财务表现 - 2025年上半年归属净利润亏损1967.09万元，同比下降6.6% [1] - 上半年营业收入3.81亿元，同比下降7.38% [1] 业务构成 - 公司主营业务为通信电源、新能源电源、工控电源及其他电源产品的研发、生产和销售 [1] 市场表现 - 截至8月20日收盘股价报19.09元/股，总市值53.59亿元 [1]

半导体行业 - 伟测科技上半年实现营业收入6.34亿元同比增长47.53% 净利润1.01亿元同比增长831.03% [1] - 天岳先进H股于香港联交所主板上市 全球发售4774.57万股 发售价每股42.80港元 募集资金净额约19.38亿港元 [19][20] - 赛微电子拟以1.57亿元收购青岛展诚科技56.24%股权 拓展半导体芯片制造及设计服务领域布局 [63][64] 汽车行业 - 长华集团收到国内车企定点开发通知书 定点项目生命周期8年 预计总销售金额约1.9亿元 计划2026年第三季度量产 [2][3] - 汉马科技上半年实现营业收入28.47亿元同比增长50.03% 净利润2772.83万元同比扭亏 上年同期亏损1.53亿元 [18] - 华阳集团上半年实现营业收入53.11亿元同比增长26.65% 净利润3.41亿元同比增长18.98% [34][35] 电力设备行业 - 江苏华辰上半年实现营业收入9.38亿元同比增长40.46% 净利润4727.22万元同比增长18.37% [17] - 智光电气孙公司签订1.86亿元储能系统采购合同 提供高压级联构网型储能系统 [22][23] - 星帅尔上半年实现营业收入11.32亿元同比增长8.59% 净利润1.22亿元同比增长31.79% [7][8] 医药生物行业 - 通化金马上半年实现营业收入6.50亿元同比增长0.12% 净利润1680.4万元同比增长34.77% [5][6] - 诺诚健华上半年实现营业收入7.31亿元同比增长74.26% 净亏损3009.14万元同比收窄 上年同期亏损2.62亿元 [48][49] - 万孚生物取得全自动核酸扩增分析仪注册证 全流程核酸检测时间最快15分钟 [29][30] 计算机行业 - 拓尔思上半年实现营业收入2.45亿元同比下降38.36% 净亏损7363.12万元 上年同期盈利5981.16万元 [13][14] - 科思科技签订4.01亿元销售框架合同 有效期2年 涉及综合信息集成服务项目 [21][44] - 南天信息上半年实现营业收入45.80亿元同比增长16.75% 净亏损500.28万元同比收窄 上年同期亏损2536.37万元 [53][55] 基础化工行业 - 新乡化纤上半年实现营业收入37.38亿元同比下降1.52% 净利润6274.69万元同比下降58.58% [11][12] - 蓝晓科技上半年实现营业收入12.47亿元同比下降3.64% 净利润4.45亿元同比增长10.01% 拟每10股派发现金红利1.8元 [51][52] - 亚钾国际董事长郭柏春因涉嫌挪用公款罪和滥用职权罪被依法逮捕 [58][59] 机械设备行业 - 君禾股份上半年实现营业收入5.78亿元同比增长5.53% 净利润3099.93万元同比下降19.53% [3][4] - 冰轮环境上半年实现营业收入31.18亿元同比下降6.92% 净利润2.66亿元同比下降19.71% [9][10] - 晋西车轴上半年实现营业收入6.08亿元同比增长41.73% 净利润1390.09万元同比扭亏 上年同期亏损1983.55万元 [49][50] 其他行业动态 - 鹏鼎控股计划投资80亿元在淮安园区建设产业园 整合SLP和高阶HDI等产品产能 为AI应用市场提供PCB解决方案 [47][48] - 韵达股份7月快递服务业务收入41.20亿元同比增长3.75% 完成业务量21.62亿票同比增长7.56% [56][57] - 中信特钢上半年实现营业收入547.15亿元同比下降4.02% 净利润27.98亿元同比增长2.67% 拟每10股派发现金红利2元 [33]

公司治理 - 公司于2025年8月19日召开第三届第六次董事会会议 [1] - 会议审议了《2025年半年度报告》全文及摘要等文件 [1] 业务结构 - 2024年通信电源业务收入占比达64.55% [1] - 工控电源业务收入占比为17.99% [1] - 新能源电源业务收入占比9.32% [1] - 其他电源业务收入占比6.94% [1] - 其他业务收入占比0.78% [1] 市场表现 - 公司当前股价为19.09元 [1] - 公司当前市值为54亿元 [1]

公司澄清公告 - 公司发布公告澄清与英伟达、Meta、谷歌等海外云厂商就数据中心电源的代工、销售等传闻均为不实信息，目前未签署任何合作协议或销售合同 [2] - 公司正在积极推进海外市场拓展工作 [2] 股票交易异常波动 - 公司股票连续三个交易日（2025年8月15日、18日、19日）收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于异常波动情形 [6] - 8月19日收盘价24.97元，涨幅10.00%，换手率25.59%，成交额34.73亿元，总市值141亿元 [6] 公司业务概况 - 公司成立于1996年，2010年上市，专注于零碳智能社会建设的数字能源领域 [7] - 业务分为电力电子制造和能源互联网两大板块，产品覆盖数据中心电源、通信电源、充换电设备等 [7] - 2024年数据中心电源收入6.7亿元，占比34%，客户包括移动运营商、互联网企业及大型央国企 [7] 行业技术地位 - 公司是国内最早推动数据中心HVDC供电方案应用的企业之一，牵头制定相关国家标准 [7] - 2019年联合阿里巴巴、台达发布巴拿马电源，持续引领HVDC技术升级 [7] 行业发展趋势 - AI算力中心需求快速增长，HVDC渗透率有望持续提升 [8] - 2024年行业龙头谷歌、英伟达发布±400V/800V HVD供电架构，预计2027年规模化应用 [8] - 2030年全球AI数据中心HVDC市场空间预计达620亿元 [8] - 公司近期推出800V大功率整流模块，采用全SiC器件技术，有望在±400V/800V产品升级中受益 [8]

纪要涉及的公司 中恒电气 纪要提到的核心观点和论据 1. **HVDC 领域优势**：公司在 HVDC 领域优势显著，尤其在替代 UPS 方面，受益于机柜供电功率和密度提升，HVDC 800V 产品前景广阔；2025 年国内 HVDC 240V 产品在阿里巴巴、腾讯、字节等公司渗透率显著提升，验证了技术方案有效性并建立良好行业逻辑[2][5] 2. **云场 CAPEX 预期利好**：云场 CAPEX 从 2025 年第三季度预期恢复，阿里 B 系列卡测试顺利带动全年国内云场 K8S 预期；阿里今年资本开支至少达 1000 亿，B30、B40 订单预计三季度末或四季度初交货，国产替代卡进度快，云产 CAPEX 确定性强[2][7][8] 3. **市场地位与增长空间**：公司是配电子尤其是 HVDC 新技术路线龙头，在互联网厂商、Colo 运营商及海外渗透率持续提升；2025 年预计实现 2 亿收入，维持 40 倍左右 PE；未来增长空间来自运营商、金融政企渗透率提升及海外扩展[2][9] 4. **订单收入情况**：2025 年第一季度订单收入翻倍，第二季度因去年同期有 2000 多万非金收入表观有压力；数据中心业务订单和收入增速预计维持高位，阿里巴巴等客户恢复 KPI 后未来两季度有望大规模集采，公司通过规模效应和内部降本控费提升利润率[10][11][12] 5. **技术与产品优势**：团队有强大 HVDC 直流技术能力，是国内推动直流 HVDC 生态标准起草单位；产品序列丰富，覆盖元网、储能等四大领域，基于电子、电力数字化能源云平台技术；在 HVTC 技术路线上专利申请和标准制定有护城河优势，有先发优势[3][15][21] 6. **行业趋势与受益客户**：普通数据中心和智算中心规模扩张，下游主要是互联网企业；中恒绑定阿里、腾讯、字节等大客户是核心受益者，三大运营商、金融政企数据中心需求也提升，中恒中标能力突出[19] 7. **HVDC 应用差异与竞争格局**：国内 HVDC 助厂商降本增效，国外适配高功率服务器提高供电效率，国内外渗透率均快速提升；中恒是国内龙头，靠研发投入和客户关系锁定竞争优势[20] 8. **未来盈利预测**：2025 年预计收入约 2 亿，2026 年 3.5 亿，2027 年 5 亿，增速超 30 - 35%；与大客户绑定紧密，有望打开海外成长和估值空间[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **软件业务**：软件业务包括自有平台化数字化开发和常规软件代工，与多家大型电力物联网和自动化企业建立联系，有增长潜力，虽增长不快但对整体发展重要[6] 2. **股权结构与管理层**：股权结构稳定，由实控人及其夫人持有主要股份；新进管理者负责海外市场拓展，新加坡子公司对东南亚及全球化布局重要[3][14] 3. **数据中心建设周期影响**：数据中心建设周期性影响公司收入波动，2021 年业务放量收入高，后两年停滞收入下滑，去年底 AI DC 业务迈入新增长阶段，实现 3 - 4 亿收入体量[17] 4. **费用管控**：历史上费用管控稳健，去年快速控制费用为利润规模奠定基础；2025 年第一季度合同负债达 2 亿元，同比增长 239%，订单爆发强劲[18] 5. **海外市场布局**：通过通信电源长期深耕东南亚等地区，复用渠道资源对接当地场景和国内互联网头部厂商出海模式；产品基本全国产，关税扰动和地缘政治风险未产生实质性影响[22][23] 6. **数字电网领域发展**：自 2012 年并购北京子公司后，在能源互联网生态投入大，基于电力数字化软件平台，为电网公司及发电集团提供调度、生产、规划等软件服务能力和相关解决方案能力[24] 7. **通信电源产品现状**：通信电源从经销发展到具备研发能力，可满足 5G 基站及各类站点供电需求，与运营商长期深度合作；国内 5G 基站高峰建设完成，海外亚非拉地区有需求，公司有产品和成本竞争优势[25] 8. **电力电子技术应用拓展**：在国内变电站自动化产品方面拓展存量市场份额，向安全供电、新能源发电及特高压增量市场扩展；充电桩业务有望 2025 年大规模放量，与 HVDC 技术和业务产生协同效应[26]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][7][94] 报告的核心观点 - 中恒电气聚焦数字能源产业链，软、硬件协同发展，2024 年利润高增，2025 年预计持续增长 [1][29] - 硬件业务中，HVDC 方案先行者，巴拿马方案绑定大客户，通信电源稳定，电力电源拓展份额 [2][3] - 软件业务深耕数字电网领域，拓展新型综合能源服务 [4] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润均有显著增长，维持“买入 - B”评级 [7] 各目录总结 公司介绍 - 中恒电气创立于 1996 年，2010 年上市，专注零碳智能社会建设，业务涵盖多领域 [18][21] - 股权结构稳定，实控人朱国锭和董事长包晓茹为夫妻，管理层经验丰富 [24][26][27] - 2024 年业绩改善，营收 19.6 亿元同比 +26.1%，归母净利润 1.1 亿元同比 +178.5%，费用管控良好 [29] - 2024 年数据中心电源、电力操作电源系统、通信电源系统、技术服务维护营收占比分别为 34.1%、24.4%、15.6%、19.9% [36] 硬件业务 - HVDC 方案先行者，AIGC 时代渗透率有望提升，公司牵头制订标准，入选示范企业，客户包括大型互联网企业等 [2][54] - 巴拿马方案绑定大客户，有占地小等优点，阿里巴巴投入增加有望带动出货量，若获其他头部订单业绩增长空间大 [3][64][74] - 通信电源维持稳定，2024 年营收 3.06 亿元同比 -4.5%；电力电源拓展存量份额，2024 年营收 4.79 亿元同比 +20.5% [3][75] 软件业务 - 2024 年新能源“源”“荷”“储”高增长，电源侧和需求侧变化提升源 - 网 - 荷数字化、智能化需求 [79][81] - 公司依靠中恒博瑞开展业务，数字电网参与转型和建设，拓展新业务；综合能源服务布局用户侧能源互联网产业 [85][86] 盈利预测及估值分析 - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 26.7 亿元、36.3 亿元、52.4 亿元，同比增长 36.2%、35.7%、44.6% [7][92][93] - 预计归母净利润分别为 2.1 亿元、3.1 亿元、4.4 亿元，同比增长 89.2%、51.1%、40.6% [7][92][94] - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.37、0.56、0.78，对应 7 月 10 日收盘价 PE 为 41.1 倍、27.2 倍、19.3 倍 [7][94]

核心观点 - 今年 AH 溢价从 25/1/2 的 144.6 回落至 25/6/12 的 128，原因是老经济资产港股涨幅高于 A 股、A 股核心资产风格 25Q2 相对弱势；做多 AH 溢价交易需考虑老经济风格在港股演绎及 A 股机构持仓风格压制情况[3][36][38] - 宏观经济景气回升但 5 月制造业 PMI 仍处收缩区间，社融脉冲回升，降准降息，需关注后续经贸协议落地及基本面修复情况[4][41] - 短期市场宏观不确定性增加和指数在震荡格局上沿压制下，风险偏好难快速提升，维持中性仓位，中期推荐困境反转型板块等行业[6][43] - 2025 年基本医保和商保目录调整工作启动，集采优化方案将落地，持续重点推荐创新药[10] 行业研究 策略研究 - 对于 25 年来 AH 溢价下降有弱美元周期下中国资产重估、港股有 A 股没有的资产两种解释，但“港股特有的稀缺资产”并非 AH 溢价下降直接原因，金融对 AH 溢价下降贡献大，老经济和核心资产个股是 AH 溢价下降主因[3][36][37] - 宏观经济景气回升，5 月制造业 PMI 回升但处收缩区间，社融脉冲回升，新增政府债券同比回落，新增人民币贷款同比收窄，5 月降准降息落地，需关注后续经贸协议落地及基本面修复情况[4][40][41] 金融工程研究 - 择时体系显示市场处震荡格局，宏观不确定性和指数位置压制风险偏好，维持中性仓位，中期推荐困境反转型板块等行业[6][42][43] - 权益基金连续两周上调小盘股票仓位，普通股票型和偏股混合型基金仓位中位数上升，在大小盘组合估计仓位有变化，公募基金在部分行业配置权重有升降[45] - 戴维斯双击策略、净利润断层策略和沪深 300 增强组合有不同收益表现，沪深 300 增强组合本年相对沪深 300 指数超额收益为 14.31%，本周超额收益为 0.95%[47][48] - 盈利、分红因子表现较好，不同时间维度各因子表现有差异[49] - 创业板指数 PE、PEG 估值较低，中证 500 指数基金重仓股配置比例处历史较高位置，部分行业 PE、PB 估值及基金重仓股配置比例处历史高低位[50] 金融固收研究 - 本周债市震荡偏强，资金先松后紧，存单利率持稳，需关注 5 月社融信贷、企业中长贷、M1 及居民中长贷情况，大行负债端压力或可控，债市进入低波震荡状态[52] - 银行等金融类优质底仓转债持续缩圈，中大型类底仓转债有望受益，本周转债市场收跌，日均成交额增加，部分行业有涨跌，全市场加权转股价值下降、溢价率上升[53] - 本周资金面先紧后松，下周资金面将迎多重扰动，逆回购到期、政府债净缴款、同业存单到期、税期等因素需关注，公开市场、政府债、货币市场、同业存单有不同表现[55] 行业跟踪研究 - 需求端新房成交由降转升、汽车消费走弱，生产端工业生产平稳向好、基建开工维持偏强，投资端螺纹钢表观消费偏弱、水泥价格回升，贸易端港口吞吐量下降、出口集运价格回升，价格方面农产品价格偏弱、黄金价格延续升势，6 月新增专项债发行计划超 4000 亿元[57] 公司研究 华丰科技（688629） - 2024 年营业收入同比增长 20.83%，2025 年 Q1 同比增长 79.82%，全力提升高速背板连接器和高速线模组能力，在防务连接和新能源汽车领域有优势，预计 2025 - 2027 年营业收入为 22.97、30.37、39.39 亿元，归母净利润为 2.10、3.20、4.01 亿元，首次覆盖给予“增持”评级[12] C 影石（688775） - 2021 - 2024 年营业收入和利润快速增长，利润增速略慢于收入增速，全球市场占有率高，采用全球化布局，预计 2025 - 2027 年归母利润 13.09/17.55/22.42 亿元，给予“增持”评级[13][18] 凌云股份（600480） - 2025 年 Q1 营业收入 43.39 亿元，同比增长 0.92%，归母净利润 2.15 亿元，同比增长 - 2.91%，“冲压件 + 电池壳”双轮驱动主业稳中向好，业务覆盖机器人相关领域，给予 25 年 25XPE，目标价 22.5 元，首次覆盖给予“买入”评级[19] 中恒电气（002364） - 电源系统业务为营收主线，未来有望受益智算中心算力提升，电力电源操作系统受益新能源装机与新能源汽车发展，预计 2025 - 2027 年总营收分别为 28.47/38.91/47.96 亿元，归母净利润分别为 1.57/2.13/2.76 亿元，首次覆盖给予“增持”评级[20] 舒泰神（300204） - 2024 年营业收入 3.25 亿元，同比下降 10.81%，归母净利润为 - 1.45 亿元，同比减亏，在研血友病新药获突破性疗法认定并提交附条件上市申请，在研管线布局深厚，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 3.36、4.71、6.45 亿元，归母净利润分别为 - 0.16/0.14/0.88 亿元，首次覆盖给予“买入”评级[22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中恒电气“增持”评级 [3][70] 报告的核心观点 - 中恒电气是电源行业龙头，业务含电力电子制造和电力数字化两大板块，电源系统业务为营收主线，未来有望受益智算中心算力提升 [1][17] - 全球及中国算力规模高速增长，数据中心用电量增速显著，HVDC 优势明显，公司作为 HVDC 技术先行者，有望受益数据中心电源发展 [1][31][39] - 国内 5G 基站建设稳步推进，5G 基站功耗提升驱动电源升级，公司为通信运营商提供全系列供电产品，业务有望受益 [2][43][47] - 2024 年我国新能源装机规模创新高，新能源汽车高增长拉动充电桩需求，公司在电力电源和充电桩领域有先发优势 [3][51][56] - 预计 2025 - 2027 年公司总营收分别为 28.47/38.91/47.96 亿元，同比 +45.1%/+36.7%/+23.3%；归母净利润分别为 1.57/2.13/2.76 亿元，同比 +43.2%/+36.0%/+29.5% [3][70] 报告的核心内容总结 通信电源行业龙头 - 公司深耕电源领域 29 年，为电源行业龙头，主要从事高频开关电源系统业务，产品应用广泛 [15] - 公司业务包含电力电子制造和电力数字化两大板块，电源系统业务为营收主线，2024 年数据中心电源等三大业务占营收比重达 74% [17] - 公司股权结构稳定，2025 年 4 月回购股票彰显管理层信心 [20] - 公司营收整体维持增长，2024 年数据中心电源业务带动业绩高增；盈利能力有所改善，费用率整体维持稳定 [23][25][26] 数据中心电源&站点能源 数据中心电源 - 全球及中国算力规模高速增长，2020 - 2023 年全球算力规模 CAGR 达 46.5%，2024 年中国智能算力增幅远超通用算力，预计 2025 年中国智能算力占比达 35% [31][32] - 伴随算力规模攀升，2024 - 2030 年全国数据中心用电量年均增速预计约 20%，数据中心低碳节能趋势明显 [35] - 相较于传统 UPS 供电系统，HVDC 在能效、供电可靠性等方面优势显著，是智算中心供配电系统发展趋势 [36][37] - 公司是数据中心 HVDC 绿色供电技术方案先行者，产品技术优势明显，已对数据中心产品线全面升级 [39] 站点能源 - 国内 5G 基站建设稳步推进，截至 2024 年底总数达 425.1 万个，CAGR 达 53.24%，运营商持续加码投资 5G - A [43] - 5G 基站功耗相较 4G 基站明显提升，驱动电源系统全面升级，公司为通信运营商提供全系列供电产品，受下游客户认可 [47][48] 电力电源&充电桩 电力电源 - 2024 年我国新能源装机规模再创新高，新增风电、光伏装机容量合计 3.58 亿千瓦，带动新型电力系统需求上升 [51] - 公司为国内新型电力系统中稳健可靠的电源解决方案提供商，2015 年开始布局能源互联网产业，产品应用广泛 [54] 充电桩 - 2024 年我国新能源汽车新注册登记数量同比增长 51.49%，渗透率超 40%，拉动充电桩需求，私桩未来主导增长 [56] - 公司是国内最早从事新能源汽车充电桩研发、生产的企业之一，产品线全面，为国家标准起草单位之一，技术优势显著 [58][59] 电力数字化 - 2024 年电力数字化建设投资规模预计超 5000 亿元，2025 年中国智慧电力市场规模预计达 2602.2 亿元，全球智能电网市场将保持强劲增长 [63] - 公司深耕电网数字化及新型电力系统，业务覆盖国内外市场，承接多个前端技术科研项目 [64] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年数据中心电源实现营收 13.4/21.4/27.8 亿元，同比 +100%/+60%/+30%，毛利率为 25%/25%/25% [68] - 预计 2025 - 2027 年通信电源实现营收 3.51/4.11/4.93 亿元，同比 +15%/+17%/+20%，毛利率为 27%/27%/28% [68]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为业绩说明会 [2] - 时间是2025年05月30日15:00 - 16:00，地点是价值在线网络互动 [2] - 上市公司接待人员包括董事兼总经理等多人 [2] 海外业务情况 - 2024年度海外业务占营业收入比例为15.29% [2] - 公司将海外市场开拓作为未来重要战略，积极拓展潜在海外市场 [2] 电源产品布局 - 已着手布局服务器电源产品，在深圳南山设立研究院研发 [2] - 360W到3200W系列标准化服务器电源产品已研发完成，部分实现小批量交付 [3] - 深汕基地为服务器电源生产提供产业基础条件 [3] - 相关电源产品有望成为公司业绩新增长点 [3] 未来战略规划 - 公司已形成通信电源、新能源电源、工控电源及其他电源四大领域 [3] - 未来秉持“以通信电源为核心，以新能源电源业务及工控电源为重点，以特种电源为突破，积极培育其他类型电源产品”的发展方向 [3] - 通过聚焦主业、拓展新兴业务、优化经营策略、加大研发投入、合规治理等推动可持续发展 [3]

产品相关 - 固定及传输网络产品因运营商 4G 投资尾声需求下降，公司战略性缩减，占营收比例下降；其他产品为材料及废品收入，随生产计划调整波动 [2] - 主要产品类别为无线网络能源产品、数据中心产品和固定及传输网络产品，分别应用于无线接入侧网络建设、数据中心机房、通信设备线路连接调配管理 [3] - 通信机柜与通信电源在整体方案成本、能效比及定制化需求设计上有优势，销售覆盖全球通信市场，海外需求稳定 [6] 研发与业务成果 - 持续投入研发推进户用储能、基站机柜系统等项目，有助于提升海外品牌及市场竞争力、产品核心技术竞争力 [2][3] - 已结项项目未提及实际应用具体成果 [2] 财务状况 - 报告期内归属于母公司的净利润 -20,577.19 万元，原因包括客户项目建设延缓致订单减少、储能板块业务亏损、子公司 5G 智能产业园项目费用影响 [4][5] - 2025 年第一季度净利润同比减亏 2676.38 万元，得益于海外订单增加 [5] 市场拓展 - 国内设立三十多个省级销售联络处，覆盖全部国内运营商市场，建成多层次直接营销和技术服务体系 [5] - 国际储能产品方向，建立 ODM+分销渠道，ODM 产品进入关键客户批量应用，分销渠道产品在国际市场落地销售 [5] 未来规划 - 2025 年持续聚焦 5G+、站点能源、储能领域技术突破，开展基础设施、行业应用研究和投资布局，巩固主业内生增长，推进外延式增长 [5]