西博会展示平台 - 第二十届中国西部国际博览会以"深化改革增动能 扩大开放促发展"为主题在成都举行 公司作为"唯一指定用酒"参展 [1] - 西博会始创于2000年 是西部地区规模最大 门类最全 影响力最强的开放合作展会平台 已成为中国西部与世界交流的重要桥梁 [3] 公司发展战略 - 公司坚持"做强酒业 做优非酒 做大平台"战略 从地方酒企成长为以酒业为核心 涵盖绿色包装 机械制造 智慧物流 金融投资 大健康等领域的特大型国企集团 [3] - 通过"从一粒种子到一瓶美酒"全产业链展示 体现以酒业为根基 多元协同发展 构建生态 经济 社会融合共赢的"和美"发展模式 [4] 产品与技术展示 - 展厅陈列经典五粮液10 第八代五粮液 五粮液1618等核心产品 展示"大国浓香"魅力 [6] - 种植环节突出北纬30°黄金酿酒带优势 酿造环节展示700余年元明古窖池群及国家级非遗技艺 科研环节拥有7个国家级和11个省部级创新平台 [9] - 截至2024年末 公司获得13项国际领先水平成果 20余项省部级以上科技进步奖 覆盖酿酒全产业链技术领域 [9] 产业链协同创新 - 环球集团成为国内最大高端异形瓶生产基地 超高端无铅水晶料异型玻瓶品质行业第一 高端异型瓶产能行业第二 [12] - 丽彩集团年印刷储备产能达50亿印 烟包装储备产能25万大箱 拥有30余项核心专利技术 [15] - 普什集团建成全国最大防伪塑胶瓶盖生产基地 普拉斯公司为防伪塑胶包装龙头企业 [15][16] - 安吉物流深耕白酒物流40余年 形成"3+4"特色物流品牌矩阵 实现全链路智能化管理 [18] 科技创新成果 - 环球集团全球首创超大吨位玻璃绝缘子技术 研发绿色功能性玻璃助力建筑节能减排 [13] - 公司通过智能制造 绿色酿造等技术升级 构建覆盖智能生产 环保包装 智慧物流的现代产业体系 [18]

西博会与五粮液参展 - 第二十届中国西部国际博览会于5月25日-29日在成都举行，主题为"深化改革增动能 扩大开放促发展"，五粮液作为"唯一指定用酒"参展 [1] - 西博会始创于2000年，已成功举办19届，是西部地区规模大、门类全、影响力强的开放合作展会平台 [1] - 五粮液展厅位于西博城5号馆，以"守正创新·和美共生"为展陈理念，展示全产业链成果 [1] 五粮液发展战略与产业布局 - 公司坚持"做强酒业 做优非酒 做大平台"发展战略，已成长为以酒业为核心，涉及绿色包装、机械制造、智慧物流、金融投资等多元化企业 [1] - 从地方国有酒企发展为具有全球影响力的民族品牌和以酒业为主的特大型国有企业集团 [1] - 展示从种子种植到美酒诞生的全产业链过程，包括种植、酿造、包装、物流等环节 [1] 核心产品与酿造工艺 - 展厅中心陈列经典五粮液10、第八代五粮液、五粮液1618、五粮液·紫气东来、低度五粮液等核心产品 [1] - 展示北纬30°黄金酿酒带的好粮酿好酒理念，以及五粮液利川永、长发升、全恒昌等古窖池群的酿造工艺 [1] 产业链配套企业创新成果 - 环球集团成为国内最大高端异形瓶生产基地，超高端无铅水晶料异型玻瓶品质行业第一，高端水晶料异型瓶产能行业第二 [1] - 丽彩集团专注于纸质包装设计、绿色印刷等领域，其生产的第八代五粮液商标标贴采用多项环保工艺 [1] - 普什集团是国内防伪塑胶包装龙头企业，建成全国最大防伪塑胶瓶盖生产基地 [1] - 安吉物流集团深耕白酒物流40余年，为五粮液提供智能、绿色全链路物流解决方案 [1]

财务表现 - 2024年营业总收入891 75亿元 同比增长7 09% [1] - 归属于上市公司股东的净利润318 53亿元 同比增长5 44% 增速创近年来新低 [1][6] - 营业总收入滚动环比增长0 59% 归属净利润滚动环比下降1 41% 扣非净利润滚动环比下降1 44% [5] - 合同负债116 9亿元 同比增长70 3% 显示2025年一季度有一定业绩储备 [6] 品牌运营 - 核心产品第八代五粮液价格稳定 1618 39度五粮液消费氛围浓厚 [4] - 推出45度 68度五粮液及经典五粮液10 20 30 50系列 丰富产品矩阵 [4] - 参与央视春晚 巴黎奥运会等活动 全年品牌曝光超200亿人次 [4] - 销售费用首次突破百亿达106 9亿元 同比增长37 2% 其中促销费用67 6亿元 同比增长48 9% [4] 渠道布局 - 新增核心终端1 6万家 推动终端网点扩容提质 [4] - 直营渠道"三店一家"建设显著 专卖店数量超1700家 [4] - 内容电商布局完成 线上销售占比超10% 通过"浓五的酒馆"等活动吸引1800万会员 [4] 行业与竞争 - 白酒行业处于深度调整期 市场竞争加剧 [1][6] - 市场需求疲软 渠道扩张效果有限 [5][6] - 公司需在品牌创新 渠道优化 成本控制上寻找新平衡点应对复杂市场环境 [6] 未来展望 - 2025年聚焦提质增效 优化布局 深化改革 目标稳健增长 [6] - 需应对行业调整期市场份额和盈利能力的挑战 [6]

025年4月13日-10月13日，主题为"构想焕发生机的未来社会"的2025年日本大阪世博会在"东方曼彻斯特"大阪举行。作为"2025年大阪世博会中国馆高级合 作伙伴"，五粮液深度融入中国馆展陈活动，发布五粮液2025年大阪世博会中国馆纪念礼盒，举办"五粮飘香・和美之味"——五粮液海外授权体验餐厅授 牌仪式，联动全球市场开启"五粮液·世博季"营销活动，打卡大阪主题快闪店，全程参与2025年大阪世博会中国馆四川活动周系列活动，独家冠名"和美五 粮"熊猫之夜·品味四川国际商务交流会，还深入日本多地调研酒类市场，将蕴含浓厚中国文化的中国元素，以组合式套餐文化输出，正式拉开2025年五粮 液"和美全球行"日本首站之旅，造就多个"高光时刻"。 "组合式"出击五粮液高频绽放"大版时刻" 作为中国文化的名片，五粮液是世博会的老朋友。 从1915年巴拿马万国博览会崭露头角，2015年闪耀米兰世博会，2020年迪拜世博会助力"华夏之光"绽放光彩，到2025年大阪世博会，五粮液已经携手世博 这一国际高端平台走过了110年。 今年的大阪世博会，五粮液更是"有备而来"，为全球观众带来多场精彩活动，充分展现中国传统文化、中国民族品牌的 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 五粮液2025年开局平稳，期待营销改革成效显现，考虑需求恢复节奏，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年总营收891.75亿元、同比增加7.09%，归母净利润318.53亿元、同比增加5.44%；2025年一季度总营收369.4亿元、同比增加6.05%，归母净利润148.6亿元、同比增加5.8% [1] - 2024年拟每10股派发现金红利31.69元（含税），年度累计现金分红总额223亿元（含税）、对应分红比例约70% [1] - 2024年/2025年一季度毛利率77.05%/77.74%，同比+1.26/-0.69pct；税金及附加项占营收比重14.62%/14.63%，同比-0.43/+0.68pct；销售费用率11.99%/6.52%，同比+2.63/-1.01pct；管理及研发费用率4.44%/3.11%，同比较为平稳；归母净利率35.72%/40.23%，同比-0.56/-0.09pct [3] - 2024年/2025年一季度销售现金回款1018.69/382.34亿元，同比-3.30%/+75.64%；截至2025年一季度末合同负债101.66亿元、同比增加51亿元/环比减少15亿元 [3] 产品与渠道 - 2024年五粮液主品牌/其他酒营收为678.75/152.51亿元，同比+8.07%/+11.79%，主品牌销量/均价同比+7.06%/+0.94%，其他酒销量/均价分别同比+0.12%/+11.65% [2] - 2024年主品牌上新45/68度五粮液、经典五粮液10/20/30/50产品系列等新品，生肖酒等差异化产品有贡献，其他酒产品持续向中高价位聚焦，均价提升明显 [2] - 2024年宴席市场精准发力，全年主品牌/浓香酒宴席活动同比增长30%/52% [2] - 公司持续优化传统渠道商家结构，将原27个营销大区整合为北部、南部、东部三大片区，建立“总部 - 区域中心 - 终端”的垂直管控体系 [2] - 2025年一季度公司加大对普五的控货挺价，积极推进销售架构改革，2025年一季度及2024年四季度总营收合计同比增长4.73% [2] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为336.91/358.96亿元（较前次预测下调6.7%/8.6%），新增2027年归母净利润预测为382.83亿元，折合EPS为8.68/9.25/9.86元，当前股价对应P/E为15/14/13倍 [4]

文章核心观点 - 白酒行业深度调整未结束，但五粮液作为头部酒企表现稳健，2024年和2025年一季度业绩再创新高，连续十年营收净利润双增，且通过创新和改革为后续增长奠定基础，同时以“分红+增持”回馈投资者获市场认可 [1][4][12] 2024年业绩表现 - 营业收入891.75亿元，同比增长7.09%；归母净利润318.53亿元，同比增长5.44%，增速显著跑赢行业大盘，自2015年至今营收、归母净利润连续10年正增长 [4] - 核心业务五粮液产品收入678.75亿元，同比增长8.07%，创新推出45度和68度五粮液及经典五粮液全系列产品，加强第八代五粮液市场投放调控，批价稳中有升 [6] - 系列酒业务收入152.51亿元，同比增长11.79%，尖庄等品牌全渠道动销增长，支撑主品牌 [6] - 品牌曝光超200亿人次，经销商增加82家达2652家，新增核心终端1.6万家，专卖店超1700家，新兴渠道布局完成 [7] - 酒业毛利率82.21%，再创历史新高，同比增0.29个百分点，连续9年增长；综合毛利率77.05%，首破77%，同比增1.26个百分点，连续5年增长 [7] 2025年发展策略 - 定位“营销执行提升年”，深化“稳价格、抓动销、提费效、转作风”方针，春节对经销商停货减量，开拓团购销售，批发价回升 [8] - 试点终端直配模式，降低成本，匹配市场需求与动销 [9] - 调整营销体系，成立酒类销售公司，整合部门和大区，优化人事管理，提高执行效率 [10] - 借势顶流IP传播，春节品牌触达168亿次，融入国际平台，4月将发布17个新品系列，触达更广泛群体 [11] 投资者回馈 - 2025年1月实施近20年来首次中期现金分红100亿元，2024年拟分配现金123.01亿，分红总额达223亿元，分红率70% [12] - 分红率逐年升级，上市27年累计现金分红1041亿元，是IPO募资额28倍 [12] - 2024年6月大股东增持5亿元，今年4月宣布增持5 - 10亿元 [12] 市场评价 - 2024年分红规模和分红率引领行业，大股东增持释放积极信号，资本运作实现多方共赢 [13] - 持续优化股东回报机制彰显长期投资价值，资本市场认可业绩和回馈，方正证券预计业绩稳增 [13]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入891.75亿元，同比增长7.09%，归母净利润318.53亿元，同比增长5.44% [1] - 2025年一季度营收369.4亿元，同比增长6.05%，归母净利润148.6亿元，同比增长5.8% [1] - 2024年酒类产品毛利率达82.21%，连续9年增长，其中五粮液产品毛利率达87% [1][3] - 2024年分红总额223.01亿元，分红率达70%，为近年来最高 [7] 产品与销售 - 2024年五粮液产品营收678.75亿元，同比增长8.07%，系列酒产品营收152.51亿元，同比增长11.79% [3] - 酒类产品吨价达51.32万元/吨，同比显著提升，整体销售量16.2万吨 [3] - 五粮醇、五粮春等主销产品开瓶扫码同比增长超40%，宴席同比增长超50% [3] - 直销渠道营收343.89亿元，同比增长12.89%，收入占比约四成 [4] 渠道与市场 - 2024年经销渠道营收487.38亿元，同比增长5.99%，新增核心终端1.6万家 [4] - 东部地区营收312.9亿元，同比增长9.75%，南部地区营收393.36亿元，同比增长12.65% [4] - 2024年合同负债达116.9亿元，同比增加70.3%，经销商数量增长82家至2652家 [5] - 2025年一季度合同负债101.66亿元，同比增长超100% [7] 战略与改革 - 公司实施控量稳价、渠道改革等稳健策略，目标为巩固品牌价值和市场份额 [1] - 撤销五粮液品牌事务部，组建9个职能部门，划分三大营销片区，建立垂直管控体系 [6] - 经销商共同组建四川五钧酒类销售有限公司、四川五浚酒类销售有限公司，打造新渠道模式 [6] - 2024年12·18大会定调"稳"的态势持续，"新"的动能在成长，"好"的因素在累积 [2] 现金流与股东回报 - 一季度末货币资金达1385.5亿元，存货170.35亿元，较去年末明显下降 [7] - 大股东计划6个月内增持5亿~10亿元公司股票 [7] - 上市以来累计现金分红超1000亿元 [7]