核心观点 报告认为，电力设备及新能源行业将围绕两大主线展开：一是全球人工智能数据中心（AIDC）景气共振，驱动高压直流供电（HVDC）及固态变压器（SST）等技术变革，带来新的产业机遇；二是光伏行业在“反内卷”政策引导下转向高质量发展，供需格局有望逐步修复，BC新技术、供给侧改善及出海是重点方向[3][5]。 全球AIDC景气共振与直流供电产业趋势 - **全球智算需求高增，大厂资本开支大幅提升**：国外云厂商资本开支持续超预期，2025财年全球TOP3云厂商预计资本开支累计近3000亿美元[3]。国内大厂资本开支亦加速，报告将25-27财年腾讯的资本开支预期由3000亿元上调至3500亿元；将26-28年阿里巴巴的资本开支上调至4600亿元[3]。2025年第二季度，全球云基础设施服务支出达953亿美元，同比增长22%[18]。 - **高压直流（HVDC）成为新一代数据中心供电的更优解**：AIDC向高密度、高能耗发展，催化供配电系统升级[4]。随着IT机柜功率密度提升，±400V及800V将逐渐成为主流[4]。英伟达发布800V直流供电白皮书，指出未来终极配电方案将是中压整流器或SST方案，且外部储能系统由可选项变为必选项[4]。高压HVDC能释放机柜空间、提升供电效率、节省铜材用量[4]。基于芯片出货预测，预计2025-2027年GPU+ASIC芯片出货总功率分别为8.8GW、18.6GW、22.0GW[4]。测算显示，2025-2027年全球HVDC市场空间分别为24.5亿元、144.9亿元、302.6亿元[4]。 - **重点投资方向**：看好HVDC及SST方向，重点推荐中恒电气、思源电气[10]。在AIDC配储方向，重点推荐阳光电源、海博思创[10]。 光伏行业转型与高质量发展 - **2025年国内光伏装机创新高，预计2026年后全球装机增长放缓**：2025年1-11月国内累计新增光伏装机274.89GW，同比增长33.2%[6]。2025年1-10月，我国光伏产品（硅片、电池片、组件）出口量364GW，同比增长6%[6]。高基数下，预计2026年全球光伏装机量649GW，较2025年预计的655GW减少6GW；预计2027年装机量达688GW，重回增长轨道[6]。 - **“反内卷”、高质量发展持续推进，行业主动降低开工率**：2025年中央经济工作会议明确深入整治“内卷式”竞争[7]。企业主动降低开工率以改善供需结构，截至2025年11月底，多晶硅、硅片、电池片、光伏玻璃环节开工率分别为44.2%、60.9%、53.1%、53.8%[7]。 - **价格拐点已至，新技术仍享有溢价**：2025年产业链价格经历波动后，三季度以来有所回升并在“不低于成本销售”共识下持稳[7][9]。根据2025年12月24日报价，182*182-210mm集中式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon溢价10.9%；分布式BC组件价格为0.76元/W，较TOPCon溢价7.0%[9]。硅料环节毛利润已转正，中下游环节盈利修复空间大[9]。 - **重点投资方向**： - **供给侧改善**：重点推荐福莱特、石英股份、大全能源[10]。 - **BC新技术**：在银价飙升背景下，BC无银化优势凸显，重点推荐爱旭股份、隆基绿能[10][11]。 - **出海方向**：新兴市场成为新增装机重点，重点推荐横店东磁、博威合金[10][11]。

行业与公司 * **涉及的行业**：人工智能数据中心（AIDC）及数据中心供电基础设施行业，具体包括高压直流（HVDC）供电系统、固态变压器（SST）、固态断路器（SSCP）及相关元器件[1] * **涉及的公司**： * **外资企业**：伊顿、ABB[4][5] * **内资企业**：良信、泰永长征、正泰电器[1][4][5] * **系统与电源供应商**：中恒电气、科士达、欧陆通、科华[1][7][8] 核心观点与论据 * **行业趋势：AIDC供电架构正向直流化与高压化演进** * 国内首个800伏试点项目已落地，AIDC正从传统UPS向HVDC及未来的SST演进[1][3] * 市场对直流供电接受度提升，字节跳动、阿里巴巴、腾讯等互联网巨头正积极测试或试点DC UPS和800伏HVDC方案[1][6] * **技术拐点：固态断路器迎来0→1产业化拐点** * 在800伏应用场景中，固态断路器的使用已比预期更快开始，产业化正从0到1推进[1][4] * 固态断路器响应速度可从毫秒级提升至微秒级（约100倍），且无电弧、无触点磨损、电气寿命长、减少维护，契合数据中心高频操作与高可靠性需求[2][11][12] * **市场空间：固态断路器市场潜力巨大** * 预计2027年国内800伏HVDC渗透率达20%时，对应的固态断路器市场空间可达20亿元人民币[2][13] * 若企业占据一半市场份额并以25%净利润率计算，可带来3亿元人民币利润[13] * 海外市场（尤其是北美）高压直流渗透率更高且进度更快，预计2027年全球市场空间可达300亿元人民币[10][13] * **需求拉动：800伏架构将显著拉动直流元件需求** * 数据中心从UPS变为HVDC系统，约40%的部分将换成直流元件[13] * 800伏母线需接入绿电、储能、光伏及液冷装置等，增加对DCDC调压模块等直流元件的需求[15] * 高压直流继电器、接触器及熔断器等也会随800伏趋势升级，用量增加[15] * **投资机会：关注产业链核心公司** * **中恒电气**：阿里巴巴核心供应商，参与巴拿马2.0项目，与字节跳动对接良好[1][7] * **科士达**：在UPS领域经验丰富，已进入多家大厂，800伏HVDC样机即将落地[1][7] * **欧陆通**：服务器电源供应商，弹性较大[1][7] * **良信、泰永长征、正泰电器**：在固态断路器领域积极布局，表现突出[1][5][7] 其他重要内容 * **海外市场影响**：北美市场对高压直流供电影响显著，其高渗透率与更快进度为行业提供参照[8][10] * **资本开支周期**：自2024年三季度起，国内互联网公司数据中心业务收入进入新周期，2025年四季度大厂招标恢复趋势明显[8] * 字节跳动加速招标释放积极信号，其三年7GW的规划可能带来接近100亿元人民币的设备招标需求，对中恒电气及科士达利润拉动明显[9] * **具体应用场景**：固态断路器在数据中心的应用场景广泛，包括配电柜、UPS系统（进线柜和馈线柜）、以及末端配电场景（如列头柜、机柜分支回路）[14][16] * **行业催化剂**：国产算力方面，四季度国内招标重启、2026年招标预期乐观、国产GPU上市及国内超级点互联新架构推荐，均为相关催化因素[3] * **价值量提升**：在数据中心中，直流元件比交流元件贵30%，800伏系统中替换为固态断路器后，价值量可能从每瓦0.5元提升至0.7元[13] * **架构印证**：英伟达发布的3.5兆瓦SACT架构中包含固态断路器，印证了高压HVDC及未来SCT都需要配套该产品的趋势[1][10]

公司产品认证与标准 - 九洲集团旗下子公司哈尔滨九洲电气技术有限责任公司的JZHD240系列通信用240V直流供电系统通过国家工信部泰尔认证中心的产品检测与工厂审查，并正式取得泰尔产品认证证书 [1] - 该认证标志着JZHD240系列产品在性能、安全与质量维度全面符合YD/T2378-2020、GB/T38833-2020国家通信电源标准 [1] 产品技术规格 - 通过认证的产品系列为JZHD240系列通信用240V直流供电系统 [1] - 该系列产品的模块容量为100A，系统最大容量为2400A及以下 [1]

投资评级 - 报告对中恒电气（002364.SZ）给予“买入-B”的投资评级，并予以维持 [3][6] 核心观点 - 公司通过新加坡子公司率先在海外市场发布两款800V直流供电方案，针对新建和现有数据中心的改造升级，有望抓住AI数据中心（AIDC）供电架构升级的机遇 [3][4][5] - 800VDC方案通过“DC-to-Chip”直流直供模式，将转换环节从4–5次减少至1–2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，铜材用量能减少45%以上 [5] - 作为国内HVDC（高压直流）龙头企业，公司以新加坡子公司为依托持续扩展海外业务，预计未来随着单机柜功率提升，高压直流方案渗透率将不断提高，带动业绩持续增长 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司实现营收14.2亿元，同比增长20.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比下降15.6% [5] - 2025年第三季度单季公司实现营收5.3亿元，同比增长32.0%，环比增长4.8%；实现归母净利润0.3亿元，同比增长39.7%，环比下降7.7% [5] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为25.73亿元、36.81亿元、53.48亿元，同比增长率分别为31.1%、43.1%、45.3% [8][11] - 报告预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为1.50亿元、3.48亿元、5.19亿元，同比增长率分别为37.0%、131.6%、49.2% [8][11] - 报告预测公司2025-2027年摊薄每股收益（EPS）分别为0.27元、0.62元、0.92元 [6][11] 估值分析 - 以2025年11月18日收盘价22.90元计算，报告预测公司2025-2027年市盈率（PE）分别为85.9倍、37.1倍、24.9倍 [6][11] - 报告预测公司2025-2027年市净率（PB）分别为5.1倍、4.5倍、3.9倍 [11]

行业与公司 * 行业聚焦数据中心供电系统 特别是高压直流HVDC技术对传统不间断电源UPS的替代趋势[1][2] * 涉及公司包括英伟达（定义800V VDC系统） Meta 谷歌 微软（定义正负400V HVDC） 以及头部电源供应商伊顿 施耐德 维蒂 台达等[3][7][19] * 国内企业如阿里 腾讯 百度及三大电信运营商在240V/336V HVDC领域已有应用 但尚未参与北美高压HVDC系统级开发[23][30] 技术演进与方案对比 * HVDC仅需AC-DC转换 效率达96.5%-97.5% 较大功率UPS（95%-97%）提升约1% 尤其适合单柜功率超100kW的高算力服务器[1][2][5] * 正负400V HVDC为三线制（+400V/0V/-400V） 兼容现有400V PSU 800V HVDC为两线制（+800V/0V） 需后端PSU支持800V[3][11] * 2026年Q1将应用12kW/18kW PSU 替代现有5.5kW PSU 单元价格预计维持稳定 且DC-DC与AC-DC技术供应商均具备竞争力[12][13] 成本与能效影响 * 正负400V HVDC系统价格较现有UPS高30%-50% 800V HVDC较正负400V系统高20%-30%[3][16] * 大型数据中心生命周期内电费是主要运营支出 电源效率提升1%可显著降低电费及制冷能耗 优化PUE（目标值约1.2）[1][5][6] 市场应用与时间线 * 2025年后GPU/ASIC服务器单柜功率超100kW 驱动高压电源需求 头部CSP自2024年下半年开始定义下一代电源[1][4] * 正负400V HVDC预计2026年Q1发货 800V VDC系统将与NVL144同步发布[7] * 2026年后CSP采购ASIC服务器或HGX屏幕将采用正负400V HVDC 北美CSP逐步转向高压直流 但数据中心仍保留混合供电（普通功率机柜+高压机柜）[7][8][10] 供应链与竞争格局 * 北美头部CSP的HVDC系统主要来自欧美电源企业 国内企业目前以代工为主 未参与系统级联合开发[18][23] * UPS厂商（如Vertiv 施耐德 伊顿）向HVDC过渡技术障碍较小 因拓扑结构相通 但行业应用方案存在差异[26] * 国内PSU厂商技术能力具备 但进入北美市场需克服用户对接 应用经验及需求理解等挑战[27] 其他关键技术细节 * HVDC核心元件包括功率器件（MOS管 二极管） 磁性器件（电容 电感） 配电器件及控制器件 成本集中在前两类[20] * 800V以上大容量应用主要采用碳化硅方案 氮化镓用于小容量场景[21] * HVDC功率模块由多个30kW/27kW小模块并联实现800-1000kW总功率[24][25] * 数据中心冗余设计：国内多采用2N架构（100%冗余） 海外CSP多用N+1架构（约20%冗余） HVDC沿用类似配置[17]