公司主营业务构成 - 公司主营业务包括动漫IP及其内容的创作、传播和运营，以及潮玩周边、玩具衍生品等 [1] 核心IP内容创作 - 近年来公司持续创作“超级飞侠”、“喜羊羊与灰太狼”、“巴啦啦小魔仙”、“铠甲勇士”等经典IP的动画内容作品 [1] 潮玩业务发展 - 公司旗下“玩点无限”潮玩品牌以年轻人群体为核心用户 [1] - 该品牌基于“崩坏：星穹铁道”、“恋与深空”、“天官赐福”等知名IP授权开发相关潮玩产品 [1]

核心观点 - 公司正处于战略转型期 净利润下滑与稳健的现金获取能力构成核心矛盾 本质是利用传统业务现金流支持新业务孵化与未来科技投资 [15] - 北向资金持仓可能反映了市场对其“IP+科技+消费”跨界转型逻辑的长期价值期待 [3][11][15] 财务表现分析 - 公司第三季度净利润为5054.90万元 同比下降29.05% [1] - 销售毛利率为42.61% 同比下降0.02个百分点 在行业中仍属不错水平 [4][5] - 销售净利率为2.64% 同比下降22.81% [5] - 销售商品、提供劳务收到的现金为19.49亿元 高于当期营业收入 同比变化-8.06% [5][6] - 公司短期借款为4.93亿元 账户现金为4.35亿元 现金储备不足以覆盖短期债务 [12][13] 业务运营与市场状况 - 公司收到客户订单金额为1.17亿元 同比增长3.37% 显示市场需求基本盘稳中有升 [7][9] - 公司正重点拓展卡牌业务 围绕“铠甲勇士”、“喜羊羊”等自有IP开发系列产品 深度挖掘IP价值 [9] - 公司持有诺亦腾、光年无限等前沿科技公司的股权 为IP的跨媒介、智能化表达进行长远布局 [9] 战略转型与未来布局 - 公司传统动漫玩具业务能产生稳定现金流并维持尚可的盈利能力 但增长可能进入平台期 [10] - 净利润下滑是“以旧养新”战略的财务体现 公司将传统业务产生的现金用于支持卡牌等“谷子经济”的研发营销投入 以及对未来科技独角兽的长期战略投资 [10][11] - 公司正从“内容制造商”向“IP资产管理人”和“生态构建者”转型 其长期价值在于IP在新时代科技与消费语境下的持续商业生命力 [15]

产能与关税应对 - 公司积极应对美国关税问题，泰国工厂已完成生产线扩充，将视情况增加其供货比例，但海外供应链处于起步阶段，生产效率和毛利率等数据需运营稳定后确定 [2] 业务营收情况 - 2024 年度玩具销售业务营收下降受学龄前玩具超级飞侠影响较大，超级飞侠玩具收入与预期有较大差异 [2][3] - 2024 年度净利润大幅下滑 404.66%，主要因对商誉、长期股权投资等长期资产计提减值损失；扣非归母净利润 -2.87 亿元（yoy -610.72%），也是长期资产计提减值损失所致（2024 年计提 3.43 亿元，其中商誉减值 2.15 亿元、长期股权投资减值 1.24 亿元），剔除该因素，主营业务盈利能力总体稳定 [4][9][10] - 潮玩业务以“玩点无限”品牌运营，与米哈游等知名企业版权授权合作，“叠叠乐”品类市占率靠前，目前处于起规期向规模期发展阶段，占公司整体营业收入不足 10% [4] - 公司影视类业务收入增长 13.54%，主要是“喜羊羊与灰太狼”相关动漫作品发行收入、IP 版权业务收入同比增长；电视媒体业务收入下滑 87.84%，因 2024 年初转让北京壹沙股权，自 2 月起不再纳入合并报表范围 [10] 业务发展计划 - 潮玩业务未来通过强化已有细分品类优势、提升产品可玩性、扩大品类和渠道等扩大销售规模 [4] - 在 IP 内容创作中坚守传承中国传统文化，如《铠甲勇士》《超级飞侠》《喜羊羊与灰太狼》融入传统文化元素 [5] - 积极拥抱 AI，以自有 IP 与 AI 结合，加速打造产品，AI 玩具类产品需求比去年有明显增长趋势 [5][6] - 婴童用品北美地区受关税政策影响，通过开拓海外供应链、降本、提价、拓展全球销售区域等降低影响，相信关税影响是阶段性的 [6] 作品市场反馈 - 2024 年推出多部精品动漫作品，“喜羊羊与灰太狼”《心世界奇遇》、“萌鸡小队”第五季获 2023 年度国家广电总局优秀国产电视动画片，“超级飞侠”第 16 季《电能集结》获 2024 年第二季度优秀国产动画片，“铠甲勇士”第六季引发话题热议，获较高关注度 [7] 推广模式 - 积极拥抱直播带货与短视频营销，通过抖音、小红书、B站 直播，打造短视频、UGC 互动等内容搭建 IP 矩阵，强化 IP 场景化传播 [8] 股东户数情况 - 2025 年 3 月 31 日公司股东总数为 137,600 户，截至 5 月 9 日与一季度末基本持平 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司以内容为支点打造 IP 矩阵，潮玩是 IP 商业化外衣，构建了内容创作竞争优势和企业壁垒，收入结构均衡发展且积极拓展海外市场，后续新品供给及 AI+IP 双轮驱动有望助推业绩修复，维持“买入”评级[3][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025 年 5 月 7 日，当前股价 8.87 元，总市值 131 亿元，总股本 1479 百万股，流通股本 1018 百万股，52 周价格范围 5.21 - 11.84 元，日均成交额 758.13 百万元[1] 以内容为支点打造 IP 矩阵 - 公司历经多时代，沉淀全年龄段 IP 矩阵，如“巴啦啦小魔仙”等，通过不同媒介和技术持续赋能 IP，形成 IP+产业商业闭环和内容创作竞争优势[3] - 潮玩是 IP 内容商业化变现外衣，构建企业壁垒，2024 年玩具、婴童、影视收入分别为 10.26 亿、12.12 亿、3.96 亿元，收入占比分别为 37.77%、44.64%、14.58%，总体收入结构均衡，积极推动除美国外其他国家销售[3] 叠叠乐产品力已渐显 - 公司通过“玩点无限”品牌战略布局潮玩市场，开发自有 IP 并取得米哈游等企业优质 IP 开发权，独创“玩点叠叠乐”系列热销[4] - 叠叠乐凭借小巧可爱等特点有望获 Z 世代和千禧一代青睐，后续新供给下，叠叠乐及卡牌、积木、毛绒有望受益于潮玩市场增长[4] AI+IP 双轮驱动 - 公司积极拥抱 AI，新技术赋能 IP 新表达和新供给，深度接入大模型平台，优化智能语音等功能[5] - 已推出 AI 毛绒陪伴玩具喜羊羊，并与电信运营商联合推出流量套餐绑定款智能玩具，凸显柔性供应链能力[5] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年收入分别为 27.46 亿、28.70 亿、30.74 亿元，归母净利润分别为 1.53 亿、2.35 亿、3.11 亿元，EPS 分别为 0.10 元、0.16 元、0.21 元，当前股价对应 PE 分别为 85.8、55.8、42.2 倍[7] - 公司此前业绩有波动，2023 年扭亏为盈，2024 年利润承压，展望 2025 - 2026 年，新品供给及 AI+IP 双轮驱动有望助推业绩修复，以 IP 撬动潮玩周边和 AI 玩具经济，维持“买入”评级[7] 财务预测 - 2024 - 2027 年主营收入分别为 2715 百万、2746 百万、2870 百万、3074 百万元，增长率分别为 -0.9%、1.1%、4.5%、7.1%；归母净利润分别为 -285 百万、153 百万、235 百万、311 百万元，2026 - 2027 年增长率分别为 53.9%、32.0%；摊薄每股收益分别为 -0.19 元、0.10 元、0.16 元、0.21 元；ROE 分别为 -9.4%、4.8%、6.8%、8.1%[9] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现不同指标在 2024 - 2027 年的预测情况，如流动资产、营业成本、经营活动现金净流量等[10]

公司经营情况 - 2024 年度实现营业收入 271,530.60 万元，归属于上市公司股东的净利润为 -28,528.80 万元 [2] - 2025 年第一季度实现营业收入 65,755.93 万元，归属于上市公司股东的净利润为 4,910.15 万元 [2] IP 业务发展 - 聚焦核心 IP，创作精品内容，根据用户需求创新，拓展新生代喜好内容，推动年轻向内容规划创作与运营，借力年轻化场景跨界合作 [3] 潮玩业务规划 - 以“品牌塑造 + 产品深耕”为核心战略，线上构建传播矩阵，线下深化沉浸式体验，分层运营提升用户黏性 [4] - 巩固叠叠乐品类优势，拓展毛绒玩偶、可动玩偶/盲盒、智能潮玩等新品类，探索自有 IP 潮玩化运营 [4] - 寻找酒店、游乐场等新渠道，加快下沉三四线渠道 [4] 智能产品业务推进 - 以“IP 情感连接 + AI 技术赋能”为核心，深度接入大模型平台，优化交互体验 [5] - 围绕知名 IP 打造矩阵化智能产品线，开发角色专属 AI 玩偶 [6] - 开拓 B 端市场，与电信运营商合作，提供定制化礼赠品解决方案 [6] 新品类拓展 - 重点拓展卡牌品类，围绕自有 IP 开发产品，施行“IP 内容赋能 + 玩法创新驱动 + 产业链生态共创”策略，整合渠道社群化运营体系 [6] K12 玩具业务布局 - 以变革、聚焦为主基调，提升产品力和全渠道综合营销能力 [6] - 自有 IP 项目中，“超级飞侠”聚焦变形品类，“铠甲勇士”聚焦可动人偶系列爆款，潮流竞技类项目持续迭代 [6] - 外部 IP 合作项目中，依托全球知名 IP 开发“变形金刚”“三丽鸥”“小马宝莉”等系列产品 [6] - 落实渠道品牌营销变革，以“奥迪双钻”为核心焕新终端形象 [6]