核心观点 - 2025Q2 被动型基金规模创新高，主动权益型公募基金持股市值下降，港股在公募基金配置中占比有望维持高位，A股行业配置有调整，电子持仓高但后续进攻性可能受限，计算机和白酒值得关注；RWA规模快速上升，在多领域有应用，中国内地和香港有相关探索；消费级3D打印出海爆火，市场规模预计增长，关注核心标的；Low Dk电子布需求增长，产业链各环节有亮点；金天钛业技术领先、产能释放，首次覆盖给予“增持”评级；杰普特Q2业绩超预期，上调盈利预测并维持买入评级 [2][9][12][15] 被动和主动权益型公募基金持股分析 - 被动型基金(ETF)规模再创新高，2025Q2股票型ETF总规模约3万亿元，持股市值占比3.7%，主动权益型公募基金持股市值降至3.0%，宽基ETF中沪深300、中证1000份额提升显著，行业ETF中银行、白酒等份额环比提升 [2][9] - 港股类ETF份额和规模环比增加，主动权益对港股配置续创新高，互联网和新消费是主要配置方向，腾讯控股连续两季度成重仓规模第一大个股 [9] - 主动权益型基金高仓位下赚钱效应回暖，但有赎回压力，全年有望反转，2025Q2普通股票型和灵活配置型基金仓位提升，主动权益型公募基金净值涨幅中位数为7.4% [9] - A股行业配置上，加仓通信、传媒等，减仓汽车、食品饮料等，电子持仓维持高位，计算机低配，白酒筹码端有望出清 [9][10] - 医药内部结构分化，化学制药加仓，医疗研发外包等减仓，港股创新药份额提升；金融板块中非银修复程度小，配置系数低；周期、地产链显著低配 [12] RWA和数字资产全解析 - RWA是基于区块链的数字资产证券化投资项目，规模从2020年快速上升，截至2025年7月16日链上资产规模达255.2亿美元，在海外多领域有应用，中国内地和香港有相关探索 [12] - 国债代币化以贝莱德代币化基金BUIDL为例，有白名单机制，可7*24小时交易，投资美短期国债，有双重赎回方案 [12][13] - 房地产代币化投资中，RealT收取租金服务费后分配租金，Reinno提供房地产代币化抵押贷款；股票代币化中，xStocks是股票代币，Robinhood是挂钩价格的金融衍生品 [15] 消费级3D打印行业分析 - 消费级3D打印机操作简便、成本低，下游应用广泛，预计2028年全球市场规模达71亿美元，年复合增长率19.2% [15] - 供给端整机端呈现“一超多强”格局，技术升级、多功能合一、供应链降本、AI赋能；材料端谱系齐全；运营端搭建社群生态、众筹提供入局机会 [15] - 核心标的包括核心部件、3D扫描高端配件、材料和整机相关企业 [15] Low Dk电子布行业分析 - 高速传输场景催生Low Dk电子布需求，预计到2028年年均约百亿配套市场空间 [19] - 产业链上游石英玻纤为核心卡位环节，国内菲利华优势显著；中游领军厂商产能加速建设；下游关注英伟达链覆铜板配套厂商 [19] - 看好产业链相关投资机会，关注上游石英玻纤供应商、中游具备生产能力的供应商和下游高频高速覆铜板厂商 [19] 金天钛业公司分析 - 公司主要产品用于高端装备领域，2024年营收和归母净利润增长 [18][22] - 具备高端钛合金技术领军、高端装备用钛合金核心供应商、产能加速释放三大优势 [22] - 首次覆盖给予“增持”评级，预计2025E - 2027E年归母净利润分别为1.7/2.4/3.3亿元，当前股价对应PE低于可比公司平均估值 [22] 杰普特公司分析 - 2025Q2业绩预告超预期，预计2025H1营收和归母净利润同比显著增长 [21][22] - 营收及利润双高增长，工业级市场快速增长，消费级应用有望上量 [22] - 上调25 - 27年盈利预测，预计归母净利润分别为2.25、3.04、3.89亿元，对应PE分别为34、26、20X，维持买入评级 [22] 市场表现数据 - 上证指数收盘3582，涨2.24%；深证综指收盘2177，跌0.54% [1] - 风格指数中，大盘指数涨0.11%，中盘指数跌0.34%，小盘指数跌0.37% [1] - 行业涨幅中，保险Ⅱ涨2.25%，医疗服务工涨1.62%等；行业跌幅中，地面兵装Ⅱ跌4.82%，水泥跌4.06%等 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖金天钛业，给予“增持”评级 [1][11][13][118] 报告的核心观点 - 金天钛业扎根高端钛合金领域，多元布局迈向新征程，产品用于高端装备领域，2024 年营收和归母净利润实现增长 [9] - 钛合金性能优异用途广泛，下游各领域高景气度延续，航空、航海、航天及地面等领域对钛合金需求旺盛 [10] - 公司具备高端钛合金技术领军、高端装备用钛合金核心供应商、产能加速释放等优势，随着产能释放叠加民航海装等新兴板块需求放量，未来发展前景良好 [11] - 预计公司 2025E - 2027E 年归母净利润分别为 1.7/2.4/3.3 亿元，当前股价对应 PE 低于可比公司平均估值，因此首次覆盖给予“增持”评级 [11][13][118] 根据相关目录分别进行总结 1. 扎根高端钛合金领域，多元布局迈向新征程 - 公司是高端钛合金棒材、锻坯主要研发生产基地之一，历经业务转变、产线建设及市场开拓、高质量快速发展阶段，实控人为湖南省国资委，董事等人员背景深厚，参与制定多项标准，获多项荣誉 [19][20][25] - 公司主要产品为钛及钛合金棒材、锻坯及零部件，深耕高端航空、航天市场，积极开拓海装及民航市场，棒材为主要收入来源，近年营收占比超 80%，锻坯毛利率显著提升 [29][32] - 随着公司规模扩大和下游零部件拓展，营收和归母净利润实现稳步增长，盈利能力稳定，研发投入持续提升 [34][37] 2. 钛合金性能优异用途广泛，下游各领域高景气度延续 - 钛及钛合金性能优异具备重要战略意义，化工及航空航天为主要应用领域，钛材产业链包括多个阶段，我国海绵钛产量持续提升，2023 年起出口量大幅提升，价格持续降低，有望维稳 [39][40][43][47][53] - 在航空航天领域，钛合金应用广泛，在军用和民用飞机中使用比例大幅提高，未来装备费用增速有望加快，我国军用飞机数量及代次与美国差距较大，民用航空市场空间广阔，预计未来十年新增飞机机体结构及发动机用钛合金市场需求量达 57.18 万吨 [55][58][63][73][77] - 钛及钛合金适用于航海装备性能需求，耐压壳体常用钛合金制造，随着钛合金在船舶等装备渗透率提升，市场潜力巨大 [84][87][88] - 钛合金可在航天领域广泛应用，可提升兵器装备防护性能，我国装甲钛合金的大规模工程化将随降本及制造技术提升进一步提升渗透率 [89][91][92] 3. 高端钛合金技术领军，产能释放加速追赶 - 公司形成深厚技术积淀，拥有专有核心技术，实现多个牌号批量生产，部分牌号实现技术突破，产品布局横跨航空航天与舰船 [95][97] - 公司是高端装备用钛合金核心供应商，深耕高端航空航天领域，积累重要客户，行业呈寡头竞争，公司产品航空航天领域占比高，毛利率维持较高水平，同时公司民用航空市场开发提速，海装市场产品结构丰富，在研项目投入持续推进 [99][101][103][107] - 公司推动募投项目建设，提升高端装备用钛合金产能，IPO 募投项目投产后将新增年产钛合金棒材 2800 吨、钛合金锻坯 200 吨的产能 [111][112] 4. 盈利预测及估值 - 预计公司 2025E - 2027E 年的营业收入分别为 9.5、11.8、15.4 亿元，归母净利润分别为 1.7、2.4、3.4 亿元，毛利率分别为 34.7%、36.2%、37.3% [113] - 关键假设包括钛及钛合金业务 2025E - 2027E 产品业务营收为 9.2、11.5、15.1 亿元，毛利率分别为 34.5%、36.1%、37.2%；其他业务 2025E - 2027E 营收为 0.27、0.29、0.30 亿元，毛利率均为 40% [113][114]

报告公司投资评级 - 首次覆盖金天钛业，给予“增持”评级 [1][10][120] 报告的核心观点 - 金天钛业扎根高端钛合金领域，多元布局发展，产品用于高端装备领域，2024 年营收和归母净利润实现增长 [8] - 高端钛合金性能优异用途广，下游各领域高景气，航空需求持续高景气，航海市场潜力大，航天及地面需求稳步增加 [8] - 公司具备高端钛合金技术、核心供应商、产能释放三大优势，预计 2025E - 2027E 年归母净利润增长，当前股价对应 PE 低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 1.扎根高端钛合金领域，多元布局迈向新征程 - 公司是高端钛合金研发生产基地，历经业务转变、产线建设及市场开拓、高质量快速发展三阶段，实控人为湖南省国资委，员工持股绑定利益 [20][21][22] - 公司以高端钛合金产品为核心，棒材是主要收入来源，近年营收占比超 80%，积极开拓海装及民航市场 [30][33] - 公司营收和归母净利润稳步增长，2025Q1 受下游市场订单调整影响有所下滑，盈利能力稳定，研发投入持续提升 [35][36][38] 2.钛合金性能优异用途广泛，下游各领域高景气度延续 - 钛及钛合金性能优异，化工及航空航天是主要应用领域，我国海绵钛产量提升，价格有望维稳，缓解钛合金制品成本压力 [40][41][53] - 航空航天领域钛合金需求旺盛，军机和民机钛合金用量逐步增长，预计未来十年新增飞机机体结构及发动机用钛合金市场需求量达 57.18 万吨，市场空间达 1640 亿元 [56][59][77] - 钛及钛合金适用于航海装备，耐压壳体常用钛合金和超高强钢制造，我国船舶用钛量占比低，市场潜力大 [84][86][87] - 钛合金在航天领域可降低飞行器结构重量，提高可靠性，在航天及地面领域需求稳步增加 [89][90] 3. 高端钛合金技术领军，产能释放加速追赶 - 公司形成深厚技术积淀，拥有专有核心技术，实现多个牌号批量生产，部分牌号实现技术突破，产品布局横跨航空航天与舰船 [96][97][98] - 公司是高端装备用钛合金核心供应商，深耕高端航空航天领域，客户稳定，产品航空航天领域占比较高，毛利率维持较高水平，同时深度布局民航海装，在研项目推进 [100][102][108] - 公司推动募投项目建设，提升高端装备用钛合金产能，投产后将新增年产钛合金棒材 2800 吨、锻坯 200 吨的产能 [113][114] 4．盈利预测及估值 - 预计公司 2025E - 2027E 年营业收入分别为 9.5、11.8、15.4 亿元，归母净利润分别为 1.7、2.4、3.4 亿元，毛利率分别为 34.7%、36.2%、37.3% [114][115] - 选取航天环宇、斯瑞新材、菲利华进行对比，公司 2025 年 PE 低于可比公司平均估值，首次覆盖给予“增持”评级 [120]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳步增长，2025Q1业绩恢复性高增长，三大产品线各具亮点 [4][5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.07、12.30和14.27亿元，对应当前股价PE分别为32、26、22倍 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价48.92元，总股本/流通股本6.50亿股，总市值/流通市值318亿元，52周内最高/最低价53.40 / 32.37元，资产负债率46.6%，市盈率39.69，第一大股东为西北有色金属研究院 [3] 业绩情况 - 2024年实现营收46.12亿元，同比增长11%，归母净利润8.01亿元，同比增长6%；2025Q1实现营收10.74亿元，同比增长35%，归母净利润1.70亿元，同比增长54% [4] - 分产品看，2024年钛合金收入27.52亿元，同比增长9.87%，超导产品收入13.04亿元，同比增长32.41%，高温合金收入3.27亿元，同比减少31.02% [5] 毛利率与费用率 - 2024年销售毛利率33.55%，同比提高1.68pcts；2025Q1销售毛利率35.29% [6] - 2024年分产品毛利率：钛合金产品38.67%，同比提高4.26pcts，超导产品30.22%，同比降低4.17pcts，高温合金22.25%，同比提高6.39pcts [6] - 2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.61%、4.22%、7.61%和0.79%，分别同比 - 0.13pcts、 - 0.45pcts、 - 0.31pcts和 - 0.33pcts，四费费率13.23%，同比降低1.22pcts [6] 产品优势与进展 - 超导产品供货优势显著，受益于医疗、可控核聚变以及磁控直拉单晶硅等领域需求增长，高温超导材料工程化制备技术取得显著进展 [7] - 钛合金产品在航空领域市场主导地位稳固，向直升机、无人机、商用飞机等多领域推广应用，已开发出多个牌号钛合金循环利用全套熔炼技术 [7][8] - 高温合金生产能力提升，建成高温合金返回料处理线，多个主要牌号通过“两机”、航天型号等用户产品认证 [8] 盈利预测和财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4612|5449|6468|7422| |增长率(%)|10.91|18.14|18.70|14.75| |EBITDA（百万元）|1180.24|1551.37|1865.99|2134.60| |归属母公司净利润（百万元）|800.79|1006.60|1230.47|1426.74| |增长率(%)|6.44|25.70|22.24|15.95| |EPS(元/股)|1.23|1.55|1.89|2.20| |市盈率（P/E）|39.69|31.57|25.83|22.28| |市净率（P/B）|4.75|4.49|4.20|3.91| |EV/EBITDA|24.54|21.56|18.16|15.95| [10]