报告投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩基本符合行业预期，植提主业或已处于价格周期底部，公司已完成库存储备以进一步提升价格及份额优势，伴随价格逐步回升，公司业绩弹性有望持续释放[6] - 综合考虑大宗商品涨价和公司经营情况，上调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，当前市值对应PE估值处于合理区间[6] 公司财务与业绩表现 - **2025年业绩**：实现营业收入65.59亿元，同比下降6.22%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长292.21%；扣非净利润2.79亿元，同比增长530.28%；经营活动产生的现金流量净额2.13亿元，同比增长195.55%[6] - **2025年分红**：拟每10股派发现金股利3元（含税），现金分红总额1.45亿元，分红率达39.3%[6] - **2026年一季度预告**：预计实现归母净利润0.9~1.15亿元，同比变化-17.79%~5.04%；扣非净利润0.83~1.08亿元，同比变化-13.47%~12.59%[6] - **盈利能力修复**：2025年归母净利率达5.62%，同比提升4.28个百分点；毛利率达13.1%，同比提升5.14个百分点[6] - **分业务毛利率**：2025年植提业务毛利率20.1%，同比提升4.66个百分点；棉籽业务毛利率4.61%，同比提升4.42个百分点[6] - **费用率变化**：2025年销售费用率0.91%，同比提升0.19个百分点；管理费用率（含研发费用）5.14%，同比提升1个百分点[6] 业务运营分析 - **植提业务**：2025年天然色素/香辛料/营养及药用类产品实现营收33.1亿元，同比增长5.87%，增长稳健[6] - **辣椒相关产品**：辣椒红销售1.19万吨，同比增长25%；辣椒精销售2910吨，同比增长65%，销量双双突破历史新高[6] - **定制化产品**：辣椒红/辣椒精定制化产品销量分别超2200/450吨，同比增长76%/171%[6] - **梯队产品**：甜菊糖业务实现收入2.81亿元；水飞蓟素全年销售720吨，同比增长66%；香辛料类产品中，花椒油树脂销量登顶，生姜提取物销量及收入翻番[6] - **棉籽业务**：2025年实现营收29.4亿元，同比下降15.3%；子公司新疆晨光全年加工棉籽近100万吨，实现销售收入30.64亿元，净利润0.68亿元，成功扭亏为盈[6] 财务数据与盈利预测 - **营业总收入预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为72.53亿元、80.02亿元、88.11亿元，同比增长率分别为10.6%、10.3%、10.1%[5] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为4.39亿元、5.54亿元、6.25亿元，同比增长率分别为18.9%、26.3%、12.8%[5] - **每股收益预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为0.91元、1.15元、1.29元[5] - **毛利率预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为13.6%、15.2%、15.1%[5] - **ROE预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为12.2%、14.0%、14.3%[5] - **市盈率预测**：预计2026E/2027E/2028E分别为13倍、11倍、9倍[5] 公司基础数据（截至2025年12月31日） - 收盘价12.23元，一年内股价最高15.80元，最低9.19元[1] - 市净率1.7倍，股息率1.06%[1] - 流通A股市值48.71亿元[1] - 每股净资产7.02元，资产负债率63.82%[1] - 总股本4.83亿股，流通A股3.98亿股[1]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司全年利润大幅修复，价格上行拐点渐近 [1] - 公司主力产品价格处于近年低位，上游种植面积收缩，叠加美国FDA推动淘汰合成色素，公司有望受益于天然色素加速替代，行业周期反转后利润弹性可期 [3][4] - 公司当前股价处于过去十年历史估值底部区域，而植提行业是大健康导向下的新兴产业和未来产业 [4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入65.59亿元，同比下降6.22%；归母净利润3.69亿元，同比大幅增长292.21%；扣非归母净利润2.79亿元，同比增长530.28% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入15.12亿元，同比下降14.53%；归母净利润6504万元，同比增长106.85%；扣非归母净利润2295万元，同比下降22.73% [1] - **2026年第一季度预告**：预计实现归母净利润9000万元至1.15亿元，同比变动-17.79%至+5.04%；预计扣非归母净利润8300万元至1.08亿元，同比变动-13.47%至+12.59% [1] - **分红情况**：公司拟分红1.45亿元，占2025年归母净利润的39.29%，分红金额创历史新高 [3] 业务分拆与运营分析 - **分产品收入**：2025年，植提业务收入33.12亿元，同比增长5.87%；棉籽业务收入29.42亿元，同比下降15.34%，主要系公司主动控制贸易业务规模所致 [3] - **分地区收入**：2025年，国内收入55.86亿元，同比下降5.98%；国外收入9.73亿元，同比下降7.59% [3] - **核心产品销量**：2025年，辣椒红销量1.19万吨，同比增长25%；辣椒精销量2910吨，同比增长65%；甜菊糖实现收入2.81亿元；花椒油树脂销量成功登顶行业 [3] - **棉籽加工量**：2025年棉籽加工量近100万吨，保持相对稳定 [3] 盈利能力与费用分析 - **毛利率大幅提升**：2025年公司整体毛利率为13.10%，同比提升5.14个百分点。其中，植提业务毛利率达20.05%，同比提升4.66个百分点；棉籽业务毛利率达4.61%，同比提升4.43个百分点 [3] - **毛利率提升原因**：植提业务受原材料成本下降、产品结构优化和规模效应拉动；棉籽业务因产品价格回升叠加严格对锁经营而提升 [3] - **费用率变化**：2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别变化-0.19、+0.30、+0.69和-0.15个百分点 [3] - **研发与转型**：公司持续投入研发，多款定制化产品销量不断提升，努力从原料供应商向食品饮料行业解决方案提供商转型 [3] - **净利率**：2025年归母净利润率达5.62%，同比提升4.28个百分点 [3] 未来展望与盈利预测 - **2026年一季度业绩波动原因**：主因公司充分利用上年度采购的存货，积极调整销售策略，阶段性调控市场；赞比亚子公司受自然灾害导致产品成本上升，毛利率下降 [3] - **行业前景**：主力产品辣椒红和辣椒精价格处于近年最低水平，上游农户种植效益差，原材料种植面积正处于收缩趋势中，2026年可能进一步下降；美国FDA自2025年起推动分阶段淘汰合成色素，公司有望受益于天然色素加速替代 [3][4] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为68.56亿元、77.30亿元、88.95亿元；归母净利润分别为4.22亿元、5.29亿元、6.93亿元 [4] - **估值水平**：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为14倍、11倍、8倍 [4]

投资评级 - 报告给予公司投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为公司全年利润大幅修复，价格上行拐点渐近 [1] - 公司主力产品价格处于近年低位，上游种植面积收缩，叠加美国FDA推动淘汰合成色素，公司有望受益于天然色素加速替代，行业周期反转后利润弹性可期 [3][4] - 公司当前股价处于过去十年历史估值底部区域，植提行业是大健康导向下的新兴产业 [4] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入65.59亿元，同比下降6.22%；归母净利润3.69亿元，同比大幅增长292.21%；扣非归母净利润2.79亿元，同比增长530.28% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入15.12亿元，同比下降14.53%；归母净利润6504万元，同比增长106.85%；扣非归母净利润2295万元，同比下降22.73% [1] - **2026年第一季度预告**：预计实现归母净利润9000万元至1.15亿元，同比变动幅度为下降17.79%至增长5.04%；预计扣非归母净利润8300万元至1.08亿元，同比变动幅度为下降13.47%至增长12.59% [1] - **分红情况**：公司拟分红1.45亿元，占2025年归母净利润的39.29%，分红金额创历史新高 [3] 业务分拆与运营分析 - **分产品收入**：2025年棉籽业务收入29.42亿元，同比下降15.34%，主要系公司主动控制贸易业务规模所致；植提业务收入33.12亿元，同比增长5.87% [3] - **分地区收入**：2025年国内收入55.86亿元，同比下降5.98%；国外收入9.73亿元，同比下降7.59% [3] - **核心产品销量**：辣椒红销量1.19万吨，同比增长25%；辣椒精销量2910吨，同比增长65%；甜菊糖实现收入2.81亿元；花椒油树脂销量成功登顶行业 [3] - **棉籽加工量**：2025年棉籽加工量近100万吨，保持相对稳定 [3] - **毛利率分析**：2025年整体毛利率为13.10%，同比提升5.14个百分点；其中植提业务毛利率达20.05%，同比提升4.66个百分点；棉籽业务毛利率达4.61%，同比提升4.43个百分点 [3] - **费用率情况**：2025年销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别变动-0.19、+0.30、+0.69和-0.15个百分点 [3] - **净利润率**：2025年归母净利润率达5.62%，同比提升4.28个百分点 [3] - **转型方向**：公司持续投入研发，多款定制化产品销量不断提升，努力从原料供应商向食品饮料行业解决方案提供商转型 [3] - **26Q1业绩波动原因**：主因公司充分利用上年度采购的存货，积极调整销售策略，阶段性调控市场；赞比亚子公司受自然灾害导致产品成本上升，毛利率下降 [3] 行业前景与公司展望 - **价格与供给**：公司主力产品辣椒红和辣椒精价格均处于近年最低水平，上游农户种植效益差，原材料种植面积正处于收缩趋势中，2026年种植面积可能进一步下降 [3] - **政策利好**：美国FDA自2025年起推动分阶段淘汰合成色素，公司有望受益于天然色素加速替代 [3] - **行业地位**：植提行业是大健康导向下的新兴产业和未来产业 [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年收入分别为68.56亿元、77.30亿元、88.95亿元 [4] - **归母净利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.22亿元、5.29亿元、6.93亿元 [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为0.87元、1.09元、1.43元 [4] - **市盈率预测**：预计2026-2028年PE分别为14倍、11倍、8倍 [4]

公司2025年度业绩概览 - 2025年公司实现营业收入65.64亿元[1] - 营业利润与利润总额同比分别大幅增长313.92%和311.82%[1] - 归属于上市公司股东的净利润达到3.64亿元，同比增长286.65%[1] - 扣非后归母净利润及基本每股收益同比分别激增595.83%和320.30%[1] 业绩驱动因素分析 - 植物提取类业务实现的收入和毛利额同比增长[1] - 棉籽类业务减少了贸易业务量导致收入同比下降，但产品利润率回升并实现同比扭亏为盈[1] - 子公司新疆晨光蛋白板块全年加工棉籽近100万吨，实现收入约29亿元，成功扭亏为盈[2] 主导产品销量表现 - 辣椒红销量1.2万吨，同比增长约27%，销量突破历史新高[2] - 辣椒精销量2900吨，同比增长约65%，销量突破历史新高[2] - 叶黄素销售4.6亿克，同比略有下降[2] - 水飞蓟提取物销售700余吨，同比增长66%，成为公司又一项世界前列的产品[2] 定制化与新产品发展 - 辣椒红定制化产品销量超过2200吨，同比增长76%[2] - 辣椒精定制化产品销量超过450吨，同比增长171%[2] - 甜菊糖业务实现销售收入2.8亿元，创下历史新高[2] - 香辛料类产品收入与利润迈上新台阶，核心产品花椒油树脂销量成功登顶[2]

行业概况 - 贵州花椒种植面积175.5万亩居全国第五位 鲜花椒年产量18.1万吨 年产值44.3亿元[3] - 形成红花椒 九叶青花椒 顶坛花椒多品种并举的产业格局 其中顶坛花椒为国家地理标志保护产品[3][4] - 花椒产业被纳入贵州省十二大农业产业 在政策 制度 资金 技术等方面得到全面保障[2] 产品特性与市场表现 - 贵州红花椒具有香麻谐调的独特风味 部分地区优质红花椒鲜花椒售价达每斤120元 远高于全国市场行情[1][4] - 顶坛花椒精油含量达12.6% 干花椒价格稳定在每斤9元 高于其他青花椒品种[4] - 保鲜花椒产品出口日本并受国内商超欢迎 市价可观[6] 技术发展与品质提升 - 培育"黔椒1号""遵红1号"等本地良种 在适应性 丰产性及品质方面具强竞争力[5] - 建立花椒营养监测体系 制定最佳需肥指标标准 实现产量品质双增[5] - 开展病虫害绿色防控 机械化管护及烘烤储藏加工研究 打造绿色品质[5][6] 加工与产业链延伸 - 传统产品包括干制花椒 花椒油 花椒粉等调味品 精深加工企业生产高浓度花椒精油 花椒油树脂等高附加值产品[6] - 龙头企业顶罈椒业技改后产能从3000多吨提升至9000多吨 辐射带动种植30余万亩[7] - 专项资金支持开发特医产品 功能性产品及大健康产品 推动向高附加值产品转化[6] 社会与生态效益 - 花椒种植减少山地裸露 被作为石漠化治理 退耕还林主要树种和乡村振兴重点产业[3] - 产业覆盖北盘江镇农户2700余户9400余人 培训新型职业农民8000余人[7] - 本地红花椒品种销售持续火爆10余年 显著激发椒农种植积极性[1][5]

产业规模与地位 - 2024年贵州省花椒种植面积达175.5万亩，位居全国第五位 [1] - 鲜花椒产量18.1万吨，产值44.3亿元 [1] - 产业形成红花椒、九叶青花椒、顶坛花椒多品种并举格局 [2] 产品特性与优势 - 青花椒清香高麻，红花椒色泽鲜亮、风味醇厚 [2] - 顶坛花椒为国家地理标志产品，精油含量达12.6%，为青花椒系列最高 [2] - 西部高海拔地区红花椒以香麻兼具的醇厚风味著称 [2] 科技创新与品种改良 - 40余家单位成立贵州花椒产业联盟，专家委员会提供技术支持 [3] - 培育黔椒1号、遵红1号、威宁红、茵红椒等本地良种 [3] - 镇宁县本地红花椒品种售价达每斤120元，远高于全国均价 [3] 加工技术与产品拓展 - 产品从传统调味品扩展到高浓度花椒精油、油树脂等高附加值产品 [3] - 保鲜花椒出口日本并进入国内商超渠道 [3] - 贞丰县通过设备技改将产能从3000多吨提升至9000多吨 [4] 产业带动与就业促进 - 德江县万进花椒合作社每年带动7300余名椒农就业 [4] - 贞丰县顶罈椒业辐射带动30余万亩种植，覆盖农户2700余户9400余人 [4] - 培训新型职业农民8000余人 [4] 生态种植与模式创新 - 推广林下养殖模式，通过鸡鹅除草防虫规避农药使用 [4] - 195亩花椒基地放养3000多只土鸡，日产绿壳鸡蛋2000余枚，日收益4000多元 [4] 政策支持与发展规划 - 贵州省林业局出台推动产业高质量发展实施意见 [2] - 重点推动丰产栽培、深加工、营销与支撑体系发展 [2] - 镇宁县计划逐年增加种植面积10%，产量20%，产值15% [3]