报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2026年1月销量呈现结构性分化，高端品牌极氪引领增长，插电混动与出口业务成为关键托底力量，公司正通过技术协同与品牌矩阵升级夯实长期竞争力 [9] 根据相关目录分别进行总结 销量表现与结构分析 - 2026年1月总销量为270,167辆，同比增长1% [9] - 品牌表现分化：吉利品牌销量217,438辆，同比下滑3%；银河车型销量82,990辆，同比下滑11%；领克品牌销量28,877辆，同比下滑4%；极氪品牌销量23,852辆，同比增长100% [9] - 新能源板块分化：纯电动汽车销量68,012辆，同比下滑15%；插电式混动车销量56,240辆，同比增长37% [9] - 出口市场销量60,506辆，同比增长121% [9] 品牌与市场战略 - 主流品牌（吉利、领克）阶段性调整，高端品牌极氪以100%同比增速成为增长核心，印证其高端产品矩阵市场接受度提升 [9] - 银河品牌切入大型MPV高端市场，与极氪形成不同定位、不同动力的产品协同，公司“主流品牌筑牢基盘、高端品牌突破向上”的全球品牌矩阵逐步落地 [9] - 插电混动车增长37%，精准匹配市场对低油耗、无续航焦虑的核心需求，成为新能源板块增长主力 [9] - 出口业务实现跨越式增长，海外业务已从单纯产品出口升级为本地化运营，成为销量增长的关键增量来源 [9] 技术与研发进展 - 公司与行业权威检测研发机构联合成立合资公司，聚焦汽车核心技术研发与测试，形成“权威认证+实战研发”的优势互补格局 [9] - 发布全域AI 2.0技术平台，搭载全新智能驾驶系统与顶尖硬件，结合海量真实驾驶数据，推动车辆向移动智能体升级 [9] - 全固态电池计划于2026年内完成首个Pack下线并启动装车验证 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为4,047.83亿元、4,896.88亿元、5,728.28亿元，增长率分别为68.5%、21.0%、17.0% [4][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为162.08亿元、220.85亿元、259.71亿元，增长率分别为-2.6%、36.3%、17.6% [4][22] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.49元、2.03元、2.38元 [4][9] - 以2026年2月2日收盘价15.85港元（汇率1HKD=0.92RMB）计算，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为10倍、7倍、6倍 [4][9] - 预计2025-2027年市净率（P/B）分别为1.6倍、1.3倍、1.1倍 [4] - 预计2025-2027年毛利率分别为16.04%、17.16%、17.32% [22] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为16.12%、18.51%、18.37% [22]

业绩总结 - 2026年1月集团汽车总销量270,167部，同比增长约1%[4] - 出口总销量60,506部，同比增长121%[4] - 宝腾1月销量16,106部，同比增长约36%[5] 各品牌及车型销量 - 吉利品牌1月销量217,438部，同比下降3%[4] - 极氪品牌1月销量23,852部，同比增长100%[4] - 纯电动汽车1月销量68,012部，同比下降15%[4] - 插电式混动车1月销量56,240部，同比增长37%[4]

业绩总结 - 2025年12月集团汽车总销量236,817部，同比增13%[4] - 2025年全年集团汽车总销量3,024,567部，同比增39%[4] 各品牌及类型车销量 - 2025年银河品牌全年累计1,235,807部，同比增150%[4] - 2025年极氪品牌全年累计224,133部，同比增1%[4] 未来展望 - 2026年集团销量目标3,450,000部，较2025年增14%[5] - 2026年新能源汽车销量目标2,220,000部，较2025年增32%[5]

公司股价与交易表现 - 吉利汽车股价午后上涨超过3%，截至发稿时上涨3.09%，报18.04港元，成交额达7.05亿港元 [1] 核心公司行动与整合 - 吉利汽车完成对极氪的私有化，极氪从纽交所退市，成为公司的全资附属公司 [1] - 私有化后，吉利汽车对极氪和领克的持股比例分别从约65%和82%均增至100% [1] - 此举标志着吉利、银河、领克、极氪四大品牌的一体化整合得到进一步增进 [1] 预期协同效应与成本效益 - 合并后，公司汽车业务在研发、营销、采购等方面将进一步整合 [1] - 预计极氪的研发投入将降低10%至20% [1] - 预计极氪的BOM成本将降低5%至8% [1] - 预计极氪的产能利用率将提升3%至5% [1] - 预计极氪的费用将降低10%至20% [1] 财务影响预测 - 华创证券预计，极氪私有化完成后，可增厚吉利汽车2026年净利润20至30亿元人民币 [1]

2025年11月吉利汽车销量数据概览 - 公司2025年11月汽车总销量为310,428部，较去年同期的250,136部同比增长24% [1] - 公司2025年1月至11月累计汽车总销量为2,787,750部，较去年同期的1,966,512部同比增长42% [1] 分品牌销量表现 - **吉利品牌**：本月销量246,526部，同比增长29%；累计销量2,277,140部，同比增长51% [1] - **银河系列**：本月销量132,652部，同比增长76%；累计销量1,135,113部，同比增长167% [1] - **几何系列**：本月销量28,843部，同比增长7%；累计销量193,866部，同比微降1% [1] - **领克品牌**：本月销量35,059部，同比增长7%；累计销量316,744部，同比增长22% [1] 新能源车型销量结构 - **纯电动汽车(BEVs)**：本月销量102,602部，同比增长12%；累计销量994,674部，同比增长99% [1] - **插电式混合动力汽车(PHEVs)**：本月销量85,196部，同比增长174%；累计销量538,829部，同比增长94% [1] 出口市场表现 - 公司2025年11月出口销量为42,091部，较去年同期的34,447部同比增长22% [1] - 公司2025年1月至11月累计出口销量为379,787部，较去年同期的387,472部同比微降2% [1] 关联公司宝腾汽车销量 - 宝腾汽车2025年11月销量为12,280部，较去年同期增长约7% [1] - 宝腾汽车2025年首十一个月累计销量为147,310部，较去年同期增长约4% [1]

汽车销量 - 2025年11月集团汽车总销量310,428部，同比增24%[4] - 2025年前11个月集团汽车累计销量2,787,750部，同比增42%[4] 各品牌销量 - 吉利品牌11月销量246,526部，同比增29%，前11个月累计2,277,140部，同比增51%[4] - 银河系列11月销量132,652部，同比增76%，前11个月累计1,135,113部，同比增167%[4] 新能源销量 - 纯电动汽车11月销量102,602部，同比增12%，前11个月累计994,674部，同比增99%[4] - 插电式混动车11月销量85,196部，同比增174%，前11个月累计538,829部，同比增94%[4] 出口情况 - 11月出口量42,091部，同比增22%，前11个月累计379,787部，同比降2%[4] 宝腾销量 - 宝腾2025年11月销量12,280部，同比增约7%，前11个月累计147,310部，同比增约4%[5]

公司组织架构调整 - 吉利集团成立极氪整车研究院与领克整车研究院 分别负责各自品牌的产品研发与整车项目管理 [1] - 极氪在并入吉利体系后与领克再度实现品牌独立运作 [1] - 吉利已构建多品牌整车研发体系 涵盖极氪 领克与银河三大新能源品牌及中国星燃油车系列 [1] 品牌战略定位 - 极氪品牌主打"豪华 极致 科技"的差异化定位 [1] - 领克品牌延续"潮流 运动 个性"的差异化定位 [1] - 银河品牌面向主流新能源市场 [1] - 中国星系列专注燃油车智能化与节能化升级 [1] 资本运作进展 - 吉利汽车控股有限公司股东特别大会以95.14%高票率通过极氪智能科技私有化议案 [1] - 吉利与极氪的"大合并"交割工作有望在2023年年底前完成 [1]

销量表现 - 公司8月总销量达250,167辆，同比增长38% [1][3] - 1-8月累计销量1,897,064辆，较去年同期1,287,741辆增长47% [3] 品牌细分表现 - 吉利品牌8月销量205,324辆（同比增46%），银河系列单月销量110,666辆（同比增173%） [3] - 领克品牌8月销量27,217辆（同比增21%），极氪品牌17,626辆（同比微降2%） [3] - 银河系列1-8月累计销量754,117辆，较去年同期233,965辆大幅增长222% [3] 新能源业务 - 纯电动车型（BEVs）8月销量93,362辆，同比增长98%，累计销量694,208辆（同比增162%） [3] - 插电混动车型（PHEVs）8月销量53,985辆，同比增长90%，累计销量308,414辆（同比增63%） [3] 出口业务 - 8月海外出口量36,077辆，较去年同期46,102辆下降22% [3] - 1-8月累计出口255,463辆，较去年同期278,802辆下降8% [3]

财务业绩 - 2025年一季度营收725亿人民币，同比增长25% [1] - 净利润22.8亿人民币（剔除35.9亿其他收益），同比增长134% [1] - 季度交付70.4万辆，同比增长47.6% [1] - 市盈率不到10倍，远低于部分车企30倍的水平 [2] 销量表现 - 2017年销量首次突破100万辆，达128万辆，同比增长41.6% [3] - 2018-2022年连续五年未完成销量目标，其中2019-2020年销量负增长 [4] - 2023年实际销售169万辆，完成目标 [5] - 2024年销量218万辆，同比增长29.1%，目标从190万辆上调至200万辆 [6] - 2025年销量目标271万辆（增幅25%），前5个月累计销量117.3万辆，同比增长48.6%，完成全年目标43.3% [6][7][9] 新能源转型 - 新能源车渗透率从2021年6.2%提升至2025年Q1的48% [10][11] - 2022年新能源车销量占比突破25%，2024年超40%，2025年大概率超50% [11][14][15] - 采取"赛马制"布局，涵盖高/中/低档车型及多种技术路线（纯电/插混/增程/换电） [16] - 插混车型占比从2023年Q1的8%升至Q4的45.2%，全年占新能源销量三分之一 [17] - 银河品牌成为增长引擎，2025年Q1销量26万辆，贡献率77.6% [40][41] 极氪业务 - 极氪2024年销量22.2万辆，同比增长87.2%，但2025年Q1增速骤降至25.2% [22][30][31] - 产品定位中高端，单车均价28.6万（2023年），毛利润率15% [26][27] - 2024年营收结构：整车占72.9%，电池及零部件占22.1% [24] - 2025年收购领克51%股权，合并后增速21.1% [34][36] - 母公司提出私有化要约，现金对价对应市值65亿美元 [38][39] 行业竞争 - 公司新能源战略初期观望，2022年后加速追赶比亚迪 [13][14] - 银河E5推动销量增长，2025年前5个月贡献80%增量 [40][41] - 资本运作能力突出，2024年出售附属公司收益91亿占净利润54.7% [43] - 需在智驾/固态电池等领域突破以获取先驱估值 [44]

印巴冲突与军事体系化 - 巴基斯坦在空战中以0:5战损比碾压印度，导弹和无人机对攻中也占据压倒性优势[4] - 印度武器库杂乱导致数据链互不兼容，法国阵风、俄罗斯苏30、美国阿帕奇等装备割裂，连油料标准都不统一[4] - 巴基斯坦采用全套中国装备（歼-10CE、霹雳-15导弹、ZDK-03预警机等），数字化空战体系通过数据链实现信息实时共享，形成代差优势[4] 吉利战略转型 - 吉利发布《台州宣言》，提出"战略聚焦、战略整合、战略协同、战略稳健、战略人才"五大举措，转向体系化发展[5] - 2022-2024年吉利系有极星、亿咖通、路特斯、极氪四家公司上市，加上2021年沃尔沃，形成九大上市公司资本版图[5] - 战略思路从资本扩张转向主业聚焦，几何品牌并入吉利，极氪与领克合并，极氪计划从纽交所退市并入吉利汽车[5] "一个吉利"战略整合 - 吉利提出"一个吉利"概念，明确极星、smart、路特斯等非全资品牌不纳入收购计划[8] - 整合涉及供应链、中央研究院、领克与极氪合并，智能驾驶和座舱整合中出现效率与利益不一致问题[10][12] - 整合后研发环节预计每年节省数十亿元，联合采购额外节省几十亿元，管理费用和营销费用将显著降低[16] 整合效益与目标 - 极氪与领克合并后销售费用从2024年一季度21.7亿降至2025年一季度20亿，管理费用从7.5亿降至6.4亿[23][24] - 研发费用率从13.2%降至11.9%，资本开支从6.9亿降至3.2亿[24] - 目标包括增长性效益超5%，研发效力、管理效益和营销费用效率提升15-20%[20] 品牌定位与爆款策略 - 极氪定位豪华科技，领克定位潮流运动，银河定位高价值新能源，中国星聚焦节能智能化燃油车[20] - 通过"两横七纵"思路推进组织融合，打造爆款体系和方法论，而非单一产品[21] - 极氪与领克合并后实现智驾系统平台化，三四个月内完成共用H7智驾系统[24] 管理架构调整 - 李东辉任吉利控股副董事长，安聪慧任CEO，淦家阅任吉利汽车集团CEO，戴庆出任轮值总裁[24]