财务表现 - 2024年公司实现营收189.25亿元，同比下降16.93% [1][2] - 归母净利润25.99亿元，同比下降14.38% [1][2] - 基本每股收益4.29元，拟每股派发现金红利2.48元（含税） [2] - 经营活动产生的现金流量净额54.99亿元，同比增长12.73% [2] - 境外收入3.2亿元，同比增长34.42% [2][5] 主营业务分析 - 主营业务收入占比96.96%，橱柜和衣柜及配套家具产品为主要收入来源 [3] - 橱柜产品营收54.5亿元，同比下降22.48% [3] - 衣柜及配套家具产品营收97.91亿元，同比下降18.06% [3] - 卫浴产品营收10.87亿元，同比下降3.6% [3] - 木门产品营收11.35亿元，同比下降17.66% [3] 生产与销售数据 - 整体橱柜生产量68.72万套，同比下滑20.1%，销售量68.63万套，同比下滑20.21% [4] - 衣柜及配套家具产品生产量280.97万套，同比下滑15.18%，销售量280.53万套，同比下滑15.7% [4] - 整体卫浴生产量68.19万套，同比下滑2.24%，销售量68.48万套，同比下滑2.11% [4] - 整体木门生产量96.56万樘，同比下滑15.41%，销售量96.49万樘，同比下滑15.69% [4] 经销渠道与门店调整 - 经销渠道营收140.42亿元，同比下降20.10% [8] - 2024年底合计拥有7813家门店，经销门店占比超99% [8] - 年内关闭2058家门店（经销门店2031家），新开1085家门店（经销门店1065家），净减少973家门店 [8] - 零售大家居有效门店超过1100家，较期初增加450多家 [8] 行业与市场环境 - 上游房地产行业深度调整，全国房屋新开工面积73893万平方米，下降23.0% [7] - 全国住宅竣工面积53741万平方米，同比下降27.4% [7] - 新建商品房销售面积97385万平方米，同比下降12.9% [7] - 规模以上家具制造业企业全年营业收入6771.50亿元，同比微增0.4% [7] 战略转型与未来展望 - 推动经销商从单品经营向大家居转型，全案解决方案升级 [7] - 公司和经销商仍处于大家居探索阶段，转型带来阵痛 [7] - 2025年将围绕"延伸七大变革，稳中求进"策略，加速构建开放式智能制造平台 [9] - 全面应用人工智能技术优化全价值链，打造最具竞争力的大家居平台 [9]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年受市场环境和公司变革影响业绩下滑，2025Q1业绩超预期，大家居战略转型效果显现，盈利能力提升，看好后续发展，维持买入评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司营收189.25亿元，同比-16.93%，归母净利润25.99亿元，同比-14.38%；2024Q4/2025Q1营收分别为50.46/34.47亿元，同比-18.8%/-4.8%，归母净利润分别为5.68/3.08亿元，同比-21.71%/+41.29%；2025年拟每股派发现金红利2.48元，合计15.02亿元，派息率57.7% [2] 分析判断 深化改革，夯实内功，效果初显 - 2024年住宅相关面积同比双位数下降，公司处于变革阵痛期，主要产品收入下滑，厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入同比分别-22.48%、-18.06%、-3.60%、-17.66% [3] - 分渠道看，2024年经销渠道收入140.42亿元，同比-20.10%，2025Q1降幅收窄至-1.28%；2024/2025Q1大宗渠道收入分别为30.45/4.96亿元，同比-15.08%/-28.61%；直营渠道2024/2025Q1收入分别为8.33/1.64亿元，同比+0.57%/+10.21%；2024年海外渠道收入4.30亿元，同比+34.42%；2024年净减少973家门店至7813家，2025Q1净优化84家店至7729家 [4] - 分品牌看，2024年欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思收入同比分别-22.76%、-12.79%、-11.35%、+26.23%，公司推行“10+1”终端经营模式；2024下半年补贴政策提振消费信心，看好后续催化，大家居战略契合需求，为未来发展奠定优势 [5] 利润端：降本增效，盈利水平提升明显 - 2025Q1毛利率34.29%，提升4.31pct，期间费率21.78%，下降2.66pct，净利率8.97%，提升2.94pct [6][7] 投资建议 - 看好公司在组织革新后践行大家居战略，在行业修复期率先受益，调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为204.20/216.86/236.16亿元，EPS分别为4.61/4.90/5.43元，对应PE分别为14/13/12倍，维持买入评级 [8] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,782|18,925|20,420|21,686|23,616| |YoY（%）|1.3%|-16.9%|7.9%|6.2%|8.9%| |归母净利润(百万元)|3,036|2,599|2,807|2,985|3,305| |YoY（%）|12.9%|-14.4%|8.0%|6.3%|10.7%| |毛利率（%）|34.2%|35.9%|35.9%|36.0%|36.0%| |每股收益（元）|4.98|4.29|4.61|4.90|5.43| |ROE|16.8%|13.6%|12.8%|12.0%|11.7%| |市盈率|13.04|15.13|14.09|13.25|11.97| [10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标 [12]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入189.25亿元，同比下滑16.93%，归母净利润25.99亿元，同比下滑14.38%，扣非归母净利润23.16亿元，同比下滑15.65% [1] - 2024Q4/2025Q1分别实现营收50.46/34.47亿元，同比下滑18.8%/4.8%，归母净利润分别为5.68/3.08亿元，同比下滑21.71%/增长41.29%，扣非后归母净利分别为5.53/2.66亿元，同比增长1.43%/86.16% [1] - 2025年分红拟每股派发现金红利2.48元（含税），合计15.02亿元，派息率57.7% [1] 产品收入 - 2024年厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入54.49、97.91、10.87、11.35亿元，同比分别下滑22.48%、18.06%、3.60%、17.66% [2] - 全国新建住宅销售面积、竣工面积、新开工面积同比均为双位数降幅，对下游家居行业需求产生明显不利影响 [2] 渠道表现 - 2024年经销渠道收入140.42亿元，同比下滑20.10%，2025Q1经销收入降幅收窄至1.28% [3] - 大宗渠道2024/2025Q1分别实现收入30.45/4.96亿元，同比下滑15.08%/28.61%，非地产开发项目业务量增长近50% [3] - 直营渠道2024/2025Q1分别实现收入8.33/1.64亿元，同比增长0.57%/10.21%，多品类协同销售占比由2018年的30%提升到2024年的54% [3] - 海外渠道2024年收入4.30亿元，同比增长34.42%，全球146个国家和地区构建销售网络 [3] 门店布局 - 2024年净减少973家门店至7813家，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思品牌分别净减少936、103、60家，增加81家 [3] - 零售大家居有效门店超过1100家，较期初增加450多家，2025Q1进一步优化84家门店 [3] 品牌表现 - 2024年欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思分别实现收入141.09、12.07、12.22、11.04亿元，同比分别下滑22.76%、12.79%、11.35%，增长26.23% [4] - 全面推行"10+1"终端经营模式，提升系列品牌知名度和美誉度 [4] 盈利能力 - 2025Q1毛利率34.29%，提升4.31个百分点，期间费率21.78%，下降2.66个百分点，净利率8.97%，提升2.94个百分点 [5][6] - 供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级推动成本下降 [5] 行业与战略 - 2024下半年家居消费补贴政策提振行业消费信心，2024Q4家具补贴政策初见成效 [4] - 庞大的存量房装修需求叠加品质化、个性化消费趋势，释放市场潜力 [4] - 大家居战略契合消费者对个性化设计、智能科技与一站式服务的综合需求 [4] 投资展望 - 预计2025-2027收入分别为204.20/216.86/236.16亿元，EPS分别为4.61/4.90/5.43元 [7] - 对应2025年4月29日64.92元/股收盘价，PE分别为14/13/12倍 [7]

业绩数据 - 2024年年度主营业务营收183.50亿元，成本118.33亿元，毛利率35.51%，营收同比减17.75%[4] - 2025年第一季度主营业务营收33.70亿元，成本22.41亿元，毛利率33.50%，营收同比减5.03%[6] - 2024年年度橱柜营收54.50亿元，成本35.08亿元，毛利率35.62%，营收同比减22.48%[4] - 2025年第一季度橱柜营收9.77亿元，成本6.87亿元，毛利率29.65%，营收同比减8.49%[6] - 2024年年度直营店营收8.33亿元，成本3.51亿元，毛利率57.92%，营收同比增0.57%[8] - 2025年第一季度直营店营收1.64亿元，成本0.73亿元，毛利率55.61%，营收同比增10.21%[10] - 2024年年度经销店营收140.42亿元，成本90.21亿元，毛利率35.76%，营收同比减20.10%[8] - 2025年第一季度经销店营收25.86亿元，成本16.72亿元，毛利率35.37%，营收同比减1.28%[10] 门店数据 - 2024年末门店总数7813家，较2023年末减少903家[12] - 2025年第一季度末门店总数7729家，较2024年末减少84家[14]

经营业绩概览 - 2024年营业总收入189.25亿元，同比下降16.93% [1] - 归母净利润25.99亿元，同比下降14.38% [1] - 扣非净利润23.16亿元，同比下降15.65% [1] - 毛利率35.91%，同比增加5.14% [1] - 净利率13.76%，同比增加3.59% [1] 单季度表现 - 第四季度营业总收入50.46亿元，同比下降18.84% [2] - 第四季度归母净利润5.68亿元，同比下降21.71% [2] - 第四季度扣非净利润5.53亿元，同比上升1.43% [2] 主要财务指标 - 三费占营收比15.57%，同比增加15.32% [8] - 每股净资产30.58元，同比增加5.28% [8] - 每股经营性现金流9.03元，同比增加12.73% [8] - 每股收益4.29元，同比减少13.86% [8] 收入构成分析 产品分类 - 衣柜及配套家具收入97.91亿元，占比51.74%，毛利率39.42% [8] - 橱柜收入54.5亿元，占比28.80%，毛利率35.62% [8] - 木门收入11.35亿元，占比6.00%，毛利率25.68% [8] - 卫浴收入10.87亿元，占比5.74%，毛利率27.75% [8] - 其他收入8.87亿元，占比4.69%，毛利率13.84% [8] - 其他(补充)收入5.74亿元，占比3.04%，毛利率48.66% [8] 地区分布 - 华东收入54.55亿元，占比28.82%，毛利率35.42% [8] - 华南收入38.9亿元，占比20.55%，毛利率40.68% [8] - 华北收入26.91亿元，占比14.22%，毛利率33.59% [8] - 西南收入21.07亿元，占比11.14%，毛利率31.95% [8] - 华中收入19.2亿元，占比10.15%，毛利率32.91% [8] - 西北收入11.7亿元，占比6.18%，毛利率33.49% [8] - 东北收入6.86亿元，占比3.63%，毛利率31.66% [8] - 境外收入4.3亿元，占比2.27%，毛利率42.83% [8] 经营情况评述 - 行业面临深度调整与转型挑战，市场需求收缩、竞争加剧 [6] - 营业成本下降19.15%，毛利率提升至35.91% [6] - 启动"七大核心改革"，推动大家居战略布局 [6] 发展回顾 - 零售大家居有效门店超过1100家，订单额持续增长 [9] - 线上引流业绩同比增长128%，赋能经销商超过4000家 [9] - 大宗渠道业务收入30.45亿元，同比下降15.08% [9] - 非地产开发项目业务量增长近50% [9] - 直营渠道收入8.33亿元，同比增长0.57%，近五年复合增长率20.20% [9] - 海外业务收入4.30亿元，同比增长34.42% [9] 未来展望 - 推进大家居战略，转向家居一体化解决方案提供者 [10] - 迭代整装大家居和零售大家居商业模式 [10] - 通过互联网、大数据、AI等技术重构大家居业务生态 [10]