宴礼重阳”系列活动，结合川粤重阳风俗打造孝亲敬老的情感链接 [10] - 公司正式启动“2026红花郎春晚季”，借助“官配CP”形象强化“红红火火红花郎”的品牌认知 [12] 行业定位与发展背景 - 白酒被国家首次列为“历史经典产业”，与丝绸、茶叶、瓷器等并列，行业定位被提升至传承中华文明、增强文化自信的战略高度 [3] - 行业正式步入以高质量为核心的新发展阶段，郎酒下沙大典被视为行业转型的重要观察样本 [1][3] - 在当前白酒行业库存高企的调整期，公司的实践为历史经典产业提供了“守正创新”的发展路径参考 [7][13]

核心事件与战略发布 - 公司于10月29日在郎酒庄园举行“2025郎酒重阳下沙大典”，标志着新一轮酱香酒酿造周期启动 [5] - 公司宣布酱香基酒贮存量已达30万吨的历史性高点，2026年销售投放量将不超过3万吨，严格遵循“存十卖一”原则 [5][6] - “存十卖一”策略指每年市场投放总量不超过上年贮存总量的十分之一，以超高端产品红运郎为例，其2025年限量投放300吨，由贮存12年以上老酒支撑 [6] 生产工艺与长期主义 - 公司坚守传统“12987”酿造工艺，即一年1个生产周期、2次投粮、9次蒸煮、8次发酵、7次取酒 [7] - 公司强调长期主义，一瓶青花郎需历经“生、长、养、藏”完整过程，耗费7年时光酿造 [7] - 公司立足赤水河左岸49公里酿酒宝地，用17年打造郎酒庄园，布局六大生态酿酒区及露贮、罐贮、坛贮、洞贮、瓶贮五大贮存形态 [8] 品牌建设与市场活动 - 公司在典礼上启动“红花郎·寿宴礼重阳”活动，携手南方都市报结合川粤重阳风俗，通过公益活动深化品牌在寿宴市场的影响力 [10] - 活动计划于今年11月至12月在广东举办多场寿宴，弘扬“尊老、敬老、爱老”传统美德 [12] - 活动邀请广东乡贤长者参与“生长养藏”探秘之旅，沉浸式体验酿造技艺与文化，实现从“消费者”到“参与者”的身份转变 [13][19] 文化赋能与行业定位 - 公司的古蔺郎酒酿造技艺于2008年入选国家级非物质文化遗产，老作坊于2012年入选世界文化遗产名录 [9] - 公司通过重阳下沙大典等活动进行非遗技艺的活态传承，将文化渗透至生产、经营、消费全产业链 [10] - 行业观察认为，公司通过融合孝亲文化，从产品供应商提升为高端宴会解决方案提供者，推动行业从“卖酒”转向构建生活方式和情感体验 [19]

北交所投资策略 - 北交所交投活跃度和市场关注度有望维持较高水平，板块具备长期投资价值 [1] - 投资方向一：自上而下聚焦新质生产力，关注人工智能、商业航天、低空经济、新消费等新兴行业中具有A股稀缺属性的公司 [1] - 投资方向二：自下而上基于财务指标筛选，关注业绩增速高、研发投入强、产能释放潜力大、成长性较强的公司 [1] - 主力净流入行业板块前五为军工、新能源汽车、PCB板、国产软件、汽车零部件 [1] - 主力净流入概念板块前五为人工智能、军民融合、人形机器人、华为产业链、出海龙头 [1] - 主力净流入个股前十包括三花智控、中际旭创、金山办公、新易盛、方正科技、兆易创新、长城军工、厦门钨业、东方财富、晶瑞电材 [1] 贵金属市场展望 - 黄金价格迅速上涨，驱动因素包括美联储降息预期升温、美国政府关门催化避险交易、委内瑞拉方向地缘政治扰动 [3] - 基本面长期利多难以改变，中性假设下模型显示明年Q1金价有望超过4500美元/盎司 [3] - 白银跟随黄金突破历史高价，贵金属市场进入典型炒作驱动阶段，情绪端决定其最终位置及路径 [4] - 特朗普关税威胁引发全球资产价格跳水，唯独黄金大幅上扬，关税风波利多黄金 [4] - 金价近期上涨并非完全由基本面推动，赚钱效应和美元流动性过剩是主因 [4] 白酒与创新药行业 - 双节期间白酒动销整体下滑20%-30%，地域分化显著，河南、山东、江苏等传统消费大省表现相对稳健，广东、安徽等地动销下滑幅度普遍超20% [6] - 头部名酒表现相对较好，多地区茅台1935、汾酒系列、红花郎、水晶剑出货量稳定，高端商务定位产品受影响更显著 [6] - 国内经济有望企稳回升，白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道，建议珍惜低位布局机会 [6] - 国产创新药进入2.0时代，从跟随时代走向FIC/BIC创新，下半年10月中旬ESMO会议前后临床数据读出与BD有望带来板块新一轮投资机遇 [6] - 商业医疗险相关政策持续推进，有望加速医疗体系支付改革，支持国产创新，财政政策加码下国内医疗设备标的备受市场期待 [6] A股与港股市场展望 - 上证指数突破4000点并非难事，但4000点之上缩量走远难度大，因9月初3800点附近资金尚未解套，赚钱效应未明显好转 [10] - 市场关注“纺锤策略”，聚焦兼具成长弹性与估值修复潜力的方向，港股与创业板均具备此类特质 [10] - 创业板机构化特征明显，受益于中风险资产收益回归及居民ETF入市后的成长风格向龙头权重集中，科技股依然是主打 [10] - 全球流动性环境有望在美联储宽松预期下改善，叠加企业分红与回购力度增强，港股极低估值将获边际支撑 [10] - AI硬件与应用投资加速使港股互联网板块具备业绩确定性与估值修复双重优势，成为外资增配潜在重点方向 [10]

市场指数与板块表现 - 三大指数集体低开，中证A500指数下跌0.39% [1] - 食品饮料板块逆势上涨，中证食品饮料指数上涨0.2% [1] - 板块内个股表现分化，科拓生物上涨超12%，双塔食品上涨近8%，安琪酵母上涨近2% [1] 相关ETF资金流向 - 食品饮料ETF天弘（159736）上个交易日已连续5个交易日获资金净流入，累计净流入额为5069.08万元 [1] - 该ETF最新流通份额为77.68亿份，最新流通规模为55.99亿元 [1] - 中证A500ETF天弘（159360）最新流通份额为13.88亿份，最新流通规模为17.14亿元 [1] 公司季度业绩 - 燕京啤酒前三季度实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57% [1] - 燕京啤酒前三季度实现净利润17.70亿元，同比增长37.45% [1] 白酒行业动态与销售策略 - i茅台APP自10月20日起开放整箱53%vol500ml贵州茅台酒（乙巳蛇年）的直接选购，无需预约抽签 [2] - 茅台酱香酒6至8月市场保持基本稳定，9月各产品终端动销环比都有明显回升 [2] 白酒行业市场表现与展望 - 双节期间白酒动销整体下滑20%-30%，地域分化显著，河南、山东、江苏等省表现相对稳健 [2] - 头部名酒表现较好，茅台1935、汾酒系列、红花郎、水晶剑出货量稳定 [2] - 展望未来，国内经济有望企稳回升，白酒等顺周期产业有望重新步入高增长通道 [2] 指数与ETF产品构成 - 食品饮料ETF天弘（159736）紧密跟踪中证食品饮料指数，该指数选取饮料、包装食品与肉类行业上市公司 [3] - 中证食品饮料指数十大重仓股包括贵州茅台、伊利股份、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、海天味业等 [3] - 中证A500ETF天弘（159360）紧密跟踪中证A500指数，该指数从各行业选取500只代表性上市公司证券 [3]

行业整体表现 - 双节期间白酒行业动销整体下滑20%-30% [1] - 地域分化显著，河南、山东、江苏等传统消费大省表现相对稳健，下滑程度好于全国平均水平 [1] - 广东、安徽等地动销下滑幅度普遍超过20% [1] 品牌表现分化 - 头部名酒表现相对较好 [1] - 多地区茅台1935、汾酒系列、红花郎、水晶剑出货量稳定 [1] - 高端商务定位的产品受到的影响更为显著 [1] 未来展望 - 国内经济有望逐渐企稳回升 [1] - 以白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道 [1] - 建议珍惜当前低位布局机会 [1]