报告公司投资评级 - 首次覆盖给予齐心集团“持有”评级 [4][79] 报告的核心观点 - 齐心集团是国内办公集采领军企业，长期受益于B2B办公集采市场持续渗透与份额提升，积极推进AI赋能运营和提升客户体验 [4][79] - MRO工业品市场空间广阔，公司未来通过提升专业服务能力和供应链整合，有望成为核心增长驱动力，并改善整体盈利水平 [4][79] - 自有品牌加强与优质国潮IP合作，提升高附加值产品占比，有望成为新的增长点 [4][79] 各部分总结 齐心集团：国内办公集采领军企业 - 公司从文具制造转型为综合办公解决方案提供商，是最早进入B2B大客户数字化集采市场的企业之一，已成为B2B集采领域主要企业和政企集采领域先行者与领跑者 [2][11] - 1991 - 2025年历经创业生存期、聚焦文件夹高速发展期等多个阶段，不断拓展业务和进行数字化转型 [14][16] - 2010 - 2024年营收CAGR为19.8%，归母净利润CAGR为1.6%；2024年营收113.97亿元，同比+2.69%，归母净利润0.63亿元，同比 - 18.32%；25Q1营收22.12亿元，同比+0.98%，归母净利润4886.57万元，同比下滑1.14% [17] - 分产品看，2024年办公物资收入113.14亿元，同比+2.9%，占比99.3%；企业级SAAS服务营收0.45亿元，占比0.4% [20] - 分地区看，2024年国内/欧美/亚洲（不含中国）营收分别为107.4/4.96/1.48亿元，营收占比分别为94.2%/4.4%/1.3%；分渠道看，2024年直销/分销营收占比分别为93.4%和6.6% [23] - 2024年整体毛利率8.59%，同比提升0.21pct；25Q1销售毛利率9.74%，同比 - 0.44pct [25] - 2024年期间费用率6.46%，同比下滑0.51pct，销售费用率在行业内处于较低水平 [28] - 股权结构集中，实控人及其一致行动人持股约42.9%，格力集团下属投资主体持股2.56%，管理团队经验丰富 [30] 主业稳健，多元业务开拓新增长极 办公集采：数字化+AI服务升级，加速份额提升 - 2023年全国企业物资采购总额预计175.4万亿元，同比增长1.1%，数字化采购渗透率约9.8%，增速15.2%，办公用品、MRO等细分市场规模大 [3][33] - 公司服务超60家央企，2025年3月、6月分别中标中核集团和中国石化采购项目，持续聚焦优质大客户，挖掘民营500强集采机会 [3][45] - 构建齐心数字化运营平台，提供全链路支持，降低客户成本；发展储备核心客户项目资质资源体系，构建交付网络，优化商品池和产品体系 [53] - 借助AI和大数据平台，提升客户服务有效性，增强客户粘性和市场竞争力，提升订单内占比 [56] 国潮IP赋能自主品牌，打造新增长点 - 2019 - 2024年中国泛娱乐产品行业市场规模CAGR为13.6%，预计到2029年达3358亿元；泛娱乐文具行业2019 - 2024年CAGR为23.6%，预计2024 - 2029年为26.3% [59][60] - 2023年中国国潮经济市场规模20517.4亿元，同比增长9.44%，预计2028年突破30000亿元 [62] - 公司坚持品牌新文具核心方向，细分市场，与优质IP联名合作，自创IP波乐和兜兜，未来偏重“国潮文创”类IP [66] - 自有品牌COMIX齐心有一定知名度，2024年品牌价值175.28亿元，通过产品创新和渠道拓展提升高附加值产品占比，跨境电商业务在欧美和亚洲市场有增长 [71] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 假设2025 - 2027年办公物资业务小幅增长，毛利率稳步回升；品牌新文具增速保持增长，且快于其他板块，毛利率有望改善 [72] - 预计2025 - 2027年收入增速分别为11%、9%、8%，归母净利润增速分别为70%、41%、37%，对应EPS分别为0.15元、0.21元、0.29元 [75] 投资建议 - 选取晨光股份等可比公司，2025年可比公司平均估值26X，齐心集团2025年PE为48X，考虑其开拓客户和发力新业务，具备一定估值溢价，首次覆盖给予“持有”评级 [79][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国IP玩具行业处于发展初期，正高速增长且潜力巨大，未来将向高端化、多元化转型，行业竞争格局梯队分化显著，本土品牌崛起，各企业需提升综合能力以适应发展趋势 [30] 根据相关目录分别进行总结 IP玩具行业现状 - 中国IP衍生品市场规模增长强劲，2020 - 2024年年均复合增长率15.1%，预计2025年达2,025亿元 [11] - 2024年中国IP玩具市场规模756亿元，占IP衍生品市场43.4%，预计2029年占比达49.9%，静态和可动玩偶增长快 [12] - 中国IP玩具市场处于发展初期，正从产品组合有限向品类多元化等更成熟阶段转型 [30] 中国IP玩具发展趋势 - “大小孩”与新兴市场成驱动引擎，预计2025年全球IP玩具市场规模达5,673亿元，中国和东南亚增长快 [25] - 中国IP玩具市场成长由头部企业引领，人均消费低潜力大，政策等因素推动行业转型 [30] - 个人收入增长与文化消费升级推动需求扩张，消费者关注IP还原度与技术赋能 [32][33] - 优质产品涌现拉动供给升级，受众扩大支付意愿提升，IP内容创作爆发，政策支持产业升级 [34][35][37] - 消费者需求多样，企业拓展产品线，行业内合作紧密，市场将整合 [38][39] 中国IP玩具竞争格局 - 市场头部为乐高、泡泡玛特、布鲁可，形成“一超双强”格局，本土品牌有创新活力但与头部有差距 [46] - 市场呈“一超多强 + 长尾”特征，存在国潮IP空白和技术赋能空间 [50] - 领先企业需具备产品设计开发、IP运营、IP资源、品牌认知、销售网络、供应链管理等能力 [51] 企业案例 泡泡玛特 - 2020 - 2024年营收从25.13亿元激增至130.4亿元，年复合增长率51.4%，2024年增速106.9%，毛利率提升 [58] - 经历早期积累、快速扩张、成熟期，从单一盲盒品牌向全球化IP生态平台转型 [61] - 加强线下渠道下沉，机器人商店和零售店铺数量增长，二线以下城市渗透加速 [67] 布鲁可 - 2021 - 2024年营收从3.30亿元激增至22.41亿元，年复合增长率89.6%，毛利率提升但亏损扩大 [72] - 2023年以17亿拼搭类IP玩具销售额占中国市场30.3%，靠“IP矩阵 + 渠道下沉 + 性价比”策略成功 [76] - 转型后拼搭角色类玩具收入占比跃升，销量暴增，分散单一IP依赖风险 [77]

行业趋势 - 各地大型商圈积极布局二次元IP及周边形成的"谷子经济"，将小众爱好带入大众视野 [1] - 2024年中国泛二次元用户规模达5.03亿人，泛二次元及周边市场规模达5977亿元 [1] - 当前周边产品中欧美和日本IP占比较高，中国原创IP相对稀缺 [1] 产品开发方向 - 建议将中华传统文化元素通过经典书籍、动漫、游戏等进行IP转化 [2] - 可借鉴《黑神话：悟空》游戏和《哪吒之魔童闹海》电影等成功案例的IP开发经验 [2] - 需加强热门角色周边产品的IP升级迭代，实现创意快速商业化 [2] 政策支持建议 - 政府可通过政策引导、税收优惠、项目扶持等方式支持国漫国潮IP发展 [2] - 建议利用文化产业基金培育国产IP，结合地方传统文化开发特色IP [2] - 开发地方特色IP可同时促进文旅消费增长和提升区域软实力 [2] 商业运营策略 - 商圈在引入二次元周边时应优先给予国漫国潮IP展示空间 [2] - 对高价值国产IP可提供铺位优化、租金减免、促销资源等支持 [2] - 建议在国产IP初创阶段给予系统性扶持 [2]

潮玩与IP玩具行业动态 - LABUBU潮玩拍出108万元天价，引发市场对潮玩和IP玩具价值的广泛关注 [1] - 泡泡玛特(HK09992)股价275港元，市值达3693亿港元，柏星龙(BJ833075)股价43.39元，市值28.12亿元，实丰文化(SZ002862)股价22.24元，市值37.36亿元等概念股相继上涨 [1] - 东莞石排和汕头澄海作为中国两大玩具产业基地，正积极布局未来发展 [1] 地方政府推动产业升级 - 东莞石排举办"潮玩产业生态合作伙伴大会"，政府提出"做潮玩生意，来东莞石排"的口号，企业推动潮玩品牌出海 [1] - 汕头澄海召开"AI玩具产业创新和发展会议"，以"集群聚势·AI破界"为主题，探索AI赋能传统玩具产业 [1] - 汕头澄海产出全国近50%的塑料玩具产品，东莞生产全国85%的潮玩产品，石排镇产值占东莞潮玩产业约30% [3] 企业战略布局 - 实丰文化与百度智能云达成战略合作，共同发布首批AI玩具生产计划，推动澄海玩具向智能化、个性化、教育增值方向升级 [2] - 东莞潮玩企业注重文化附加值，寻求更深层次的文化认同，为产品注入文化内核，加速"中国潮玩"走向世界 [2] - 实丰文化基于AIGC技术推出新一代AI玩具AI魔法星，推动产业从单一娱乐向教育辅助、情感陪伴等多元化场景延伸 [6] 行业发展趋势 - 全球AI玩具市场规模预计到2030年将达到363.77亿美元 [6] - 2024年中国IP玩具行业市场规模为756亿元，同比增长29.23%，2020-2024年复合增速11.7% [8] - 2024年全球IP玩具市场规模7717亿元，2022-2024年复合增速9% [8] - 2024年中国IP玩具人均支出53.6元，美国387元，日本244.7元，中国IP玩具行业规模2029年有望达1675亿元，2024-2029年复合增速17.2% [8] 消费市场变化 - 太平洋证券研报指出中国消费市场正从"生存型"向"悦己型"转型，消费者更追求情感价值与自我表达 [7] - 潮玩企业注重内容建设，认为优秀内容加上好的载体和品牌运营是成功关键 [7] - 在"单身经济"与"AI技术革命"双重浪潮下，AI玩具成为覆盖儿童教育、老人关怀和单身青年情感陪伴的解决方案 [6]

中国时尚产业盛典投资峰会概况 - 峰会规模庞大，包含9场主题演讲、36位行业领袖、5场圆桌对话、14个创新项目、32位省市文旅代表、近200位专业投资者参与 [1] - 参与基金总规模超千亿，达成超过20次投资意向对接，为上海市静安区对接首店首发意向合作5个 [1] - 通过消费者调研形成"中国时尚"定义共识：植根传统文化和家国情怀，承载中国精神哲学和文化内核 [1] 时尚消费趋势与报告 - 贝恩全球资深合伙人邓旻发布《中国时尚消费发展报告》，揭示"中国时尚"消费八大关键趋势 [1] - 上海市静安区作为上海最繁荣繁华、最具海派韵味的标志性区域，国际化程度高 [1] 文旅融合发展 - CPE源峰文旅合伙人胡兵提出文旅产品比拼的是内容制造能力，强调产品必须具有美感 [1] - 圆桌讨论探讨通过场景体验、故事讲述和角色扮演等方式打造差异化旅游体验 [2] 国货美妆发展 - 毛戈平美妆分享品牌美学历程 [4] - 圆桌论坛强调推动国货品牌健康发展，期待中国时尚走向全球舞台 [4] 城市商圈重塑与设计师品牌 - 百联资控董事长分享"一江一河"商圈重塑战略 [6] - 设计师品牌论坛探讨融入中国文化元素、高性价比产品和创意规模化解决方案 [6] 国潮IP发展 - 时尚集团介绍潮流艺术IP"忒PANDA"的打造、跨界合作和数字藏品开发 [8] - 圆桌论坛探讨IP全产业链运营、多层次孵化体系和从爆款到长红的策略 [8] 母婴与宠物行业 - BeBeBus分享抓住M型社会消费升级趋势实现逆势增长 [10] - 宠物行业论坛讨论食品领域竞争、智能化养宠趋势和出海策略 [10] 健康饮品创新 - 好望水分享东方健康饮品在产品创新和营销创新方面的成功经验 [12] 行业展望 - 中国时尚产业处于黄金发展期，传统美学与数字科技融合注入新动能 [13] - 未来将增强文化自信与产业创新，迎来属于自己的黄金时代 [13]

行业动态 - LABUBU潮玩拍出108万元天价，带动泡泡玛特、柏星龙、实丰文化等概念股上涨 [1] - 东莞石排和汕头澄海作为中国玩具产业重要基地，正积极布局未来，分别聚焦潮玩品牌出海和AI玩具产业升级 [1] - 汕头澄海产出全国近50%的塑料玩具产品，涵盖全品类 [3] - 东莞是全国85%潮玩产品的产地，其中石排镇产值占东莞约30% [3] - 全球AI玩具市场规模预计2030年达到363.77亿美元 [6] - 2024年中国IP玩具行业市场规模756亿元，同比增长29.23%，2020-2024年复合增速11.7% [7] - 2024年全球IP玩具市场规模7717亿元，2022-2024年复合增速9% [7] - 2024年中国IP玩具人均支出53.6元，远低于美国的387元和日本的244.7元 [8] - 预计2029年中国IP玩具行业规模达1675亿元，2024-2029年复合增速17.2% [8] 公司动向 - 实丰文化与百度智能云达成战略合作，共同发布首批AI玩具生产计划，探索智能化、个性化、教育增值方向 [2] - 实丰文化基于AIGC技术推出AI魔法星，拓展教育辅助、情感陪伴等场景 [6] - 东莞潮玩企业积极寻求文化认同，为产品注入文化内核，推动"中国潮玩"走向世界 [2] 政府举措 - 汕头澄海通过"AI+国潮"双核驱动战略推动玩具制造向"全球智造标杆"转型 [4] - 东莞石排政府喊出"做潮玩生意，来东莞石排"，致力于打造最完备的潮玩生态 [4] - 汕头澄海举办"2025 AI玩具产业创新和发展会议"，加速传统玩具制造转型升级 [3] - 东莞石排举办"2025潮玩产业生态合作伙伴大会"，推动潮玩产业提质升级 [4]

IP赋能玩具市场 - 国内潮流和收藏玩具零售总额达465.7亿元，潮流和收藏玩具及周边产品零售总额达558.3亿元 [4] - IP与玩具结合赋予产品收藏、社交属性，潮玩化趋势明显，泡泡玛特和卡游等品牌开设旗舰店，卡游旗舰店涵盖40多种IP [5] - 中办、国办印发《提振消费专项行动方案》支持开发原创IP品牌，促进动漫、游戏、电竞及其周边衍生品消费 [5] AI技术推动玩具升级 - AI技术融入玩具行业，编程机器人、智能娃娃、互动毛绒玩具等成为热门产品，通过云端升级、蓝牙模块、芯片技术提升智能化水平 [6] - 智能玩具销售显著增长，产品生命周期缩短至半年，需不断推陈出新以满足个性化需求 [8] - 全球AI玩具市场规模预计2030年超350亿美元，增长速度超越传统玩具市场 [9] 国潮文化激活玩具新增长 - 国潮动漫、影视剧和游戏凭借文化底蕴在全球市场取得反响，经典IP如《哪吒之魔童闹海》带动文化自信和新型文化产品消费 [10][12] - 东莞作为全国最大玩具出口基地，推出"娃三岁"毛绒玩具盲盒，海外累计粉丝近400万，全球出货量达2000万只 [14] - 中国积木、机甲等自有IP崛起，通过IP传播中国文化 [14] 消费趋势与市场表现 - 儿童节礼物消费从功能优先转向体验至上，带有情绪价值、收藏和艺术属性的玩具成为主力军 [2] - 不仅儿童，"80后""90后"等成年消费者也为"童心"买单，潮玩设计兼具艺术感和精致做工 [4] - 义乌国际商贸城智能玩具销售火爆，高互动性、高技术含量玩具附加值更高，更受市场欢迎 [9]

公司概况 - 卡游有限公司是集换式卡牌行业领头羊，拥有70个知名IP授权包括奥特曼、小马宝莉、叶罗丽等，2024年营业收入达100.57亿元人民币[3][16][18] - 公司2024年经调整净利润为44.66亿元人民币，同比增长378%，超越泡泡玛特34亿元的净利润表现[8] - 主营业务结构：集换式卡牌2024年收入81.5亿元占比81.5%，人偶收入3.22亿元占比3.2%，其他玩具10.23亿元占比10.2%，文具5.13亿元占比5.1%[6][21] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为41.31亿元、26.62亿元、100.57亿元，2024年同比增长278%[18] - 同期毛利分别为28.42亿元、17.51亿元、67.65亿元，毛利率长期保持在70%左右[18][21] - 2024年经营利润37.07亿元，经调整利润44.66亿元，但报表净利润显示亏损12.42亿元主要因金融负债公允价值变动影响[17][21] 产品与IP运营 - 集换式卡牌是核心业务，2019-2024年行业复合增长率达56.6%，占中国泛娱乐玩具市场25.8%份额[14] - 2022-2024年分别推出190个、236个、363个玩具系列，产品线扩展至人偶、收藏册等品类[21] - 2023年推出首个原创IP"卡游三国"，累计商品交易总额达2.9亿元[33] 市场拓展 - 已在中国100多个城市举办约5100场竞技赛事活动增强用户粘性[28] - 2024年与国家体育总局合作推出"中国古代体育文化收藏卡"进军国际市场[39] - 在日本、韩国等国家投放广告，明确国际化战略方向[39][41] 行业环境 - 集换式卡牌具有低单价（1-10元）、高频消费特性，主要用户为15-35岁年轻群体[16] - 行业呈现IP驱动特征，融合收藏价值与社交属性，与《黑神话：悟空》等国产IP结合潜力巨大[42] - 政策环境改善，国务院发文支持游戏出海，文化类卡牌社会认可度提升[35][37] 资本动态 - 2021年获红杉资本1.05亿美元和腾讯3000万美元投资，含对赌条款要求2026年6月前上市[10][12] - 当前流动负债41.22亿元，若上市失败需按年化8%利息回购股份[10][13] - 二次递表港交所，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人[3]