投资评级与核心观点 - 报告对长安汽车维持“增持”评级 [2][5][12] - 报告给予公司目标价为12.16元 [5][12] - 报告核心观点：公司2026年一季度业绩受多重因素扰动，但“海纳百川”2.0战略的发布及智能化战略的稳步推进是未来主要看点 [2][12] 财务业绩与预测 - 2026年第一季度，公司实现营业收入327.1亿元，同比下降4.3%，环比下降33.4% [12] - 2026年第一季度，公司实现归母净利润3.5亿元，同比下降74.1%，环比下降65.6% [12] - 2025年全年，公司实现营业总收入1640亿元，同比增长2.7%；实现归母净利润40.75亿元，同比下降44.3% [4] - 报告预测公司2026/2027/2028年营业总收入分别为1829.43亿元、2004.84亿元、2166.10亿元，同比增长率分别为11.6%、9.6%、8.0% [4] - 报告预测公司2026/2027/2028年归母净利润分别为54.79亿元、70.91亿元、82.35亿元，同比增长率分别为34.4%、29.4%、16.1% [4] - 报告预测公司2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.72元、0.83元 [4][12] - 报告预测公司2026/2027/2028年净资产收益率（ROE）分别为6.9%、8.4%、9.2% [4] - 基于2026年预测EPS 0.55元和22倍市盈率（PE）估值，得出目标价12.16元 [12] 经营与战略分析 - 2026年第一季度，公司实现汽车销量55.7万辆，同比下降20.9%，环比下降31.8% [12] - 一季度净利润同比大幅下降，主要因去年同期汇率波动确认汇兑收益，且本期政府补助同比减少 [12] - 公司发布“海纳百川”计划2.0，全球化战略从“产品出海”升级为“生态入局” [12] - “海纳百川”2.0计划设定了2030年海外销量突破150万辆的目标 [12] - 公司推出“天枢智能”（聚焦智能驾驶、座舱与底盘）和“蓝鲸超擎混动”两大全球技术品牌 [12] - 公司已在全球建成22个制造基地，拥有35万辆年产能，销售网络覆盖118个国家和地区 [12] - 2026年第一季度，公司海外销量达21.3万辆，同比增长33%，环比增长24% [12] - 公司在智能化领域取得进展：2025年12月获得首块L3级自动驾驶正式号牌；2026年3月获批L4级Robotaxi测试牌照 [12] - 公司前瞻布局机器人领域，2025年底公告拟出资2.25亿元设立“长安天枢智能机器人科技有限公司”，以“1+N+X”模式切入相关赛道 [12] 估值与市场数据 - 报告发布日，公司股价为9.73元，总市值约为964.53亿元 [6] - 公司最新市净率（P/B）为1.2倍 [7] - 基于2026年预测业绩，报告给予公司17.60倍市盈率（P/E） [4] - 过去12个月，公司股价绝对跌幅为18%，相对指数跌幅为68% [10]

股 票 研 究 26Q1 业绩受多因素扰动，海纳百川 2.0 计划发布 长安汽车(000625) ——长安汽车 2026 年一季报点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘一鸣(分析师) | 021-23154145 | liuyiming@gtht.com | S0880525040050 | | 张觉尹(分析师) | 021-23185705 | zhangjueyin@gtht.com | S0880525040057 | | 潘若婵(分析师) | 021-23154145 | panruochan@gtht.com | S0880525110006 | 本报告导读： 长安汽车 26Q1 年实现营收 327 亿元，归母净利润 3.5 亿元。考虑到公司海纳百川战 略开启、智能化战略稳步推进，我们维持"增持"评级。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | -- ...

财务与现金流状况 - 货币资金同比减少，主要受经营活动现金净流出和投资活动净流出影响 [1] - 财务费用增加主要因汇兑收益减少 [1] - 支付给职工以及为职工支付的现金为 53.3 亿元，同比变动主要为支付确认节奏影响 [1][2] 海外市场表现与战略 - 2026年一季度海外市场累计销售 21.3 万辆，同比增长 33.2% [1][2] - 3月海外销量破 10 万辆，创历史新高 [2] - 正式升级发布全球化“海纳百川”计划 2.0，深化“152”全球化市场布局 [2] 资本运作与股东信息 - 向特定对象发行A股股票的定增项目发行价格确定为 9.52 元/股，项目已获受理并处于审核阶段 [2][3] - 公司计划进行股份回购，资金总额不低于 10 亿元且不超过 20 亿元，其中A股回购 7-14 亿元，B股回购 3-6 亿元 [6][7] - 报告期末股东总数为 607,317 户 [4] 技术与产品研发进展 - 规划于今年三季度前开展长安金钟罩固态电池搭载机器人及装车验证 [4] - 2026年3月31日成立长安天枢智能机器人（重庆）有限公司，作为机器人产业战略承载体 [5] - 已构建“六国十地”全球研发布局，3月30日发布蓝鲸超擎混动技术 [7] - 在智能驾驶领域，已获得国内首块L3级自动驾驶正式号牌及L4级Robotaxi测试牌照，计划2027年实现L3规模量产，2028年实现全场景L4级功能 [7] 销量、战略与未来规划 - 今年一季度1-2月销量受行业政策及公司主动调整结构影响出现下滑 [8] - 公司通过新能源汽车销量倍增与海外销量倍增两大核心增量，推动营业收入与利润实现倍增 [9] - 未来五年计划打造 1 款年销量 50 万辆级、5 款年销量 30 万辆级的全球大单品 [9] - 关于阿维塔与深蓝整合的规划目前处于初步阶段，将依法合规推进 [9]

文章核心观点 - 2026年中国汽车市场正迎来一股由HEV（油电混合动力）技术掀起的新浪潮，多家中国主流车企正竞相布局该领域[2][4][8] - 中国车企发力HEV，是市场需求驱动、技术成熟、成本优势及全球化战略共同作用的结果，旨在与丰田等传统混动巨头竞争，并开拓广阔的全球市场[9][22][27][44][51][60] - HEV技术结合了电驱为主和全面智能化的特点，在节能、性能与智能化方面超越传统油混，代表了中国品牌对“全面混动化，全面智能化”燃油车未来的塑造[29][33][52][53] 中国车企HEV布局动态 - **吉利汽车**：正式发布i-HEV智擎混动技术，并宣布2026年其中国星主销产品将全面搭载该技术[4] - **长城汽车**：1月官宣支持多动力形式的归元平台，基于该平台的欧拉5 HEV版本已于3月在泰国推出[5] - **长安汽车**：2月申报了4款HEV主力车型，其“蓝鲸超擎混动”宣称城区油耗将降低至2.98L/100km[5] - **奇瑞汽车**：3月宣布作为中国HEV出口冠军，将加速扩充HEV产品矩阵[5] HEV兴起的原因与市场驱动力 - **政策环境变化**：2026年新能源汽车免购置税政策退出变为减半征收，PHEV（插电混动）的纯电续航门槛提升至WLTC 100km以上，增加了PHEV的电池成本（约15度电起步，单电池硬性成本超1万元）[15][17] - **成本优势显现**：对于无充电条件的用户，HEV比PHEV购车成本便宜接近1万元，且避免了PHEV亏电行驶时背负大电池（约100公斤）导致油耗更高的问题[18] - **对比燃油车经济性**：HEV相比燃油车主要增加1-2度高功率电池和一套电驱总成，即便均摊5000元研发费用，用户行驶3-5万公里即可通过省油收回成本[20][21] - **技术协同与需求驱动**：HEV与PHEV核心技术（发动机、变速箱）相通，主要区别在于硬件协同与软件标定，技术难度相近，市场选择从政策驱动转向需求驱动[22] 中国HEV技术的竞争目标与性能突破 - **竞争标杆**：丰田THS混动系统被视为全球混动技术巅峰，其全系车型累计销量突破2000万辆，第五代普锐斯实测油耗低至2.53L/100km[23][24][25] - **性能超越**：吉利i-HEV智擎混动以帝豪车型实测油耗2.22L/100km创下吉尼斯世界纪录，比丰田普锐斯油耗低12%[28] - **技术路径革新**：采用电驱为主策略，搭载230kW大功率驱动电机（接近日系品牌2倍），纯电模式最高时速达66km/h，WLTC工况下电驱时间占比超80%[35][36] - **智能化赋能**：搭载GEEA 3.0电子电气架构与星睿AI云动力2.0大模型，能根据实时路况智能匹配最优油电策略，例如在畅通路段提前充电、拥堵路段优先用电，此类优化可再降低油耗10%[36][37][39][41] - **安全与可靠性验证**：进行了累计1.5万小时（约等效480万公里）的台架耐久试验，并通过了跨越近100℃温差、海拔4650米至1200米的七大典型区域极限环境串行可靠性测试[43] HEV的全球化市场机遇 - **全球市场分类**：在欧盟等市场，HEV被划归为电气化车型，2025年欧盟新能源渗透率（纯电+插混）为26.8%，但加上占比34.5%的HEV后，电气化车型总渗透率达61.3%[44][46][49] - **目标市场**：在充电设施不完善、电费不便宜、气候或路况受限的地区（如北美、南美、非洲、东南亚、中东），HEV是当地用户的首选，是中国车企出海必须抓住的市场机会[49][51] - **产业基础**：中国车企发展HEV得益于在纯电及插混领域积累的技术红利、完备的新能源产业链以及全球第一梯队的智能化实力[52] 中国汽车市场背景与HEV战略意义 - **市场现状**：2024年1-3月，国内新能源汽车产量为302万台，渗透率为42%，销量和占比均出现下滑[56] - **战略判断**：新能源汽车渗透率过半可能成为增速拐点，市场竞争加剧，在纯电和插混市场激烈竞争之外，燃油车市场仍有巨大潜力，发展HEV是中国车企深耕国内市场和出海全球的必然选择[58][59][60]

公司战略与市场背景 - 在中东局势推高燃油价格、国内新能源渗透率持续攀升的背景下，长安汽车选择在燃油车领域进一步发力[3] - 公司认为每年仍有超过7000万用户需要购买燃油车，作为全球化企业，需为全球用户提供多元场景的出行解决方案[3] - 从公司自身销售情况看，燃油车销售依然占半数以上比重，在燃油车领域的技术积累及销量规模提升，决定其必须在燃油车创新方面持续发力[3] - 传统自主品牌既要拥抱新能源快车道，也要走好燃油车的低碳升级路，蓝鲸超擎混动是公司给出的全球混动中国方案[3] 公司近期销售数据 - 2026年1至2月，长安汽车累计销量286,623辆，其中新能源汽车78,816辆，占比27.5%[3] 行业技术痛点与解决方案 - 乘联分会秘书长分析指出，传统燃油车的核心矛盾在于“效率浪费”与“场景局限”[4] - 具体表现为内燃机热效率仅35%-40%，大部分能量以热量形式浪费；城市拥堵工况下，油耗比高速工况高30%-50%；长途出行时加油便利但排放污染严重；短途通勤时发动机空转造成噪音和能耗冗余[4] - 插混技术通过“油电协同”彻底解决了这些问题，其“全场景覆盖”能力让插混成为燃油车的“降维打击者”[4] 新产品技术特点与性能 - 公司发布的蓝鲸超擎混动主打“以电动技术赋能传统燃油车”，打破传统混动以“油”为中心的路径，构建“油电并重”的越级混动模式[4] - 实测数据显示，搭载该系统的蓝牌轿车城区油耗低至2.98升/100公里，SUV为3.98升/100公里，推动蓝牌轿车进入“2升时代”、SUV进入“3升时代”[4]

长安汽车发布新一代混动技术 - 长安汽车正式官宣新一代混动技术命名为“蓝鲸超擎混动”，旨在不改变用户习惯的前提下提供媲美新能源车的体验，开启“新燃油时代” [1][3] - 官方宣称该技术可使城区油耗低至2.98L/100km [3][21] - 该技术历时6年研发，投入一千余名工程师及20亿元打造的实验平台，融合163项核心动力技术，并经过超70种特殊路面和200万公里道路验证 [3][21] 保时捷公布未来产品与战略 - 保时捷发布2025年财报及2035战略计划雏形，新产品规划包括一款基于Mission X概念车打造的全新超跑，以接替918 Spyder [6][24] - 其他计划推出的产品包括三排座SUV、全新718、燃油版Macan和911 GT2 RS等 [6][24] smart品牌车辆因电池风险被召回 - 浙江豪情汽车制造有限公司备案召回计划，涉及部分smart精灵1/3车型，原因为高压动力电池部件制造一致性可能导致内阻异常升高，极端情况下存在热失控风险 [8][26] - 解决方案为对召回车辆进行检查或远程诊断，并为尚未更换电池的车辆免费更换动力电池总成 [9][27] - 应急处理措施包括云端预警平台提前预警、客服主动联系，车辆故障时会通过仪表警示和报警音提醒用户立即停车远离并拨打救援电话 [10][28] 理想汽车2025年财务与研发表现强劲 - 理想汽车2025年第四季度交付10.9万辆，环比增长17.1%，季度营收288亿元，环比增长5.2% [11][29] - 2025年全年营收1123亿元，全年净利润11亿元，成为国内唯一连续三年营收破千亿且盈利的新势力车企 [11][29] - 截至2025年末，公司现金储备高达1012亿元，第四季度研发投入30亿元，全年研发投入113亿元创历史新高，其中AI相关投入占比50%，过去三年累计研发投入达330亿元 [13][31] 大众汽车集团2025年业绩显著下滑并宣布裁员 - 大众汽车集团2025年全年营收约为3219.1亿欧元，同比下降0.8%，营业利润约为88.7亿至89亿欧元，同比大幅下滑约53%至53.5% [15][33] - 税后净利润约为69亿欧元，同比下降约44%，营业利润率降至2.8%，利润创下自2016年柴油门以来的最低业绩 [15][33] - 大众集团宣布将于2030年前在德国裁减5万个岗位以应对成本压力，2025年全球销量约900万辆，中国市场销量同比下降6%至8%，但以约269.38万辆稳居其全球最大单一市场 [15][33] 比亚迪评估进军F1赛事 - 比亚迪正在评估进军F1一级方程式赛事的方案，包括收购现有车队或从零组建车队，旨在提升海外市场品牌知名度 [17][35] - 若成功，比亚迪将成为首家进入F1围场的中国车企，2026赛季F1将实施新规，混动系统中电力占比大幅提升，电机输出约占动力单元的50% [17][35]