核心观点 - 多家全球顶级资产管理公司（贝莱德、桥水基金、太平洋投资管理公司）正调整投资组合，为新一轮通胀风险做准备，其观点与市场主流认为通胀已受控的看法形成鲜明对比 [1][3] - 市场对美国通胀前景及美联储政策路径存在显著分歧，不确定性主要源于强劲的经济数据、潜在的政策转变、大宗商品价格及人工智能投资热潮等因素 [4][6][9] - 若通胀压力持续，可能导致美联储推迟降息甚至重启加息，进而引发债券收益率大幅攀升，10年期美债收益率可能从约4.25%升至5% [2][13] 主要资管公司的防御性策略 - **贝莱德**：旗下规模41亿美元的战术机遇基金自去年年底以来持续加仓做空长期美国国债和英国国债，以防降息预期落空，因预期美国经济强劲增长和大宗商品价格将推高居民消费价格 [9][20] - **桥水基金**：更青睐股票而非债券，并指出人工智能热潮在短期内因推高对芯片、电力、数据科学家等资源的需求，可能加剧债券市场的压力，尽管长期看AI有通缩作用 [1][9][20] - **太平洋投资管理公司**：看好通胀保值国债（TIPS），视其为成本低廉的“通胀保险”，认为尽管短期通胀风险存在，但长期通胀盈亏平衡率仍处低位，能提供通胀保护 [1][10][21] 通胀风险上升的迹象与依据 - **市场指标**：1月，普通美国国债与通胀保值国债的收益率利差大幅扩大，升至数月最高水平；通胀互换合约价格也同步走高，显示市场通胀预期升温 [1][12] - **经济与政策驱动**：美国经济强劲表现可能再度推升物价；若特朗普提名的下任美联储主席凯文・沃什引导更快、更大幅度降息，可能加剧通胀压力 [1][13] - **全球因素**：大宗商品价格走高、各国政府大举发债以及人工智能领域支出激增，持续加大全球通胀压力 [1][13] - **瑞银观点**：瑞银高级交易员本・皮尔森认为，由美国引领的“通胀型繁荣”是今年被投资者严重低估的最大风险 [1][13] 对美联储政策与市场定价的潜在影响 - **政策路径**：若通胀持续，瑞银交易员预测美联储上半年将“完全按兵不动”，并迫使市场为下半年加息定价 [2][13] - **债券收益率**：标准银行策略主管史蒂文・巴罗预测，若白宫降息诉求受阻，10年期美债收益率可能从目前的约4.25%大幅攀升至5% [2][13] - **市场定价**：截至周一，货币市场定价显示市场预期今年年底前美联储将降息54个基点，较上周四收盘时的定价高出6个基点 [2][13] - **美联储主席提名影响**：被提名人凯文・沃什作为通胀鹰派，若在5月上任，将面临平衡其鹰派立场与落实特朗普降息期望的严峻挑战 [2][13] 全球其他市场通胀前景与央行政策 - **欧元区**：投资者普遍认为物价涨幅将稳定在甚至可能跌破央行目标，长期通胀预期仅略高于欧洲央行2%的目标 [3][14] - **英国**：通胀前景模糊，近期向好经济数据迫使交易员重新评估降息节奏；1月初市场预期今年再降息两次，目前年底前第二次降息概率仅约50% [3][14] - **澳大利亚**：国内物价涨幅缓步走高，交易员大幅押注澳大利亚央行将在距上次降息不到6个月后加息，印证了通胀悲观派的判断 [3][14] 市场观点分歧 - **看跌通胀方**：阿莫瓦资产管理公司固定收益主管史蒂文・威廉姆斯坚信物价压力缓解，预计今年夏季美国CPI同比涨幅有望从目前的2.7%左右跌破2%，并认为美联储今年可能降息两次甚至多达四次 [4][5][16] - **看涨通胀方**：拉扎德集团首席执行官彼得・奥萨格认为，美国通胀率在年底前回升至4%以上不仅是可能的，更是“最有可能出现的情景” [5][16] - **预测难度**：当前通胀预测难度罕见，受贸易关税、新兴技术、地缘政治（如对伊朗制裁威胁推高油价）及工业金属价格波动等多重因素影响，前景模糊 [6][17] 其他机构观点与策略 - **彭博社策略师**：西蒙・怀特指出，无论事态如何发展，美联储提名人凯文・沃什都将面临艰巨任务，在通胀压力全面上升的背景下，美联储不可能永远按兵不动 [8][19] - **先锋领航**：高级投资组合经理布莱恩・奎格利指出通胀保值国债并非毫无风险，若与其走势高度挂钩的油价大幅下跌，通胀盈亏平衡率可能快速走低；他本人维持美国国债收益率曲线陡峭化策略持仓 [10][21]

贵金属市场行情 - 美元指数交投于100关口下方，上一交易日收跌0.24%报99.569 [1] - 现货黄金开盘于4162.46美元/盎司，目前交投于4150美元/盎司附近，上一交易日收涨0.79%报4162.35美元/盎司 [1] - 黄金t+d交投于940元/克附近，沪金主力交投于946元/克附近 [1] - 现货白银收涨3.60%报53.31美元/盎司，现货铂金收涨2.18%报1588.15美元/盎司，现货钯金收涨2.59%报1427.00美元/盎司 [1] 库存与持仓数据 - 11月26日COMEX黄金库存1137.35吨，较前一交易日减少0.14吨 [2] - 11月26日COMEX白银库存14248.10吨，较前一交易日减少35.79吨 [2] - 11月26日SPDR黄金ETF持仓1045.43吨，较前一个交易日增加4.57吨 [2] - 11月26日SLV白银ETF持仓15582.33吨，较前一个交易日保持不变 [2] 市场交易结构 - 11月26日延期补偿费支付方向：Au(t+d)空付多，Ag(t+d)空付多，mAu(t+d)多付空 [3] 宏观经济与政策事件 - 美联储褐皮书显示近几周经济活动基本不变，消费者两极分化加剧 [6] - 美国至11月22日当周初请失业金人数录得21.6万人，低于预期的22.5万人和上修后的前值22.2万人，为2025年4月12日当周以来新低 [6] - 美国财政部针对通胀保值国债宣布10月份CPI的替代指数数值 [7] - 美联储公布经济状况褐皮书，欧洲央行公布10月货币政策会议纪要 [8]

美股市场表现 - 感恩节前美股收高，三大股指本周均有望录得较大涨幅 [2] - 成交额前20的股票中，特斯拉因Robotaxi将取消安全员而受关注 [2] - 热门中概股涨跌不一，台积电上涨1.86%，哔哩哔哩下跌2.83% [2] - 德银与汇丰力挺甲骨文，推动该股在周三大涨 [3] 商品市场动态 - 周三油价收高，市场关注供应过剩与俄乌和平谈判进展 [2] - 现货黄金上涨0.80%，COMEX黄金期货上涨0.46% [2] 欧洲市场与公司动态 - 欧洲主要股指收盘普涨，德国DAX指数上涨1% [2] - Stellantis与宁德时代宣布在西班牙合作建设工厂 [3] - 英国预算案优于预期，财政缓冲空间翻倍至近220亿英镑 [3] 公司业绩与事件 - 迪尔公司业绩展望不及预期，凸显美国农业复苏遥遥无期 [3] - 金宝汤公司一名高管因诉讼及泄露录音事件被暂停职务 [3] - 嘉吉公司表示不打算关闭其美国牛肉加工厂 [3] 机构观点与预测 - 摩根大通预计美联储将在12月降息，改变了之前按兵不动的预测 [3] - 汇丰银行预测到2026年底，标普500指数有望触及7500点 [3] - 比特币期货结构出现反转迹象，或为逼空行情埋下伏笔 [3]

市场背景与价格波动 - 在美国关键经济数据公布前，美债价格出现下跌，市场预计通胀压力回升可能削弱美联储降息预期 [1] - 10年期国债收益率上升1个基点至4.04%，终结此前连续三个交易日的上涨势头，本周一收益率曾跌至本月最低水平 [1] - 市场波动正值9月生产者物价指数数据发布之际，经济学家预期该指数环比或将回升 [1] 货币政策预期与市场观点 - 交易员押注美联储在12月10日降息25个基点的概率接近80%，但通胀反弹可能影响后续政策走向 [3] - 有观点认为，受政府停摆影响美国多项经济数据延迟发布，美联储下月可能实施一次“预防性降息”以等待经济形势明朗 [3] - 美国政府明年可能加大财政支出，这可能对国债市场构成压力 [3] - 通胀回升被视为明年的“重大风险”，当前持仓中对美国国债保持低配，同时超配通胀保值国债 [3] 债券供应与市场情绪 - 周二美债市场将迎来新增供应，美国财政部将标售5年期国债并重启2年期国债发行 [3] - 在周一的3个月期和6个月期国库券拍卖中，投资者表现出回避情绪 [3] - 在风险资产得到良好支撑、非农数据后市场出现反弹的背景下，10年期收益率正接近4%这个在9月和10月曾形成阻力的关键水平 [4]