晨会纪要 证券研究报告 2025 年 08 月 07 日 核心结论 分析师 【固定收益】25Q2 债基季报解读：久期策略主导，杠杆环比提高 二季度外部关税扰动反复、央行呵护流动性，债基加大杠杆力度，除短期纯 债型基金外其余类型债基久期均达历史新高。绩优债基 25 年二季度久期与 杠杆整体上升。 【汽车】蔚来-SW（09866.HK）事件点评：蔚来乐道 L90 定价凸显性价比， 销量有望超预期 我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 990/1330/1487 亿元，同比增长 51%/34%/12%，当前股价对应 2025-2027 年 PS 分别为 0.75/0.56/0.50 倍。 维持"增持"评级。 【汽车】爱柯迪（600933.SH）动态跟踪点评：股份回购持续推进，主业稳 健&机器人拓展可期 看好公司全球化布局稳步推进，入局机器人开启新一轮成长周期。预计 2025-2027 年公司营收 78.1/100.9/115.9 亿元，同比+16%/+29%/+15%， 归母净利润 11.1/14.1/16.0 亿元，同比+18%/+27%/+13%，维持"买入"评 级。 周颖 S080052008000 ...

7月30日晚间，上纬新材（688585.SH）公告称，公司将于2025年7月31日开市起停牌，预计停牌时间不 超过3个交易日，待核查完成后复牌。根据《上纬新材料科技股份有限公司股票交易异常波动暨严重异 常波动暨停牌核查的公告》内容，自2025年7月9日至2025年7月30日期间，上纬新材（688585.SH）多 次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形。为维护投资者利益，公司将就股票交易波动情况进行停 牌核查。 所谓"多次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形"包含了上纬新材（688585.SH）录得的"11连 板"。7月23日，上纬新材（688585.SH）盘中股价攀升至20%的涨停幅度，实现了连续11个交易日涨 停。 2025.08.05 本文字数：1134，阅读时长大约2分钟 作者 |第一财经 乔心怡、郑星语 "目前，公司基本面未发生重大变化，但近期公司股票交易价格已严重脱离公司目前的基本面情况，投 资者参与交易可能面临较大的市场风险。"8月5日，上纬新材（688585.SH）复牌。截至今日收盘，公司 股价涨停，报110.48元/股，成交额23.2亿，换手率5.74%，总市值445亿，年内涨幅已达156 ...

2025.08. 05 本文字数：1134，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 乔心怡、郑星语 " 目前，公司基本面未发生重大变化，但近期公司股票交易价格已严重脱离公司目前的基本面情况， 投资者参与交易可能面临较大的市场风险。 "8 月 5 日，上纬新材（ 688585.SH ）复牌。截至今 日收盘，公司股价涨停，报 110.48 元 / 股，成交额 23.2 亿，换手率 5.74% ，总市值 445 亿， 年内涨幅已达 1565.65% 。 在复牌公告中，上纬新材（ 688585.SH ）如上所说，并表示公司股票价格脱离当前基本面的风 险。 所谓 " 多次触及股票交易异常波动及严重异常波动情形 " 包含了上纬新材（ 688585.SH ）录得的 "11 连板 " 。 7 月 23 日，上纬新材（ 688585.SH ）盘中股价攀升至 20% 的涨停幅度，实现 了连续 11 个交易日涨停。 《上纬新材料科技股份有限公司关于股票交易停牌核查结果暨复牌的公告》显示，在 7 月 9 日至 7 月 30 日期间，上纬新材（ 688585.SH ）股价累计涨幅高达 1083.42% 。该时间段内，上纬新材 （ 68 ...

本文由 AI 算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【上纬新材复牌涨停，年内涨幅超15倍】 尽管公告克制，但市场对上纬新材的热情和对智元机器人的想象未停。8月5日，上纬新材复牌，收盘股 价涨停，报110.48元/股，成交额23.2亿，换手率5.74%，总市值445亿，年内涨幅达1565.65%。 复牌公 告中，上纬新材提示公司基本面未大变，但股价已脱离基本面，投资者交易或面临较大风险。 此前， 智元机器人收购上纬新材控股权后，市场热情持续。7月30日晚，上纬新材公告7月31日起停牌，预计不 超3个，待核查复牌。 自7月9日至30日，上纬新材多次触及异常波动情形，包括"11连板"。7月23日， 其盘中股价涨停，实现连续11个涨停。 7月9日至30日，上纬新材股价累计涨幅1083.42%，显著高于同 期相关指数涨幅。同时，公司市盈率也高于行业平均。 有分析认为，投资者将机器人赛道预期投射到 该股，部分人短期炒作推动股价上涨，提醒投资者保持理性，智元机器人商业故事待时间验证。 ...

公司业务布局 - 公司控股子公司迈致科技与上海某高校在工业自动化、多足机器人领域合作研发，积累经验，并计划在机器人检测、机器人二次开发等领域布局 [1] - 公司针对机器人业务定义了三个方向：机器人检测、整线代工、机器人二次开发 [1] 机器人检测领域 - 公司与国内外机器人厂商有合作开发项目，预计本年度将有订单落地，但体量较小，对经营业绩影响有限 [2] 整线代工领域 - 迈致科技与美国一家教育机器人公司深度合作开发设计，待产品在美国市场推广后，将寻求整线代工合作 [2] 机器人二次开发领域 - 公司在宇树科技、云深处等机器狗本体基础上，针对不同应用场景进行定制开发，如上海特警大队巡警机器狗、IDC机房巡检、小区物业及景区巡检等 [2] 行业动态 - 宇树科技开启上市辅导，头部国产机器人本体厂商资本化进程加快，预计将促进全行业资本开支增加 [2] - 东海证券预测，到2029年全球人形机器人产能最少达100万台，市场规模将达1500亿元 [2]

机器人ETF市场表现 - 机器人ETF（562500）冲高回落，下跌0 11% [1] - 成分股中巨轮智能领涨4 06%，中大力德、科瑞技术、东杰智能涨幅超3%，瀚川智能下跌3 90%、晶品特装下跌2 70% [1] - 机器人ETF盘中换手3 25%，成交总额突破5亿元，近5个交易日净流入4 62亿元，规模扩充超6亿 [1] - 机器人ETF年内规模增长超110亿，是机器人赛道共成长的优质产品 [1] 人形机器人概念股业绩 - 29只人形机器人概念股发布2025年业绩预告，23只预喜（预增或扭亏），6只下滑或亏损 [1] - 三花智控、科沃斯、北方稀土、领益智造等6只概念股2025年上半年净利润下限均在5亿元以上 [1] 人形机器人轻量化趋势 - 轻量化可解决人形机器人行业痛点如续航、散热、零部件性能不达标、灵活度不足等 [2] - 特斯拉、优必选等主流主机厂正发力轻量化，路径包括结构优化、零部件替换、原材料替换 [2] 机器人ETF产品特点 - 机器人ETF（562500）是全市场唯一规模超百亿的机器人主题ETF [2] - 成分股覆盖人形机器人、工业机器人、服务机器人等多个细分领域，布局上中下游产业链 [2]

公司业务概览 - 公司以"简化人和物的移动"为使命，打造"智能短交通+服务机器人"平台化业务生态，产品线涵盖电动平衡车、电动滑板车、智能两轮电动车、E-Bike、全地形车、割草机器人和配送机器人等 [1] - 2024年公司营收142亿元（同比+39%），归母净利润11亿元（同比+81%），两轮电动车营收占比达51%，割草机器人和全地形车等新业务开始放量 [1] 智能短交通业务 - 电动两轮车业务聚焦高端智能化，在品牌认知度、购买优先度和智能化性能等维度行业领先，2024年以60万+销量独占4000元以上市场第一梯队 [2] - 新国标实施推动行业向技术研发实力强、规模大的优质厂家集中，公司有望受益于行业结构性升级 [2] - 依托两轮车智能化基因与Segway品牌优势进军全球E-Bike市场，实现短交通全场景覆盖 [2] 服务机器人业务 - 公司创始团队具备机器人背景，短交通业务的智能化技术沉淀为布局机器人赛道奠定基础，当前产品包括割草机器人和配送机器人 [3] - 割草机器人行业正经历机械割草机→割草机器人、有边界机器人→无边界机器人的升级，2024年全球渗透率仅1.9%，远期目标市场规模超3000亿元 [3] - 公司首创无边界规划式割草机器人，推出Navimow H/i/X3三大系列（售价999-4999欧元，作业范围500-10000平米），2024年成为首个覆盖全球10万家庭用户的无边界割草机器人品牌 [3] 未来展望 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为202.81/261.17/323.66亿元，归母净利润为17.96/24.17/32.45亿元，对应PE为23.2/17.3/12.9倍 [4] - 主力业务电动两轮车在高端智能市场领先，新业务割草机器人、全地形车、E-Bike等开始放量，助力公司二次成长 [4]

机器狗概念股市场表现 - A股相关公司总市值接近6000亿元 年内平均涨幅达20% 东土科技和万马股份等个股实现翻倍上涨 [1] - 6月以来有4只股票获融资资金大幅加仓 包括亿纬锂能和中鼎股份等行业龙头 [1] 机器狗技术突破与产业价值 - 国产机器狗"黑豹2.0"以10.3米/秒速度打破波士顿动力保持十年的纪录 展示弹簧膝关节技术和动态重心调节系统等核心技术 [3] - 技术可迁移至人形机器人和物流无人车等领域 具有较大想象空间 [3] - 亿纬锂能提供高性能电池 中鼎股份拥有传感器专利 建设工业具备军工背景 振芯科技研发导航系统 这些公司在产业链关键环节具有技术壁垒 [3] 行业发展驱动因素 - 技术突破创造增量市场 如华东理工大学实现脑机接口控制机器狗技术 潜在应用于危险区域救援 [4] - 政策支持力度大 国家"机器人+"战略明确扶持仿生机器人 深圳等地提供最高500万元企业补贴 [4] - 应用场景加速落地 申昊科技电力巡检机器狗进入国家电网试用 辰安科技灭火机器狗实现"空地一体化"作业 [4] 投资筛选标准 - 技术转化能力是关键指标 如光电股份为四足机器人和人形机器人提供双光视觉模块及头部模组 具备多场景适配能力 [4] - 机构认可度反映专业资金动向 7家公司年内被调研超5次 光电股份获14次机构调研 [4] 行业现状与投资建议 - 行业处于早期阶段 需警惕概念炒作 应关注拥有核心技术且绑定大客户的企业 [5] - 万马股份与多家机器人公司合作开发智连系统 建立国内首个TUV认证机器人电缆实验室 体现技术积累优势 [5] - 机器狗赛道类比十年前智能手机 未来可能成为改变世界的基础设施 [5]

全球化布局 - 公司拟投资4.5亿元建设墨西哥汽车零部件智能制造基地项目，以拓展海外市场并提升国际竞争力 [1][2] - 墨西哥基地选址科阿韦拉州，毗邻美国得克萨斯州，规划年产轻量化汽车零部件2500万件，涵盖涡轮增压器壳体、发动机支架等核心产品 [2] - 项目资金30%来自自有资金，70%通过银团贷款筹措，建设周期24个月，预计2027年二季度投产 [2] - 公司计划未来5年将海外收入占比从目前的12%提升至35%以上 [1][3] - 公司已在印尼投资5000万美元建设轻量化汽车零部件精密加工生产线项目，预计年产约500万件涡轮增压器壳体 [2] - 公司计划到2030年构建覆盖东南亚的"轻量化零部件三角网络"和"亚洲+美洲"双循环体系 [3] 业务拓展与创新 - 公司正将触角伸向机器人赛道，加大镁合金研发，已与多家机器人企业合作开发镁合金结构件，预计下半年完成试制 [3] - 公司与拓普集团签订年纲领采购量15万吨的《铝液供应合作协议》，一期6.5万吨产能已于今年3月份建设完成 [5][6] 经营业绩 - 2025年一季度公司营业收入为12.0亿元，同比增长45.9%，归母净利润1452万元，同比增长42.1% [1][6] - 2024年公司实现营业收入41亿元，同比增长15.9%，归母净利润3751万元，同比增长21.3%，扣非净利润2322万元，同比增长35.1% [4] - 2024年公司销售铝合金产品约23.41万吨，同比增长约23.66%，销售零部件产品约2568.03万件，同比增长约1.62% [4] - 2024年铝合金液销量在公司铝合金业务中占比提升至57.18%，新能源汽车零部件收入占公司零部件板块收入比例提升至35.57%，零部件国际客户收入占比达到22.08% [4] 产能与生产基地 - 截至2024年底，公司在运行铝合金产能31.3万吨，汽车零部件2500万件以上，铝危废处置产能3.3万吨 [4] - 公司现有上海、安徽、成都、重庆等生产基地 [4]

行业发展观点 - 公司所处新能源光伏和新能源汽车行业增速较快，短期波动正常，未来光伏及汽车轻量化行业将引领绿色能源发展，产业链上下游经营情况将逐步向好 [1] - 光伏行业进入本轮下行周期最后阶段，在多方推动下正加速再平衡，今年第三或四季度有望好转 [1][2] 产品与项目情况 - 新一代光伏铝边框项目于2025年6月开始陆续投产，已向部分客户批量供货，渗透率提升将使单位盈利稳步提升 [3] - 马来西亚基地总设计产能10万吨，其中光伏铝边框6万吨、汽车零部件4万吨，光伏铝边框项目预计2025年底投产，盈利能力可观 [6] 公司收购与合作 - 收购芜湖必达一是为加深与奇瑞汽车合作深度，打开合作空间，在出海方面深度合作；二是为就近配套，替客户降本 [4] 公司新业务布局 - 董事长关注机器人赛道，2023年个人参股专注打磨赛道的机器人公司，该公司2025年并购专注传感器的企业，公司与相关公司合资成立安徽睿铂智动机器人有限公司，专注拓展人形机器人关节模组业务，目前处于产品研发和测试中 [5] 公司盈利增长点 - 以“光伏 + 新能源汽车”为双主营，打造再生铝到下游终端产品一体化布局 - 光伏方面立足重点客户，围绕光伏产业链打造新技术和新产品 - 新能源汽车方面布局芜湖、重庆、马来西亚基地，开发和服务头部整车客户 - 依托与中南大学的合金材料研究院，在合金材料应用领域进行技术研发与业务布局 [7]