报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2021 - 2023年能耗双控政策深化，煤炭、有色供给受限，PPI回升，工业景气度改善 [2] - 2016 - 2024年期间，国家出台多项政策推动钢铁、煤炭行业供给侧改革，包括设定去产能量化目标、提出“双碳”目标、设定单位GDP能耗降低目标等 [2] - 2017 - 2018年产能出清完成，钢铁、煤炭产能利用率回升至合理水平，行业盈利恢复 [2] 根据相关目录分别进行总结 供给侧改革关键节点 - 2015年11月，中央财经领导小组十一次会议首次提出“供给侧结构性改革” [2] - 2015年12月，中央经济工作会议细化“三去一降一补”任务 [2] - 2016年2月，《关于化解钢铁煤炭过剩产能的意见》设定钢铁、煤炭去产能量化目标，行政与市场手段结合 [2] - 2020年7月起，疫情致大宗商品供需复苏 [2] - 2020年9月，“双碳”目标提出，改革重心转向控能耗、绿色化 [2] - 2022年2月，俄乌冲突加剧能源危机 [2] - 2022年3月，美国宣布释放1.8亿桶原油储备 [2] - 2024年3月，《政府工作报告》设定单位GDP能耗降低目标（2.5%） [2] - 2024年5月，《节能减排行动方案》，分行业设定能效门槛，倒逼落后产能退出 [2] 行业发展情况 - 2021 - 2023年，能耗双控政策深化，煤炭、有色供给受限，PPI回升，工业景气度改善 [2] - 2017 - 2018年，产能出清完成，钢铁、煤炭产能利用率回升至合理水平，行业盈利恢复 [2]

铝和钢铁期货价格变动 - 纽约商品交易所铝合约价格上涨54% 达到2013年以来最高水平 [1] - 美国中西部地区铝材价格比伦敦基准合约高出每磅58美分(约每吨1280美元) 美国买家可能比国际竞争对手多支付约50% [1] - Comex钢铁期货价格周一上涨逾8% 随后回吐部分涨幅 [3] - 伦敦金属交易所基准铝价上涨0.9%至每吨2466美元 伦敦铜价上涨1.2% 纽约铜价上涨近4% [3] 关税政策影响 - 铝进口关税从本周三起提高至50% [1] - 美国超过80%的铝依赖进口 不到20%的钢铁来自海外 [3] - 花旗集团分析师认为关税"到目前为止主要只是对消费者征税" 预计价格会上涨 因美国国内产能不足 [3] - 市场消化征收铜关税可能性加大的情况 纽约期货表现优于伦敦期货 [4] 行业反应 - 美国钢铁和铝生产商股价在特朗普宣布消息后盘后交易中飙升 [3] - 建筑公司警告钢铁和铝关税从10%提高到25%将推高关键建筑材料成本 [3] - 美国买家在潜在关税生效前提前进口 纽约商品交易所溢价可能继续吸引原材料流向美国 [4]

钢铁工业转型与期货市场发展 - 钢铁工业正处于从规模扩张向质量提升的关键转型期 可持续发展空间广阔 [1] - 上期所推动钢铁期货规则制度持续完善 促进产融结合和服务实体 助力行业高质量发展 [1] - 2024年钢铁期货市场成交7.76亿手 同比增长2.7% [1] 期货市场优化措施 - 上期所新增钢铁期货注册品牌数十余个 新增交割仓库10个 扩容16% 优化调整多地升贴水 [1] - 热卷和螺纹钢交割量总体呈现上升趋势 [1] - 上期所持续加强市场调研 开展多层次产业培训 建设27家钢铁产融服务基地 [2] 产业客户参与情况 - 钢铁期货产业客户总数逐步增长 宝武集团 南京钢铁 沙钢集团等生产企业积极运用期货工具 [2] - 中国船舶集团 三一重工等消费企业及物产中大 热联集团等贸易企业参与风险管理 [2] - 钢铁企业从关注期货市场到运用期货工具规避风险 期货定价趋势越来越明显 [2] 行业重点工作方向 - 中国钢铁工业协会聚焦"1231"工作重点 包括绿色低碳 智能制造 控产能扩张等 [3] - 推进"232"重点工作 包括产能治理新机制 超低排放 铁资源开发等 [3] - 上期所加强与上下游行业对接 提升产业服务精准度 推进新一批厂库设库工作 [3] 国际化进程 - 钢铁企业积极拓展海外市场 全产业链"走出去"步伐加快 [4] - 上期所推进钢铁期货国际化 与境外交易所开展钢材期货结算价授权工作 [4]

煤炭行业 - 动力煤价格今年出现显著下跌但行业尚未亏损仅盈利缩水[1] - 煤炭股作为传统分红股具有明显周期性特征在熊市表现较好[3] - 前几年煤炭板块已累积较大涨幅当前回调属正常市场规律[13] 钢铁行业 - 钢铁期货走势疲弱但钢铁股表现强势可能与产能压缩传闻有关[1] - 多数钢铁公司年报仍处于亏损状态[1] - 黑色系板块（钢铁/煤炭/有色）当前估值较低存在配置机会[14] 电力行业 - 火电水电股近期普跌与煤炭降价利好形成背离[2] - 全社会用电量持续上升但电力板块未反映基本面改善[2] 高速公路板块 - 去年经历大幅上涨行情在降息背景下仍具投资价值[2] - 作为债性品种年化收益稳定适合长期持有[12] 科技股与市场风格 - 市场资金明显向AI科技板块集中形成新抱团趋势[9][16] - 科技股牛市环境下传统周期板块资金持续流出[4][16] - 寒武纪等亏损科技股成为资金炒作标的[10][11] 市场资金行为 - 板块轮动导致指数平稳但内部结构分化严重[2] - 机构资金从红利板块撤离转向高弹性科技品种[4][6] - 存款利率降至1%区间使得3%分红的红利股仍具吸引力[4] 周期规律 - 煤电油铁等传统周期板块具有明显防御属性[3] - 牛市环境中资金偏好成长股而非分红型资产[4] - 涨多必跌/跌多必涨是板块轮动的核心逻辑[12][13]