核心观点 - 敏实集团作为传统汽车零部件龙头，正通过积极布局机器人及AI液冷等新兴赛道实现转型，推动股价近一年累计上涨超过160% [2] - 公司当前业绩增长的核心驱动力仍是汽车零部件主业，尤其是电池盒业务，而机器人业务作为战略布局短期内难以对营收形成显著贡献 [9][12] - 公司未来发展需平衡汽车主业“压舱石”的稳健增长与机器人新赛道在技术、成本及商业化方面的挑战，以实现协同 [12] 机器人赛道布局 - 公司与国内谐波减速器龙头绿的谐波达成框架协议，计划在美国成立合资公司，初始出资总额1000万美元，敏实持股60%，旨在抢占北美人形机器人关节模组市场先机 [5] - 公司在机器人领域的合作已全球化：2025年12月与欧洲机器人集成商签署三年战略合作协议；在国内与智元机器人合作开发智能外饰、无线充电等解决方案，并已完成多轮小批量交样 [5] - 公司在AI服务器液冷业务取得突破，已获得台湾头部AI服务器厂商订单，2025年11月起分批交付，并通过合资工厂在2025年底实现大批量生产，形成“机器人+AI液冷”双轮驱动格局 [6] 机器人业务面临的挑战 - 技术层面，关节模组集成度高，对传动精度、扭矩密度等要求极高，需持续研发投入以突破技术壁垒 [8] - 成本与规模化层面，行业处于发展初期，关节模组定制化程度高、订单规模小，规模化前毛利率承压，且受铝等原材料价格波动影响 [8] - 商业化进程不及预期，2025年全球人形机器人实际出货量不足2万台，关节模组因良率低、定制化强导致规模化生产受限，该业务短期内难以对公司营收形成显著贡献 [8] 汽车零部件主业表现 - 2025年上半年公司实现营收122.87亿元人民币，同比增长10.8%；公司拥有人应占溢利12.77亿元人民币，同比增长19.5% [10] - 分地区看，2025年上半年国际业务营收79.81亿元人民币，同比增长21.6%，占总营收比重升至65% [11][12] - 电池盒业务表现最为亮眼，2025年上半年营收达35.82亿元人民币，同比激增49.8%，分部溢利同比增长67.5%至8.24亿元人民币，成为公司利润核心来源 [11] 业务结构与战略 - 公司是全球汽车外饰与车身结构件领先企业，产品涵盖金属饰条、塑件、铝件及电池盒等，客户覆盖宝马、奔驰、特斯拉、比亚迪等70余家海内外主流车企 [10] - 电池盒业务增长得益于欧洲新能源汽车市场发展及成功进入通用汽车、欧洲丰田等国际供应链，并深化与比亚迪、奇瑞等国内品牌合作 [11] - 公司全球化战略成效显著，欧洲市场电池盒与结构件业务增长迅速，北美地区订单基本实现本地化生产，缓解了关税与地缘政治风险 [12]

公司概况与上市动态 - 公司为常州星宇车灯股份有限公司，是国内车灯行业绝对龙头，正从A股转战港股，递交港交所上市申请以搭建“A+H”双资本平台 [1] - 公司创始人周晓萍，1993年放弃教师工作创业，初始资金36万元，现个人财富达200亿元，成为常州女首富 [1][2][3] - 公司于2011年在上交所上市，是车灯行业首家民营上市公司，2023年营收历史性突破百亿元大关 [3] 市场地位与财务表现 - 按2024年销售收入计算，公司国内车灯市场占有率为11.0%，稳居第一；全球市场占有率为4.2%，位列第七 [5] - 在高端智能车灯领域，公司国内市占率高达70.2%，在全球智能车灯赛道稳居第一 [1][3][5] - 2023年和2024年两年净利润合计突破25.1亿元 [5] - 2025年前三季度营收达107.1亿元，同比增长16.09%；同期净利润为11.41亿元，同比上升约16.79% [6] 行业趋势与赛道价值 - 车灯已从单纯照明部件，进化成车企塑造品牌辨识度和搭载智能交互功能的核心载体，成为影响消费者购车决策的关键因素之一 [5] - 在电动化浪潮下，传统品牌壁垒模糊，车灯成为用户能直观感知、形成品牌记忆的焦点部件，是低成本高回报的突破口 [5] - 随着汽车智能化提升，车灯功能边界拓展，在整车价值链中的权重稳步增加，推动了赛道价值跃迁 [5][6] 客户与业务发展 - 公司客户包含比亚迪、理想、奔驰、华为问界等全球主流车企 [1] - 创业初期通过投入8000万元专项技术攻关，成功打入大众供应链，随后获得丰田、本田、宝马、奔驰等国际巨头订单 [2] 运营挑战与财务结构 - 公司毛利率面临压力，从2023年的20.5%微降至2025年前三季度的19.3% [7] - 截至2025年9月底，公司应收账款高达38.17亿元，存货26.53亿元，两者合计占总资产的35.5%，大量资金被占用 [8] - 公司账面流动性充裕，拥有货币资金24.12亿元及理财15.96亿元，合计超40亿元，但资金盘活存在难题 [8] 战略布局与募资用途 - 公司在坚守车灯主业的同时，试图布局机器人赛道以寻找第二增长曲线，但该转型跨度大、投入高、回报周期长，协同效应待观察 [8][9] - 本次港股IPO募资主要用于扩大生产和研发 [9] - 公司在2023年至2025年前三季度期间累计分红11.38亿元，与大规模募资扩产的操作并存 [9]

股权激励与员工持股计划 - 公司近期落地2025年股票期权激励计划，向870名中层管理人员、核心业务技术骨干和关键岗位人员授予1426.2万份股票期权，占公司总股本的1.0480%，行权价格为36.47元/股，激励计划总摊销费用为0.97亿元，其中2026-2028年费用分别为0.64亿元、0.31亿元和0.017亿元 [1] - 公司前期已公告员工持股计划，回购股票价格为20.56元/股，占总股本0.21%，覆盖范围包括公司董事、高管、中层管理人员及技术业务骨干，总人数不超过31人 [1] - 两项激励计划的考核年度为2026-2027年，考核目标一致，第一个考核期要求2026年总营收相比2023-2025年三年年均营收的增长率不低于18%，第二个考核期要求2027年总营收增长率不低于28%，或2026与2027年总营收累计不低于418亿元 [1] 2025年业绩预告 - 公司预计2025年归母净利润为5.45亿元至6.45亿元，同比下降29.36%至17.70%，扣非归母净利润为5.15亿元至6.05亿元，同比增长-3.04%至13.90% [2] - 归母净利润下滑主要因2024年同期处置子公司广东天机部分股权取得1.8亿元投资收益，导致非经常性收益基数较高，实际上消费类电子业务已企稳，新能源业务持续增长，营收保持增长，扣非净利润持续改善 [2] 主营业务展望 - 消费电子业务有望受益于端侧AI创新，新能源业务核心客户订单不断释放将带动稼动率提升 [3][4] - 公司消费电子及新能源主业盈利预计将持续释放 [3] 机器人业务布局与优势 - 公司在机器人赛道布局超过10年，与北美客户有长期深度合作，并凭借自身精密制造能力的长期积累，可供应技术及料号齐全 [3] - 凭借在T、F等海外客户的核心卡位，同时在国内客户获得多个量产订单，公司是2025年少数形成几千万元级别机器人零件收入的稀缺公司 [3] - 预计2026年机器人业务将延续大幅增长，公司在机器人赛道的卡位优势凸显 [3] - 相对于机械和汽车行业公司，电子公司在精密制造领域的深厚积累和海外大客户长期合作经验，使其在卡位机器人赛道方面具有不容忽视的优势 [3] 投资观点总结 - 公司消费电子业务受益端侧AI创新，新能源业务订单释放提升稼动率，机器人新品的前瞻布局具有卡位优势，有望打开公司中长期增长空间 [4] - 基于业绩预告、最新业务进展和股权激励费用等因素，报告给出了公司2025-2027年的营收、归母净利润及市盈率预测，并给出了投资评级 [4]

股价波动与资本运作 - 近期股价波动源于一次重要的资本结构优化与国际长期投资者的引入 [1] - 有规模较大的外资机构以每股约2.08港元的成本进行了大量建仓 [1] - 此次交易以接近大宗交易价格进行，显示外资机构对公司内在价值与未来发展战略的坚定信心 [1] 外资投资与股权结构 - 外资机构的建仓行为向市场传达了公司股权结构正在获得高质量国际资本青睐的信号 [1] - 大宗交易完成后，公司股权结构将进一步多元化 [1] - 国有资本的策略性调整与外资机构的入场，有望为公司发展注入新的市场活力并巩固投资者对其长期价值的共识 [1] 公司战略转型与基本面 - 公司正从传统的资产管理平台，成功向“产业生态构建者”转型 [1] - 在机器人赛道的布局已进入收获期，相关投资账面回报可观 [1] - 预计2026年还将有多家被投企业启动上市流程 [1] 商业模式与成长逻辑 - 公司通过独特的“资本+场景+运营”三维模式，构建了闭环生态 [1] - 该模式使公司的成长逻辑清晰 [1] - 外资机构的信心源于公司基本面的这些积极变化 [1]

文章核心观点 - 高盛在2025年第三季度重仓了8家A股机器人上游核心环节公司 其投资逻辑在于上游环节利润更高 政策支持更直接 并将率先受益于行业量产 截至2026年初 其中4家公司股价涨幅已超90% 另有4家公司涨幅不足50% 被认为存在潜在机会 [1][3][4] 高盛的投资逻辑与行业背景 - 高盛选择专注上游核心零部件和特种材料 而非下游整机组装 主要基于产业链利润分配 上游成本占机器人总成本的60%-70% 毛利率可达30%-50% 而下游整机厂毛利率仅为10%-20% [3] - 政策明确支持核心零部件国产替代 相关企业可享受最高15%的研发费用补贴 单企年补贴上限为5000万元人民币 [3] - 行业需求即将爆发 IDC预测2026年全球人形机器人出货量将突破6万台 是2025年的7倍 上游企业将率先受益于整机量产带动的核心部件需求 [3] 高盛重仓股表现分析：已翻倍的核心龙头 - 在8家重仓公司中 有4家股价涨幅超过90% 被视为靠技术和订单兑现涨幅的核心龙头 [1][4] - 力星股份涨幅最高 达到224.75% [1] - 和而泰涨幅为123.15% 是智能控制器龙头 已绑定海外巨头订单并适配多个头部机型 [4] 高盛重仓股表现分析：低估值潜力标的 - 剩余4家公司股价涨幅不足50% 市盈率大多低于行业平均的52.96倍 [4] - 三联锻造涨幅为42.6% 其行星减速器精度达±0.005毫米 单台人形机器人需要28个相关部件 占整机成本20%以上 正与头部厂商对接测试 [4] - 沃特股份涨幅为27.88% 已量产机器人用PEEK特种材料 可使整机减重15% 价格比进口低20% 并获得多国客户认可 [4] - 铭科精技涨幅仅为11.11% 从事机器人精密结构件 上半年相关营收同比增长40% 但该业务占比较低且竞争激烈 [4] 重点关注的潜在机会 - 在未大涨的公司中 三联锻造和沃特股份被视作逻辑最硬的“隐形冠军” [5][6] - 三联锻造卡位减速器核心环节 技术壁垒高 随着2026年整机量产爬坡 订单有望爆发式增长 且当前估值未完全反映赛道热度 [6] - 沃特股份的特种材料是机器人轻量化刚需 已实现量产并绑定全球客户 预计需求将随头部整机厂扩产而持续激增 长期增长确定性强 [6]

公司战略与业务布局 - 公司深耕高端智能装备研发与生产近二十年，在运动控制、精密驱动技术及核心零部件自研自产方面积累了深厚技术实力和产业化能力 [2] - 基于对机器人未来广阔市场空间及重大战略发展机遇的审慎判断，公司布局机器人赛道 [2] - 布局机器人赛道是公司现有核心技术能力的自然延伸，亦是公司主动把握下一代产业发展机遇的战略选择 [2]

公司对不实传闻的澄清 - 公司针对“A股上市绿色通道被叫停”的传闻发布严正声明，指出相关报道内容与事实不符，公司未涉及申请“绿色通道”相关事宜[10] - 公司表示上市工作正常推进，相关进展将依法依规进行披露，并已就相关不实报道向主管部门反映，督促撤回，保留法律追责权利[10][11] - 公司创始人王兴兴在疑似网络截图中称相关消息为“好几周之前的，被人乱编的消息”，呼吁大家不要当真[14] - 截至目前，关于公司上市绿通被叫停的相关报道已下架[17] 公司上市进程梳理 - 公司于2025年7月8日提交了辅导备案登记材料，由中信证券担任辅导机构[18] - 2025年9月2日，公司声明正积极推进IPO准备工作，预计在2025年10月至12月期间提交上市申报文件[19] - 2025年10月23日，公司完成更名，由“杭州宇树科技股份有限公司”变更为“宇树科技股份有限公司”，同时创始人王兴兴由执行董事变更为董事长[22][23][24] - 2025年11月15日，公司完成IPO上市辅导工作，拟申请在境内IPO[25] - 从公开信息看，公司上市准备工作整体仍沿着既定的合规流程推进[26] 公司产品与技术展示 - 公司发布了一条1米8人形机器人H2的最新训练视频，作为日常更新[3] - 视频展示了机器人进行飞踢、倒挂金钩、踢沙袋和西瓜等多种动作[4] - 视频中出现了酷似公司创始人王兴兴的男子，引发了网友讨论[5][6]

公司上市进展与传闻澄清 - 公司针对A股上市“绿色通道”被叫停的传闻进行正面回应 称相关报道内容与事实不符 公司未涉及申请“绿色通道”相关事宜 上市工作正常推进[2][3] - 公司已完成IPO上市辅导 辅导机构为中信证券 拟申请在境内IPO 若成功上市将成为“A股人形机器人第一股”[3] - 传闻称“绿色通道”被叫停是因国家希望机器人赛道降温 但公司上市节奏未被叫停 只是需按自然流程排队 用时较久[2] 公司业务与市场地位 - 公司是一家专注于足式机器人及灵巧机械臂研发、生产和销售的高新技术企业 创立于2016年8月[3] - 公司从四足机器人起步 逐步拓展至人形机器人领域 现已成为全球四足机器人市场占有率近70%的行业领导者 业务覆盖全球50%以上的国家和地区[3] - 2024年公司收入结构为：四足机器人占比65% 人形机器人占比30% 相关组件及零部件销售占比5%[4] - 四足机器人约80%用于研究、教育和消费领域 其余20%用于检查和消防等工业领域 人形机器人则完全用于研究、教育和消费领域[4] 公司股权结构与融资历史 - 创始人王兴兴直接持股23.82% 并通过上海宇翼合伙间接控制10.94%股份 合计控制34.76%的股权[5] - 公司最近一轮C+轮融资于2025年6月完成 融资金额近7亿元 投前估值超过100亿元[5] - C+轮融资由中国移动旗下基金、腾讯、锦秋、阿里、蚂蚁、吉利资本共同领投 绝大部分老股东跟投[5] - 公司股东阵容包括红杉中国、顺为资本、美团、深创投、源码资本、中信证券、腾讯、阿里等知名机构[5] - 红杉中国从Pre-A轮开始持续跟投 顺为资本于2021年7月独家投资A轮 金额为1000万美元 美团战略投资部随后跟进成为重要股东[5]

公司战略转型 - 公司商业模式正从重资产投入向轻资产运营转型 生产关节聚焦最核心的木门优势产品生产[2] - 在转型过程中 公司在品牌 产品 渠道 价格等方面进行了多维度调整 品牌从单品牌向多品牌延伸 产品从木门成品向上游原材料及下游服务延伸 并向整装产品拓展[3] - 战略调整已取得初步成果 人员减少一半 费用逐步下降 应收逐步下降 加盟服务业务和外贸出口业务稳步增长[3] 业务与运营调整 - 公司于2025年12月24日在浙江省衢州市设立江山欧派机器人科技有限公司 认缴出资额为200万元 持股比例为100%[2] - 新成立的机器人公司仅销售机器人 不参与机器人的生产业务[2] - 公司已于2025年10月28日关停持续亏损的全资子公司河南欧派公司和重庆欧派公司 并将原有业务和订单转移至浙江江山生产基地[3] 行业与市场前景 - 据摩根士丹利相关报告 到2050年 全球机器人年销量有望达14亿台 仅硬件销售额便将超25万亿美元 全球将有约65亿台的机器人运行保有量 约每10个人就拥有1台人形机器人[3] 公司基本情况 - 江山欧派是一家集研发 生产 销售 服务于一体的专业制门企业 2017年2月10日在上交所主板A股上市[3] - 公司专注于木门 墙板 柜类 铝门 防火门 进户门等全屋定制产品 并逐步延伸至窗类 地板 家具等健康整装产品[4] - 2025年最后一个交易日 江山欧派股价报收于14.55元/股 较前一个交易日上涨0.62%[4]

核心观点 - 东方证券研报维持长安汽车“买入”评级，目标价14.03元，基于可比公司2025年平均23倍PE估值 [1] - 公司11月销量增速处于行业平均水平，新能源汽车销量再创新高 [1] - 公司正式进军机器人赛道，开启汽车与机器人互相赋能的新发展阶段 [1] 月度销量表现 - 11月整体销量28.42万辆，同比增长2.5%，环比增长2.1% [1] - 1-11月累计整体销量265.82万辆，同比增长9.3% [1] 海外与新能源业务 - 11月海外销量6.12万辆，环比增长6.8% [1] - 11月新能源汽车销量12.62万辆，同比增长23.3%，环比增长5.9% [1] 子公司与新兴业务进展 - 阿维塔销量稳步增长，并已开启港股IPO进程 [1] - 公司成立子公司布局机器人赛道 [1] - 预计2026年一季度发布首款车载组件机器人，机器人原型机也计划于2026年推出，后续将持续迭代升级 [1]