合资公司设立 - 依智灵巧注册资本5000万元，伟创电气出资2000万元占比40%，科达利出资1500万元占比30%，银轮股份出资1000万元占比20% [1] - 合资方包括科达利、银轮股份、伟创电气三家上市公司，以及开普勒机器人、伟立成长两家企业 [2] - 合资公司专注于具身智能机器人核心零部件灵巧手的研发与生产 [2] 参与方背景 - 伟创电气专注于电气传动和工业控制领域，能提供人形机器人全套运动执行器解决方案 [3] - 银轮股份主营热管理产品，近年加快布局人形机器人关节总成等关键零部件 [3] - 科达利经营五金制品、铝盖板等业务，2024年决定进入人形机器人领域 [3][4] - 开普勒专注于通用人形机器人研发，2024年10月发布第五代人形机器人K2 [3] 战略布局 - 合资各方预期灵巧手具有广阔市场前景，通过资源整合提升技术研发和制造能力 [4] - 科达利采取与产业链企业设立合资公司的方式布局人形机器人领域 [4] - 2024年4月科达利设立科盟创新机器人公司聚焦谐波减速器研发 [5] - 2024年9月科达利设立伟达立创新科技公司专注关节组件业务 [5] 科达利业务表现 - 2024年营业收入120.3亿元同比增长14.44%，净利润14.72亿元同比增长22.55% [5] - 2024年一季度营收30.22亿元同比增长20.46%，净利润3.87亿元同比增长25.51% [5] - 在锂电池行业重点区域设有生产基地，海外布局德国、瑞典和匈牙利 [6] - 产品进入宁德时代、LG、松下、特斯拉等头部电池厂及车企供应链 [6]

公司调研纪要 - 伟创电气通过持续向海外市场推出技术成熟的通用产品，率先建立稳固的市场基础，为后续市场扩展积累经验和资源 [1] - 公司不断完善变频器、伺服和PLC的产品结构，打造成熟的全套解决方案 [1] - 持续拓展重工、轻工、高端装备、新能源、机器人等领域 [1] - 在机器人领域深入产业链，自研成果覆盖移动类、协作类、服务类以及人形机器人的多样化关键核心零部件 [1] - 主要提供全套运动执行器解决方案，面向客户以国内为主 [1] - 凭借快速响应、更优成本、定制化服务等本土化优势，不断缩小与国际巨头的差距 [1] - 深入数字能源赛道，加强研发力度，涵盖户储、工商储能逆变器产品解决方案 [1] 机构背景 - 上海宽远资产管理有限公司成立于2014年5月，注册资本1000万元，实收资本1000万元 [2] - 主要经营范围包括资产管理、实业投资、企业资产重组、收购兼并及策划等 [2] - 核心投研团队具有10年以上的成功二级市场投资经验，长期过往业绩排名业界前列 [2] - 依靠选股优势取得长期超越市场的超额收益 [2] - 秉承价值投资理念，以寻找确定性增长和分享上市公司成长果实为核心出发点 [2]

业绩表现 - 25Q1公司营收57.68亿元，同比+1.40%，环比-20.43% [1] - 25Q1归母净利润5.65亿元，同比-12.39%，环比-26.23% [1] - 25Q1毛利率19.89%，同比-2.54pct，净利率9.81%，同比-1.58pct [3] 行业动态 - 25Q1特斯拉产量37.32万辆，同比-20.45% [2] - 25Q1赛力斯产量6.43万辆，同比-41.84% [2] - 25Q1比亚迪产量106.26万辆，同比+73.54% [2] - 25Q1小米产量8.26万辆，同比+1956.69% [2] - 25Q1理想产量10.51万辆，同比+5.12% [2] 费用与成本 - 25Q1期间费用率10.52%，同比+1.21pct，环比+2.16pct [3] - 销售/管理/研发/财务费用率环比分别+0.56pct/+1.24pct/+0.91pct/-0.54pct [3] 机器人业务 - 机器人单机价值约数万元人民币，市场空间可观 [3] - 公司已开发直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品，多次向客户送样 [3] - 公司布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等 [3] 未来展望 - 预计2025~2027年营收331.7亿元/403.0亿元/506.1亿元，同比+24.7%/+21.5%/+25.6% [4] - 预计2025~2027年归母净利润36.4亿元/44.9亿元/56.2亿元，同比+21.2%/+23.4%/+25.1% [4] - 当前股价对应2025~2027年PE分别为25.0倍/20.2倍/16.2倍 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 25Q1客户需求波动致短期业绩承压，特斯拉、赛力斯产量同比下降，比亚迪、吉利、小米、理想产量同比上升 [2] - 25Q1期间费用率同环比小幅上升，毛利率和净利率同比下降 [3] - 机器人赛道市场空间大，公司产品矩阵逐渐丰富，已多次向客户送样，还积极布局其他产品形成平台化布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季报显示，25Q1营收约57.68亿元，同比约+1.40%，环比约 - 20.43%；归母净利润约5.65亿元，同比约 - 12.39%，环比约 - 26.23% [1] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收分别为331.7亿元、403.0亿元、506.1亿元，同比分别约+24.7%、+21.5%、+25.6%；归母净利润分别约36.4亿元、44.9亿元、56.2亿元，同比分别约+21.2%、+23.4%、+25.1%；截至2025年4月30日，股价对应2025 - 2027年PE分别约为25.0倍、20.2倍、16.2倍 [5] 盈利预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|26,600|33,170|40,299|50,612| |年增长率（%）|35.0%|24.7%|21.5%|25.6%| |归属于母公司的净利润（百万元）|3,001|3,636|4,488|5,616| |年增长率（%）|39.5%|21.2%|23.4%|25.1%| |每股收益（元）|1.79|2.09|2.58|3.23| |市盈率（X）|27.37|24.97|20.23|16.17| |净资产收益率（%）|15.3%|16.5%|17.9%|19.3%| [7] 基本数据 - 04月30日收盘价52.25元，12mth A股价格区间30.69 - 76.21元，总股本1,737.84百万股，无限售A股/总股本100.00%，流通市值908.02亿元 [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|13,492|18,683|22,220|26,360|32,310| |非流动资产（百万元）|17,278|18,861|19,922|21,293|22,625| |资产总计（百万元）|30,770|37,544|42,141|47,654|54,935| |流动负债（百万元）|11,224|13,039|15,039|17,239|20,408| |非流动负债（百万元）|5,732|4,922|5,083|5,253|5,433| |负债合计（百万元）|16,955|17,961|20,122|22,492|25,841| |归属母公司股东权益（百万元）|13,784|19,550|21,984|25,122|29,050| |少数股东权益（百万元）|30|33|36|39|44| |负债和股东权益（百万元）|30,770|37,544|42,141|47,654|54,935| [12] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3,366|3,236|5,271|6,180|7,120| |投资活动现金流（百万元）|-3,410|-3,728|-4,099|-4,870|-5,335| |筹资活动现金流（百万元）|-71|2,187|-965|-979|-1,101| |现金净增加额（百万元）|-96|1,628|221|331|684| |期初现金余额（百万元）|2,410|2,314|3,942|4,163|4,494| |期末现金余额（百万元）|2,314|3,942|4,163|4,494|5,178| [12] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|19,701|26,600|33,170|40,299|50,612| |营业成本（百万元）|15,189|21,067|26,255|31,754|39,652| |营业利润（百万元）|2,476|3,420|4,135|5,104|6,387| |利润总额（百万元）|2,462|3,421|4,135|5,104|6,387| |净利润（百万元）|2,150|3,004|3,639|4,491|5,620| |归属母公司净利润（百万元）|2,151|3,001|3,636|4,488|5,616| [14] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长（%）|23.2%|35.0%|24.7%|21.5%|25.6%| |成长能力 - 营业利润增长（%）|25.2%|38.1%|20.9%|23.4%|25.1%| |成长能力 - 归母净利润增长（%）|26.5%|39.5%|21.2%|23.4%|25.1%| |获利能力 - 毛利率（%）|22.9%|20.8%|20.8%|21.2%|21.7%| |获利能力 - 净利率（%）|10.9%|11.3%|11.0%|11.1%|11.1%| |获利能力 - ROE（%）|15.6%|15.3%|16.5%|17.9%|19.3%| |获利能力 - ROIC（%）|10.5%|11.4%|12.6%|13.8%|15.0%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.1%|47.8%|47.7%|47.2%|47.0%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|33.8%|17.3%|16.4%|15.2%|13.4%| |偿债能力 - 流动比率|1.20|1.43|1.48|1.53|1.58| |偿债能力 - 速动比率|0.88|1.09|1.12|1.16|1.20| |营运能力 - 总资产周转率|0.68|0.78|0.83|0.90|0.99| |营运能力 - 应收账款周转率|4.21|4.65|4.70|4.79|4.93| |营运能力 - 存货周转率|4.67|5.82|5.91|5.94|6.13| |每股指标 - 每股收益（元）|1.35|1.79|2.09|2.58|3.23| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.05|1.92|3.03|3.56|4.10| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.51|11.60|12.65|14.46|16.72| |估值比率 - P/E|54.44|27.37|24.97|20.23|16.17| |估值比率 - P/B|5.88|4.23|4.13|3.61|3.13| |估值比率 - EV/EBITDA|22.43|16.52|14.30|11.86|9.73| [14]

财务表现 - 2024年公司实现营收266亿元，同比+35.02%，归母净利润30.01亿元，同比+39.52% [1] - 24Q4营收72.48亿元，同比+30.63%，环比+1.66%，归母净利润7.67亿元，同比+38.47%，环比-1.45% [1] - 2024年毛利率20.8%，同比-2.23pct，净利率11.29%，同比+0.38pct [3] - 24Q4毛利率19.82%，同比-4.28pct，环比-1.06pct，净利率10.50%，同比+0.65pct，环比-0.46pct [3] - 24Q4期间费用率8.36%，同比-0.99pct，环比-0.22pct，销售/管理/研发/财务费用率环比分别-0.50pct/-0.17pct/+0.44pct/+0.02pct [3] 业务分拆 - 汽车电子业务营收18.2亿元，同比+907.63%，闭式空气悬架系统24年交付24万套 [2] - 电驱系统业务营收0.13亿元，同比+624.11% [2] - 内饰功能件营收84.34亿元，同比+28.24%，底盘系统营收82.03亿元，同比+33.98% [2] - 减震器营收44.02亿元，同比+2.40%，热管理营收21.4亿元，同比+38.24% [2] 机器人业务布局 - 单台机器人运动执行器价值数万元人民币，市场空间可观 [3] - 公司已开发直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品并多次送样 [3] - 布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等平台化产品 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年营收分别为331.7亿元(+24.7%)、403亿元(+21.5%)、506.1亿元(+25.6%) [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为36.4亿元(+21.2%)、44.9亿元(+23.4%)、56.2亿元(+25.1%) [4] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为24.2倍、19.6倍、15.7倍 [4]