美国最高法院裁定IEEPA关税违法的核心判决 - 2026年2月20日，美国最高法院以6比3裁定特朗普政府基于《国际紧急经济权力法》(IEEPA)征收的关税非法，核心判决理由是违背了“清晰授权原则”及“重大问题原则”[1][7][47] - 被判违法的具体关税措施包括：1) 芬太尼关税，其中中国税率为20%（其中10%已在11月暂免）、加拿大和墨西哥均为25%；2) 全球对等关税，包括10%的基准关税及国别附加关税[1][7][47] - 判决的法律生效时间为2月20日，但实际执行可能被延后至3月下旬至4月初，因特朗普政府可在判决后25日内申请复议，从而提供缓冲期[1][8][47] 判决的执行与退税前景 - IEEPA关税全部退还的概率较低，但局部退税的概率较高，退税程序在法律上已被剥离并单独执行[1][9][48] - 退税范围存在不确定性，上限是全面退税，下限是仅对直接原告方退税，基准情形是限定范围内的部分退税[1][9] - 截至2026年2月，美国IEEPA关税收入估计为1750亿美元，全面、自动的退税不受美国司法救济平衡原则支持[4][9] 市场对判决的即时反应 - 消息公布后市场呈现“risk on”模式，美股、美元、美债利率同步上行，黄金现货价格当日收涨0.97%[2][48] - 金价上涨的起因被解读为2025年四季度美国GDP和12月PCE通胀数据呈现“滞胀”局面，叠加关税不确定性，加剧了市场对“滞胀”的担忧[2][48] 特朗普政府的潜在应对策略 - 特朗普政府有极强激励维护现有关税框架，避免其关税成果（财政收入与投资承诺）被清零，但鉴于选举压力，未必会再度大幅升级税率[3][10][49] - 判决后特朗普立即摆出强硬姿态，依据122条款宣布对全球加征关税，2月20日为10%，21日提高至15%，该关税对关键产品有豁免，或作为过渡措施为232、301关税铺路[3][14][49] - 122条款关税将于2026年7月24日到期，延长难度大，美国可能切换至232、301关税，特朗普已宣布执行新的301调查，但新调查平均耗时15个月，调整存量对华301关税或更可行[3][15][49] 判决对美国财政与关税税率的影响 - IEEPA关税失效将对美国财政收入造成显著冲击，2025财年IEEPA关税占美国关税总收入的47.8%，其失效或使美国联邦财政赤字率抬升0.5-0.6个百分点[4][17][50] - 在不考虑任何替代措施的情况下，IEEPA关税失效可使美国对全球有效关税税率下降约7个百分点，从16.0%降至9.1%[4][29][50] - 中国将是税率下降的主要受益者之一，其有效关税税率或从31%降至15.4%[4][29][50] 考虑新关税措施后的税率变化格局 - 在特朗普加征15%的122关税后，美国整体有效税率仍会下降，但降幅收窄，仅小幅下降2.3个百分点至13.7%[6][35][50] - 税率变化出现国别分化：中国、印度、巴西等新兴经济体税率普遍降低（如中国税率或从31%降至24%），而英国、欧元区、日本等部分发达经济体税率可能上升[6][35][50] - 122关税到期后，若依赖232与301条款补足缺口，美国或需将301关税由中国扩大至其他主要贸易伙伴，并将232关税覆盖范围进一步扩围[35] 未来关税格局的演变趋势 - 关税政策的不确定性可能再次上升，美国或逐步退出普遍性关税，未来关税措施可能更加定向化，并增加非关税措施的使用[6][42][51] - 关税可能逐渐固化、制度化，从一次性冲击转变为长期摩擦[6][42][51] - 最高法院判决难以改变关税总体格局，关税仍可能长期存在，但在不同国家间的分配可能发生调整[6][42][51]

文章核心观点 - 美国联邦最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的全球关税缺乏法律依据，但特朗普迅速转向援引《1974年贸易法》等工具，宣布对所有国家商品加征15%的临时关税，导致全球贸易政策不确定性显著升级 [1][4][10] 法律裁决与总统权力 - 美国联邦最高法院以6比3裁定特朗普依据《国际紧急经济权力法》颁布的关税政策违法，该裁决被视为对总统权力的一次重大制约 [1][4] - 法律学者认为裁决的核心在于裁定总统是否越过了宪法赋予的权限，其象征意义大于直接政策后果，为行政权与立法权的张力设定了新的司法坐标 [5] - 在IEEPA之下，特朗普政府征收了约1750亿美元的关税，而根据美国海关统计数据，已征收逾1300亿美元的关税收入 [4][8] 市场与经济的即时反应 - 最高法院裁决公布后，市场情绪阶段性缓解，美股三大指数收涨：道琼斯指数涨0.47%，标普500指数涨0.69%，纳斯达克综合指数涨0.9% [6] - 分析认为裁决意味着美国贸易政策转向“更缓慢、程序更受约束”的路径，一定程度上压低了市场波动率 [6] - 市场将此次裁决视为政策节奏调整，而非经济周期拐点，交易员略微降低了对提前降息的押注，更倾向于下一次降息发生在7月 [7] - 美国去年12月核心通胀按年率计算为3%，美联储官员估算关税对通胀的贡献约为0.5个百分点 [7] 关税退款问题与财政影响 - 最高法院裁决后，已缴纳的约1300亿美元关税是否退款成为焦点，数百家公司已提起诉讼要求退款，但裁决未明确处理办法，将决定权留给下级法院 [8] - 特朗普表示任何可能的退款“都将陷入数年的诉讼”，专家预计退款程序可能更有利于资源充足的大型企业 [9] - 退款议题引发政治讨论，伊利诺伊州州长呼吁向每个美国家庭发放1700美元的“关税退税支票” [9] - 关税收入此前被预期可缓解财政赤字，退款可能性的上升使其稳定性受到质疑 [9] 新的关税政策框架与内容 - 特朗普在裁决后迅速宣布将援引《1974年贸易法》第122条，对所有国家商品加征10%的临时关税，为期150天，随后又将税率提高至15% [1][10] - 《1974年贸易法》第122条授权总统在最长150天内实施不超过15%的关税，之后须由国会批准延期 [10] - 白宫计划将依据第122条实施的关税与《1962年贸易扩展法》第232条及《1974年贸易法》第301条措施结合，以期使2026年关税收入“几乎不变” [11] - 新关税将自2月24日起对所有进口到美国的商品征收，不论原产地，但部分商品获得豁免，包括关键矿物、能源产品、药品、汽车等，且《美墨加协定》覆盖的商品也获豁免 [11][13] - 特朗普取消了“小额豁免”政策，将继续对低价商品征税 [13] 多国政府反应与潜在冲突 - 多国政府表示正在研究应对特朗普新加征的关税 [3][15] - 法国表示正与欧盟磋商，必要时可动用包括反胁迫工具在内的措施，并有一个涉及超900亿欧元美国商品的已暂停反制方案 [15] - 德国政府称正与美方保持密切联系，总理将于一周多后前往华盛顿与特朗普会谈 [15] - 加拿大对美国最高法院裁决表示欢迎，但指出根据第232条实施的钢铁、铝等关税仍然有效，相关问题仍需谈判 [15] - 墨西哥将评估裁决的法律范围及实际影响，其作为美国最大贸易伙伴，受《美墨加协定》保护，但钢铁、铝及汽车零部件面临的关税未自动失效 [16] - 韩国已召集会议讨论应对方案，将密切关注美方动向并确保韩美协议成果和对美出口条件不受影响 [16]

美日贸易协定关税调整 - 美国将对日本汽车和零部件征收15%关税 从现行27.5%下调12.5个百分点[1] - 对现有关税低于15%的日本产品实施15%总税率 现有关税≥15%的产品对等关税为零[1] - 新关税措施适用于8月7日华盛顿时间00:01后进入美国市场的日本商品[1] 特殊关税豁免条款 - 授权美国商务部长对特定日本产品实施零对等关税 包括美国无法获取的自然资源[1] - 仿制药 仿制药成分及化学前体被纳入关税豁免范围[1] 日本对美投资计划 - 日本同意在美国投资5500亿美元 投资方向将由美国政府选择[2] 协定实施程序 - 要求联邦公报正式公布行政命令后七日内完成汽车关税降低程序[1] - 行政命令明确了"对等关税"定义 解决跨境关税叠加争议[1]

白银TD市场表现 - 白银TD上周五收报9183元/千克 日涨幅0.40% 最高触及9224元/千克 最低触及9124元/千克 [1] - 价格延续上行趋势 上方阻力位关注9224-9300元/千克区间 下方支撑位看9000-9124元/千克区间 [4] - 延期补偿费支付方向为多付空 显示市场多头持仓占优 [1] 美国关税政策演变 - 美国实际关税税率从约2.5%推高至近20% 高关税将成为长期经济特征 [2] - 七个贸易伙伴占美国进口总额超25% 适用税率15-20% 英国独享10%优惠税率 [2] - 232条款下实行行业差异化关税 钢铁铝制品领域英国维持25%关税 其他国家面临50%关税 [2] 行业特定关税安排 - 欧盟对医药和半导体产品征收15%关税 低于预期最终税率 [3] - 欧盟占美国医药产品进口总量62% 该调整具有实质影响 [3] - 欧盟声称与美国达成飞机零部件、半导体设备等多项"零对零"关税协议 待美方正式确认 [3] 贸易投资合作框架 - 贸易协定包含超万亿美元对美投资意向 涵盖能源、农业、航空航天和造船领域 [3] - 主要投资来源为欧盟、日本和韩国 但具体实施细节仍不明确 [3] - 贸易政策转向导致商业环境不确定性长期存在 即便原则上达成协议 [3] 地缘贸易关系动态 - 汽车领域英国获得10%关税配额 日本、韩国和欧盟均需缴纳15%关税 [2] - 这些国家和地区几乎包揽美国从北美以外进口的全部汽车及零部件 [2] - 欧盟等地区仍可能通过谈判获得豁免资格或配额限制 [2]