行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - “城市更新”大时代已来，地下管网或成弹性首选 [1] - “城市更新”是国家级战略，第五次中央城市工作会议将其定位为核心内容，或将成为“十五五”期间城市工作的主基调 [4] - 我国城镇化进入存量提质阶段，城市“老龄化”问题突出，形成了超大体量的存量基础设施，包括城镇房屋建筑面积达660亿平方米，各类市政管网长度超过380万公里，更新势在必行 [4][31] - 自上而下重点强调地下管网投资，国家发改委主任郑栅洁提出推进“六张网”建设，2026年相关投资初步估算将超过7万亿元 [4] - 根据测算，“十五五”期间地下管网年均投资额约1万亿元，将是2024年2653亿元市场规模的3.77倍，弹性较大 [4][99] - 管网的更新改造主要受益方向包括检测、更新和修复，建议从这三个方向筛选潜在受益标的 [4] 根据相关目录分别总结 1. “城市更新”或是当下我国城镇化的首要命题 - 中央城市工作会议是“中国城市发展的风向标”，历史上仅召开5次，每一次都开在城镇化发展的关键节点 [4][6] - 第五次中央城市工作会议（2025年）召开背景是我国房地产市场自2021年起进入下行阶段，城镇化率增速放缓（2021年起年增幅低于1个百分点），城市发展进入以存量提质增效为主的新阶段，会议将“城市更新”定为主基调 [27][28][29] - 我国城市正结构性步入“老龄化”，据第一次全国自然灾害综合风险普查数据，城镇房屋建筑面积达660亿平方米，各类市政管网长度超过380万公里，部分设施老化，风险隐患累积，安全事故频发 [31][33] - “城市更新”是城镇化发展后期的必经之路，参考英、日等发达国家经验，我国当前正从大规模增量扩张转向存量提质增效阶段 [31] 2. 政策推动“城市更新”大时代加速到来 - 政策持续加码，“城市更新”已上升为国家战略，自2019年中央经济工作会议首次提出后，相关政策密集出台，2025年《关于持续推进城市更新行动的意见》等文件进一步丰富内涵并安排资金来源 [36][38] - 2026年作为“十五五”开局之年，求是网自1月下旬起连发12篇文章系统阐述“城市更新”，预示其可能成为贯穿“十五五”的核心抓手 [39][41] - “城市更新”政策定义愈加明朗，其范围覆盖老旧小区、城中村、基础设施（如地下管网）等，改造方式强调“留改拆”并举，与过去的“棚改”、“旧改”有显著区别 [42][44][45] 3. 地下管网或成“城市更新”弹性首选 - 地下管网是城市的重要基础设施，但我国早期“重地上、轻地下”的发展模式导致其面临规划不合理、寿命老龄化、质量不达标等痛点 [4][89] - 政策密集支持地下管网建设，2024年以来多次被高层提及，并设立专项资金支持示范城市 [90][92] - 资金来源逐步理顺，已构建“超长期特别国债+中央预算内投资+地方政府专项债+城市管网专项资金”的多元拨款体系 [93][96] - 市场规模增长潜力巨大，国家发改委预计“十五五”时期将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求突破5万亿元，年均投资约1万亿元，是2024年2653亿元的3.77倍 [98][99] - “十五五”期间地下管网投资跃升背后是三大变革：1）质量革命：单位公里投资从400万元提升至700万元以上；2）结构革命：超60%资金投向老化管线改造；3）技术革命：智慧化技术全面嵌入 [4][99] 4. “地下管网”有望受益标的列举 - 管材是地下管网更新的直接受益品种，金属管道边际弹性或更大 [101] - 报告建议关注管材公司：新兴铸管（金属管）、东宏股份（复合管）、中国联塑（PVC管）、青龙管业（PCCP管）、国统股份（PCCP管）[4] - 检测修复方向建议关注誉帆科技 [4] （附）相关市场空间测算 - **老旧小区改造**：每年有望为消费建材市场贡献177亿元（悲观）至414亿元（乐观）的市场空间，主要拉动外墙涂料、防水和管道等需求 [64][66] - **城中村改造**：预计未来每年改造面积为1.44亿平（悲观）至2.16亿平（乐观），每年有望为消费建材市场贡献142亿元至213亿元的市场空间 [72][74][77] - **地下管网改造**：2024年市场规模约2653亿元，“十五五”期间年均投资额预计达1万亿元 [99]

行业投资评级与核心观点 * **行业投资评级**：报告标题及内容聚焦于地下管网领域的投资机会，但未明确给出对整个建筑装饰行业的统一投资评级 [1] * **核心观点**：报告认为，在政策规划加码的背景下，城市地下管网改扩建将提速，释放出万亿级别的市场空间，应重视由此带来的工程、管材、运维三大环节的投资机会 [1][3] 行业情况：政策规划加码，强调更新改造 * **存量与增量规模**：截至2024年末，全国城市供水、燃气、供热、污水排水四类管线合计达**378万公里** [12]。“十三五”期间，新增四类管线**112.2万公里**，较“十二五”增长**78.2%**；相关领域固定资产投资较“十二五”增长**52.3%** [12]。2021-2024年，四类管线合计增加**68.6万公里**，相关领域固投额较2016-2019年增长**14.7%** [12][13] * **政策导向与规划目标**：政策规划从“十二五”和“十三五”的“铺管”与综合管廊试点，转向“十四五”的老旧小区、城中村存量更新和智慧化，并在“十五五”时期强调“更新升级” [13]。预计“十五五”时期将建设改造地下管网超过**70万公里**，新增投资需求超过**5万亿元**，较此前提出的“未来五年60万公里、4万亿元”目标进一步加码 [13][15][23] * **资金来源**：地方财政和银行贷款为基础，2020年后专项债大规模介入，2023年起叠加**万亿特别国债**与超长期特别国债，与中央预算内投资、地方专项债形成多元资金组合 [13] 产业链构成：三大环节共振 * **上游（规划）**：主要为设计规划环节，涉及地下管网、综合管廊、海绵城市等的发展规划、产业规划与空间规划，主要公司包括测绘股份、中交设计等 [17] * **中游（管材及施工）**： * **管材制造**：是地下管网建设最直接受益的领域，根据应用场景可分为混凝土管、金属管、塑料管三种主要类型 [19][21] * **工程施工**：参与者主要为配套机电与安防系统建设服务商，以及市政施工企业，如建筑央企、隧道股份等 [17] * **下游（运维）**：主要为运维服务企业，致力于建立地下管网“一张图”等数字基础设施，实现可视化、三维立体的智慧管控，主要公司包括正元地信、辰安科技、测绘股份等 [17] 行情复盘：主题与业绩驱动交替 * **主要行情阶段**：自2015年以来，地下管网板块大致经历了6次主要行情，分别由综合管廊政策、雄安新区设立、“十四五”规划、中央定调管道改造、万亿特别国债发行以及“十五五”规划预期等事件催化 [3][22][23] * **板块表现特征**：管材板块与政策事件契合度高，在历次行情中均表现出较强的主题跟随能力 [27]。例如，在2015年综合管廊政策催化下，龙泉股份区间涨幅达**86.9%**；在2017年雄安新区主题行情中，韩建河山涨幅达**151.9%**；在最近的“十五五”规划预期行情（2025年12月至2026年2月）中，韩建河山涨幅达**86.3%**，中国联塑涨幅达**61.5%** [28] 投资建议：关注三大环节机会 * **地下管网工程环节**： * **推荐隧道股份**：公司拥有压力管道安装全等级资质，广泛参与给排水管网及城市燃气管线建设，承接大体量城市更新和地下管网“两重”工程 [30] * **关注誉帆科技**：定位为城市排水管网“检测+修复+养护”一体化服务商，2025年上半年主营收入**3.11亿元** [30] * **管材环节（直接受益）**： * **推荐伟星新材**：中高端家装PPR管道零售头部企业，2025年上半年PPR/PE/PVC收入分别为**20.8亿元/9.3亿元/4.1亿元** [31]。2026年2月收购松田程进入燃气热力管道领域，推动向“系统集成服务”转型 [31] * **关注中国联塑**：全球领先的塑料管道供应商，2025年上半年塑料管道系统收入**108.6亿元**，占总收入**87%** [31] * **关注其他管材公司**：包括东宏股份、公元股份、青龙管业、龙泉股份、新兴铸管、韩建河山等，各自在混凝土管、塑料管、复合管等领域具备优势，并积极布局智慧管网、非开挖修复等新方向 [32][33][35] * **数字化与智慧运维环节**： * **关注测绘股份**：承担城市生命线数据底座职能，以地下管网普查与综合管理平台建设为核心 [39] * **关注正元地信**：深耕地下管网安全运维保障业务，2025年上半年该业务营收**1.09亿元**，占比**39%** [40] * **关注辰安科技**：聚焦城市公共安全与智慧管网平台建设，以城市生命线安全工程为抓手 [40]

美欧贸易谈判最新进展 - 美欧高层在比利时布鲁塞尔举行会议，美国对欧盟执行7月贸易协议的速度表示失望，而欧盟则希望对协议进行修订[1] - 此次谈判是自10月初美国政府停摆以来的首次磋商[2] 7月贸易协议执行分歧 - 根据8月21日美欧联合声明，美国将对大多数欧盟输美商品征收15%关税，欧盟承诺取消对美国工业品关税并为美国海产品和农产品提供优惠市场准入[2] - 欧盟为促使美国调降汽车关税提出立法，但立法程序可能持续至明年2月，美国官员批评欧盟进展缓慢[2] - 美国贸易代表格里尔表示欧盟对美国出口的关税仍然过高，联合声明未解决所有问题[2] 美国对欧盟的额外施压 - 美国要求欧盟取消数字和气候法规，视其为非关税贸易壁垒，但欧盟坚称数字法律不容讨论[2] - 美国近期转变贸易政策，取消对全球200多种食品及包括牛肉和咖啡在内的大量巴西农产品的所谓对等关税[3] 谈判核心争议议题 - 主要未决问题包括仍在实施的50%钢铁铝材关税、含钢产品单独关税以及食品饮料关税[4] - 欧盟将说服美国取消钢铁衍生品关税作为首要任务，美国8月已将407项产品添加到加征关税清单，并正考虑新增700种产品[4] - 欧盟提交一份27页清单请求美国豁免敏感商品关税，重点包括意面、奶酪、葡萄酒、烈酒、橄榄油等[4] 欧盟内部立场与挑战 - 布鲁塞尔坚持要求修改7月协议以反映更平衡的关系，该协议被欧洲议会批评为损害欧洲利益且过于偏向美国[5] - 欧盟坚称不会在立法权上让步，包括涉及美国大型科技公司的立法权[5] - 欧盟旨在展现统一战线，避免各国部长各自争取本国豁免而显得分裂，但内部看法不统一，德国政府认为结果可接受而法国提出严厉批评[6] 具体产品关税影响 - 意大利产业因美国威胁从明年1月起对意面加征92%关税而受到冲击[7] - 多个欧盟成员国希望取消针对葡萄酒和烈酒的15%税率，包括受干邑白兰地关税影响的法国和受威士忌关税影响的爱尔兰[7]