报告投资评级 - 公司评级：买入 [2] - 当前价格：7.70港元 [2] - 合理价值：11.43港元 [2] 报告核心观点 - 核心观点：鹰普精密作为全球领先的精密零部件制造商，深度受益于美国AI算力浪潮催生的数据中心自备电力刚需，其大马力发动机业务有望成为第一大业务，同时燃气轮机领域布局有望打开新增长空间 [1][9] - 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司营收分别为58.37/66.91/75.64亿港元，归母净利润分别为8.63/10.11/11.80亿港元，给予2026年25倍PE估值，对应目标价11.43港元 [9][104] 公司概况与业绩 - 公司是全球领先的精密零部件一站式解决方案提供商，为全球第六大独立熔模铸件制造商、中国最大的熔模铸件制造商及全球第三大精密机加工件公司 [14] - 2025年公司实现营业收入50.96亿港元，同比增长8.7%；归母净利润7.26亿港元，同比增长12.7%，各项盈利指标均创历史新高 [9][25] - 公司业务分为四大板块：2025年熔模铸件、精密机加工、砂型铸件、表面处理业务营收占比分别为37.5%、31.8%、29.2%和1.5% [17] - 公司毛利率整体稳定，2025年为27.48%；净利率持续提升，2025年销售净利率为14.29%，相比2021年的10.21%提升4.08个百分点 [28] 行业背景：美国算力缺电催生自备电力需求 - 美国AI数据中心电力需求呈非线性高增，预计到2030年电力需求可能增长400TWh，到2028年可能消耗美国全国12%的电力 [35] - 美国传统电网因扩容慢、并网排队时间长（大型项目超5年）、区域互联能力不足等问题，已无法满足数据中心需求，自备电力成为刚性共识 [40][42][48] - 燃气轮机与柴油发电机凭借部署快、位置独立、可控性强等优势，成为数据中心自备电力的核心主力 [9][51] - 预计到2030年，美国约33%的数据中心将实现100%现场发电，较2024年的1%大幅提升 [48] 公司核心业务深度受益 - **大马力发动机业务**：公司砂型铸件业务与大马力发动机赛道深度绑定，已切入卡特彼勒、康明斯等全球龙头供应链 [9][64] - 受益于下游自备电力需求爆发，公司大马力发动机业务营收从2020年的2.74亿港元增长至2025年的11.26亿港元，同比增长43.43%，营收占比从2021年的8.90%提升至2025年的22.10% [70] - 该业务有望持续高增，预计2026-2028年砂型铸件业务收入增速分别为35.0%/30.0%/25.0%，营收规模有望超越熔模铸件成为第一大业务板块 [9][102] - 下游客户康明斯电力系统板块2025年营收达74.63亿美元，同比增长113.23%，其中发电应用占比高达60%，直接印证需求强劲 [65] - **燃气轮机业务**：公司已实现燃气轮机相关燃油喷射系统零部件的供应，具备向叶片、高温合金等核心部件延伸的技术潜力 [9][86] - 全球燃气轮机行业景气度高增，西门子能源、GE Vernova等头部厂商订单饱满，交付排期至2027年及以后，充分反映数据中心自备电力驱动下的需求 [81] - 燃气轮机业务有望成为公司新的增长动能，但目前规模较小，2025年能源业务（含燃气轮机）营收为1.38亿港元 [94] 其他业务与增长点 - **熔模铸件业务**：运营稳健，2025年营收19.01亿港元，同比增长5.80%，毛利率为33.80% [90] - 下游以航空、汽车为主，其中航空板块是稳定增长动能，2022-2024年连续实现高增速，2025年营收5.44亿港元 [94] - **墨西哥工厂**：已取得首阶段AS9100质量体系认证，产能释放后有望带来规模效应，支撑长期增长 [28][94][104] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年公司主营收入分别为58.37亿、66.91亿、75.64亿港元，同比增长14.6%、14.6%、13.1% [8][103] - 预计同期归母净利润分别为8.63亿、10.11亿、11.80亿港元，同比增长18.9%、17.1%、16.7% [8][103] - 预计同期每股收益（EPS）分别为0.46、0.54、0.62港元 [8] - 基于砂型铸件业务高增长、燃气轮机业务潜力及墨西哥工厂改善预期，参考联德股份、卡特彼勒等可比公司估值，给予公司2026年25倍PE估值 [104][106]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总销售额为8.69亿美元，同比增长9%，其中有机增长6% [5] - 第三季度营业利润同比增长14%，营业利润率扩大90个基点至19.6% [5] - 第三季度稀释后每股收益同比增长14% [5] - 第三季度自由现金流为1.76亿美元，同比增长8%，现金流转换率接近140% [5] - 新订单增长8%，订单出货比为1.1倍 [5] - 未交付订单总额同比增长14%，创下超过39亿美元的新纪录 [8] - 公司上调2025年全年指引：销售额增长10%-11%，营业利润增长16%-19%，稀释后每股收益增长19%-21% [8][9][20] - 预计2025年营业利润率将超过18.5%，扩张超过100个基点 [8] - 维持自由现金流指引为5.2亿-5.35亿美元，增长8%-11%，现金流转换率预计超过105% [9][21] - 资本支出预计为8500万美元，同比增长约40% [21][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航空航天与工业部门：销售额增长8%，营业利润增长17%，营业利润率扩大140个基点至18.6% [10] - 国防电子部门：销售额增长4%，营业利润率扩大270个基点至29.2% [11][12] - 海军与动力部门：销售额增长12%，营业利润增长14%，营业利润率扩大20个基点至16.6% [12][14] - 国防电子部门订单出货比为1.0倍，若无非持续决议导致的订单延迟，预计可达1.1倍 [41][42] - 航空航天与工业部门订单出货比为1.04倍，海军与动力部门为1.14倍 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天与国防市场：销售额预计增长10%-11% [15][17] - 商业航空航天市场：销售额预计增长13%-15%，需求强劲 [16] - 海军国防市场：销售额指引上调至增长9%-11% [15] - 地面国防市场：销售额预计增长7%-9% [15] - 航空航天国防市场：销售额预计增长7%-9% [15] - 动力与过程市场：销售额预计增长16%-18% [17] - 通用工业市场：销售额预计持平 [18] - 商业核能订单显著增长，包括两个新的能源部资助的多年度合同 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续推进"转向增长"战略，注重运营和商业卓越计划 [4] - 在国防电子领域保持领先地位，产品组合广泛，并投资于SOSA、MOSA和CMOS等开放标准 [25] - 与英伟达合作，交付基于Blackwell处理器的产品，并推出Fabric 100高速互连技术 [39] - 在商业航空航天领域，为所有波音和空客平台提供产品，并开发传感器和电磁驱动设备等新技术 [26] - 在商业核能领域，技术覆盖AP1000反应堆和小型模块化反应堆的整个生命周期，目标到2028年将2023年的收入基础翻倍 [30][31] - 资本配置优先考虑研发、人才、系统和收购，2025年股票回购预计超过4.5亿美元 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 商业航空航天产品需求强劲，主要OEM平台生产加速 [6] - 海军国防领域，为美国海军当前和下一代潜艇项目提供核推进设备的订单增加 [6] - 持续的持续决议对国防电子部门的订单时间安排产生了影响，但管道仍然强劲 [37][38] - 商业核能市场前景乐观，政府关注度提高，技术公司利用核能满足电力需求 [30] - 通用工业市场面临全球宏观挑战，但订单保持稳定，第三季度略有改善 [27][28] - 2026年目标是在所有三个部门实现稳健的顶线增长和持续的营业利润率扩张 [34] 其他重要信息 - 公司获得高达4000万美元的海事工业基础资金，用于支持近长期增长的资本设备和产能扩张投资 [24] - 公司与莱茵金属合作支持欧洲地面车辆生产，并参与美国陆军XM-30战斗车辆项目的原型阶段 [26] - 第一个海底泵在第三季度交付给壳牌，与巴西国家石油公司等其他公司的开发、测试和支持活动仍在继续 [29] - 公司预计在2026年获得AP1000反应堆的首次订单，可能来自波兰或保加利亚 [31][47] - AP1000工厂的潜在内容每工厂可能达到中亿位数，高于之前1000-2000万美元的基准 [36][46] 问答环节所有的提问和回答 问题: AP1000反应堆的内容范围和历史基准 - AP1000反应堆冷却泵的历史内容约为每台2800万美元，每个工厂有四台泵 [36] - 除了反应堆冷却泵之外的历史附加内容为每工厂1000-2000万美元，目前团队的目标是将此附加内容增加两到三倍 [36][46] - 公司每年的产能可支持12-16个反应堆，但需要与海军工作协调 [50] - 为支持核能扩张，资本支出在去年和今年各增加了30%，其中1000万美元专门用于核能相关的能力扩张 [51] 问题: 各部门订单情况以及政府停摆的影响 - 整体订单出货比为1.1倍，国防电子部门受到持续决议影响，有超过5000万美元的订单从第三季度推迟 [37][38] - 如果政府停摆在11月中旬解决，预计需要30-45天订单流才能恢复正常，但对2025年指引没有影响 [43] - 国防电子部门的订单渠道健康且不断增长，得益于强大的产品组合和新的能力，如微软Azure验证 [39][40] 问题: AP1000的潜在市场和时间安排 - 公司关注美国首批10座工厂的建设，但预计首个订单将来自波兰或保加利亚，早于美国 [47][48] - 美国市场的时机尚不确定，但公司与西屋公司密切合作，应对加速的活动 [48] - 自2024年投资者日以来，行业势头增强，包括对人工智能和现有工厂重启的关注，这些在最初的目标中并未完全考虑 [55][56] 问题: 25小时飞行数据记录器的需求情况和毛利率 - 需求包括原始设备制造商和改装市场，但改装更多是材料准备阶段 [58] - 公司正与霍尼韦尔合作，为超过30座的支线喷气式飞机开发产品，并预计在2026年上半年获得空客的认证 [59] - 未提供具体的单机内容或利润率细节，但该产品属于国防电子部门，支持该部门的利润率 [60] 问题: 并购渠道和2026年活动重新加速的潜力 - 并购是首要任务，团队正在评估一些战略性资产，可能以专有方式进行 [60][61] - 公司对INC Solutions的收购于2023年底完成，进展良好 [61] - 重点仍然是战略和财务契合，公司不会为无法为股东创造价值的资产支付过高价格 [61] 问题: 工业车辆市场的稳定性和区域驱动因素 - 尽管整个工业车辆市场面临挑战，但第三季度订单同比增长约4%，10月份表现强劲 [62][63] - 团队通过定价倡议和市场份额增长来应对挑战，预计2026年仍将面临挑战，2027年有望改善 [63][64] 问题: 政府停摆对2026年国防电子产品收入进度的影响 - 如果政府停摆持续，可能会对2026年第一季度的订单造成压力，使增长更倾向于下半年 [66][67] - 公司有信心在订单恢复后迅速交付，并将努力避免第四季度出现剧烈波动 [67] 问题: 国防电子部门中瑞士炮塔驱动稳定业务的可见性和定价 - 该业务与莱茵金属等客户关系良好，随着欧洲加强国防，订单预计将增加 [69] - 该业务并非仅限国防应用，也销售到倾斜列车等商业市场，但未讨论具体定价 [69] 问题: 在不同增长市场间的资本配置优先顺序 - 近期的资本支出和收购重点集中在航空航天、国防和商业核能市场 [71] - 公司的技术（如电磁驱动）可跨终端市场应用，投资一次技术并应用于多个市场是公司的优势 [72][73] 问题: 2026年的增长轨迹和利润率扩张前景 - 公司对2026年在所有三个部门推动增长充满信心，受商业航空航天、国防支出和核能等宏观趋势支持 [74][75] - 目标是在2026年实现营业利润率扩张，并超过2024年投资者日设定的目标 [75]

公司基本情况 - 公司成立于2009年4月27日，于2024年8月16日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司是国内先进陶瓷材料零部件领域的佼佼者，在半导体设备关键零部件国产化方面具有显著技术优势 [1] - 公司主要从事先进陶瓷材料零部件的研发、制造、销售、服务以及泛半导体设备表面处理服务 [1] 经营业绩与财务表现 - 2025年三季度营业收入为7.94亿元，在行业24家公司中排名第14，低于行业平均数15.39亿元和中位数8.78亿元 [2] - 主营业务构成中，销售先进陶瓷材料零部件收入4.77亿元，占比91.74%，提供表面处理服务收入3747.35万元，占比7.20% [2] - 2025年三季度净利润为2.43亿元，行业排名第5，远高于行业平均数6058.91万元和中位数6713.85万元 [2] - 2025年三季度毛利率为53.94%，虽低于去年同期的59.42%，但远高于行业平均的25.67% [3] - 2025年三季度资产负债率为29.75%，低于去年同期的31.73%和行业平均的31.95% [3] 业务增长与机构预测 - 2025年上半年半导体领域结构件销售收入为2.79亿元，同比增长66.06% [5] - 2025年上半年半导体"功能-结构"一体模块化产品销售收入为1.58亿元，同比增长15.66% [5] - 中邮证券预计公司2025/2026/2027年分别实现收入11/15/19亿元，实现归母净利润分别为4.2/5.8/7.8亿元 [5] - 国元证券预计公司2025-2026年归母净利为4.28/6.32亿元，对应PE为60/41倍 [6] 产能与行业驱动因素 - 存储芯片3D化及逻辑芯片制程升级驱动公司产品需求 [6] - 公司新产能将于2025年下半年持续开出，预计到2025年底，氮化铝陶瓷加热器产能从2024年60支/月提升到200支/月 [6] - 国产替代空间广阔，公司处于国内领先地位 [6] 股权结构与管理层 - 控股股东和实际控制人为刘先兵，他同时担任公司董事长和总经理 [4] - 刘先兵薪酬从2023年的237.84万元增加至2024年的520.18万元，同比增加282.34万元 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.76万，较上期减少1.73% [5]

公司业务与市场地位 - 鹰普精密是全球前十大高精密度、高复杂度、高性能铸件及机加工零部件制造商 提供一站式解决方案包括研发、模具设计及制造、铸造、热处理、二次机加工和表面处理服务 [1][2] - 公司产品触达全球30多个国家及地区超1000名客户 包括博世集团、卡特彼勒、康明斯、霍尼韦尔、赫斯可、派克汉尼汾等全球知名企业 [4] 全球产能布局与运营优势 - 截至2024年末在中国、土耳其、德国、捷克及墨西哥布局21家工厂 墨西哥工厂就近承接北美订单并享受USMCA关税优惠 [3] - 墨西哥工厂产能逐步爬坡 带动公司长期业绩增长 [3] - 美洲收入占比47.3%（其中美国40.8%）欧洲29.9% 亚洲22.8%（其中中国20.7%）海外收入占比高 [4] 财务表现与盈利能力 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.21亿港元（同比+11.9%）、8.28亿港元（同比+14.9%）、9.31亿港元（同比+12.4%） [1] - 截至2025年9月12日收盘对应PE分别为9.8倍、8.5倍、7.6倍 [1] - 公司产品具有小批量、多品种特性（超9500个活跃件号）品质卓越且议价权较强 能顺畅传导关税至美国客户 [4] 下游需求与增长动力 - 大马力发动机业务2025H1收入同比+48.3%至5.3亿港元 收入占比21.8% 主要受益于AIDC需求拉升 [5] - 进入达芬奇手术机器人供应链 并与海外人形机器人公司洽谈合作 [5] - 产品应用于工程机械、农业机械、航空、能源、医疗等多个行业 整体需求稳中向上 [5] 股东回报政策 - 公司持续分红回馈股东 [1]

公司业务概况 - 鹰普精密是全球前十大高精密度、高复杂度、高性能铸件及机加工零部件制造商，提供从研发到表面处理的一站式解决方案 [1][2] - 公司产品覆盖熔模铸件、砂型铸件、精密机加工件及表面处理服务，客户包括博世集团、卡特彼勒、康明斯等全球知名企业 [2][4] - 业务涉及大马力发动机、工程机械、农业机械、船舶、汽车、航空、能源及医疗等多个行业领域 [5] 全球产能布局 - 在中国、土耳其、德国、捷克及墨西哥共布局21家工厂，形成全球生产网络 [3] - 墨西哥工厂享受USMCA关税优惠，专门承接北美订单，产能正处于逐步爬坡阶段 [3] - 全球产能布局支持公司业绩长期增长 [3] 区域收入结构 - 2025年上半年美洲地区收入占比47.3%（其中美国40.8%），欧洲29.9%，亚洲22.8%（其中中国20.7%） [4] - 产品销往全球30多个国家及地区，服务超过1,000名客户 [4] - 海外收入占比高，且能将对美出口关税顺畅传导至美国客户 [1][4] 产品与客户优势 - 拥有超9,500个活跃零部件件号，呈现小批量、多品种特征 [4] - 零部件在客户产成品中成本占比较低，且部分零件可替代供应商少，议价能力较强 [4] - 与客户建立长期合作关系，产品品质获得全球知名企业认可 [4] 高增长业务领域 - 大马力发动机业务2025年上半年收入同比增长48.3%至5.3亿港元，占总收入21.8% [5] - 进入达芬奇手术机器人供应链，并与海外人形机器人公司洽谈合作 [5] - 机器人和大马力发动机等细分场景景气度高且具备较高利润率 [5] 财务业绩预测 - 预计2025年归母净利润7.21亿港元（同比增长11.9%），2026年8.28亿港元（增长14.9%），2027年9.31亿港元（增长12.4%） [1] - 对应2025年9月12日收盘价市盈率分别为9.8倍、8.5倍和7.6倍 [1] - 公司持续通过分红回馈股东 [1]

产能布局现状 - 公司拥有四个生产场地 天勤厂区20亩 安泰厂区48亩 康强厂区100亩 新都厂区20亩 [2] - 天勤厂区产能已满 主要进行热处理及高分子密封材料生产 [2] - 安泰厂区产能已满 主要进行数控精密制造及表面处理（2米线） [2] - 新都厂区产能已满 主要进行数控精密制造及部组件装配 [2] 康强厂区产能建设 - 康强厂区已投入使用数控柔性化产线 数控精密制造产线 部组件装配产线及部分表处理产线 [2] - 随着业务增加 公司将进一步扩充康强厂区生产线 [2] 产能扩张战略 - 公司在夯实内延产能基础上 通过产业协同与供应链搭建完善产能布局 [2] - 公司通过战略投资和收并购方式进一步完善及延伸产能布局 [2]