公司经营业绩 - 2024年实现销售收入46.12亿元，同比增长10.91%，其中高端钛合金增长9.87%，超导产品增长32.41%，高性能高温合金减少31.02% [7] - 归属于母公司净利润8.01亿元，同比增长6.44% [7] - 总资产136.09亿元，同比增长12.62%，归属于母公司的净资产66.84亿元，同比增长5.68% [7] - 研发投入占营业收入比例为7.42%，同比下降0.3个百分点 [7] 财务指标分析 - 应收账款31.60亿元，同比增长31.60% [28] - 固定资产20.62亿元，同比增长46.62% [28] - 在建工程2.32亿元，同比下降56.77% [28] - 应付账款18.65亿元，同比增长56.63% [28] - 经营活动产生的现金流量净额4.46亿元，同比增长176.29% [28] 董事会及公司治理 - 2024年共召开7次董事会会议，审议通过多项重要议案 [8] - 董事会下设审计、提名、薪酬与考核、战略四个专门委员会，各委员会履职情况良好 [10][12][13] - 独立董事共召开4次专门会议，审议关联交易、利润分配等重大事项 [14] - 2024年共披露98份公告，连续两年获上交所信息披露A级评价 [14] 利润分配方案 - 2024年度拟每10股派发现金红利6.5元（含税），合计派发现金红利4.22亿元 [31] - 提请股东大会授权董事会制定2025年度中期分红方案，现金红利总额不超过相应期间归属于上市公司股东的净利润 [32] 子公司及投资计划 - 拟为控股子公司提供不超过3亿元的保证担保，有效期至下一次年度股东大会召开之日 [35] - 2025年将推进科技创新和产业创新，持续培育和发展新质生产力 [16] - 计划通过数字化工具和AI技术优化内部流程，提升生产效率和研发进度 [17]

公司概况与市场地位 - 公司为医用MRI核心部件供应商，全球市占率约4.2%，排名第五，国内仅次于联影医疗 [1][2] - 2022-2024年营业收入分别为3.59亿元、4.51亿元、4.25亿元，净利润分别为3463.5万元、4873.47万元、5578.39万元 [2] - 扣非净利润分别为3085.23万元、4473.8万元、5026.76万元，呈现持续提升态势 [2] 财务表现与行业对比 - 毛利率显著低于同行：2022-2024年分别为19.56%、22.84%、24.94%，远低于同行平均45.17% [3] - 研发投入不足：研发费用率2022-2024年为5.66%、5.42%、6.5%，低于同行平均18.36% [3] - 三年累计研发投入7239.64万元，占营收比例5.86% [3] 客户结构与关联交易 - 客户集中度高：前五大客户销售占比2022-2024年分别为73.75%、76.68%、79.62% [4] - 第一大客户富士胶片集团销售占比达42.71% [4] - 存在关联交易：2023年第五大客户苏州柏尔特为合营企业，销售2362.59万元 [4] - GE医疗子公司持有公司3.10%股权，2024年成为第三大客户 [4] 产能与募资计划 - 2024年超导产品产能利用率89.33%，产销率91.42%，永磁产品产能利用率94.67%，产销率92.25% [5] - 两大产品2024年销量、产能利用率、产销率均下降 [5] - 拟募资8.65亿元用于产能扩建（年产600套无液氦超导磁体等项目）及补充流动资金 [5] 分红与股权结构 - 2022-2024年现金分红合计6000万元 [6] - 实控人许健益家族合计持股59.92%，获得超半数分红 [6] - 募资计划中包含9000万元用于补充流动资金 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 4月22日西部超导发布2024年年报和2025年一季报，2024年公司实现营收46.12亿元，同比增长11%，归母净利润8.01亿元，同比增长6%；2025Q1实现营收10.74亿元，同比增长35%，归母净利润1.70亿元，同比增长54% [4] - 超导产品需求持续放量、钛合金需求同比向好，2024年公司业绩稳步增长，2025Q1业绩恢复性高增长 [5] - 2024年公司销售毛利率同比提升，费用控制良好 [6] - 超导产品供货优势显著，受益于医疗、可控核聚变以及磁控直拉单晶硅等领域需求增长，高温超导材料工程化制备技术取得显著进展 [7] - 公司钛合金产品在航空领域市场主导地位稳固，向直升机、无人机、商用飞机等多领域推广应用，已开发出多个牌号钛合金循环利用全套熔炼技术 [7][8] - 2024年公司高温合金二期熔炼生产线建成投产，建成高温合金返回料处理线，行业地位进一步提升 [8] - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为10.07、12.30和14.27亿元，对应当前股价PE分别为32、26、22倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价48.92元，总股本/流通股本6.50亿股，总市值/流通市值318亿元，52周内最高/最低价53.40 / 32.37元，资产负债率46.6%，市盈率39.69，第一大股东为西北有色金属研究院 [3] 个股表现 - 展示了2024年5月至2025年5月西部超导和国防军工个股表现情况 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4612|5449|6468|7422| |增长率(%)|10.91|18.14|18.70|14.75| |EBITDA（百万元）|1180.24|1551.37|1865.99|2134.60| |归属母公司净利润（百万元）|800.79|1006.60|1230.47|1426.74| |增长率(%)|6.44|25.70|22.24|15.95| |EPS(元/股)|1.23|1.55|1.89|2.20| |市盈率（P/E）|39.69|31.57|25.83|22.28| |市净率（P/B）|4.75|4.49|4.20|3.91| |EV/EBITDA|24.54|21.56|18.16|15.95| [10] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|4612|5449|6468|7422|营业收入增长率|10.9%|18.1%|18.7%|14.8%| |营业成本|3065|3583|4250|4882|营业利润增长率|15.7%|25.7%|22.2%|15.9%| |税金及附加|31|37|43|50|归属于母公司净利润增长率|6.4%|25.7%|22.2%|16.0%| |销售费用|28|31|28|31|毛利率|33.6%|34.2%|34.3%|34.2%| |管理费用|195|204|215|223|净利率|17.4%|18.5%|19.0%|19.2%| |研发费用|351|386|425|467|ROE|12.0%|14.2%|16.3%|17.6%| |财务费用|37|44|49|53|ROIC|8.9%|10.9%|12.6%|13.7%| |资产减值损失|-39|-46|-54|-62|资产负债率|46.6%|47.0%|47.6%|47.7%| |营业利润|1007|1265|1546|1793|流动比率|2.14|2.08|2.05|2.06| |营业外收入|1|1|1|1|应收账款周转率|1.93|1.85|1.86|1.84| |营业外支出|2|2|2|2|存货周转率|0.85|0.86|0.87|0.87| |利润总额|1006|1264|1546|1792|总资产周转率|0.36|0.39|0.42|0.45| |所得税|130|163|200|232|每股收益（元）|1.23|1.55|1.89|2.20| |净利润|876|1101|1346|1561|每股净资产（元）|10.29|10.90|11.64|12.50| |归母净利润|801|1007|1230|1427|PE|39.69|31.57|25.83|22.28| |每股收益（元）|1.23|1.55|1.89|2.20|PB|4.75|4.49|4.20|3.91| |货币资金|1513|998|553|400|经营活动现金流净额|446|567|659|970| |交易性金融资产|862|862|862|862|投资活动现金流净额|-20|-415|-296|-196| |应收票据及应收账款|4197|4938|5842|6683|筹资活动现金流净额|-437|-668|-808|-927| |预付款项|52|61|73|84|现金及现金等价物净增加额|-8|-515|-445|-153| |存货|3860|4466|5252|5986| | | | | | |流动资产合计|10600|11447|12711|14149| | | | | | |固定资产|2062|2242|2294|2226| | | | | | |在建工程|232|232|232|232| | | | | | |无形资产|328|306|285|263| | | | | | |非流动资产合计|3009|3196|3225|3136| | | | | | |资产总计|13609|14643|15935|17285| | | | | | |短期借款|779|779|779|779| | | | | | |应付票据及应付账款|2653|3101|3679|4225| | | | | | |其他流动负债|1524|1626|1743|1853| | | | | | |流动负债合计|4956|5505|6200|6857| | | | | | |其他|1387|1380|1380|1380| | | | | | |非流动负债合计|1387|1380|1380|1380| | | | | | |负债合计|6342|6885|7580|8237| | | | | | |股本|650|650|650|650| | | | | | |资本公积金|3647|3647|3647|3647| | | | | | |未分配利润|2034|2277|2575|2919| | | | | | |少数股东权益|583|677|793|927| | | | | | |其他|353|506|691|905| | | | | | |所有者权益合计|7267|7758|8355|9048| | | | | | |负债和所有者权益总计|13609|14643|15935|17285| | | | | | [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳步增长，2025Q1业绩恢复性高增长，三大产品线各具亮点 [4][5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.07、12.30和14.27亿元，对应当前股价PE分别为32、26、22倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价48.92元，总股本/流通股本6.50亿股，总市值/流通市值318亿元，52周内最高/最低价53.40 / 32.37元，资产负债率46.6%，市盈率39.69，第一大股东为西北有色金属研究院 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收46.12亿元，同比增长11%，归母净利润8.01亿元，同比增长6%；2025Q1实现营收10.74亿元，同比增长35%，归母净利润1.70亿元，同比增长54% [4] - 分产品看，2024年钛合金收入27.52亿元，同比增长9.87%，超导产品收入13.04亿元，同比增长32.41%，高温合金收入3.27亿元，同比减少31.02% [5] 毛利率与费用率 - 2024年销售毛利率33.55%，同比提高1.68pcts；2025Q1销售毛利率35.29% [6] - 2024年分产品毛利率：钛合金产品38.67%，同比提高4.26pcts，超导产品30.22%，同比降低4.17pcts，高温合金22.25%，同比提高6.39pcts [6] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.61%、4.22%、7.61%和0.79%，分别同比 - 0.13pcts、 - 0.45pcts、 - 0.31pcts和 - 0.33pcts，四费费率13.23%，同比降低1.22pcts [6] 产品优势与进展 - 超导产品供货优势显著，受益于医疗、可控核聚变以及磁控直拉单晶硅等领域需求增长，高温超导材料工程化制备技术取得显著进展 [7] - 钛合金产品在航空领域市场主导地位稳固，向直升机、无人机、商用飞机等多领域推广应用，已开发出多个牌号钛合金循环利用全套熔炼技术 [7][8] - 高温合金生产能力提升，建成高温合金返回料处理线，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4612|5449|6468|7422| |增长率(%)|10.91|18.14|18.70|14.75| |EBITDA（百万元）|1180.24|1551.37|1865.99|2134.60| |归属母公司净利润（百万元）|800.79|1006.60|1230.47|1426.74| |增长率(%)|6.44|25.70|22.24|15.95| |EPS(元/股)|1.23|1.55|1.89|2.20| |市盈率（P/E）|39.69|31.57|25.83|22.28| |市净率（P/B）|4.75|4.49|4.20|3.91| |EV/EBITDA|24.54|21.56|18.16|15.95| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“增持”评级 [16] 报告的核心观点 - 西部超导 4 月 22 日披露 2024 年年度报告，2024 年公司营收、归母净利润、扣非净利润等指标均实现同比增长，2024 年度拟向全体股东每 10 股派现 6.5 元（含税） [7] - 钛合金、超导产品稳健增长，四季度需求回暖业绩明显恢复，2025Q1 营收和归母净利润同比大幅增长 [8] - 2024 年报公司毛利率、净利率均小幅上升，主要因高端钛合金业务毛利率同比上升 4.26 个百分点 [9] - 国防需求恢复公司业绩有望迎来拐点，钛合金、高温合金、超导多产线发展驱动成长，中长期看应用空间广泛，成长潜力较大 [13][15] - 预测公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润持续增长，对应 PE 分别为 30.42X、24.35X、20.06X [16] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年公司实现营业收入 46.12 亿元，同比增长 10.91%；归母净利润 8.01 亿元，同比增长 6.44%；扣非净利润 7.13 亿元，同比增长 12.94%；经营活动产生的现金流量净额为 4.46 亿元，同比增长 176.29%；基本每股收益为 1.23 元，加权平均净资产收益率为 12.22% [7] - 2024 年第四季度公司营业收入为 13.77 亿元，同比增长 28.64%；归母净利润为 1.97 亿元，同比增长 16.09%；扣非归母净利润 1.8 亿，同比增长 51.38% [8] - 2025Q1 营业收入 10.74 亿，同比增长 35.31%，归母净利润 1.7 亿，同比增长 53.85%，扣非归母净利润 1.42 亿，同比增长 52.73% [8] 分业务情况 - 高端钛合金实现营业收入 27.52 亿，同比增长 9.87%，占营业收入比例为 59.66%，2024 年完成销售 7909.63 吨，同比增长 8.95%，平均单价 34.79 万元/吨，同比微增长 0.84% [11] - 超导产品板块实现营业收入 13.04 亿，同比增长 32.41%，占营业收入比例为 28.26%，2024 年完成销量 2343.82 吨，同比增长 32.46%，平均单价 55.64 万元/吨，同比小幅下滑约 3.2% [11] - 高性能高温合金营业收入 3.27 亿，同比下滑 31.02%，占营业收入比例为 7.09%，2024 年完成产品销量 1198.46 吨，同比下降 27.86%，平均单价 27.29 万元/吨，同比下滑约 4.4% [11] 毛利率情况 - 2024 年报公司毛利率为 33.55%、同比上升 1.68 个百分点；净利率为 18.99%，同比上升 0.61 个百分点；扣非净利率 15.45%，同比上升 0.28 个百分点 [9] - 2024 年高端钛合金业务毛利率 38.67%，同比上升 4.26 个百分点；超导产品毛利率 30.22%，同比下降 4.17 个百分点；高性能高温合金业务毛利率 22.25%，同比上升 6.39 个百分点 [12] 业务发展前景 - 超导业务订单持续增加，高性能超导线材产业化项目建设完成提升产能，交付产品获好评，完成国内核聚变项目交付任务并为新项目批量供货，产品性能稳定，部分超导线材性能取得新突破 [13] - 高端钛合金产品研发和多个产品通过装机评审，制备出多种规格锻坯，在多领域推广应用取得显著进展，获得多个型号供货资格 [14] - 高温合金二期熔炼生产线建成投产，自主设计建成返回料处理线，突破处理技术，多个主要牌号通过用户产品认证，突破高强钢大规格棒材稳定性控制技术，获得型号供货资格，超超临界燃煤发电站用高温合金基本完成应用考核评价 [14] 盈利预测与估值 - 预测公司 2025 年 - 2027 年营业收入分别为 58.9 亿、71.64 亿、84.57 亿，归母净利润分别为 10.23 亿、12.78 亿、15.51 亿，对应的 PE 分别为 30.42X、24.35X、20.06X [16]