全球市场共振下跌 - 周五A股市场大幅下挫，万得全A指数下跌3.17%，万得全A等权重指数下跌3.74%，上证指数下跌2.45%至3834.89点，失守3900点关口[1] - 此次下跌是一次全球市场共振，由隔夜美股开启序幕，纳斯达克100指数从高开超2%转为收盘下跌超2%，日经225指数下跌2.40%，韩国综合指数下跌3.79%[2][10] - 全球主要商品亦同步下跌，伦敦金现下跌1.06%，伦敦银现下跌2.66%，ICE布油下跌1.67%，LME铜下跌0.41%[32] 美股下跌驱动因素 - 英伟达发布超分析师预期的财报后股价反而下跌3.15%，显示市场交易的是远高于卖方分析师模型的“耳语数字”，而非“共识预期”[4] - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，是经济学家预期值5.1万人的两倍多，但失业率意外从4.3%升至4.4%，创2021年10月以来最高水平，导致美联储年底降息预期变得不确定[6] - 市场出现“消费降级”迹象，沃尔玛因财报超预期大涨6.46%，而定位中产的零售商Target因业绩不如预期下跌2.79%[7] A股内部结构表现 - 市场风险偏好显著退潮，对流动性最敏感的万得微盘股指数领跌，单日跌幅高达4.87%[11] - 各主要宽基指数普跌，中证1000指数下跌3.72%，国证2000指数下跌3.77%，中证2000指数下跌3.99%，创业板综指下跌3.80%[12] - 低估值顺周期板块出现大幅补跌，钢铁行业下跌3.98%，化工行业下跌4.30%，跌幅不逊于半导体、通信等成长板块[13][19] 行业表现与仓位观点 - 多个行业指数击穿-5%的乖离率水平，包括通信设备下跌6.68%，CS电池下跌7.02%，中证全指半导体下跌7.63%，光伏产业下跌7.55，显示短期主线风格可能发生变化[14][17] - 三大AI模型对后市仓位建议分歧明显，Gemini 3.0 Pro最为悲观，建议将仓位降至20%，Qwen 3 Max建议仓位50%-60%，Deepseek V3.2建议仓位40%-60%[20][21][22] - 风格收益差持续扩大，中证红利全收益相对万得全A的40日收益差攀升至6.04%，而成长100R相对万得全A的收益差则降至-9.68%[28]

文章核心观点 - 尽管英伟达财报超预期，但市场对AI泡沫和高估值的担忧引发广泛回调，通信ETF（515880）随之出现显著下跌 [1][3] - 人工智能产业化趋势仍在加速，光模块行业受益于技术升级和需求增长，呈现量价齐升态势，中长期前景依然看好 [4][5] - 通信ETF（515880）作为A股市场重要的AI投资工具，其光模块含量高，资金在回调中持续流入，规模位居同类产品第一 [1][5][6] 市场表现与资金流向 - 通信ETF（515880）在2025年截至写稿时年内涨幅超81%，居全市场ETF涨幅第一 [1] - 近期市场回调中，该ETF单日盘中大幅回调超4%，但资金逢低布局踊跃，连续3日净流入超8亿元，近20日净流入超37亿元 [1] - 该ETF规模近130亿元（截至2025年11月20日为127.21亿元），在同类15只产品中排名第一 [5][6] 市场回调原因分析 - 英伟达2026财年三季度营收570.1亿美元，四季度营收预期约650亿美元，均超华尔街预期，但未能扭转市场担忧 [3] - 投资者持续担忧AI泡沫、债务融资压力以及芯片资产可能面临贬值等问题 [3] - 美国9月季调后非农就业人口增11.9万人（预期增5万人），失业率升至4.4%（2021年10月以来最高），数据加剧了美联储政策路径的分歧 [3] 人工智能产业基本面 - 海外AI产业化持续加速，除英伟达外，谷歌Gemini 3 Pro在多项主流AI基准测试中表现超越前代，展示了博士级推理能力 [4] - 光模块行业受海内外算力需求催化，一方面受益于计算芯片放量带动出货量增长，另一方面800G/1.6T技术升级明确，渗透率有望持续提高 [4] - 光模块市场处于量价齐升状态，市场规模迅速扩容，预计明年增速或高于今年，中国头部大厂占据核心份额，龙头效应有望加强 [4] 通信ETF（515880）产品结构 - 该ETF光模块含量超50%，服务器占比达22%，叠加光纤、铜连接等环节，合计占比达81%（权重截至10月28日） [5] - 产品与海外AI产业联系紧密，在AI持续发展的背景下，其核心组件有望维持高景气度 [1][5]

核心观点总结 - 报告认为美股市场将迎来关键窗口期，建议震荡分化中逢低买入，重点关注流动性改善利好的小盘科技股以及财报表现较好的保健和金融板块 [3][13] - 对于A股市场，报告判断将延续震荡运行格局，投资机会主要围绕涨价扩散、低位补涨和科技主题三大方向展开，同时需关注12月重要会议的政策定调 [3][29] - 当前市场结构呈现小微盘风格占优、双创板块表现疲软的特征，综合、消费及化工行业领涨，而TMT等成长行业领跌 [4][30][31] 海外宏观热点与策略 - 下周海外宏观关键事件聚焦于英伟达财报、非农数据及FOMC会议纪要，这些事件将影响AI行情走向和联储降息预期 [3][13] - 美股策略建议逢低买入，关注流动性改善利好的小盘科技股，以及本轮财报业绩表现较好的保健和金融板块，同时SNAP重新发放后利好的必需消费也值得关注 [3][20] - 美债策略建议区间震荡操作，在4.2%左右收益率水平逢高做多，等待非农数据和联储纪要对12月降息提供更明确指引 [3][20] - 黄金策略判断触底反弹后将震荡运行，中长期看好，建议采取区间交易策略并逢低布局 [3][21] 国内宏观热点及策略 - 国内10月金融数据走弱，新增信贷2200亿元低于前值1.29万亿元，新增社融8161亿元低于前值3.53万亿元，主要受政府债券和企业债券同比多减拖累 [23] - 10月经济数据显示三驾马车均有回落，出口同比转负至-0.8%，固投和地产投资同比降幅扩大至-1.7%，社零同比延续5个月回落至2.9% [26][27] - A股策略建议关注三大方向：涨价扩散领域包括新能源、有色、化工；低位补涨领域包括红利策略的银行、煤炭、公用事业以及低位消费的食饮、社服、家电等；科技主题包括军工、国产半导体、AI应用等 [3][29] 市场复盘分析 - 本周市场表现显示全A指数下跌，但小微盘风格占优，万得微盘股指数上涨4.1%，中证2000上涨0.9%，而科创50下跌3.8%，创业板指下跌3.0% [30][34] - 行业表现方面，综合、商贸零售、美容护理行业涨幅领先，分别上涨5.33%、4.91%、4.79%；通信、电子、国防军工行业跌幅居前，分别下跌2.37%、1.73%、1.72% [31][32] - 估值层面，电子行业在PE和PB的十年历史分位均接近极值高位，PE-TTM达62.6倍，PB-LF达4.8倍 [33][35][38] 资金情绪分析 - 市场交易活跃度小幅回暖，本周万得全A日均成交额20438.3亿元，环比提升314.8亿元；日均换手率1.91%，环比提升0.05% [39][40] - 恐慌情绪方面，国内沪深300ETF隐含波动率18.53，环比提升5.22%；海外VIX指数19.83，环比上行3.93%，显示国内外恐慌情绪同步升温 [43][44] - 内资流向显示，公募新发节奏放缓，股票+混合型基金新发规模环比下降135.46亿份；融资余额创新高至24881.4亿元，净流入126.21亿元；ETF和融资资金共同加配医药板块 [45][50] - 外资方面，北向资金成交活跃度回落，成交占比11.04%，环比下降1.06%；十大活跃股聚焦电力设备、电子、通信行业 [54][55]