公司业务与产品 - 公司射频类产品以模块、组件为主 [1] - 公司射频组件产品已实现在低轨卫星领域的应用 [1] 产品应用领域 - 公司射频类产品主要用于机载、地面、车载、舰载等平台 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅价格预计将维持区间震荡，多晶硅价格预计将小幅震荡上涨，工业硅价格上行高度取决于下游需求恢复和库存去化进度，下行空间受成本支撑和减产预期限制；多晶硅后续短期内关注硅片新报价和1月排产计划，中长期关注需求端回暖情况和库存去化进度 [3][6] 市场分析 工业硅 - 2026年1月27日，工业硅期货价格震荡下跌，主力合约2605开于8895元/吨，收于8860元/吨，较前一日结算变化 -70元/吨，变化 -0.78%，收盘持仓242625手，1月26日仓单总数为13115手，较前一日变化144手 [1] - 工业硅现货价格基本持稳，华东通氧553硅在9200 - 9300元/吨，421硅在9500 - 9800元/吨，新疆通氧553价格8600 - 8800元/吨，99硅价格8600 - 8800元/吨，多地硅价持平，97硅价格持稳 [1] - 1月22日工业硅主要地区社会库存共55.6万吨，较上周增加0.18% [1] - 有机硅DMC报价13800 - 14000元/吨，国家取消光伏增值税出口退税政策，短期多晶硅需求有上涨预期，多晶硅强出口有望提振工业硅需求端，铝硅合金企业开工率小幅下降，有机硅维持错峰减排政策，铝合金下游需求边际走弱，后续开工率稳中偏弱 [2] - 1月产量环比减少接近20%，行业开工率降到历史低点，供给端有收缩趋势 [2] 多晶硅 - 2026年1月27日，多晶硅期货主力合约2605震荡上涨，开于51990元/吨，收于51900元/吨，收盘价较上一交易日变化0.42%，主力合约持仓41439手，当日成交11224手 [3] - 多晶硅现货价格持稳，N型料48.00 - 57.00元/千克，n型颗粒硅48.00 - 51.00元/千克 [3] - 多晶硅厂家库存增加，最新统计库存33.00，环比变化2.80%，硅片库存26.78GW，环比8.07%，多晶硅周度产量20500.00吨，环比变化 -4.65%，硅片产量10.86GW，环比变化0.28% [3] - 国内N型18Xmm硅片1.30元/片，N型210mm价格1.63元/片，N型210R硅片价格1.40元/片 [3] - 高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.44元/W左右，Topcon G12电池片0.44元/w，Topcon210RN电池片0.44元/W，HJT210半片电池0.37元/W [4][5] - PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.73 - 0.74元/W，N型210mm主流成交价格0.75 - 0.77元/W [5] 策略 工业硅 - 单边：短期区间操作 - 跨期：无 - 期权：无 [3] 多晶硅 - 单边：短期区间操作，主力合约短期预计维持小幅震荡上涨 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司收入130.38亿元同比降44%，归母净利-21.34亿元；2024Q4收入26.91亿元同比降38%，归母净利-7.94亿元；2025Q1收入20.79亿元同比减51%，归母净利-1.61亿元 [2][5] - 2024年节能节水装备收入30.02亿元，毛利率26.77%同比+0.85pct；新能源装备9.46亿元，毛利率35.37%同比-9.42pct；光伏产品硅片出货53.94亿片同比增2.96%，组件出货2.03GW同比增210.48%，收入88.62亿元，毛利率-16.63%；2025Q1业绩大幅减亏 [12] - 财务数据上现金流持续改善，2024年经营性现金小幅流出103万，2024Q4流入10.74亿元，2025Q1流入3.58亿元；2024年计提资产减值10.26亿、信用减值0.64亿拖累业绩，2025Q1影响大幅降低 [12] - 后续随着设备交付旺季到来有望贡献盈利，Q2或进一步好转；上半年电解槽订单充裕后续有望放量；光氢一体化发力，数据中心液冷节能设备订单推进；硅片产业链底部明确，落后产能出清后行业盈利有望回归合理水平，双良设备、成本优势将体现盈利弹性 [12] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2024 - 2027年营业总收入预计分别为13038、14602、17815、21734 [16] - 毛利分别为-290、1142、1527、2026，占营业收入比例分别为-2%、8%、9%、9% [16] - 营业利润分别为-2539、645、922、1287，占营业收入比例分别为-19%、4%、5%、6% [16] - 净利润分别为-2141、548、783、1094，归属于母公司所有者的净利润分别为-2134、548、783、1094 [16] 资产负债表（百万元） - 2024 - 2027年货币资金预计分别为6081、5000、5990、7458 [16] - 应收账款分别为2208、2434、2722、3019 [16] - 存货分别为1552、1683、1810、2190 [16] - 资产总计分别为27731、27318、29172、31694 [16] - 负债合计分别为22954、21992、23062、24490 [16] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2027年经营活动现金流净额预计分别为-1、-88、1253、1625 [16] - 投资活动现金流净额分别为-131、-412、-264、-157 [16] - 筹资活动现金流净额分别为-1355、-582、0、0 [16] - 现金净流量（不含汇率变动影响）分别为-1487、-1083、989、1468 [16] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为-1.14、0.29、0.42、0.58 [16] - 每股经营现金流分别为0.00、-0.05、0.67、0.87 [16] - 市盈率分别为—、15.62、10.93、7.83 [16] - 市净率分别为1.79、1.61、1.40、1.19 [16] - 总资产收益率分别为-7.4%、2.0%、2.8%、3.6% [16] - 净资产收益率分别为-44.7%、10.3%、12.8%、15.2% [16] - 净利率分别为-16.4%、3.8%、4.4%、5.0% [16] - 资产负债率分别为82.8%、80.5%、79.1%、77.3% [16] - 总资产周转率分别为0.45、0.53、0.63、0.71 [16]