保荐机构（主承销商）：国投证券股份有限公司 发行情况： | 股票代码 | 920121 | 股票简称 | 江天科技 | | --- | --- | --- | --- | | 申购代码 | 920121 | 上市地点 | 北京证券交易所 | | 发行价格(元/股) | 21.21 | 发行市盈率 | 14.50 | | 市盈率参考行业 | 印刷和记录媒介复制业 | 定价方式 | 直接定价 | | 网上发行数量(股) | 1189.23 万 | 总发行数量(股) | 1321.36万 | | 网上发行日期 | 2025-12-16 (周二) | 网上申购缴款日期 | 2025-12-16 (周二) | | 网上申购上限(股) | 59.46万 | 网上顶格申购所需资金(元) | 1261.15 万 | | 网上申购资金东结日 | 2025-12-17 (周三) | 网上申购资金退款日 | 2025-12-18 (周四) | | 网下询价开始日 | | 网下询价截止日 | | 公司简介： 公司主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，致力于为客户提供承印材料选取、色彩和油墨方 案定制、工艺方案设计和优化，以及高效稳 ...

12月16日新股申购 (共1) 江天科技(北交所,920 | 申购代码 | 920121 | | --- | --- | | 发行价格 | 21.21元 顶格 | | 总市值 | 11.21亿 | | 发行市盈率 | 14.5 行业 | | 同业可比公司 | 劲嘉股份 同业公司 | | | 新宏泽 动态市盈率 | | | 天元股份 | | 主营构成 | 薄膜类不干胶标签： 79.58%； | | | 纸张类不干胶标签：14.75%; | | | 其他印刷产品: 5.38%; | | | 其他：0.29% | | | 1、核心业务是为中高端消费品品牌提供标签一体 | | | جج بال داء آل آن آن آن آن آن آهي 白 . . 十 十 十 十 十 . . . 一 . 一 . 一 . 一 . 十 上 上 | | | 尖科维筑尖个十胶亦立;各户汹盖长大山泉、联 | | --- | --- | | 业务及亮点 | 牌，2024年前五大客户销售额占比 58.09%。 | | | 2、公司在日化、食品饮料、防伪标签等细分领域 | | | 签市场占有率国内第2。 | | | 近三年归母 5.38亿元 ...

报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [3][4][29][31] 核心观点 - 公司是行业领先的中高端消费品不干胶标签印刷商，品牌影响力强、行业地位突出，积累了众多国内外知名品牌客户 [3][7][8][29] - 标签印刷行业市场规模庞大但竞争格局分散，公司通过本次募投项目扩大产能，有望巩固优势地位并把握行业集中度提升的机遇 [3][12][29] - 从新股申购博弈面看，公司首发估值显著低于可比公司，且发行后可流通比例低、流通盘小、无老股，具备吸引力 [3][13][31] 公司基本面与业务概况 - 公司成立于1992年，主要产品为薄膜类和纸张类不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域 [3][7] - 2024年公司主营构成中，薄膜类不干胶标签占比79.81%，纸张类不干胶标签占比14.79%，销售区域几乎全部集中在境内（占比99.89%）[10] - 公司技术实力雄厚，截至报告期末拥有专利124项（其中发明专利14项）及软件著作权8项，并获得“国家印刷示范企业”等多项荣誉 [7] - 公司2024年实现营收5.38亿元，近3年复合年增长率为+18.36%；实现归母净利润10181.46万元，近3年复合年增长率为+16.94% [3][9] - 2024年公司毛利率为29.97%，净利率为18.92% [9] 行业地位与客户资源 - 公司在国内标签印刷行业中位于前列，在日化、饮料食品等细分领域排名突出 [3][8] - 根据中国包装联合会证明，2021年及2022年公司日化类标签市场占有率稳居国内第2、江苏省内第1；2022年饮料酒水类标签市场占有率位居国内前4、江苏省内第1 [3][8] - 公司客户资源优质稳定，已通过众多国内外知名消费品牌认证并建立长期合作，包括联合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉、伊利、蒙牛、蓝月亮等 [3][8][22] 发行方案要点 - 本次发行采用直接定价方式，发行价格为21.21元/股 [3][13] - 初始发行规模为1321.3637万股，占发行后总股本的20%，预计募集资金2.8亿元，发行后公司总市值为14.01亿元 [3][13][14] - 发行市盈率（TTM）为12.63倍，发行市盈率（LYR）为13.76倍 [14] - 发行后预计可流通比例仅为18%，且无老股流通 [13][14] - 网上顶格申购需冻结资金1261.1466万元，门槛较高 [3][13] - 战略配售引入3家机构投资者，包括1家资管计划、1家券商和1家地方国资平台 [3][13] 行业情况与市场前景 - 全球不干胶标签印刷市场快速发展，预计2023-2026年间将保持3.3%的年复合增长率 [3][18] - 亚洲是全球最大的不干胶标签市场，2023年市场份额达44%；中国是亚太地区最大的市场，占整个亚洲市场的60% [3][18] - 中国不干胶标签产量从2019年的71亿平方米增长至2023年的97亿平方米，复合增长率达8.11%，预计到2031年将达到155亿平方米 [3][18] - 下游需求持续增长，例如2019-2023年我国软饮料市场规模从7784亿元增长至9092亿元；日用品及化妆品零售额从9103亿元增长至12448亿元 [19] - 行业规模庞大但集中度低，中国销售收入在1000万元以上的标签印刷企业约6000家，其中标签印刷业务收入不低于5亿元的企业仅占调研样本的5.13% [3][20] 公司竞争优势 - **优质大客户优势**：是国内少数能同时进入CCL、正美集团等领先企业供应链，并为联合利华、宝洁、农夫山泉等知名品牌供货的标签供应商 [22] - **技术工艺优势**：熟练掌握以柔性版印刷为主的组合印刷生产技术，能综合运用各类印刷和装饰工艺 [22] - **综合解决方案优势**：具备从承印材料选取、色彩油墨方案定制到工艺设计优化的综合服务能力 [22] - **快速规模化生产优势**：通过技术结合将产品开发周期缩短至1周以内，最快3天可达量产；通过流程优化将产品线切换时间从近2小时降低至40分钟 [23] 募投项目 - 本次募集资金主要用于“包装印刷产品智能化生产线建设项目”和“技术研发中心建设项目”，总投资额53072.19万元 [13] - 智能化生产线项目达产后，预计将新增年产能8129万平方米，有助于提升公司规模化与智能化生产能力，巩固竞争力 [12][13] 可比公司分析 - 报告选取了柏星龙、安妮股份、永吉股份等7家可比上市公司进行对比 [27][28] - 江天科技2024年营收为5.38亿元，归母净利润为1.02亿元，规模小于多数可比公司 [28] - 公司2024年毛利率为29.97%，处于可比公司（毛利率范围18.11%至40.17%）的中游水平 [28] - 公司发行市盈率（TTM）为12.63倍，显著低于可比上市公司市盈率（TTM）中值49.08倍及均值49.08倍 [3][32] - 公司发行后总市值14.01亿元，也低于可比公司总市值中值39.0亿元及均值39.5亿元 [32]

投资评级与核心观点 - 报告对江天科技(920121.BJ)的申购建议为“建议关注” [2][53] - 核心观点认为，公司产品聚焦于中高端消费品品牌标签，依托技术实力和创新能力，在标签印刷行业内具备领先的品牌影响力和突出的行业地位，凭借技术壁垒、客户资源壁垒以及规模化生产能力，有望进一步扩大市场占有率 [2][53] - 截至2025年12月12日，可比公司PE TTM均值达53X，建议关注 [2][53][54] 发行与募投项目 - 公司发行价格为21.21元/股，发行市盈率为13.76倍，申购日为2025年12月16日 [1][2][5] - 本次公开发行股份数量为13,213,637股，发行后总股本为66,068,183股，发行数量占发行后总股本的20% [2][5] - 本次发行战略配售数量为1,321,363股，占本次发行总股数的10%，有3家机构参与 [2][8][9] - 募集资金在扣除发行费用后拟用于投资“包装印刷产品智能化生产线建设项目”和“技术研发中心建设项目”，拟投资总额达5.3亿元 [2][10][11] - “包装印刷产品智能化生产线建设项目”建成后预计新增约8129万平方米/年的标签产品产能 [3][10] 公司业务与市场地位 - 公司主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，提供标签一体化综合解决方案，主要产品包括薄膜类和纸张类不干胶标签 [2][12] - 2022年至2025年公司连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50强，并在日化、食品饮料、酒类、防伪标签分榜中荣获全国5强 [2][12] - 公司系中国印刷技术协会标签与特种印刷分会副理事长单位，参与起草和制定了多项重要国家标准、行业标准及团体标准 [2][27] - 公司拥有联合利华、宝洁、壳牌等全球知名品牌客户，以及农夫山泉、香飘飘、喜茶、伊利、蒙牛等国内知名品牌客户 [2][12] - 截至2025年上半年，公司拥有专利124项，其中发明专利14项，软件著作权8项 [27] 财务表现与客户结构 - **营收表现**：2022年至2025年前三季度，公司营业收入分别为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元与4.68亿元，同比增速分别为+10.68%、+32.17%、+6.00%与+10.85% [17][28] - **2025年业绩预测**：公司预计2025年实现营业收入6.04亿元至6.24亿元，同比增长12.24%至15.95%，预计扣非归母净利润为1.03亿元至1.12亿元，同比增长6.58%至15.89% [2][29][30] - **产品结构**：薄膜类不干胶标签是公司最主要的产品，2025年前三季度营收为3.96亿元，同比增长17.70%，占总收入比例达84.78% [17] - **毛利率**：2025年前三季度，公司薄膜类不干胶标签业务毛利率为26.78%，纸张类不干胶标签业务毛利率为34.87% [18] - **客户集中度**：2025年上半年，公司前五大客户销售额占比达63.99%，其中第一大客户养生堂/农夫山泉的销售金额占比为42.02% [2][24][25] 行业概况与市场前景 - **行业规模**：2024年中国包装行业规模以上企业营业收入达到20,686.59亿元，企业数量达到19,473家 [2][32] - **标签市场增长**：根据《中国印刷年鉴（2023）》，预计到2026年，中国标签用量的复合年增长率或将达到6.1%，销售额复合年增长率达6.6% [2][35] - **不干胶标签市场**：2019年至2023年，我国不干胶标签产量由71亿平方米增至97亿平方米，复合增长率达8.11%，预计到2031年产量达155亿平方米 [2][43] - **全球市场**：2023年全球标签印刷市场规模为461.40亿美元，预计2028年达到640.10亿美元，亚洲标签市场占据全球最大的市场份额，占比达49% [35] - **行业集中度**：行业整体较为分散，根据《2024中国标签产业发展报告》，标签印刷业务收入规模不低于5亿元的企业仅占总调研样本的5.13%，不低于1亿元的企业仅占21.79% [2][48]

以下文章来源于天下网商 ，作者天下网商 天下网商 . 记录互联网商业的人物和故事。 当消费者拧开一瓶农夫山泉长白雪矿泉水，或者在超市货架穿梭中拿起一瓶力士洗发露、一瓶蓝月亮 洗衣液时，较为吸引目光的是瓶身上那枚印着品牌信息的包装标签。 但你或许想不到，就是这样一枚早已习以为常、成本不过几分钱的不干胶标签，竟能撑起一家年营收 超5亿元、净利润过亿元的企业。 把细分生意做到极致，苏州吴江走出了一家标签印刷的龙头企业。12月1日，苏州江天包装科技股份 有限公司（简称江天科技）获证监会同意，成功叩响北交所的大门，将刊登招股资料启动发行工作。 从1992年仅有凸版印刷机的地方小作坊起步，到成为农夫山泉、联合利华、宝洁、蓝月亮、海天味 业、新天力等顶级品牌的核心服务商，江天科技用33年时间，在不起眼的赛道里成功突围。据招股书 显示，2022年至2024年，江天科技营收分别为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元，同期净利润为 7445.40万元、9646.11万元、1.02亿元，其毛利率始终稳定在28%以上，2023年毛利率更是达到 30.95%。 | 项目 | 2025年6月30日 | 2024年12月31 | 20 ...

公司IPO与募资计划 - 公司拟发行不超过1.7618亿股，计划募集资金约5.31亿元，主要投向智能化生产线及技术研发中心建设 [2] - 相比最初计划，公司削减了约8000万元募资，主要是将“补充流动资金”项目移除 [2] - 近两年公司曾三次大手笔分红，总额达5114.18万元，并因此受到北交所对募资合理性的问询 [2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于标签印刷的制造企业，提供从承印材料选择到高效供应的完整标签一体化解决方案 [2] - 公司较早引进进口柔印技术，服务于饮料、日化等行业 [2] - 客户包括联合利华、宝洁、壳牌、道达尔、惠氏、亿滋等全球品牌，以及农夫山泉、香飘飘、喜茶、伊利、蒙牛、海天、蓝月亮等国内品牌 [2] - 标签印刷行业集中度不高，国内企业技术投入增加导致市场竞争日趋激烈 [3] 公司财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营收分别为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元，三年累计增长超过40% [3] - 同期净利润分别为7445.40万元、9646.11万元、1.02亿元 [3] - 同期毛利率分别为28.05%、30.95%、29.97%，整体维持在接近30%的较高水平 [3] - 不干胶标签业务2025年上半年营收占比超过九成 [3] - 薄膜类不干胶标签业务占比从2022年的71.69%增长至最新的84.58% [3] 产品定价与销售模式 - 近三年公司主要产品薄膜类不干胶标签单价逐年下降，分别为7.98元/平方米、6.96元/平方米、6.71元/平方米 [3] - 公司主要采用直销模式，下游客户主要是品牌客户及其指定的第三方生产商 [3] 客户集中度与关联关系 - 2022年至2024年，公司对第一大客户农夫山泉的销售额分别为1.13亿元、2.05亿元、1.90亿元，占当年营收比例分别为29.40%、40.29%、35.33% [3] - 2025年上半年，对农夫山泉的销售占比进一步增长至42.02% [3] - 第二大客户新天力长期为香飘飘提供包装容器，其实控人配偶名列公司第三大股东标创咨询的合伙人之一，间接持有公司6.25%的股份 [4] 公司经营挑战与风险因素 - 公司面临行业竞争加剧、产品价格承压以及客户结构相对集中的挑战 [4] - 主要原材料包括PP、PE薄膜及铜版纸等，其成本占主营业务成本比例长期维持在76%—80%区间，对上游原油及木浆市场波动高度敏感 [4] - 若原材料价格大幅上涨，公司未能通过调价或成本管控及时消化，将对盈利能力造成冲击 [4] - 下游品牌客户对标签外观、个性化与品质稳定性要求更高，产品创新的不确定性可能导致新工艺无法批量落地或难以获得客户认可，对业务拓展构成压力 [4]

公司上市与募资计划 - 苏州江天包装科技股份有限公司将于10月31日接受北交所上市委的审核审议 [1] - 公司计划通过IPO募集资金5.31亿元，用于包装印刷产品智能化生产线建设项目和技术研发中心建设 [1] 股权结构与公司治理 - 公司呈现典型的“夫妻控股”格局，控股股东滕琪直接持有75.65%股份，黄延国直接及间接控制8.83%和4.22%的表决权 [1] - 滕琪与黄延国为夫妻关系，二人合计控制公司表决权比例高达88.70% [2] - 公司内部存在复杂亲属关系网络，黄延国的表弟朱文斌担任研发部经理及子公司董事，兄弟黄延康及其子女通过标创咨询间接持股 [2] - 第三大股东标创咨询持股6.31%，其合伙人包括公司前员工、客户及供应商相关人员等16人，引发是否存在利益输送的质疑 [2] 客户集中度与依赖风险 - 公司对第一大客户养生堂/农夫山泉的销售占比持续高位运行，报告期内分别为29.40%、40.29%、35.33%和42.02% [2] - 2023年公司业绩大幅增长主要源于第一大客户农夫山泉旗下茶饮料产品销量的大幅增长 [2] - 2024年，在农夫山泉即饮茶饮料销售额同比增长32.27%的情况下，公司向其销售额反而下降2.85% [3] 产品定价与盈利能力 - 公司核心产品薄膜类不干胶标签销售单价持续下行，从2022年的7.98元/平方米降至2025年上半年的5.84元/平方米，降幅高达26.8% [3] - 在原材料成本未见明显下降的背景下，产品价格下降表明公司面对核心客户时的议价能力正持续减弱 [3] 财务表现与资产质量 - 报告期内公司营业收入呈现稳步增长，分别为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元 [3] - 报告期内公司净利润保持增长趋势，分别为7445.40万元、9646.11万元、1.02亿元 [3] - 2024年公司营业收入和净利润同比增长，但经营活动净现金流同比下降23.27% [4] - 公司预付账款出现异常波动，2024年为334.99万元，较期初变动率高达192.74%，远高于营业成本7.49%的增速 [4] - 公司流动比率持续下降，从2022年的2.30降至2024年的1.67，短期偿债能力逐步走弱 [4]

IPO募投项目信息 - 公司IPO募投项目为包装印刷产品智能化生产线建设项目 拟投资50307.3万元 在江苏省苏州市吴江区建设 建筑面积37680.13平方米 [1] - 项目建成后每年将新增约8129万平方米的标签产品产能 项目投资财务内部收益率为17.12%（税后） 投资回收期为10.09年 [1] - 但此前有报道提及该项目规划建筑面积约85000平方米 与招股书披露的37680.13平方米存在巨大差异 [1] 募投项目产值与定价矛盾 - 据公开报道 募投项目建成达产后年产值将超15亿元 对应8129万平方米新增产能 则产品每平米售价需高达近20元 [2] - 然而 公司目前产品售价区间为5至8元 与实现15亿元产值所需的近20元单价存在明显差异 [2] 原材料采购与产量数据差异 - 2022年至2025年上半年 公司薄膜类不干胶材料采购面积总计24135.2万平方米 同期薄膜类不干胶标签产量总计19045.87万平方米 两者相差超过5000万平方米 [4] - 具体来看 各期采购面积均显著高于同期产量 例如2024年采购面积为7688.1万平方米 而产量为6063.32万平方米 [4] 产能与固定资产增长不匹配 - 2022年至2024年 公司产能从4600.6万平方米增长至8135.04万平方米 增幅接近一倍 [5] - 然而 同期机器设备固定资产原值仅从12143.16万元增加至14508.91万元 增幅不到20% 与产能大幅增长不匹配 [5] - 特别在2023年 机器设备原值增幅不到10% 但产品产能从4600.6万平方米增至6967.48万平方米 增幅近50% [5]

公司概况 - 公司全称为苏州江天包装科技股份有限公司，主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，产品包括薄膜类和纸张类不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域 [6] - 公司代码为874560，审核状态为已问询，保荐机构为国投证券股份有限公司，会计师事务所为容诚会计师事务所，律师事务所为北京市中伦律师事务所 [4] - 公司依托来自农夫山泉逐年增加的销售收入贡献，在递交IPO申请文件前业绩实现持续增长 [6] 财务表现 - 2021年至2024年，公司营收从3.47亿元增长至5.38亿元，复合年增长率为15.47%；净利润从0.61亿元增长至1.02亿元，复合年增长率为18.69% [6] - 2025年一季度公司实现营收1.34亿元，同比微增2.12%，增速大幅下滑；实现净利润0.26亿元，同比下滑9.66%，为近5年来首次负增长 [6] 客户依赖风险 - 公司与第一大客户农夫山泉的合作细节显示，农夫山泉每瓶售价3元，而公司依靠每瓶0.1元的业务累积起5亿元的规模 [2] - 农夫山泉2024年营收同比增速仅为0.54%，创近5年新低，且存货从2022年的21.08亿元激增至2024年的50.13亿元 [6] - 公司还面临来自伊利股份的订单金额减少、核心产品薄膜类不干胶标签单价逐年走低等情况 [7] 行业与竞争 - 纯净水之争愈演愈烈，导致产业链整体业绩下滑 [6] - 业内人士分析称，在"大客户依赖症"的情况下，公司的IPO之路充满不确定性 [7] 其他风险 - 公司存在股权代持、关联交易等内控风险，以及产品议价能力不足等问题 [7]

公司上市进展 - 公司于5月9日向北交所提交恢复上市审核申请，5月12日审核状态调整为"恢复审核"，重启北交所上市进程 [1] - 2024年12月25日首次报送IPO申报材料，12月30日获受理，2025年1月23日进入"已问询"阶段，3月31日因财务更新问题中止审核 [5] - 5月9日发布更正后年报，修改客户销售数据，2024年总营收同比增长6%至5.38亿元，归母净利润同比增长5.55%至1.01亿元 [5] 公司业务与客户 - 公司成立于1995年，主营薄膜类和纸张类不干胶标签，应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等领域 [3] - 美妆领域客户包括联合利华、宝洁、百雀羚、花王，日化领域客户包括蓝月亮、纳爱斯 [3] - 2024年前五大客户为养生堂/农夫山泉（销售额1.9亿元，占比35.33%）、新天力（4941万元，9.18%）、蓝月亮（3701万元，6.88%）、海天味业（1968万元，3.66%）、联合利华（1641万元，3.05%） [7] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为3.47亿元、3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元，同比增速10.68%、32.17%、6%，归母净利润7445万元、9646万元、1.02亿元，同比增速21.5%、29.56%、5.55% [6] - 2025年一季度净利润同比下降9.66%至2573.34万元 [6] - 2024年毛利率29.97%，较上年30.95%下降0.98个百分点 [8] - 薄膜类不干胶标签营收4.28亿元（占比79.58%），同比增长9.89%，毛利率27.78%（同比降0.29%）；纸张类不干胶标签毛利率34.22%（同比降2.17%） [8] 行业竞争与挑战 - 包材行业准入门槛低、竞争分散、议价能力弱，终端消费需求萎缩导致价格竞争激烈 [8] - 2024年同业公司裕同科技、永新股份毛利率分别下降5.46%、3.57%，嘉亨家化、中荣股份降幅达18.74%、12.29% [9] - 美妆行业产能过剩导致订单两极分化，企业需通过规模优势或差异化壁垒（如设计、工艺、技术）突围 [9] 技术与发展 - 公司拥有122项专利（上年96项），2024年研发费用2971万元（同比增长9.15%） [5] - 发展历程显示技术从凸版印刷转向柔性版印刷，最终形成组合印刷技术优势，实现南北区域布局 [4]