不干胶标签行业概述与产品对比 - 标签印刷产品主要分为不干胶标签、湿胶标签、模内标签、收缩套标和环绕标签 [2] - 不干胶标签以纸张、薄膜等为面料，背面涂有粘胶剂，以涂硅保护纸为底纸，经过印刷、模切后成为成品 [2] - 相比于其他标签，不干胶标签具有承印材料多样、适用性广、贴合度好、美观度高、贴标效率高等优点 [2] - 不干胶标签承印材料包括纸张及PP、PE、PVC等各种薄膜材料，广泛用于食品、饮料、医药、日化、物流等行业 [2] - 在消费升级和下游应用场景多元化的背景下，不干胶标签因其应用场景丰富、通用性强、外观效果好，具有广阔的市场应用前景 [2] 全球及中国不干胶标签行业现状 - **全球市场**：2023-2026年间，全球不干胶印刷市场将保持3.3%的年复合增长率 [3] - **全球市场**：2023年亚洲不干胶标签市场份额达到44%，是全球最大的不干胶标签市场 [3] - **中国市场地位**：中国是亚太地区最大的不干胶标签市场，占整个亚洲市场的60% [4] - **中国市场产量**：2019年至2023年，我国不干胶标签产量由71亿平方米增至97亿平方米，复合增长率达到8.11% [4] - **中国市场产量预测**：预计到2031年我国不干胶标签产量将达到155亿平方米 [4] - **人均使用量**：现阶段我国人均不干胶标签年使用量相比于欧美发达国家仍有较大差距，市场发展空间巨大 [4] - **市场规模**：2019年至2023年，我国不干胶标签市场规模由214.34亿元增长至318.81亿元，复合增长率为10.44% [9] - **消费支出对比**：同期我国人均居民消费支出由2.16万元增长至2.68万元，复合增长率为5.59%，不干胶市场规模增速明显高于人均消费支出增速 [9] 下游市场需求驱动因素 - **宏观消费环境**：我国人均可支配收入由2019年的30,732.85元增长至2024年的41,314.00元，复合增长率为6.10% [5] - **宏观消费环境**：人均居民消费支出由2019年的21,558.85元增长至2024年的28,227.00元，复合增长率为5.54% [5] - **饮料市场**：2019年至2023年我国软饮料行业市场规模已从7,784亿元增长至9,092亿元，预测2024年销售额将达到9,663亿元 [5] - **饮料市场潜力**：2022年我国包装饮用水人均消费量仅为36.95升，远低于美国的161.71升，未来消费量有巨大提升空间 [6] - **饮料龙头增长**：以农夫山泉为例，2021年至2024年其营业收入持续增长，复合增长率达到13.04% [6] - **日化用品市场**：2019年至2023年，我国日用品及化妆品零售额由9,103亿元增长至11,718亿元，2024年进一步增长至12,448亿元，年均复合增长率为6.46% [6] - **医药保健品市场**：中国居民人均医疗保健消费支出由2019年的1,902.00元增长至2024年的2,547.00元，复合增长率为6.01%，占人均可支配收入比重处于6.00%以上 [7] - **产业转移历史**：改革开放后，联合利华、宝洁等外资消费品巨头将其产品配套的标签产品逐步转移至由国内企业供应，促进了我国不干胶标签的生产需求 [7] 标签印刷行业发展趋势 - **行业集中度提高**：未来消费品生产企业将逐步与行业领先的标签印刷企业建立合作，领先企业凭借技术、经验、客户和资金优势扩大规模，行业集中度将逐步提高 [10] - **需求多样化与解决方案**：消费品市场追求个性化、多样化和高品质，需要标签供应商提供从材料选取、色彩方案、工艺设计到快速响应、批量生产的综合解决方案 [11] - **品牌升级与工艺提升**：消费升级促使品牌企业重视标签的观触感、色彩精度和美观度，推动标签印刷工艺由单一印刷向复杂的组合印刷转变 [12] - **规模化与柔性化生产**：下游消费领域具有大规模、多品种、多批次的特点，要求标签印刷企业具备规模化且高效稳定的生产能力，同时需合理安排生产计划，将规模生产和柔性化生产并重 [13] - **生产经验与人才竞争**：标签印刷具有定制化、换版频繁的特点，操作人员的经验积累对生产效率和产品稳定性至关重要，生产经验积累及人才储备成为行业竞争的关键 [14] - **技术发展**：未来，随着柔性版印刷技术和数字印刷技术逐步成为主流，组合印刷技术不断推广，我国标签印刷的生产需求将进一步提升，实现向集约化、高质量增长的转变 [8] 中国标签产业发展阶段 - **开拓期/创业期 (20世纪70-80年代末)**：工艺、设备和材料均依赖进口，国内工艺落后，60%采用手工贴标，产业链不完整 [8] - **成长期 (20世纪80年代末-90年代末)**：改革开放深入，标签需求大幅提升，国际主流设备和工艺开始流入，行业以外资和台资企业为主，贴标方式向自动贴标发展 [8] - **成熟期 (21世纪前十年)**：我国成为全球标签消耗量最大的国家之一，不干胶材料产品、设备和技术进入国内市场，产业链配套日臻完善，形成华南、华东和北方为主的区域产业布局 [8] - **繁荣期 (2010年至今)**：标签印刷成为国内印刷业增长最快的细分市场，本土企业发展迅速并逐步成为细分市场的龙头企业 [8]

公司上市与法律顾问 - 公司已成功向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市 [2] - 中伦律师事务所作为发行人法律顾问为本次上市提供了全流程、多维度的法律服务 [2] - 项目经办签字律师为合伙人王川和律师王剑群 [2] 公司历史与行业地位 - 公司创立于1992年 一直致力于为全球消费品品牌提供一体化、高附加值的标签解决方案 [3] - 公司是国内首家以标签印刷为主业的国家级印刷示范企业 [3] - 公司连续两年获得L9世界标签协会评选的世界标签奖 [3] - 公司是国内率先取得美国国际数码企业联盟G7最高层级认证的柔印标签印刷企业 [3] - 公司在标签印刷行业内具有领先的品牌影响力和突出的行业地位 [3] 业务与产品 - 公司产品聚焦于中高端消费品品牌标签细分领域 让标签从简单的标识演化为集防伪、溯源、互动与艺术美感于一体的综合性视觉系统 [3] - 公司持续创新、追求极致 致力于技术升级创新、赋能品牌价值 [3] 客户与市场 - 公司与联合利华、宝洁、壳牌等全球知名品牌客户建立了长期合作关系 [3] - 公司与农夫山泉、香飘飘、喜茶等国内知名品牌客户建立了长期合作关系 [3]

文章核心观点 - 2025年快消资本市场中，为消费品牌提供配套服务的上游“卖铲人”企业正加速上市，成为重要趋势 [1] - 江天科技作为标签印刷“卖铲人”成功登陆北交所，开盘大涨200%，市值达43.37亿元，但其业务高度集中且依赖大客户的问题也值得关注 [1][6][8] - 消费行业复苏推动上游供应链企业（如包装、原料、设备供应商）迎来上市潮，但已上市企业业绩分化，面临原材料价格波动、大客户依赖及技术同质化等共同挑战 [11][13][14] 公司概况与上市表现 - 公司全称为苏州江天包装科技股份有限公司，于2025年登陆北交所，开盘股价大涨200%，报65元/股，市值达43.37亿元 [1] - 公司前身成立于1992年，2002年由创始人王金华接手改制，2014年完成二代接班，由女儿滕琪（持股75.65%）和女婿黄延国（持股8.83%）掌舵，二人合计掌控公司88.70%的表决权 [2] - 公司资本化进程稳健，2024年9月于新三板创新层挂牌，同年12月向北交所提交申请，2025年成功上市 [4] - 公司服务于超过400个消费品牌，主要客户包括农夫山泉、伊利、蒙牛、喜茶、亿滋、海天等知名企业 [1][8] 财务与经营业绩 - 公司营收从2022年的3.84亿元增长至2024年的5.38亿元，三年复合增长率为20.95% [4] - 公司净利润从2022年的7445.4万元增长至2024年的1.02亿元，三年复合增长率为25.46% [4] - 2025年前三季度营收为4.68亿元，同比增长10.85%，归母净利润为8911.48万元，同比增长11.45% [4] - 公司预计2025年全年营收为6.04亿元至6.24亿元，同比增长12.24%至15.95%，扣非净利润为1.03亿元至1.12亿元，同比增长6.58%至15.89% [5] - 2022年至2025年上半年，公司毛利率保持在28.05%至30.95%之间，加权平均净资产收益率在12.71%至31.99%之间 [5] - 公司资产负债率（母公司）呈下降趋势，从2022年的38.68%降至2025年6月30日的27.95% [5] 业务结构与集中度风险 - 公司主营业务高度集中于薄膜类与纸张类不干胶标签，两者合计贡献超九成营收 [6] - 薄膜类标签是绝对核心产品，其营收占比从2022年的71.69%持续提升至2025年上半年的84.58% [6][7] - 2025年上半年，薄膜类标签营收为2.57亿元，纸张类标签营收为2816万元，占比分别为84.58%和9.27% [7] - 公司成本高度依赖原材料，2022年至2025年上半年，直接材料成本占主营业务成本的比例始终在77.75%至79.88%之间 [7] - 公司测算，若薄膜类不干胶材料价格上升10%，主营业务毛利率将下降4.22至4.97个百分点 [8] 客户依赖与市场拓展 - 公司存在明显的大客户依赖，对第一大客户养生堂/农夫山泉的销售收入占比长期处于高位 [8] - 2022年至2025年上半年，对农夫山泉的销售金额分别为1.13亿元、2.05亿元、1.9亿元和1.28亿元，占营业收入比例分别为29.40%、40.29%、35.33%和42.02% [8] - 2023年，仅农夫山泉旗下东方树叶品牌的畅销，就为公司带来超8000万元的业绩增量 [8] - 2025年上半年，前五大客户合计贡献营收1.95亿元，占营业收入比例达63.99% [9] - 公司正积极拓展新客户，例如果子熟了和今麦郎在2025年上半年分别贡献了514.37万元和540.77万元的销售收入增量 [9] 研发投入与募资用途 - 过去三年公司累计研发投入7668.77万元，年均投入2556.26万元，研发投入年均增长22.65% [10] - 2024年研发投入为2971.23万元，占营收比例为5.36% [10] - 公司IPO募集资金将主要用于产能扩张和技术研发项目的建设 [10] 行业趋势与“卖铲人”现象 - 消费行业复苏，尤其是茶饮行业加速扩张，带动了上游包装、原料、设备等供应链企业的市场需求和上市热潮 [11][13] - “卖铲人”指不直接面向消费者，而为下游品牌商提供核心配套服务（如包装、原料、设备）的上游企业 [11] - 2025年内已有多个包装领域“卖铲人”成功上市或过会 [11][12] - 1月：环保餐具供应商富岭股份在深交所上市，服务肯德基、茶百道等品牌 [11] - 3月：纸杯制造商恒鑫生活在创业板上市，客户包含瑞幸、喜茶等 [11] - 9月：杯装容器供应商新天力成功过会 [12] 同业公司业绩对比与行业挑战 - 已上市的“卖铲人”企业业绩出现分化 [14] - 恒鑫生活2025年前三季度营收13.84亿元，同比增长19.49%，净利润1.85亿元，同比增长14.12% [14] - 富岭股份2025年前三季度营收15.09亿元，净利润7695.34万元，均出现双位数下滑，且净利润不及去年同期一半 [14] - 上游供应链企业普遍面临多项挑战：原材料价格波动、对大客户依赖度高、技术同质化竞争激烈 [14]

报告核心观点 - 新材料行业：碳纤维龙头宣布提价，行业底部确认，景气度有望回升，高端应用领域需求快速增长，具备高性能产品稳定供应能力的企业定价权恢复 [4][5] - 标签印刷行业：中国标签印刷市场在消费升级驱动下保持高速增长，未来发展空间巨大，江天科技凭借五大核心优势在行业中占据领先地位 [6] - 光伏行业：产业链中游价格普遍上行，多晶硅价格稳中有升，硅片、电池片价格上涨，组件价格获得成本支撑，行业供需关系及市场情绪有所改善 [7][9] 行业评论：化学原料/新材料 - **市场与板块表现**：本周新材料指数下跌0.23%，但跑赢创业板指2.03个百分点，细分板块中工业气体上涨3.86%，合成生物指数上涨1.76%，电子化学品上涨1.95%，可降解塑料上涨1.37%，而电池化学品下跌2.87%，半导体材料下跌1.41% [4] - **产业链价格跟踪**： - 氨基酸：缬氨酸价格13700元/吨，周环比上涨4.98%；色氨酸价格31500元/吨，周环比上涨3.28%；蛋氨酸价格17850元/吨，周环比下跌0.56%；精氨酸价格20950元/吨，环比持平 [4] - 可降解材料：PLA、PBS、PBAT等主要产品价格周环比均持平 [4] - 维生素：维生素D3价格207500元/吨，周环比下跌2.35%；泛酸钙价格40000元/吨，周环比下跌2.44%；维生素A、维生素E、肌醇价格周环比持平 [4] - 工业气体及湿电子化学品：UPSSS级氢氟酸、EL级氢氟酸价格周环比持平 [4] - 塑料及纤维：碳纤维价格83750元/吨，周环比持平；芳纶价格8.79万元/吨，周环比下跌6.71%；涤纶帘子布11月出口均价15291元/吨，环比下降1.83%；癸二酸11月出口均价28351元/吨，环比下降1.56%；涤纶工业丝、氨纶、PA66价格周环比持平 [4] - **碳纤维行业观点**：行业龙头宣布涨价，确认行业底部，景气度有望回升，市场呈现分化，通用型大丝束产品竞争激烈，而航空航天、储氢、风电大型化等高端领域对产品性能、一致性及稳定供货能力要求高，有效产能并未随总产能同步扩张 [4] - **碳纤维需求与提价**：2025年1-12月，中国碳纤维实际消费量预计达96446吨，同比大幅上涨71.89%，增量主要来自风电叶片及航空航天领域，12月12日日本东丽宣布将碳纤维及相关中间产品价格上调10%-20%，12月15日吉林化纤宣布旗下湿法12TK碳纤维和3K碳纤维自2026年1月1日起每吨分别上涨5000元和10000元 [4][5] - **投资建议**：随着供需关系优化及技术突破，高端碳纤维行业有望进入新一轮高质量增长期，建议关注碳纤维领域龙头吉林化纤、中复神鹰、中简科技、光威复材 [5] 公司评论：江天科技 - **公司业务**：江天科技是一家专注于标签印刷领域的优质服务商，主要从事薄膜类和纸张类不干胶标签的研发、生产与销售，产品广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域 [6] - **客户资源**：公司与联合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉等国内外知名消费品牌企业建立了稳定的合作关系 [6] - **行业市场**： - 全球标签印刷市场2023年规模达461.4亿美元，预计2028年将达640.1亿美元，亚洲占据49%的最大市场份额 [6] - 中国是亚洲最大标签印刷市场，占亚洲总量的62%，国内不干胶标签产量从2019年的71亿平方米增至2023年的97亿平方米，预计2031年将达155亿平方米，市场规模从214.34亿元增至318.81亿元，复合增长率达10.44% [6] - **公司核心优势**：拥有优质大客户资源、先进技术工艺、综合解决方案能力、快速规模化生产能力及多区域运营五大核心优势 [6] - **技术与工艺**：公司掌握以柔性版印刷为主的组合印刷技术，通过生产流程创新将损耗率从16%降至10%以内，模切与套印偏差降低0.2毫米，通过数字印刷技术将开发周期最短压缩至3天，通过标准化管理将换线时间从2小时缩短至40分钟 [6] - **产能布局**：公司在苏州、广州、天津、眉山布局四大生产基地，覆盖长三角、珠三角、环渤海及西南地区 [6] - **财务表现**：公司2022-2024年营业收入持续增长，分别为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元，同比增长10.68%、32.17%、6.00%；归母净利润持续增长，分别为7445.40万元、9646.11万元、10181.46万元，同比增长21.50%、29.56%、5.55% [6] - **估值比较**：公司发行后股本为6606.82万股，发行价对应市值为14.01亿元，对应2024年市盈率为13.76倍，低于可比公司平均市盈率43.74倍，具备一定折价 [6][7] 行业评论：光伏 - **多晶硅价格**：本周致密料均价为52.0元/千克，颗粒硅均价为50.0元/千克，均与上周持平，但根据硅业分会数据，本周多晶硅价格小幅上调1-2元/千克，处于1月订单密集洽谈期，预计近期有批量订单落地，短期价格预计稳中有升 [7] - **硅片价格**：130微米厚度的182-183.75毫米N型硅片均价1.25元/片，较上周上涨5.9%；130微米厚度的210毫米N型硅片均价1.55元/片，较上周上涨3.3%，截至12月中旬，硅片库存已从高位降至15吉瓦以下的历史低位，预计短期价格持稳或略升 [7] - **光伏玻璃价格**：3.2毫米镀膜光伏玻璃价格为18.5元/平方米，2.0毫米镀膜光伏玻璃价格为11.3元/平方米，均与上周持平 [8] - **电池片价格**：182-183.75毫米N型电池片均价为0.34元/瓦，210毫米N型电池片价格为0.34元/瓦，均较上周上涨13.3%，12月全球电池片预计环比减产12.5%，厂商为挺价主动控制出货节奏，预计短期价格持平 [9] - **组件价格**： - 182*182-210毫米TOPCon双玻组件价格0.698元/瓦，较上周上涨0.7% [9] - 210毫米N型HJT组件价格为0.760元/瓦，较上周下降2.6% [9] - 182*182-210毫米集中式BC组件价格为0.76元/瓦，与上周持平，较TOPCon溢价10.9% [9] - 分布式BC组件价格为0.76元/瓦，与上周持平，较TOPCon溢价7.0% [9] - 当前处于年末传统淡季，新签订单稀缺，但上游环节涨价使组件成本支撑增强，预计短期组件价格持稳 [9] - **投资建议**：报告重点推荐多个方向，包括BC新技术方向的爱旭股份、隆基绿能；供给侧方向的大全能源、福莱特；光储方向的海博思创、阳光电源、德业股份等 [11]

行业优秀啤酒标签厂家推荐 - 青岛精标标签有限公司是行业标杆企业，每年投入营收10%以上用于技术升级并拥有多项专利认证，其标签在耐温性、抗化学腐蚀方面表现突出[3] - 青岛精标标签有限公司配备12色卫星轮转印刷机、PS版六色五色印刷机、双座高速模切机等数十台先进设备，实现从印刷到烫金、凹凸的完整工艺流程[3] - 城阳区锐彩阳广告设计工作室以创意标签设计和个性化定制为特色，擅长结合品牌理念与视觉艺术[3] - 李沧区合理印务部专注于中小批量订单与多样化设计，提供多种材质与工艺组合，确保标签在潮湿、温差变化环境下保持稳定[3] - 四方区合理图文设计工作室在小众市场和精酿领域有独特优势，擅长将品牌个性与创意融合打造特色标签[3] 啤酒标签的特殊技术要求 - 啤酒标签需具备优异的耐水、耐油性能以适应冷藏、潮湿环境[7] - 耐温性是重要指标，标签需在高温杀菌及物流储存的温差变化中保持稳定，不褪色、不变形[7] - 视觉表现力是关键考量因素，标签的色彩鲜艳度、图案清晰度和手感质感直接影响消费者购买决策[7] 行业发展趋势与展望 - 可持续发展和绿色环保成为重要趋势，啤酒企业日益关注环保材料与绿色印刷工艺[7] - 数字印刷技术应用日益广泛，能满足小批量、个性化订单需求，为精酿及小众品牌提供更多可能[7] - 智能标签是重要发展方向，集成RFID芯片的标签可提供防伪、供应链追溯和消费者互动功能[11] - 随着精酿啤酒市场扩大与消费升级，啤酒标签将演变为品牌与消费者沟通的桥梁[11]

公司概况与发行信息 - 公司为江天科技，股票代码920121.BJ，于12月16日开启申购，发行价格21.21元/股，申购上限59.46万股，发行市盈率14.50倍，在北交所上市，保荐机构为国投证券 [1] - 公司主营业务为标签印刷产品的研发、生产与销售，提供从承印材料选取、色彩油墨方案定制到工艺设计优化的一体化综合解决方案，主要产品为薄膜类和纸张类不干胶标签 [1] - 公司产品主要应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域 [1] 市场定位与客户资源 - 公司产品聚焦于中高端消费品品牌标签，对标签的精美度、个性化、多样化以及供应商的技术工艺、响应速度和稳定供应有更高要求 [2] - 公司凭借对材料的深度理解、色彩精度把控、复杂工艺应用及方案设计反向输出等优势，满足品牌客户个性化需求，并建立了快速响应和稳定批量生产的供应体系 [2] - 公司已通过众多国内外知名消费品牌认证并建立长期合作，国际客户包括联合利华、宝洁、壳牌、道达尔、惠氏、亿滋等，国内客户包括农夫山泉、香飘飘、喜茶、伊利、蒙牛、海天、蓝月亮等 [2] 技术实力与行业地位 - 公司研发重点为标签印刷行业的前沿技术、材料和工艺的创新应用，掌握了组合印刷技术、色彩管理技术、精准裁边及减废排版工艺、浮雕和定位冷烫工艺等核心技术 [3] - 截至报告期末，公司拥有专利124项，其中发明专利14项，并拥有软件著作权8项 [3] - 公司系中国印刷技术协会标签与特种印刷分会副理事长单位，参与起草和制定了多项重要的国家标准、行业标准及团体标准 [3] - 公司获得了“国家印刷示范企业”、“江苏省专精特新中小企业”、“江苏省绿色工厂”等多项政府资质认定 [4] - 公司在行业中获得广泛认可，包括2024年世界标签奖“柔印线条最佳印制奖”、2023年世界标签奖“组合印刷彩色加网荣誉提名奖”、中国包装联合会2024年“中国包装优秀品牌(示范)”等荣誉 [4] - 公司获得了美国国际数码企业联盟“G7 Master Facility Colorspace”认证，2021年获评中国印刷业创新十强，2022年至2025年连续四年获评中国标签印刷业品牌影响力50强，并在多个细分标签榜单中荣获全国5强 [4] 财务表现 - 2022年度至2024年度，公司营业收入持续增长，分别为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元人民币，2025年1-6月营业收入为3.05亿元人民币 [5][6] - 2022年度至2024年度，公司净利润持续增长，分别为7445.40万元、9646.11万元、1.02亿元人民币，2025年1-6月净利润为5724.63万元人民币 [5][6] - 公司总资产从2022年末的4.14亿元增长至2025年6月30日的6.84亿元，股东权益从2022年末的2.72亿元增长至2025年6月30日的4.80亿元 [6] - 公司资产负债率（母公司）呈下降趋势，从2022年末的38.68%降至2025年6月30日的27.95% [6] - 公司毛利率保持相对稳定，2022年至2025年上半年分别为28.05%、30.95%、29.97%、29.44% [6]

本周A股新股申购安排 - 2025年12月15日至12月19日，A股市场共有5只新股安排申购 [1] - 宁波健信超导科技股份有限公司（健信超导，688805）申购日为12月15日（周一）[1] - 苏州江天包装科技股份有限公司（江天科技，920121）申购日为12月16日（周二）[1] - 上海誉帆环境科技股份有限公司（誉帆科技，001396）、强一半导体（苏州）股份有限公司（强一股份，688809）、内蒙古双欣环保材料股份有限公司（双欣环保，001369）申购日均为12月19日（周五）[1] 健信超导（688805）业务与市场地位 - 公司主要从事医用磁共振成像（MRI）设备核心部件的研发、生产和销售，主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈 [2] - 公司是全球最大的医用MRI超导磁体第三方独立供应商 [2] - 公司目前已切入GE医疗等头部整机企业供应链，预计市占率将得到进一步提升 [2] 江天科技（920121）业务与客户 - 公司是食饮、日用领域专精特新标签企业，专注于标签印刷产品的研发、生产与销售 [3] - 核心业务是为中高端消费品品牌提供标签一体化综合解决方案，涵盖承印材料选取、工艺设计优化及稳定供应等全流程服务 [3] - 公司服务农夫山泉、联合利华等龙头企业 [3] 誉帆科技（001396）业务与定位 - 公司是地下管网治理运维企业，主营业务是对存量地下管网的检测、调查、非开挖修复等 [3] - 业务延伸至管网特种设备制造和新型柔性材料制造 [3] - 公司依托绿色科技和智能科技，专注于解决城市积水内涝、水污染反复、城市安全等问题，助力城市治理转型升级和绿色发展 [3] 强一股份（688809）业务与技术 - 公司是先进的集成电路晶圆测试探针卡供应商，专业从事研发、设计、制造和组装半导体测试解决方案产品 [3] - 公司具有独立的研发团队以及设计团队 [3] - 公司通过独立自主知识产权的具有核心竞争力的产品给全球的半导体客户提供测试解决方案 [3] 双欣环保（001369）业务与产业链 - 公司是一家专业从事聚乙烯醇（PVA）、聚乙烯醇特种纤维、醋酸乙烯（VAC）、碳化钙（电石）等PVA产业链上下游产品研发、生产、销售的高新技术企业 [4] - 公司拥有聚乙烯醇全产业链布局 [4] - 电石作为化工“基石”，主要用于生产乙炔进而合成PVC、PVA、BDO等重要化工材料，是有机化学工业上游的基础性原材料 [4]

本周新股申购安排 - 本周（12月15日—12月19日）A股市场将有5只新股进行申购 [1][11] - 具体安排为：科创板健信超导于周一申购，北交所江天科技于周二申购，科创板强一股份、深市主板誉帆科技和双欣环保于周五申购 [1][11] - 双欣环保本次公开发行数量为28,700万股，是今年以来发行数量排名第6的新股，网上发行申购上限为60,000股，意味着其中签率可能较高 [1][11] 健信超导 - 公司是全球领先的专业磁共振成像（MRI）设备核心部件供应商，主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈，占MRI设备核心部件成本比例约50% [2][12] - 在超导领域，公司已形成1.5T零挥发、1.5T无液氦、3.0T零挥发及开放式零挥发超导磁体等产品矩阵，是全球磁共振行业排名第一的超导磁体独立供应商 [2][12] - 公司在零挥发超导技术领域追平了与国际巨头约20年的技术差距，2015年以来与联影医疗等同步打破了欧美、日本厂商的垄断，推动了MRI设备国产化率提升 [2][12] - 公司与国内外知名MRI设备厂商如日本富士胶片、美国GE医疗、意大利百胜医疗、联影医疗等建立了紧密合作关系 [3][13] - 公司产品对应的MRI设备超过50%最终销往日本、欧美和其他海外新兴市场区域 [3][13] - 2022至2024年，公司营业收入分别为3.59亿元、4.51亿元、4.25亿元，归母净利润分别为3463.5万元、4873.47万元、5578.39万元 [3][13] - 本次发行价为18.58元/股，单一账户申购上限10,000股，顶格申购需沪市市值10万元 [1][11] - 本次募集资金将投资于年产600套无液氦超导磁体项目、年产600套高场强医用超导磁体技改项目和新型超导磁体研发项目 [3][13] 江天科技 - 公司是食饮、日用领域专精特新标签企业，主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，提供标签一体化综合解决方案 [1][11] - 主要产品包括薄膜类和纸张类不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域 [4][15] - 客户包括联合利华、宝洁、壳牌、道达尔、惠氏、亿滋等全球知名品牌，以及农夫山泉、香飘飘、喜茶、伊利、蒙牛、海天、蓝月亮等国内知名品牌 [4][15] - 2022至2024年，公司营业收入分别为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元，归母净利润分别为0.74亿元、0.96亿元、1.02亿元 [5][15] - 本次发行价为21.21元/股，单一账户申购上限59.46万股 [4][14] 强一股份 - 公司是国产半导体探针卡龙头，专注于服务半导体设计与制造，聚焦晶圆测试核心硬件探针卡的研发、设计、生产与销售 [1][11] - 公司是市场地位领先的拥有自主MEMS探针制造技术并能批量生产销售MEMS探针卡的厂商，打破了境外厂商在该领域的垄断 [5][16] - 根据Yole数据，2023年、2024年公司分别位居全球半导体探针卡行业第九位、第六位，是近年来唯一跻身全球前十大厂商的境内企业 [5][16] - 报告期内，公司单体客户数量合计超过400家，覆盖了境内芯片设计、晶圆代工、封装测试等多类产业核心参与者 [6][16] - 典型客户包括展讯通信、中兴微、普冉股份、复旦微电、兆易创新、紫光同创、华虹集团、中芯集成宁波、长电科技等 [6][16] - 2022至2024年，公司营业收入分别为2.54亿元、3.54亿元、6.41亿元，归母净利润分别为0.16亿元、0.19亿元、2.33亿元 [6][16] - 单一账户申购上限为7,500股，顶格申购需持沪市市值7.5万元 [5][15] 誉帆科技 - 公司是智慧城市地下管网修复服务商，主要从事排水管网系统的智慧诊断与健康评估、病害治理以及运营维护业务 [1][11] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业和高新技术企业，以高科技诊断和非开挖修复技术为手段，在行业内具有较强的竞争力 [7][17] - 公司业务布局于长江经济带、东南沿海和大湾区等重点区域，报告期内项目涉及32个省、直辖市及自治区 [7][17] - 承接了厦门市思明区排水管网溯源排查、重庆市等地排水管道非开挖修复、广州市等地养护质量监督监察等多个标志性项目 [7][17] - 2022至2024年，公司营业收入分别为5.13亿元、6.3亿元、7.3亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1亿元、1.27亿元 [7][17] - 单一账户申购上限为8,500股，顶格申购需持深市市值8.5万元 [7][17] 双欣环保 - 公司是国内聚乙烯醇（PVA）行业龙头企业，专业从事PVA、特种纤维、醋酸乙烯（VAC）、碳化钙（电石）等PVA产业链上下游产品的研发、生产、销售 [1][11] - 公司拥有聚乙烯醇全产业链布局，以集团口径计算是国内第三大聚乙烯醇生产企业，已成为全国三大生产基地之一 [8][18] - 2024年公司聚乙烯醇产量11.69万吨，排名全国第三，占国内总产量比重约13% [8][18] - 公司电石产能87万吨，2024年占全国产能的2.06%，排名全国第8位；其中商品电石产销量超50万吨，占全国商品电石销量的2.86%，排名全国第5位 [8][18] - 公司产品在国内销往29个省（自治区、直辖市），部分产品出口欧洲、南美洲、东南亚等地的40余个国家和地区 [8][19] - 2022至2024年，公司营业收入分别为50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，归母净利润分别为8.08亿元、5.59亿元、5.21亿元 [8][19] - 单一账户申购上限为60,000股，顶格申购需持深市市值60万元 [8][18]

本周新股申购概览 - 本周（12月15日—12月19日）A股市场共有5只新股申购，分别为科创板的健信超导、强一股份，深市主板的誉帆科技、双欣环保和北交所的江天科技 [1] - 健信超导于周一申购，江天科技于周二申购，强一股份、誉帆科技、双欣环保于周五申购 [1] - 双欣环保本次公开发行数量为28700万股，网上发行申购上限为60000股，是今年以来发行数量排名第6的新股，中签率可能较高 [1] 健信超导 - 公司是全球领先的专业磁共振成像（MRI）设备核心部件供应商，主要产品包括超导磁体、永磁体和梯度线圈，占MRI设备核心部件成本约50% [1] - 在超导领域，公司已形成1.5T零挥发、1.5T无液氦、3.0T零挥发和开放式零挥发超导磁体等产品矩阵，是全球磁共振行业内排名第一的超导磁体独立供应商 [2] - 公司追平了与国际巨头约20年的技术差距，打破了欧美、日本厂商的垄断，并作为独立供应商保障了国产磁共振产业的核心部件批量供应 [2] - 公司与国内外知名MRI设备厂商如日本富士胶片、美国GE医疗、意大利百胜医疗、联影医疗等建立了紧密合作关系 [2] - 公司产品对应的MRI设备超过50%最终销往日本、欧美和其他海外新兴市场区域 [2] - 2022至2024年，公司营业收入分别为3.59亿元、4.51亿元、4.25亿元，归母净利润分别为3463.5万元、4873.47万元、5578.39万元 [3] - 本次发行价为18.58元/股，单一账户申购上限10000股，顶格申购需沪市市值10万元 [1] - 募集资金将投资于年产600套无液氦超导磁体项目、年产600套高场强医用超导磁体技改项目和新型超导磁体研发项目 [3] 江天科技 - 公司是食饮、日用领域专精特新标签企业，主要从事标签印刷产品的研发、生产与销售，提供一体化综合解决方案，主要产品包括薄膜类和纸张类不干胶标签 [4] - 产品广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等领域，客户包括联合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉、伊利、蒙牛等国内外知名品牌 [4] - 2022至2024年，公司营业收入分别为3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元，归母净利润分别为0.74亿元、0.96亿元、1.02亿元 [5] - 本次发行价为21.21元/股，单一账户申购上限为59.46万股 [4] 强一股份 - 公司是国产半导体探针卡龙头，专注于服务半导体设计与制造，聚焦晶圆测试核心硬件探针卡的研发、设计、生产与销售 [6] - 公司是市场地位领先的拥有自主MEMS探针制造技术并能批量生产销售MEMS探针卡的厂商，打破了境外厂商的垄断 [6] - 2023年、2024年公司分别位居全球半导体探针卡行业第九位、第六位，是近年来唯一跻身全球前十大厂商的境内企业 [6] - 报告期内，公司单体客户数量合计超过400家，覆盖境内芯片设计、晶圆代工、封装测试等多类产业核心参与者，典型客户包括展讯通信、兆易创新、华虹集团、中芯集成、长电科技等 [6] - 2022至2024年，公司营业收入分别为2.54亿元、3.54亿元、6.41亿元，归母净利润分别为0.16亿元、0.19亿元、2.33亿元 [7] - 公司单一账户申购上限为7500股，顶格申购需持沪市市值7.5万元 [6] 誉帆科技 - 公司是智慧城市地下管网修复服务商，主要从事排水管网系统的智慧诊断与健康评估、病害治理以及运营维护业务 [8] - 公司是国家级专精特新“小巨人”企业和高新技术企业，以高科技诊断和非开挖修复技术为抓手，在行业内具有较强竞争力 [8] - 公司积极在长江经济带、东南沿海和大湾区等重点区域布局，报告期内项目涉及32个省、直辖市及自治区，承接了厦门、重庆、广州、上海等多个标志性项目 [8] - 2022至2024年，公司营业收入分别为5.13亿元、6.3亿元、7.3亿元，归母净利润分别为0.81亿元、1亿元、1.27亿元 [8] - 公司单一账户申购上限为8500股，顶格申购需持深市市值8.5万元 [8] 双欣环保 - 公司是国内聚乙烯醇（PVA）行业龙头企业，专业从事PVA、特种纤维、醋酸乙烯（VAC）、碳化钙（电石）等PVA产业链上下游产品的研发、生产、销售 [9] - 以集团口径计算，公司是国内第三大的聚乙烯醇生产企业，已成为全国聚乙烯醇三大生产基地之一 [9] - 2024年公司聚乙烯醇产量11.69万吨，排名全国第三，占国内总产量约13% [9] - 公司电石产能87万吨，2024年占全国的2.06%，排名全国第8位；其中商品电石产销量超50万吨，占全国商品电石销量的2.86%，排名全国第5位 [9] - 公司产品内销29个省（自治区、直辖市），部分产品出口欧洲、南美洲、东南亚等40余个国家和地区 [9] - 2022至2024年，公司营业收入分别为50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元，归母净利润分别为8.08亿元、5.59亿元、5.21亿元 [9] - 公司单一账户申购上限为60000股，顶格申购需持深市市值60万元 [9]

报告投资评级 - 申购分析意见：积极参与 [3][4][29][31] 核心观点 - 公司是行业领先的中高端消费品不干胶标签印刷商，品牌影响力强、行业地位突出，积累了众多国内外知名品牌客户 [3][7][8][29] - 标签印刷行业市场规模庞大但竞争格局分散，公司通过本次募投项目扩大产能，有望巩固优势地位并把握行业集中度提升的机遇 [3][12][29] - 从新股申购博弈面看，公司首发估值显著低于可比公司，且发行后可流通比例低、流通盘小、无老股，具备吸引力 [3][13][31] 公司基本面与业务概况 - 公司成立于1992年，主要产品为薄膜类和纸张类不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常消费领域 [3][7] - 2024年公司主营构成中，薄膜类不干胶标签占比79.81%，纸张类不干胶标签占比14.79%，销售区域几乎全部集中在境内（占比99.89%）[10] - 公司技术实力雄厚，截至报告期末拥有专利124项（其中发明专利14项）及软件著作权8项，并获得“国家印刷示范企业”等多项荣誉 [7] - 公司2024年实现营收5.38亿元，近3年复合年增长率为+18.36%；实现归母净利润10181.46万元，近3年复合年增长率为+16.94% [3][9] - 2024年公司毛利率为29.97%，净利率为18.92% [9] 行业地位与客户资源 - 公司在国内标签印刷行业中位于前列，在日化、饮料食品等细分领域排名突出 [3][8] - 根据中国包装联合会证明，2021年及2022年公司日化类标签市场占有率稳居国内第2、江苏省内第1；2022年饮料酒水类标签市场占有率位居国内前4、江苏省内第1 [3][8] - 公司客户资源优质稳定，已通过众多国内外知名消费品牌认证并建立长期合作，包括联合利华、宝洁、壳牌、农夫山泉、伊利、蒙牛、蓝月亮等 [3][8][22] 发行方案要点 - 本次发行采用直接定价方式，发行价格为21.21元/股 [3][13] - 初始发行规模为1321.3637万股，占发行后总股本的20%，预计募集资金2.8亿元，发行后公司总市值为14.01亿元 [3][13][14] - 发行市盈率（TTM）为12.63倍，发行市盈率（LYR）为13.76倍 [14] - 发行后预计可流通比例仅为18%，且无老股流通 [13][14] - 网上顶格申购需冻结资金1261.1466万元，门槛较高 [3][13] - 战略配售引入3家机构投资者，包括1家资管计划、1家券商和1家地方国资平台 [3][13] 行业情况与市场前景 - 全球不干胶标签印刷市场快速发展，预计2023-2026年间将保持3.3%的年复合增长率 [3][18] - 亚洲是全球最大的不干胶标签市场，2023年市场份额达44%；中国是亚太地区最大的市场，占整个亚洲市场的60% [3][18] - 中国不干胶标签产量从2019年的71亿平方米增长至2023年的97亿平方米，复合增长率达8.11%，预计到2031年将达到155亿平方米 [3][18] - 下游需求持续增长，例如2019-2023年我国软饮料市场规模从7784亿元增长至9092亿元；日用品及化妆品零售额从9103亿元增长至12448亿元 [19] - 行业规模庞大但集中度低，中国销售收入在1000万元以上的标签印刷企业约6000家，其中标签印刷业务收入不低于5亿元的企业仅占调研样本的5.13% [3][20] 公司竞争优势 - **优质大客户优势**：是国内少数能同时进入CCL、正美集团等领先企业供应链，并为联合利华、宝洁、农夫山泉等知名品牌供货的标签供应商 [22] - **技术工艺优势**：熟练掌握以柔性版印刷为主的组合印刷生产技术，能综合运用各类印刷和装饰工艺 [22] - **综合解决方案优势**：具备从承印材料选取、色彩油墨方案定制到工艺设计优化的综合服务能力 [22] - **快速规模化生产优势**：通过技术结合将产品开发周期缩短至1周以内，最快3天可达量产；通过流程优化将产品线切换时间从近2小时降低至40分钟 [23] 募投项目 - 本次募集资金主要用于“包装印刷产品智能化生产线建设项目”和“技术研发中心建设项目”，总投资额53072.19万元 [13] - 智能化生产线项目达产后，预计将新增年产能8129万平方米，有助于提升公司规模化与智能化生产能力，巩固竞争力 [12][13] 可比公司分析 - 报告选取了柏星龙、安妮股份、永吉股份等7家可比上市公司进行对比 [27][28] - 江天科技2024年营收为5.38亿元，归母净利润为1.02亿元，规模小于多数可比公司 [28] - 公司2024年毛利率为29.97%，处于可比公司（毛利率范围18.11%至40.17%）的中游水平 [28] - 公司发行市盈率（TTM）为12.63倍，显著低于可比上市公司市盈率（TTM）中值49.08倍及均值49.08倍 [3][32] - 公司发行后总市值14.01亿元，也低于可比公司总市值中值39.0亿元及均值39.5亿元 [32]