登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 财务状况与经营数据分析 盈利能力波动情况 报告期内（2022年至2025年1-6月），公司主营业务毛利率分别为15.58%、7.62%、8.72%和8.40%，呈 现先降后稳趋势。主要因醋酸产品销售单价从2022年3,455.72元/吨降至2025年上半年2,228.89元/吨，降 幅13.09%，而单位成本降幅（8.25%）不及价格降幅。2024年归母净利润2.13亿元，同比增长 1088.11%，主要受益于醋酸销量增长36.82%。 立信会计师事务所近日就江苏索普化工股份有限公司（以下简称"江苏索普"）向特定对象发行股票申请 文件的审核问询函出具回复意见。公告显示，江苏索普拟募集资金不超过15亿元，用于"醋酸乙烯及 EVA一体化项目(一期工程)"，项目税后内部收益率为12.64%，投资回收期（不含建设期）8.57年。 募投项目概况与投资回报分析 本次募投项目总投资32.26亿元，其中建设投资26.36亿元，建设期利息1.10亿元，联合试运转费、预备 费及流动资金合计4.80亿元。项目建成后将形成33万吨/年醋酸乙烯产能，达产后预计年营业收入31.42 亿元 ...

投资评级 - 报告对东方盛虹的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年第三季度业绩承压，但在“反内卷”政策驱动下，炼化及烯烃行业供给有望加速出清，行业景气度有望改善 [1][6][13] - 公司作为国内炼化一体化龙头之一，其炼化项目优势显著，拥有大规模装置产能，部分产品产能位居行业前列 [13] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2.3亿元、9.9亿元和16.0亿元，对应2025年11月5日收盘价的市盈率（PE）分别为262.0倍、61.0倍和37.8倍 [13] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入921.62亿元，同比下降14.90%；归母净利润1.26亿元，同比上升108.91%；扣非归母净利润为-0.71亿元，同比实现减亏 [2][6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入312.45亿元，同比下降11.91%，但环比上升2.08%；归母净利润为-2.60亿元，环比由盈转亏；扣非归母净利润为-3.43亿元，环比亏损幅度增大 [2][6] 行业景气度分析 - 2025年第三季度炼化景气度承压，聚酯链产品价差表现分化：PX价差环比上升10.20%，PTA价差环比下降48.31%，MEG价差环比下降2.10% [13] - 涤纶长丝POY和FDY价差环比变动分别为-0.61%和0.27% [13] - 油品方面，汽油和柴油价差环比分别上升0.34%和0.92% [13] - 烯烃链方面，乙烯-石脑油价差环比上升9.26%，而丙烯-石脑油价差环比下降6.84%，乙二醇-乙烯价差环比下降7.11% [13] - 展望未来，芳烃链因PX供给增量有限且下游需求稳步增长，景气度有望持续向好 [13] 公司产能与业务优势 - 公司拥有1600万吨/年炼化一体化装置，其常减压装置加工能力为国内单体规模最大 [13] - 主要石油炼化产品包括110万吨/年乙烯、280万吨/年对二甲苯、190万吨/年乙二醇等 [13] - 斯尔邦石化拥有全球单套最大的240万吨/年甲醇制烯烃（MTO）装置，以及70万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置 [13] - 公司在丙烯腈总产能上位居国内首位，同时也是EVA行业的龙头企业 [13] - 公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%，是全球领先的全消光系列纤维和细旦差别化纤维生产商 [13] - 公司再生聚酯纤维产能约60万吨/年，居于全球行业前列 [13] 财务预测与估值 - 基于报告预测，公司2025年营业收入预计为1432.71亿元，2026年为1617.46亿元，2027年为1697.57亿元 [19] - 预计毛利率将从2025年的9%逐步提升至2027年的10% [19] - 预计每股收益（EPS）2025年为0.03元，2026年为0.15元，2027年为0.24元 [19] - 预计市净率（PB）将从2025年的1.59倍下降至2027年的1.23倍 [19]

IPO审核状态与募资计划 - 公司深交所主板IPO审核状态于10月27日变更为“提交注册”，由中金公司保荐，拟募资18.6538亿元 [1] 公司业务与行业地位 - 公司是专业从事聚乙烯醇(PVA)、醋酸乙烯(VAC)、电石等PVA产业链产品的高新技术企业，拥有聚乙烯醇全产业链布局 [1] - 以集团口径计算，公司是国内第三大聚乙烯醇生产企业，2024年PVA产量11.69万吨，占国内总产量约13% [2] - 公司电石产能87万吨，占全国总产能2.06%，排名第8位；其中商品电石产销量超50万吨，占全国商品电石销量2.86%，排名第5位 [2] 募集资金用途 - 本次发行募集资金净额计划用于PVA产品中试装置建设项目（投资规模7,925.82万元，拟使用募集资金7,866.81万元）和补充流动资金项目（投资规模43,000.00万元） [4] - 两个募集资金投资项目合计投资总额为187,788.42万元，拟使用募集资金总额为186,538.34万元 [4] 财务表现 - 公司营业收入从2022年的50.61亿元下降至2024年的34.86亿元，2025年1-6月实现营业收入17.97亿元 [4] - 公司净利润从2022年的8.07亿元下降至2024年的5.21亿元，2025年1-6月实现净利润2.81亿元 [4] - 公司资产总额持续增长，从2022年末的480,079.00万元增至2025年6月末的623,579.57万元 [5] - 加权平均净资产收益率从2022年的26.09%下降至2025年1-6月的5.95% [5] - 研发投入占营业收入的比例从2022年的2.01%提升至2025年1-6月的3.17% [5]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入355.45亿元，同比增长46.43%；归母净利润89.50亿元，同比增长97.27%；扣非归母净利润89.72亿元，同比增长82.85% [2][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入127.25亿元，同比增长72.49%，环比增长5.61%；归母净利润32.32亿元，同比增长162.34%；扣非归母净利润33.92亿元，同比增长144.03%，环比增长13.74% [2][6] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为126.5亿元、144.7亿元、150.3亿元，对应2025年10月23日收盘价的市盈率（PE）分别为10.0倍、8.8倍、8.4倍 [12] 分业务板块分析 - **焦炭与焦煤板块**：2025年第三季度公司焦炭实现价格约为1005元/吨，环比上涨6.7% [12] - **烯烃板块**：2025年第三季度公司聚乙烯、聚丙烯产量分别为67.68万吨、65.59万吨，合计环比提高6.3万吨；聚乙烯、聚丙烯实现价格分别为6439元/吨、6180元/吨，环比分别变化-0.87%、-2.61% [12] - **成本端**：2025年第三季度公司气化原料煤采购价格约451元/吨，环比上涨42元/吨；动力煤采购价格332元/吨，环比上涨33元/吨 [12] 新项目进展 - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目建成后，公司烯烃总产能达到520万吨/年，规模跃居国内煤制烯烃行业首位 [12] - 10万吨/年醋酸乙烯项目已实现一次性开车成功并顺利投产，保障了EVA装置主要原料的自主供应 [12] - 宁东四期烯烃项目于2025年4月开工建设，截至7月底设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，计划于2026年底建成投产 [12] - 新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目的前期工作正在积极推进 [12]

上市进程与市场地位 - 公司于10月24日通过深交所主板上市委会议，保荐机构为中金公司，拟募集资金18.6538亿元 [1] - 以集团口径计算，公司是国内第三大聚乙烯醇生产企业，已成为全国聚乙烯醇三大生产基地之一 [1] - 公司成立于2009年6月，拥有聚乙烯醇全产业链布局，业务涵盖PVA、聚乙烯醇特种纤维、醋酸乙烯、碳化钙等产品的研发、生产、销售 [1] 经营规模与产能 - 2024年公司聚乙烯醇产量为11.69万吨，占国内总产量比重约13%，产量位居行业前三 [1] - 公司电石产能为87万吨，占全国产能的2.06%，排名全国第8位 [1] - 2024年公司商品电石产销量超50万吨，占全国商品电石销量的2.86%，排名全国第5位 [1] 市场与客户 - 公司产品在国内销往29个省（自治区、直辖市），并出口至欧洲、南美洲、东南亚等40余个国家和地区 [2] - 公司与建滔集团、吉林化纤、东方雨虹、北元化工、唐山三友氯碱有限责任公司等下游大型客户建立了长期稳定的合作关系 [2] 技术与研发 - 公司核心技术覆盖聚乙烯醇聚合、醇解、精馏及母液回收，电石原料质量控制、冶炼设备改良、清洁生产等主要生产环节 [2] - 报告期内，核心技术产品收入占主营业务收入比重均在90%以上 [2] - 2022年至2025年1-6月，研发投入占营业收入的比例分别为2.01%、3.19%、3.22%和3.17% [3] 募集资金用途 - 募集资金净额将投资于七个项目，总投资额为187,788.42万元，拟使用募集资金186,538.34万元 [2] - 主要投资项目包括年产1.6万吨PVB树脂及年产1.6万吨PVB功能性膜项目（拟投资55,731.26万元）、年产6万吨水基型胶粘剂项目（拟投资35,112.35万元）以及补充流动资金项目（拟投资43,000.00万元） [2] 财务业绩 - 公司2022年、2023年、2024年及2025年1-6月营业收入分别为50.61亿元、37.83亿元、34.86亿元和17.97亿元 [2] - 同期净利润分别为8.07亿元、5.58亿元、5.20亿元和2.81亿元 [2] - 2025年1-6月营业收入同比提升1.81%，经营业绩止跌回稳 [2] - 截至2025年6月30日，公司资产总额为623,579.57万元，归属于母公司所有者权益为487,428.04万元，资产负债率（合并）为20.69% [3]

产品产量 - 聚乙烯醇（PVA）产量230,918.85吨，同比增29.74%[2] - 醋酸乙烯产量243,321.82吨，同比增80.43%[2] - 水泥产量1,662,308.95吨，同比降0.43%[2] - 熟料产量1,963,902.03吨，同比增8.48%[2] - 高强高模PVA纤维产量13,198.68吨，同比降23.82%[2] 产品销量 - 聚乙烯醇（PVA）销量192,787.13吨，同比增27.54%[2] - 醋酸乙烯销量56,476.06吨，同比增23.72%[2] - 水泥销量1,679,268.10吨，同比降10.38%[2] - 熟料销量589,590.50吨，同比增16.15%[2] - 高强高模PVA纤维销量15,330.21吨，同比增4.39%[2] 产品营收 - 聚乙烯醇（PVA）营收195,663.35万元，同比增19.71%[2] - 醋酸乙烯营收28,741.18万元，同比增9.41%[2] - 水泥营收32,402.53万元，同比降16.65%[2] - 熟料营收11,838.46万元，同比增21.45%[2] - 高强高模PVA纤维营收24,040.09万元，同比增0.24%[2] 产品均价 - 2025年1 - 9月聚乙烯醇（PVA）月均价10,149.19元/吨，较2024年同期降6.14%[4] - 2025年1 - 9月醋酸乙烯月均价5,089.09元/吨，较2024年同期降11.57%[4] - 2025年煤炭1 - 9月均价526.01元/吨，较2024年同期降20.58%[5] - 2025年醋酸乙烯1 - 9月均价5,297.95元/吨，较2024年同期降7.43%[5] - 2025年电力1 - 9月均价0.425元/吨，较2024年同期降3.49%[5]

核心观点 - 中美贸易摩擦再度升温导致国际油价震荡下行，预计2025年油价中枢为65美元/桶 [1][2] - 基础化工行业整体弱势，但部分子行业如润滑油表现超预期，投资建议聚焦进口替代、纯内需及高股息等方向 [3][4] - 部分化工产品价格出现反弹，如硫酸周涨幅达26.15%，而PS等产品价格跌幅较大 [2][3] 油价表现与预测 - 截至10月17日，布伦特原油价格为61.29美元/桶，较上周下滑2.30% [1][2] - WTI原油价格为57.54美元/桶，较上周下滑2.31% [1][2] - 预计2025年国际油价中枢值将维持在65美元 [1][2] 化工产品价格周度变化 - 本周涨幅居前的产品：硫酸（浙江和鼎98%）上涨26.15%，醋酸乙烯（华东）上涨4.87%，硫磺（高桥石化）上涨4.58%，甲醇（华东地区）上涨3.59% [2][3] - 本周跌幅较大的产品：PS（HIPS/CFR东南亚）下跌9.96%，天然气（NYMEX期货）下跌7.74%，氯化铵（农湿，华东地区）下跌6.25%，原盐（山东地区海盐）下跌5.78% [2][3] - 液氯（华东地区）价格大幅下跌322.22% [2] 行业现状与投资建议 - 行业整体仍处于弱势，主要受产能扩张及需求偏弱影响，但润滑油等行业表现超预期 [3] - 草甘膦行业底部特征明显，库存下降，价格开始上涨，推荐关注江山股份、兴发集团、扬农化工 [4] - 看好竞争格局好的润滑油添加剂行业龙头瑞丰新材，以及煤制烯烃行业中具备量增逻辑的宝丰能源 [4] - 在关税不确定性下，看好内循环的化学肥料行业，如氮肥、磷肥、复合肥，推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化等，其中国心连心化肥做重点推荐 [4] - 国际油价下跌背景下，看好具有高股息率特征的中国石化等“三桶油”，以及民营大炼化公司荣盛石化、恒力石化 [2][4]

搬迁背景与战略决策 - 公司通过整体搬迁至古雷石化基地解决“厂居混杂”带来的安全环保压力及发展空间制约问题 [1] - 尽管搬迁前市场行情持续向好且月利润超亿元，公司仍于2021年做出全面停产搬迁的艰难决定，旨在彻底解决隐患并打开长远发展空间 [2] - 搬迁后公司占地从840多亩扩大至1090亩，并融入福建省能源石化集团，实现产业布局升级 [2] 搬迁成效与产能提升 - 整体搬迁使公司年产值提升5倍以上，全部装置投产后年工业产值将达128亿元，预计带动下游产业链产值超过200亿元 [1][2] - 公司实施“迁建+新建”组合战略，投资超百亿元，并非简单复制产能 [2] - 新建年产20万吨醋酸乙烯装置可填补古雷园区EVA产业链关键空白 [2] 资产盘活与技术创新 - 公司首创大规模设备利旧模式，对全厂设备进行“一台一策”评估，确定可利旧固定资产4257项、备品备件3249项 [4] - 仅BDO/PBT装置就有利旧设备872台套，通过技术攻坚成功将设备安全搬迁至200千米外新址，直接盘活沉没资产价值近3.4亿元 [4] - 实现了国内首套利用旧设备重启生产的BDO/PBT装置的开车成功 [4] 产品结构升级与市场定位 - 公司摒弃“就地改造”或“低水平重复建设”，将搬迁视为产品结构高端化、精细化、绿色化调整的时机 [5] - 在保留并升级原有BDO/PBT产业链的同时，重点布局新材料和专用化学品，新建装置产品瞄准国内紧缺、进口依赖度高的高端化工材料 [5] - 利用园区乙烯原料生产醋酸乙烯，再返供给园区企业生产光伏材料EVA，实现隔墙供应和循环互补 [5] 绿色升级与循环经济 - 对迁建装置进行能源革命，如将原PBT装置燃料由水煤浆改为天然气，并实施技改引入变压吸附解析气综合利用 [6] - 燃料更改及技改措施年均可降低运行成本逾700万元，年减少碳排放约3770吨 [6] - 公司在内部实现BDO到PBT的物料循环，并与园区企业形成区域大循环，实现氮气、氧气、蒸汽、氢气等公用工程富余资源的互供互保 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入228.20亿元，同比增长35.05%，归母净利润57.18亿元，同比增长73.02%，扣非归母净利润55.79亿元，同比增长58.67% [1] - 第二季度营收120.49亿元，同比增长38.97%，环比增长11.87%，归母净利润32.81亿元，同比增长74.17%，环比增长34.64% [1] - 总体毛利率36.74%，同比提升3.14个百分点，聚烯烃产品毛利率达39.14%，同比提升3.52个百分点 [3] 产能与产销情况 - 内蒙古260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目全面达产，生产聚烯烃116.35万吨，占公司聚烯烃总产量48.39% [2] - 聚乙烯销量115.29万吨，同比增长100.50%，收入77.60亿元，同比增长89.87%，聚丙烯销量111.79万吨，同比增长95.37%，收入71.80亿元，同比增长88.20% [2] - 第二季度聚乙烯销量63.83万吨，同比增长128.21%，环比增长24.04%，聚丙烯销量62.64万吨，同比增长105.65%，环比增长27.45% [2] 产品结构与收益 - 烯烃产品收入178.03亿元，同比增长83.02%，焦炭收入34.37亿元，同比下降33.48%，销售均价1010.37元/吨，同比下降30.71% [2] - 焦化产品毛利率26.16%，同比下降0.97个百分点，精细化工品毛利率32.99%，同比下降8.59个百分点 [3] - 出售联营企业宁夏红墩子煤业40%股权取得投资收益4.45亿元 [3] 费用与成本控制 - 销售费用率0.28%，同比下降0.09个百分点，管理费用率2.79%，同比上升0.23个百分点，研发费用率1.88%，同比下降0.47个百分点，财务费用率2.47%，同比上升0.24个百分点 [3] - 管理及财务费用上升主要因新建项目投产导致资本化费用减少 [3] 项目进展与规划 - 内蒙古烯烃项目为全球单厂规模最大煤制烯烃项目，依托区位及技术优势有望进一步降低生产成本 [4] - 10万吨/年醋酸乙烯项目和OCC装置已开车成功，宁东四期烯烃项目于2025年4月开工，计划2026年底建成 [4] - 新疆烯烃项目与内蒙古二期烯烃项目前期工作积极推进 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为1.63元、1.85元、2.06元，对应市盈率10.3倍、9.1倍、8.1倍 [5] - 维持买入评级，主要基于新项目产能释放带来的业绩增量 [1][5]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"推荐"且维持该评级 [4] 核心观点 - 国际油价受俄乌冲突及美俄谈判影响反复震荡 预计2025年油价中枢维持在65-70美元/桶 [6][21] - 化工行业整体处于弱势 但存在结构性机会 重点推荐进口替代、纯内需和高股息方向 [6][7][8] - 草甘膦行业呈现底部特征 库存下降价格回升 有望进入景气周期 [7][8] - 关税不确定性影响出口 内循环需承担更多增长责任 看好化肥等内需刚性行业 [8] - 高股息资产在油价上涨背景下具备吸引力 推荐"三桶油"及细分领域龙头 [6][8] 产品价格表现 - 本周涨幅前五产品：环氧氯丙烷(华东 +10.00%)、硫磺(温哥华FOB +4.59%)、合成氨(江苏新沂 +4.35%)、苯酚(华东 +3.46%)、三氯乙烯(华东 +3.36%) [4][21] - 本周跌幅前五产品：尿素(波罗的海 -8.47%)、液氯(华东 -7.32%)、硫酸(杭州颜料化工厂 -6.10%)、2-氯-5-氯甲基吡啶(华东 -5.98%)、硝酸(安徽98% -5.71%) [5][21] 细分行业跟踪 - 国际油价：布伦特收66.99美元/桶(周涨2.27%) WTI收62.69美元/桶(周涨1.33%) 地缘局势支撑但供需面疲软 [24][25] - 丙烷市场：均价4667元/吨(周涨1.31%) 下游阶段性补货推动稳中上行 [29] - 动力煤：均价566元/吨(周跌0.18%) 需求疲软弱势运行 [30][31] - 聚烯烃：聚乙烯LLDPE均价7327元/吨(周跌0.12%) 聚丙烯粉料均价6839元/吨弱势僵持 [32][34][35] - 涤纶产业链：PTA市场震荡走弱 涤纶长丝POY均价6790元/吨偏弱调整 [36][37][38] - 化肥市场：尿素均价1696元/吨(周跌1.97%) 复合肥价格稳中趋弱 [39][40][41] - 聚氨酯：聚合MDI均价15000元/吨(周涨0.33%) TDI市场V型反转 [42][43][44][45] - 新能源材料：EVA均价11060元/吨(周涨2.1%) 受光伏需求强劲支撑 [48][49] - 纯碱市场：轻质纯碱均价1179元/吨(周跌0.25%) 重质纯碱均价1329元/吨持平 [50][51] - 钛白粉：硫酸法金红石型均价13293元/吨 生产商库存减少 [52][53][54] - 制冷剂：R134a报价51000-53000元/吨 R32报价60000-62000元/吨 维持强势运行 [55][56] 重点公司分析 - 万华化学：聚氨酯龙头但业绩承压 上半年营收909.01亿元(同比-6.35%) 归母净利61.23亿元(同比-25.10%) 持续布局新材料领域 [58] - 博源化工：纯碱价格低迷拖累业绩 上半年营收59.16亿元(同比-16.31%) 归母净利7.43亿元(同比-38.57%) 阿拉善项目二期预计2025年底试车 [59] - 凯美特气：上半年营收3.10亿元(同比+10.52%) 归母净利0.56亿元扭亏为盈 电子特气业务打开新空间 [60] 投资建议方向 - 草甘膦景气周期：推荐江山股份、兴发集团、扬农化工 [7][8] - 成长性个股：推荐瑞丰新材(润滑油添加剂)、宝丰能源(煤制烯烃) [8] - 内需刚性行业：推荐华鲁恒升、新洋丰、云天化、亚钾国际、中国心连心化肥、利民股份 [8] - 高股息资产：推荐中国石化、中国石油、中国海油及云天化、兴发集团、龙佰集团(股息率约5%) [6][8]