涉及的行业与公司 * 涉及的行业为改性塑料行业，公司为科贝尔公司 [2] 公司核心竞争力 * 技术研发能力体现在耐油耐腐蚀改性、免喷涂金属效果、秸秆生物基改性、高透明低气味抗菌等核心技术 [4] * 大客户粘性体现在与四川长虹、美的集团、TCL、惠而浦等龙头家电企业建立长期稳定合作关系，通过深度参与早期产品开发进入核心供应链 [2][5] * 核心竞争力由技术研发能力和大客户粘性共同构筑 [2] 短期与长期投资逻辑 * 短期投资逻辑聚焦于5万吨高分子复合材料扩建项目，预计2025年底至2026年初部分投产，将显著提升产能 [2][6] * 长期投资逻辑包括核心产品进口替代和产品结构升级，以及向新能源汽车领域拓展 [2][6] * CPP挤板吸塑级冰箱内胆材料已实现进口替代 [6] 业务与收入结构 * 改性塑料业务是主要收入来源，2025年上半年收入超过2亿元，占总收入比重86%，过去三年增速最快 [2][7] * 色母料业务毛利率较高，为25.46%，2025年上半年收入3,000多万元，不仅用于上色还赋予抗静电、抗菌等功能 [2][7] * 公司通过PP、PS及ABS树脂基材进行改性，产品应用于家电和汽车领域 [7] 客户结构与市场地位 * 采取直销模式，客户结构集中，前五大客户应收账款余额占比约68%，其中第一大客户四川长虹占比近28% [2][8] * 在家电行业市场占有率显著，惠而浦占比17%，双鹿商菱和TCL各占比9%，美的占比5% [2][9] * 与下游客户框架性订单充足 [2][9] 产能与重点项目 * 木头项目正式结项并进入大规模投产期，解决了公司产能不足问题 [16] * 新增5万吨产能释放将提高生产能力，突破原有产能瓶颈 [26] * 预计2026年增速会超过2025年，2027年整体营收规模可能达到7至8亿元 [15] 核心产品优势 * 自主研发的CPP产品打破国外垄断，实现进口替代，在冰箱内胆制造上表现出优异物化性质及结构强度 [17] * CPP产品占据公司收入的50%以上，国内外主流家电制造商均采用 [17][18] * 与下游家电制造商建立稳定合作关系，供应商验证周期长，替换成本高 [18][19] 新兴领域拓展 * 已成为江淮汽车的二级配套供应商，部分产品已开始在新能源汽车领域形成收入 [10] * 产品应用于汽车保险杠、脚踏板、车门雨挡和车轮罩等部件 [24] * 未来将加强对新能源汽车领域需求和产品供应的投入 [10] 行业前景与驱动因素 * 改性塑料是国家战略新兴产业之一，下游应用广泛，每年增长速度较快 [12] * 家电是最大的存量应用领域，受益于以旧换新政策 [12] * 新能源汽车是主要增量市场驱动力，受益于汽车内饰及轻量化需求增长，国产替代空间广阔 [4][12] * 我国改性塑料产量从2017年的1,676万吨提升至2023年的2,976万吨，年均复合增长率超过10% [20] * 2023年我国改性塑料改性化率为25%，相较于2017年的20%有所提升，但仍处于相对较低水平，有较大增长空间 [20] 财务表现与盈利预测 * 公司营收从2020年的1.8亿元增至2024年的4.5亿元 [26] * 预计2024年公司收入规模约为4.5亿元，未来几年保持20%以上增长率 [4][15] * 公司整体综合毛利率较为稳定，随着新项目投产，改性塑料业务毛利率有望进一步提升 [26] * 公司利润增长也将维持相对快速阶段 [15] 行业竞争格局 * 改性塑料行业企业数量众多，如金发科技等公司占据较大份额，但整体呈现分散状态 [13] * 在高端改性塑料方面，对国外厂商依存度较高，国产替代空间广阔 [13] * 北交所改性塑料行业中，多家公司服务于不同细分领域，相互竞争较小 [28] 公司发展战略 * 未来将围绕高端化和绿色化两大趋势展开，包括生物基改性和可降解材料 [14] * 将继续推动国产替代，提高自主创新能力 [14] * 公司具备"小而美"和"专精特新小巨人"的特点，在细分市场中具有独特优势 [28]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于产能释放带来的业绩增长预期 [1] 核心观点 - 2025H1营收同比增长8.93%至2.34亿元 但归母净利润同比下降38.20%至1335.52万元 主要受新项目建设和投产费用增加影响 [1] - Q2单季度营收1.15亿元 同比基本持平 环比下降3.91% 归母净利润407.75万元 同比下降67.53% 环比下降56.05% [1] - 原材料成本传导滞后导致毛利率承压 改性塑料毛利率减少4.16个百分点 色母料毛利率减少2.45个百分点 [2] - 募投项目"年产5万吨高分子功能复合材料项目"厂房建设完成 部分产线开始试生产 将新增4.5万吨改性PP和0.5万吨改性ABS产能 [3] 财务预测 - 下调2025年盈利预测 预计2025-2027年归母净利润分别为0.42亿元/0.65亿元/0.75亿元 EPS分别为0.67元/1.03元/1.19元 [1] - 当前股价对应PE分别为46.8倍/30.4倍/26.3倍 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为5.58亿元/6.67亿元/7.42亿元 同比增长23.0%/19.6%/11.2% [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为15.0%/16.2%/16.8% 净利率分别为7.6%/9.7%/10.1% [4] 经营状况 - 改性塑料营收同比增长9.31% 色母料营收同比增长6.17% 主要受益于免喷涂仿金属材料、食品级抗菌材料等优势产品销量提升 [2] - 公司产能利用率长期处于较高水平 实际产量曾超过批复产能 产能问题一直是制约发展的重要因素 [3] - 未来将通过加大客户开发力度 提高明星产品CPP市占率 优化产品毛利水平来提升整体盈利能力 [2] 市场表现 - 当前股价31.36元 总市值19.71亿元 流通市值5.35亿元 [1] - 总股本0.63亿股 流通股本0.17亿股 近3个月换手率535.73% [1] - 一年最高价68.42元 最低价30.00元 [1]

公司业务与市场 - 公司已通过汽车行业质量管理体系ITF169492016认证，是江淮汽车企业零部件二级配套厂商的供应商，产品在新能源汽车零部件领域已有应用并形成收入 [2] - 切入汽车行业的难点在于材料开发、验证及主机厂认证周期较长，公司将持续针对新能源汽车需求进行开发并保持与主机厂的技术交流 [2] - 公司产品类型包括改性塑料和色母料，主要应用于家电、汽车和日用消费品等领域，与金发科技相比业务规模较小但专注细分市场 [10] - 公司无对美业务 [4] 财务表现 - 2024年报告期内实现营业收入45,376.30万元，同比增长16.73%，归母净利润4,852.12万元，同比增长7.25%，扣非净利润4,149.69万元，同比增长0.32% [8] - 2025年一季度主营收入1.2亿元，同比上升19.19%，归母净利润927.77万元，同比上升2.51%，扣非净利润925.64万元，同比上升2.48%，毛利率15.47% [13] - 2024年第三季度权益分派方案为每10股派现4元(含税)，共计派发1,795.81万元，2024年度拟每10股派现1元并转增4股，预计派现448.95万元 [6] 募投项目与产能 - 募投项目作为战略发展核心，建设完成后将提升生产规模，为营收增长奠定基础 [9] - 募投项目新厂产能释放时间未明确披露，但在手订单及下游客户预测订单充足 [10] 行业前景与竞争 - 改性塑料属于国家战略性新兴产业，受政策支持，经济转型和供应链自主可控趋势推动本土企业进口替代机会 [12] - 2025年行业受国际贸易政策不确定性影响存在波动，但公司将持续提升核心竞争力应对竞争格局变化 [11] 资本市场动态 - 近3个月融资净流入719.9万元，融资余额增加，融券净流入0.0，融券余额增加 [14] - 未来再融资或并购重组计划将按规则及时披露 [11]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入45,376.30万元，同比增长16.73%；归母净利润4,852.12万元，同比增长7.25%，呈现营收利润双增长态势 [1] - 改性塑料业务实现营收38,627.44万元，同比增长19.0%，营收占比提升至85.1%，2021-2023年年均复合增长率达18.6% [2] - 色母料业务实现收入6,429万元，同比增长5.5%，营收占比微降至14.2% [2] - 截至2024年末，公司总资产规模达45,880.06万元，较上年末增长72.4%；归属于上市公司股东的所有者权益增至3.8亿元，同比增长82.7%；资产负债率优化至17.7% [2] 行业背景与市场机遇 - 2024年家电行业限额以上单位零售额首破万亿，同比增长12.3%；出口额同比增长14.0%至1,124亿美元；行业主营业务收入逼近2万亿元，同比增长5.6%；利润总额1,737亿元，同比增长11.4% [2] - 2025年家电国补政策覆盖品类从8大类增至12类，单户空调补贴数量上限提升至3台；《政府工作报告》安排3,000亿元超长期国债支持以旧换新，较2024年翻倍 [5] - 2024年我国汽车销量达3,144万辆，同比增长4.5%；2025年一季度销量达747万辆，同比增长11.2%；当前乘用车单车改性塑料使用率仅13%，较德国约25%的应用率仍有显著差距 [5] 技术研发与产品创新 - 公司开发出CPP挤板吸塑级复合材料，ESCR保持率较HIPS材料提升超20%，实现冰箱内胆材料进口替代 [3][4] - 2024年研发费用达1,746.57万元，研发投入强度保持在3.85%；新增授权发明专利3项，主导发布团体标准1项；累计拥有专利17项，其中发明专利12项，占比71% [4] - 在研技术包括"低气味抗菌材料"、"良外观高耐候材料"和"负离子健康材料"，分别针对汽车内饰、外饰件及跨领域应用 [5] 业务拓展与战略布局 - 公司已获得IATF16949：2016汽车行业质量管理体系认证，相关产品通过江淮汽车等整车厂供应商体系验证，初步形成业务收入 [4] - 募投项目建成后将大幅提升产能，巩固家电领域竞争力，同时加速汽车、日消领域创新产品的商业化进程 [5] - 改性塑料在家电和汽车领域消费量占比分别为37%和15%，构成行业发展双引擎 [5]