市场表现与价格驱动 - 2025年所有贵金属价格均呈现惊人涨幅，其中铂金和白银在12月份创下新的价格纪录 [2] - 铂金和白银在年初相对黄金处于历史性低估状态，其价格已大幅收窄了这一差距 [2] - 2025年黄金价格上涨了65%，白银和铂族金属价格也因供应紧张和需求等因素上涨 [6] - 美国关税威胁导致异常大量的金属流入美国金库，影响了其他地区的流动性，这一威胁对钯和铂金市场的影响仍在 [2] - 地缘政治紧张局势（如美国对委内瑞拉的行动、关注格陵兰关键矿产）在1月成为焦点，推动黄金价格接近历史高位 [6] 供需基本面与市场结构 - 预计2025年铂金市场出现供应短缺，并预测2026年仍将维持短缺状态，钯和铑市场的紧张程度低于铂金 [3] - 南非铂族金属产量连续一年低于正常水平，且生产商因假期关闭导致现货供应受限，此时无需大量买盘即可推升价格 [3] - 中国宣布从2026年起限制银的出口，仅授权44家公司进行对外运输，作为全球第二大银生产和出口国，中国2025年出口了约4700吨白银 [7] - 中国在银价飙升至历史新高的情况下采取出口限制，同时上海的溢价也达到历史新高，超过了伦敦价格 [7] - 取消通过上海黄金交易所（SGE）交易的铂金进口的13%增值税免税，提高了中国终端用户的铂金成本线 [8] 投资流动与市场情绪 - 2025年黄金和白银ETF持仓量增长20%，钯和铑ETF持仓量分别增长50%（增加39.3万盎司）和近90%，但所有金属的ETF持仓量均未达到历史最高水平 [3] - 铂金ETF持仓量在12月增加19.7万盎司，全年增加9.6万盎司，增幅与价格涨势不匹配，远低于2020年价格翻倍时增加的71.7万盎司 [3] - 期货市场的投机仓位有所上升，但即使价格创下纪录，仍远未触及历史高位，这可能为投资者兴趣的进一步增长留下空间 [3] - 白银和铂族金属的租赁利率仍处于高位，但低于10月份水平 [3] 区域市场动态 - 随着铂金和钯金价格在12月份上涨，广州期货交易所（GFEX）交易量爆发式增长，在GFEX交易的前15天里，伦敦铂金价格上涨19.7%，钯金上涨14.9% [8] - GFEX为抑制投机流动调整交易限制，将最低开仓量提高至两手，并将非期货公司客户的每日开仓量限制在300手，此后交易量有所减少，但价格还在升高 [8] - 中国乘用车零售销量在12月走弱，同比下降13%，不过新能源汽车销量继续增长，同比约增5% [9] - 中国政府初步分配625亿元用于支持其2026年以旧换新方案（2025年总规模为3000亿元），该方案对报废旧车并购买新能源汽车给予更高补贴，可能促进铂族金属（主要是钯）的回收 [9] 技术分析与价格风险 - 从技术角度看，铂金在12月底已经过度上涨，按每日价格计算，RSI显示12月份铂金价格处于超买状态（每日RSI>90） [4] - 12月26日，铂金价格比其200日移动平均线高出44.4%，在此前七次价格高于200日移动平均线超过20%的情况下，价格均进入了修正（下跌10-20%）或熊市（下降超过20%） [4] - 其他贵金属也在不同程度上表现出超买，增加了价格下行风险 [4] - 黄金价格在12月底创下历史新高后有所回调，2025年价格波动非常剧烈，且贵金属处于超买状态，可能需要一些时间来巩固其涨幅 [6]

铂族金属价格驱动因素 - 欧盟政策逆转成为关键催化剂 欧盟无限期放宽2035年燃油车禁令并持续收紧尾气排放标准 此举被分析师称为铂族金属的“强心剂” 预计将延长其在汽车催化转化器中的应用周期并提升装载量 [1][2] - 美国政策加剧供应紧张 美国将铂金和钯金纳入关键矿产清单 导致金属流向美国 区域实物市场供应趋紧 企业进行防御性囤货 推动价格上涨 相关政策细则预计于明年1月进一步明确 [1][3] - 中国推出期货合约引入新资金 中国铂族金属期货合约于一个月前正式上市 成为国内首个价格对冲工具 大量投机资金涌入市场 导致广州期货交易所不得不调整涨跌停板幅度 [2][3][4] 铂族金属价格表现 - 铂金价格创下历史性涨幅 12月迄今涨幅达33% 创1986年以来最大月度涨幅 周一触及每盎司2478.50美元的历史高点 全年涨幅预计达146% 刷新历史年度涨幅纪录 [1][2] - 同系金属钯金和铑金价格亦大幅飙升 2025年迄今 钯金涨幅达80% 铑金涨幅达95% [1][2] 行业需求与市场结构 - 汽车催化剂是核心需求领域 铂金和钯金均用于生产汽车尾气净化催化剂 尽管电动汽车崛起带来长期利空 但近期美国关税政策的不确定性及黄金、白银价格大涨对冲了该不利因素 [1][2] - 中国是全球最大消费国且高度依赖进口 作为全球第二大经济体和铂族金属最大消费国 中国高度依赖该类金属进口 [2][4] - 未来价格面临关键考验 分析师指出 若中国现货进口采购需求持续高企 铂族金属价格的关键考验或将在美国关税政策落地后到来 [2][4]

核心观点 - 2026年下半年黄金预计在多重因素推动下走高，整体贵金属市场在经历短期整固后仍具备上行潜力 [1][3][5] 黄金市场展望 - 预计2026年金价将在3750至5000美元/盎司区间波动，价格回调后仍有再次上行潜力 [2][4] - 央行持续购买是黄金价格的主要支撑，全球央行今年购买量虽高于往年，但仍低于过去三年每年超过1000吨的增幅趋势 [2][4] - 通胀维持高位、实际利率下降将对黄金形成利好 [2][4] - 投资需求持续增长，今年黄金ETF持仓增加14.7百万盎司，总量升至97.5百万盎司，但仍低于2020年历史高位，为投资者提供进一步增持空间 [2][4] - 黄金从4月到8月的横盘整理显示价格回调可能需要数月时间，近期创下新高后上涨过快可能导致短期整固 [1][3] 白银市场展望 - 预计2026年白银价格在43至62美元/盎司区间波动，作为高贝塔资产，其波动性将高于黄金 [2][5] - 白银部分需求领域可能出现减弱，但若黄金继续上涨，白银仍有跟涨可能 [1][3][5] - 光伏银需求可能因节约措施而下降，高价抑制了珠宝及银器购买 [2][5] - 印度约占全球白银珠宝需求的40%，高价已导致其进口同比下降14% [2][5] - 高银价可能推动回收增加，矿产供应预计稳步增长，因大多数银是黄金、铜及铅锌矿副产品 [2][5] 其他贵金属市场 - 白金市场预计仍将紧张，但需求下降可能导致赤字缩小 [1][4] - 钯金和铑金受燃油车销量下降影响，供应缺口可能同样减小 [1][4]

黄金市场表现与展望 - 2025年截至10月中旬黄金价格年内上涨66% 多次刷新历史高点 最新峰值突破4,380美元/盎司 [1] - 金价上涨受多重因素推动 包括美国关税政策不确定性 市场对美国债务可持续性担忧 美元走弱 各国央行增持黄金 美联储降息预期升温 [1] - 预计2026年黄金价格将继续上涨并再创新高 全年平均价格将达到约4,560美元/盎司 较上年同比上涨约33% 并挑战5,000美元/盎司关口 [3] - 黄金投资将受益于利率下行 降低持有机会成本 美国财政前景恶化及对美联储独立性担忧 预计将限制美元与美国国债信心恢复 [3] - 地缘政治紧张局势与宏观经济不确定性持续 投资者资产多元化配置兴趣强劲 各国央行购金行为将为金价提供坚实支撑 [3] 白银市场表现与展望 - 白银走势受与黄金相同的多重因素推动 包括政策不确定性 全球经济增长放缓风险 避险资产需求上升 [4] - 伦敦市场实物银供应短期内预计相对紧张 受投资与印度需求强劲 结构性供需缺口 政策不确定性导致大量白银库存滞留美国影响 [4] - 尽管高价下部分行业减少白银使用 但许多工业应用调整需时 整体需求不会立即大幅下降 银条和银币投资需求预计在印度买盘带动下重拾增长 [4] - 短期内白银价格预计继续跑赢黄金 但自2026年年中起黄金有望重新领涨 因白银供应紧张缓解且高价抑制需求 [6] - 2026年下半年白银价格可能突破60美元/盎司 全年平均价格有望达到57美元/盎司 [6] 铂金市场表现与展望 - 2025年截至目前铂金价格年内已上涨逾80% 主要受黄金价格上涨及供应持续紧张带动 [6] - 受关税政策影响 大量金属运往美国 投机性和避险性买盘流入中国 贸易壁垒打破传统流通格局 推高整体库存需求并影响可流通供应 [6] - 预计2026年铂金市场将连续第四年出现供需短缺 铂金价格波动更多受黄金走势 投资需求及库存水平影响 [6] - 预计2026年铂金平均价格将达到1,670美元 同比上涨34% [6] 钯金市场表现与展望 - 2025年截至目前钯金年内涨幅超过70% 早期涨势一度落后于铂金和黄金 但过去一个月价格显著反弹 [9] - 价格反弹受关税风险带动 包括《232条款》调查及反倾销申诉 这些因素推高了近期价格表现 [9] - 预计短期因素将在2026年初触发一轮短暂价格飙升 最高或触及2,000美元/盎司 但随着贸易流向调整 偏弱基本面将重新主导市场 [9] - 2026年钯金全年平均价格预计为1,340美元/盎司 同比上升约20% 市场仍将延续供应短缺 但缺口规模因回收供应增加及汽车行业需求放缓而收窄 [9] 其他铂族金属市场展望 - 铑金、钌和铱的实物供应短缺预计在2026年有所缓解 铑因回收供应增加 钌和铱因部分终端需求放缓 [10] - 铑的供需缺口预计缩小近一半 但市场仍将维持紧张 短期内价格或有再次飙升至10,000美元/盎司的可能 全年平均价格约为7,500美元/盎司 同比上涨23% [10] - 钌供需缺口预计将缩小约三分之一 受化工需求下降影响 充足地面存量预计弥补短缺 全年平均价格预计为780美元/盎司 同比上涨5% [10] - 铱的供需缺口几乎将消失 因电子产品需求减弱 价格预计仅小幅上涨约5% 至4,600美元/盎司左右 [10]

铂金市场情绪与价格表现 - 纽约铂金周期间市场主流情绪明显偏向看涨，现货铂金价格在1400美元/盎司附近波动 [1] - 现货铂金价格较5月份伦敦铂金周期间均价1061美元/盎司大幅上涨，四个月内实现逾30%增幅 [1] - 期货转现货价差出现显著变化，7月和8月期货价格持续高于现货价格，溢价一度超过80美元，加剧市场供应紧张局面 [1] 铂金市场供应紧张驱动因素 - 租赁费率飙升至历史高位，1月期租赁费率从5月初的10%左右大幅上涨，在7月18日达到近40%的峰值，9月初仍保持在15%以上 [2] - 实物供应紧张源于大量金属流入芝加哥商品交易所认证仓库，以及4月~5月铂金流入中国市场及上半年矿山供应疲弱 [2] - 市场对关税的担忧推动交易商加大对美国境内现货需求，导致伦敦市场库存减少 [1] 钯金价格驱动因素与市场动态 - 现货钯金自5月19日以来累计涨幅超过170美元，但此轮涨势并非源于实物供应紧张 [2] - 钯金价格上涨更多由投机仓位调整及交易所交易产品资金回流驱动，而非对现货的即时抢购 [2] - 7月期间钯金期货对现货也出现大幅溢价，一度超过80美元，驱动因素与铂金类似，主要源于市场对关税担忧 [3] 钯金投机行为与资金流动 - 7月下旬管理基金和投机性空头头寸大幅迅速回补，8月空头重新建立导致期货价格大幅波动 [3] - 交易所交易产品持仓于9月中旬转为净流入，在空头回补的同时实物需求增加，推动钯金出现反弹 [3] - 钯金行情主要由投机行为和交易推动，与铂金因实物短缺引发的上涨存在差异 [3] 关税政策与市场不确定性 - 美国政府关税政策的不确定性持续加剧市场波动，关税实施时间表和适用范围仍不明确 [4] - 铂族金属原料金锭大体上可获豁免，而半成品或含铂族金属工业制品则依然存在征税风险 [4] - 监管不确定性增加了长期规划的难度，但宏观经济压力及基本面紧张状况提醒市场环境可能迅速转变 [4] 铂族金属供应端结构性下滑 - 2025年上半年全球3E铂族金属精炼产量同比下降8%，主因南非矿产供应在制品库存耗尽、洪灾及加工瓶颈 [5] - 预计下半年产量降幅将收窄至同比约3%，铂金全年供应量预计为540万盎司，同比下降6% [5] - 若不计算历史特殊事件，这将是过去25年来铂金全球产量表现最为疲弱的一年，主因南非地区产量下滑 [5] 汽车行业需求变化 - 汽车行业铂族金属需求预计将下降4%，尽管电动汽车普及速度已有放缓迹象 [6] - 美国取消电动汽车税收抵免预计将降低电动汽车成本竞争力，环保署监管政策回退放松了减排目标，维持内燃机汽车产量以支撑铂族金属需求 [6] - 中国和欧洲市场政策对电池电动车支持依然强劲，但消费者转向混合动力车型有助于减缓需求下滑速度 [6] 铂族金属供需平衡展望 - 今年五种铂族金属均处于供应短缺状态，预计这一缺口将延续至2026年 [7] - 铂金供应短缺预计将进一步扩大，钯金供需缺口则预计将出现收窄 [7] - 铑供需缺口预计将收窄因电动汽车渗透率提升抑制需求及回收率提升，铱供应短缺主因矿山产量疲弱及电子行业强劲需求，钌供需缺口源于中国化工生产强劲及AI应用带动硬盘驱动需求增加 [7]