文章核心观点 - 长安启源A06的热销是“产品势能”与“品牌势能”相互赋能、形成良性循环的结果，这推动了其成为“国民首选”爆款，并成为长安系向智能低碳出行科技公司转型的关键引擎 [4] 长安启源A06的成功模式 - 产品力是品牌最佳广告：A06凭借SDA天枢架构、越级空间与配置，展现了公司强大的技术研发与价值塑造能力 [4] - 品牌力提供信任背书：长安启源背靠央企的可靠性，以及持续月销过3万辆所积累的市场口碑，为A06热销提供了强大支撑 [4] - 产品势能与品牌势能相互赋能，共同将A06推向爆款轨道 [4] 产品矩阵与市场表现 - 长安启源A06市场热度显著，已获得三万订单 [4] - 同品牌车型长安启源全新Q05同样表现强劲，上市一个月累计订单已突破1.8万份，累计交付量快速突破7000辆 [4] - A06与Q05的“双星闪耀”，证明了长安启源产品矩阵强大的整体竞争力与市场号召力 [4] 公司增长路径与行业地位 - 从长安新能源达成百万销量，到长安启源仅用时两年多便即将达成累计50万销量，公司呈现清晰的快速增长路径 [4] - 在新央企实力的基座上，长安启源A06正以卓越产品力将品牌势能转化为市场份额，赢得爆款地位 [4] - 该车型成为推动整个长安系向智能低碳出行科技公司转型的关键引擎 [4]

核心观点 - 公司作为新晋汽车央企，正通过三大战略计划系统性向智能低碳出行科技公司转型，并前瞻布局机器人及飞行汽车业务，首次覆盖获“买入”评级 [1] - 市场对公司重组后的管理改善、新品周期带来的盈利超预期改善以及新兴业务带来的估值体系拓展存在认知差 [2] 行业与公司情况 - 当前汽车行业整体温和增长，自主品牌凭借电动智能化先发优势，市场份额持续提升，对合资品牌形成挤压 [1] - 公司于2025年晋升为第三家汽车央企，加速转型 [1] - 产品端构建了覆盖主流、科技、高端市场的启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌矩阵 [1] - 技术端通过“香格里拉”计划突破三电领域关键技术，通过“北斗天枢”计划推动智驾、座舱及算力与架构等智能化关键方案落地 [1] - 市场端通过“海纳百川”计划进行全球化拓展 [1] - 公司力争2030年实现产销500万辆规模 [1] 财务预测与关键假设 - 预计2025-2027年公司归母净利润为46.6亿元、73.2亿元、86.7亿元，对应市盈率（PE）为24.6倍、15.6倍、13.2倍 [1] - 预计2025-2027年公司总营收同比增速约为5.2%、8.1%、11.9%，其中整车收入增速约为5.0%、8.0%、12.0% [2] - 预计2025-2027年公司综合毛利率约为14.2%、14.8%、15.4%，主要因新能源品牌销量规模提升带来盈利改善 [2] 有别于大众的认识 - 重组价值：公司已重组为独立的央企集团，新体制将整合资源、加强协同、提升决策效率，带来管理改善和战略执行力加强的长期隐性价值 [2] - 新品周期：新能源品牌或凭借新车型周期，实现销量的快速增长，盈利能力改善速度或超预期 [2] - 新兴业务：公司与华为在智驾、座舱领域深度合作，并前瞻布局人形机器人和飞行汽车，其智能化布局的深度与广度将强化“科技公司”属性，可能带来估值体系的拓展 [2] 催化剂 - 启源、深蓝、阿维塔的新车型上市订单与交付表现持续超预期 [2] - 公司获得L3级有条件自动驾驶准入公告，逐步建立智能化领先优势 [2] - 2026年第一季度首款车载组件机器人正式发布，及后续人形机器人原型机亮相，验证公司在具身智能赛道的技术和商业化能力 [2]

公司战略规划 - 公司以新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”三大计划为战略牵引 [1] - 公司坚定向智能低碳出行科技公司转型 [1] - 公司力争到2030年实现总产销500万辆 [1] 品牌与产品布局 - 公司将持续打造阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大品牌 [1] - 公司计划到2030年累计推出超过50款全新新能源产品 [1] 新能源业务目标 - 公司目标到2030年，新能源汽车销量占总销量比重超过60% [1] - 基于2030年500万辆总产销目标，新能源汽车销量目标将超过300万辆 [1]

公司里程碑与历史发展 - 2025年12月10日，中国长安汽车集团第3000万辆中国品牌汽车（阿维塔12四激光版）下线，成为最快达成此里程碑的中国品牌汽车企业[1] - 公司历经三次创业：1984年“军转民”、2003年“商转乘”、2017年向智能低碳出行科技公司转型[1] - 公司达成首个1000万辆用时30年（2014年），第二个1000万辆用时7年（2021年），第三个1000万辆仅用4年半（2025年）[1] 公司战略与研发投入 - 2025年9月，公司发布“新长安·新安全——天枢智能”品牌，将安全概念扩展到行车、健康、心理、隐私全维度[3] - 公司坚持将每年营业收入的5%投入研发，已构建“六国十地”全球研发布局，拥有来自31个国家和地区的超过2.4万名技术研发人员，并建成覆盖三电、智驾等领域的200余个实验室[3] - 公司董事长朱华荣表示，将坚定向智能低碳出行科技公司转型，目标到2030年实现整车产销500万辆，其中新能源占比超60%，海外占比超30%，并计划在2028年量产人形机器人、2030年推出商用航线飞行汽车[3] 品牌矩阵与市场表现 - 公司构建五大品牌矩阵：阿维塔（原创、智能新豪华电动汽车）、深蓝汽车（年轻科技运动品牌）、长安启源（全球主流家庭用户）、长安汽车（CS75系列等）、长安凯程（新能源微客）[3] - 阿维塔品牌已连续9个月销量破万[3]；深蓝汽车累计收获超70万全球用户[3]；长安启源2025年11月单月销量突破4.6万辆[3]；长安CS75系列累计销量超280万辆[3]；长安凯程连续10个月获新能源微客市场销量冠军[3] - 公司预计2025年集团新能源销量将突破100万辆[3] 阿维塔品牌深度分析 - 阿维塔是长安汽车、华为、宁德时代三方深度共创的原创、智能新豪华电动汽车品牌，整合三方资源构建“高颜值、高智能、高价值”优势[4] - 阿维塔已完成“三年四车”产品布局，形成纯电与增程双动力全覆盖的矩阵，覆盖20万至70万元价格区间的主流豪华市场[4] - 截至2025年11月，阿维塔已赢得超过22万用户，11月单月销量达14057辆，同比增长21%，连续9个月销量破万[4] - 阿维塔已成功进入38个国家和地区，获得包括不丹国王、卡塔尔皇室在内的全球用户认可[4] 未来产品与全球化规划 - 阿维塔计划进一步深化与华为、宁德时代的合作，实现更多黑科技行业首发[4] - 产品矩阵加速扩张：计划2026年推出4款与华为的全面联创车型；至2030年累计推出多达17款全新车型，覆盖轿车、SUV、MPV等细分市场[4] - 全球化进程提速：目标到2030年进入全球超80个国家和地区，布局超过700个销售渠道，实现80万辆全球销量[4]

公司里程碑与战略目标 - 中国长安汽车集团正式迎来第3000万辆中国品牌汽车下线，成为首家突破此里程碑的中国品牌汽车企业[1] - 公司发布2030年战略目标：力争实现整车产销500万辆，其中新能源占比超60%，海外占比超30%[3] - 公司达成首个1000万辆销量用时30年，第二个1000万辆缩短至7年，第三个1000万辆仅用4年半，发展速度显著加快[3] 品牌矩阵与市场表现 - 公司构建了阿维塔、深蓝汽车、长安启源等五大品牌矩阵[7] - 阿维塔连续9个月销量破万，深蓝汽车稳居央企新能源销量冠军，长安启源11月单月销量突破4.6万辆[7] - 多个品牌助推公司2025年新能源销量目标突破100万辆[7] 技术研发与核心竞争力 - 公司每年将营收的5%投入研发，构建“六国十地”研发布局，拥有2.4万余人技术团队，近三年申请专利1.4万余件[5] - 在“香格里拉”“北斗天枢”“海纳百川”三大计划推动下，取得“金钟罩”电池、SDA天枢架构、天枢大模型等技术突破[5] - 公司与华为、宁德时代等50余家龙头企业合作，构建强大产业链“朋友圈”[5] 安全理念与体系构建 - 公司将“安全”视为高于一切的基石，并持续深化其内涵[3] - 从1999年“微车第一撞”到建立CA-TVS验证体系，公司逐步构建起全生命周期的安全体系[5] - 今年9月，公司发布“新长安新安全天枢智能”品牌，将安全范畴从物理防护扩展至行车、健康、心理、隐私全维度[5] 未来发展规划 - 公司以新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”三大计划为牵引，坚定向智能低碳出行科技公司转型[8] - 智能化方面，将布局端到端智驾等多模态技术，计划2028年量产人形机器人、2030年推出商用航线飞行汽车[8] - 全球化运营上，将加强ESG建设，完善全链条本地化能力[8]

核心观点 - 公司展现出新能源销量与海外市场高速增长与盈利能力承压并存的局面 凸显传统车企转型中的机遇与挑战 [1] 三季度财务表现 - 第三季度营收422.36亿元 同比增长23.36% 前三季度累计营收1149.27亿元 同比增长3.58% [2][3] - 第三季度归母净利润7.64亿元 同比增长2.13% 但环比下滑18.6% 前三季度归母净利润30.55亿元 同比下降14.66% [2][3] - 第三季度扣非净利润5.42亿元 同比增长5.77% 前三季度扣非净利润20.18亿元 同比增长20.08% [2][3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降64.61% 公司现金流持续收缩 [3][5] - 前三季度毛利率提升至近15% 呈现逐季向好态势 [5] 利润影响因素 - 政府补助大幅减少 前三季度同比降低67.52% 计入当期损益的政府补助本期为4801.28万元 今年累计5.08亿元 [3][4] - 销售费用激增 前三季度达73.55亿元 同比激增56.26% 主要因新能源销量提升导致服务费增加及新品推广广告费用增加 [3][4] - 为清理海外市场（如俄罗斯）库存 对当期报表造成一定影响 [5] 销量表现 - 第三季度总销量71.11万辆 同比增长26.8% 前三季度累计销量206.61万辆 同比增长8.46% [7] - 第三季度新能源销量27.25万辆 同比增长81.22% 前三季度新能源车累计销量72.4万辆 同比增长59.72% [6][7] - 第三季度海外出口约16.6万辆 同比增长96.3% 前三季度海外出口46.5万辆 同比增长10.7% 主要得益于泰国罗勇新能源工厂投产及成功开拓俄罗斯、东南亚等市场 [7] 业务结构与战略布局 - 新能源矩阵形成清晰梯队效应 阿维塔（高端）连续数月销量破万 深蓝汽车（中端）前三季度累计销量超23万辆 长安启源（大众市场）9月单月交付量达4.1万辆 [7] - 高端化突破仍显吃力 例如深蓝S09车型月销量约2000台 阿维塔销量主要依靠定价较低车型 [7] - 公司持续高额研发投入 每年不低于营收5% 技术成果如金钟罩电池、智慧新蓝鲸平台等开始转化为产品竞争力 [5] - 公司明确向智能低碳出行科技公司转型 并在人形机器人、飞行汽车等前沿领域有所布局 [8]

2025年前三季度经营业绩 - 总体销量206.6万辆，同比增长8.5% [1] - 新能源汽车销量72.4万辆，同比增长59.7% [1] - 海外出口销量46.5万辆，同比增长10.7% [1] - 第三季度营业收入422.36亿元，同比增长23.36% [1] - 前三季度营业收入1149.27亿元，同比增长3.6% [1] - 前三季度综合毛利率同比提升0.6个百分点，三季度环比提升0.49个百分点 [1] - 前三季度扣非归母净利润同比增长超20% [1] 三大核心战略计划推进 - 新能源"香格里拉"计划：打造阿维塔、深蓝汽车、长安启源三大品牌 [2] - 智能化"北斗天枢"计划：近五年累计研发投入610亿元，研发团队超2.4万人，全球专利超2万件 [2] - 全球化"海纳百川"计划：构建"152"全球化布局，主导或参与制定国际、国家标准229项 [3] 新能源汽车品牌布局 - 阿维塔定位"新豪华"品牌，价格区间20万-70万元，连续7个月交付破万 [2] - 深蓝汽车定位"年轻科技运动"品牌，价格区间15万-30万元，深蓝S05连续4个月销量破万 [2] - 长安启源定位全球大众家庭用户，价格区间8万-25万元，长安启源Q07月销稳定过万 [2] 新兴产业与技术规划 - 机器人业务：实施"1+N+X"战略，联合研发人形机器人 [2] - 飞行汽车：计划2030年推出商业化产品 [2] - 无人商用领域：探索无人清扫车、无人农机、外骨骼等 [2] - 技术平台：建成SDA中央环网架构、天枢智能实验中心，技术平台分享给合作伙伴 [3] 2025年后续新品规划 - 长安启源A06：搭载天枢智能系统，支持800V碳化硅平台+6C闪充 [3] - 长安启源Q05：配备宁德时代电池，纯电续航506km，首搭激光雷达和4nm天玑芯片 [3] - 深蓝L06：全球首发3纳米座舱芯片，首搭磁流变技术，全系标配激光雷达 [3] - 阿维塔12四激光版：提供纯电与增程双动力，已于10月18日开启预售 [4] 战略合作与生态建设 - 与京东集团达成战略合作，覆盖阿维塔、深蓝汽车、长安启源等品牌 [4] - 联合开发新能源无人智能化车型及智慧物流供应链解决方案 [4] - 长安凯程与京东物流合作开发智慧物流车，推动行业标准制定与技术应用创新 [4]

2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营收422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [3] - 第三季度归母净利润为7.6亿元，同比增长2.1%，但环比下降18.6% [3] - 第三季度扣非后归母净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [3] - 第三季度并表销量达47.1万台，同比增长26.8%，环比增长13.3% [4] - 第三季度并表单车均价为9.0万元，同比下滑2.7%，环比下滑3.3% [4] - 业绩略低预期主要受汇兑收益环比下滑及海外库存集中处理产生的损失影响 [4] 盈利能力与费用分析 - 第三季度毛利率为15.7%，同比基本持平（+0.01个百分点），环比改善0.5个百分点 [4] - 第三季度销售费用率为7.1%，同比上升2.3个百分点，环比上升0.1个百分点 [4] - 第三季度管理费用率为2.5%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.6个百分点 [4] - 第三季度研发费用率为4.2%，同比下降0.4个百分点，环比下降0.5个百分点 [4] - 第三季度财务费用为-1.1亿元，汇兑收益环比下滑较多 [4] 战略转型与业务进展 - 中国长安汽车集团有限公司于2025年7月29日在重庆成立 [6] - 新能源方面，"香格里拉"计划实现突破，完成全固态原型电芯验证，并实现从电芯到整车的产业链自主布局 [6] - 智能化方面，公司发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术 [6] - 全球化方面，"海纳百川"计划稳步推进，长安汽车品牌欧洲发布会在德国举行，正式进军欧洲市场，并新建泰国罗勇备件中心库 [6] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测至44亿元（原为65.4亿元） [7] - 预测2026年归母净利润为75亿元（原为84.4亿元），2027年为102亿元（原为103.0亿元） [7] - 对应市盈率（PE）分别为29倍（2025年）、17倍（2026年）、12倍（2027年） [7] - 维持"买入"评级，理由包括深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，以及智能化/全球化持续推进 [7]

新兴产业规划 - 机器人业务布局采用"1+N+X"战略，聚焦智能汽车机器人技术，并与头部合作伙伴共同研发人形机器人，突破"大脑"、"能源"、"驱动"等核心技术 [1] - 飞行汽车领域计划于2030年推出产品并实现商业化运营 [1] - 无人商用领域将探索无人清扫车、无人农机、外骨骼等 [1] 三大战略计划推进情况 - 新能源"香格里拉"计划：1-9月全球新能源销量达72.4万辆，同比增长59.7% [2] - 新能源品牌阿维塔定位"新豪华"品牌，价格覆盖20万-70万元，已连续7个月交付破万 [2] - 新能源品牌深蓝汽车定位"年轻科技运动品牌"，价格覆盖15万-30万元，其全球大单品深蓝S05连续4个月销量破万 [2] - 新能源品牌长安启源聚焦主流用户，价格覆盖8万-25万元，其车型长安启源Q07月销稳定过万 [2] - 智能化"北斗天枢"计划：近五年累计研发投入610亿元，研发团队超2.4万人，全球专利超2万件 [2] - 建成全球领先的中央环网架构SDA和智能网联测试中心天枢智能实验中心 [2] - 发布"新长安·新安全——天枢智能"品牌，提出"泛安全"理念，推动向主动智能安全转变 [2] - 全球化"海纳百川"计划：1-9月海外销量46.5万辆，同比增长10.7% [2] - 累计主导或参与制定国际、国家标准229项 [2] 与京东集团战略合作 - 中国长安汽车集团与京东集团建立全面战略合作关系，旗下多个品牌与京东零售、物流等板块签署协议 [3] - 合作内容包括共同探讨城市智慧物流车辆与智能运营系统建设，联合开展新能源无人智能化车型的设计、开发与生产 [3] - 长安凯程与京东物流将深度定制开发智慧物流车，推动技术验证迈向规模化应用 [4] - 合作将推动智慧物流车行业标准制定、技术开发与场景应用创新 [4] 后续新品发布 - 长安启源A06车型应用天枢驾驶辅助、座舱和底盘，支持800V碳化硅平台与6C闪充，已于9月28日开启全球先享预定 [5] - 长安启源全新Q05基于全新平台打造，配备宁德时代电池，支持3C快充，纯电续航506km，并首搭激光雷达与4nm天玑汽车座舱芯片，已开启盲订 [6] - 深蓝汽车L06全球首发搭载3纳米车规级座舱芯片，为首个量产搭载磁流变的车型，全系标配激光雷达 [6] - 阿维塔12四激光版于10月18日开启预售，提供纯电与增程双动力，计划于10月28日正式上市 [6]

投资评级 - 对长安汽车维持“买入”评级 [1][9] 核心观点 - 2025年第三季度业绩略低于预期，归母净利润为7.6亿元，同比微增2.1%但环比下降18.6% [9] - 业绩短期承压主要受汇兑收益环比下滑及海外（主要是俄罗斯）库存集中处理产生较大损失影响，该部分库存处理在三季度末已基本完成 [9] - 公司正加速向智能低碳出行科技公司转型，新央企中国长安汽车集团成立，并在新能源、智能化、全球化方面取得进展 [9] - 考虑到行业竞争加剧及海外库存处理对报表的负面影响，下调2025-2027年盈利预测，但基于三大品牌向上及智能化/全球化推进，仍看好长期发展 [9] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入422.4亿元，同比增长23.4%，环比增长9.6% [9] - 2025年第三季度实现归母净利润7.6亿元，同比增长2.1%，环比下降18.6% [9] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为5.4亿元，同比增长5.8%，环比下降21.9% [9] - 2025年第三季度并表销量达47.1万台，同比增长26.8%，环比增长13.3% [9] - 2025年第三季度并表单车均价为9.0万元，同比下降2.7%，环比下降3.3% [9] - 2025年第三季度毛利率为15.7%，同比基本持平（+0.01个百分点），环比提升0.5个百分点 [9] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为7.1%、2.5%、4.2% [9] - 2025年第三季度财务费用为-1.1亿元，汇兑收益环比下滑较多 [9] 公司战略与业务进展 - 中国长安汽车集团有限公司于2025年7月29日成立 [9] - 新能源方面，“香格里拉”计划实现突破，完成全固态原型电芯验证，并实现“电芯组装-电池封装-整车装配”的产业链自主布局 [9] - 智能化方面，发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术 [9] - 全球化方面，“海纳百川”计划稳步推进，长安汽车品牌欧洲发布会在德国举行，正式进军欧洲市场，并新建泰国罗勇备件中心库 [9] 盈利预测与估值 - 预测营业总收入2025E/2026E/2027E分别为1639.36亿元/2020.53亿元/2143.17亿元，同比增长2.63%/23.25%/6.07% [1][9] - 预测归母净利润2025E/2026E/2027E分别为44.20亿元/75.36亿元/102.22亿元，同比增长-39.62%/70.48%/35.64% [1][9] - 预测每股收益（最新摊薄）2025E/2026E/2027E分别为0.45元/0.76元/1.03元 [1][9] - 对应市盈率（P/E）2025E/2026E/2027E分别为28.53倍/16.73倍/12.34倍 [1][9] - 盈利预测较此前下调，原2025/2026/2027年归母净利润预测为65.4/84.4/103.0亿元 [9] 市场与基础数据 - 当前收盘价为12.72元，一年股价最低/最高为11.32元/16.25元 [6] - 当前市净率为1.63倍，总市值为1261.07亿元，流通A股市值为1050.69亿元 [6] - 最新每股净资产为7.78元，资产负债率为57.55%，总股本为99.14亿股 [7]