交易概况与核心矛盾 - 中国中冶计划以606.76亿元总价，将旗下中冶置业、中冶铜锌、瑞木管理等核心资产打包出售给控股股东中国五矿集团及其关联方 [1] - 交易核心矛盾集中在“剥离资产的价值失衡”与“企业战略转型的模糊性”两大焦点上 [1] - 交易标的中部分资产评估增值率悬殊，从-45.18%到419666.17%的极端差异，缺乏充分透明的评估说明，加剧了市场对交易公允性的质疑 [1] 剥离资产详情：亏损的地产业务 - 中冶置业100%股权及相关债权评估值为312.37亿元，占交易总价半壁江山，评估增值率为-45.18%，显示资产价值大幅缩水 [2] - 2024年中冶置业扣非后净利润亏损达49亿元；2025年前7个月扣非后亏损飙升至253亿元，净资产跌至-162.8亿元，陷入严重资不抵债 [3] - 2024年综合地产业务贡献公司3.4%的收入，毛利率低至3.92%，远低于公司整体盈利水平，被视为消耗现金流的“出血点” [3] - 此次资产出售规模接近607亿元，而交易前中国中冶的市值在600亿元左右波动，相当于“以接近自身市值的价格甩卖核心资产” [3] 剥离资产详情：盈利的矿产资源业务 - 矿产资源业务在2025年上半年仅贡献1.2%的营收，却创造了5.5亿元的利润总额，占公司同期利润总额的10.4%，毛利率远超其他业务板块，是盈利“压舱石” [4] - 瑞木镍钴矿保有镍资源量211.46万吨、钴资源量21.94万吨，2025年上半年实现归属中方利润总额2.3亿元 [4] - 山达克铜金矿保有铜资源量179.13万吨，同期贡献中方利润1.5亿元 [4] - 杜达铅锌矿上半年实现1.7亿元中方利润，其北部补充勘探预计将实现铅锌资源量翻倍 [4] - 2025年以来国际铜价持续走高并创历史新高，推升了矿产资产内在价值，相关资产评估增值率显著：中冶铜锌182.99%、中冶金吉183.51%、华冶杜达789.57% [4] 争议焦点：艾娜克铜矿项目 - 阿富汗艾娜克铜矿项目是“全球特大型铜矿床”，探明铜矿石总储量约7.05亿吨，平均含铜品位1.56%-1.67%，铜资源量达1236万吨，整体经济价值超2万亿元 [7][8] - 该项目于2008年获得矿权，2009年作为中国中冶A股IPO核心募投项目之一，募集资金中8.5亿元专门用于其前期开发 [8] - 项目停滞16年后，于2025年11月启动年产10万吨试验性开采，计划2026年产能提升至50万吨/年，2030年全面达产 [8] - 在项目即将进入收获期时被纳入出售清单，引发长期投资者强烈不满 [6][8] 市场疑虑与公司现状 - 在周期上行阶段剥离高盈利资产，违背基本的企业经营逻辑，投资者因看好矿产资源增值潜力而长期持有，其被剥离导致市场“用脚投票” [6] - 披露的评估报告存在明显缺陷，例如中冶铜锌采用收益法评估但未公开盈利预测假设、折现率等核心参数，投资者无法判断评估公允性 [6] - 公司业绩面临压力：2023年和2024年扣非后净利润连续两年下滑；2025年前三季度营收和扣非后净利润分别下滑18.79%和45.74% [8] - 公司工程承包业务占营收90%以上但毛利率较低，而占比仅6.91%的特色业务（含矿产资源）是盈利核心，剥离后未来盈利增长点成未知数 [8] - 市场要求公司明确剥离优质矿产资产的具体原因，以及剥离后上市公司的发展规划与盈利缺口弥补方式 [9]

交易概况与核心矛盾 - 中国中冶计划以606.76亿元总价向控股股东中国五矿集团及其关联方打包出售核心资产，包括中冶置业、中冶铜锌、瑞木管理等 [1] - 交易引发两大核心争议：一是“剥离资产的价值失衡”，二是“企业战略转型的模糊性” [1] - 交易标的资产评估增值率差异极端，从-45.18%到419666.17%，缺乏充分透明的评估说明，加剧了市场对交易公允性的质疑 [1] 剥离资产详情：亏损的地产业务 - 中冶置业100%股权及相关债权评估值为312.37亿元，占交易总价半壁江山，评估增值率为-45.18%，显示资产价值大幅缩水 [2] - 中冶置业已成为公司的“利润黑洞”，2024年扣非后净利润亏损49亿元，2025年前7个月扣非后亏损飙升至253亿元，净资产为-162.8亿元，陷入资不抵债 [3] - 2024年，综合地产业务仅贡献公司3.4%的收入，毛利率低至3.92%，远低于公司整体水平 [3][4] - 分析师认为，大股东接手地产业务是为上市公司“减负”，让其聚焦更具竞争力的业务 [5] - 此次资产出售规模接近607亿元，而交易前公司市值在600亿元左右波动，相当于“以接近自身市值的价格甩卖核心资产” [5] 剥离资产详情：盈利的矿产资源业务 - 同步出售中冶铜锌、中冶金吉、华冶杜达等矿产资源类资产出乎市场意料 [7] - 矿产资源业务在2025年上半年仅贡献1.2%的营收，却创造了5.5亿元的利润总额，占公司同期利润总额的10.4%，毛利率远超其他板块，是盈利“压舱石” [7] - 核心矿产项目详情：瑞木镍钴矿保有镍资源量211.46万吨、钴资源量21.94万吨，2025年上半年实现归属中方利润总额2.3亿元；山达克铜金矿保有铜资源量179.13万吨，同期贡献中方利润1.5亿元；杜达铅锌矿上半年实现1.7亿元中方利润，且资源增长潜力显著 [7] - 2025年以来国际铜价持续走高创历史新高，推升了矿产资产内在价值，相关资产评估增值率也较高：中冶铜锌182.99%、中冶金吉183.51%、华冶杜达789.57% [7] - 分析师质疑在周期上行阶段剥离高盈利资产违背基本经营逻辑，且投资者长期看好其矿产资源业务的增值潜力 [9] 争议焦点：阿富汗艾娜克铜矿项目 - 阿富汗艾娜克铜矿项目是此次剥离资产中潜力最大的项目，为全球特大型铜矿床，探明铜矿石总储量约7.05亿吨，平均含铜品位1.56%-1.67%，铜资源量达1236万吨，整体经济价值超2万亿元 [10] - 该项目于2008年获得，2009年作为核心募投项目之一，使用IPO募集资金8.5亿元进行前期开发，但自2010年起陷入长期停滞 [10] - 2025年8月项目进矿道路通车，11月启动年产10万吨试验性开采，标志着停滞16年后进入实质开发阶段，规划2026年产能提升至50万吨/年，2030年全面达产 [11] - 长期投资者认为该项目是用IPO募集资金投入，应属于全体上市公司股东，在即将进入收获期时被出售难以理解 [11] 公司业绩与转型困境 - 公司业绩面临压力：2023年和2024年扣非后净利润连续两年下滑；2025年前三季度，营收和扣非后净利润分别下滑18.79%和45.74% [11] - 公司业务结构显示，占营收90%以上的工程承包业务毛利率较低，而占比仅6.91%的特色业务（含矿产资源）是盈利核心 [11] - 此次将盈利核心的矿产资源业务剥离后，公司未来的盈利增长点成为未知数 [11] - 市场要求公司明确剥离优质矿产资产的具体原因，以及剥离资产后上市公司的发展规划如何弥补盈利缺口 [12] 市场反应 - 12月11日，中国中冶A股报收2.92元/股，已连续三个交易日下跌 [13]

上市申请与募资用途 - 公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中信证券、中金公司及瑞银集团 [1] - 计划将IPO募集资金用于持续建设及勘探位于中国及海外的矿山、收购优质矿业资产、偿还与Osino相关的计息债务 [1] 财务业绩表现 - 2024年营收超过130亿元，2025年上半年营收达92.41亿元，同比增长42.2% [2][11] - 2025年上半年期内利润为17.73亿元，同比增长47.64% [11] - 2022年至2024年，收入复合增长率为27.35%，年内利润复合增长率达39.86% [10] - 2025年上半年整体毛利率为30.1%，其中开采业务毛利率高达79.7% [12] 资源储量与生产成本 - 截至2025年6月30日，公司黄金资源量达到284.6吨（9150.6千盎司），较2023年末的146.7吨接近翻倍 [7] - 黄金产量在中国生产商中排名第六，黄金储量排名第四 [7] - 2024年黄金全维持成本为683.5美元/盎司，位于全球成本曲线前10%，显著低于全球平均水平1438.1美元/盎司 [7] 资产规模与勘探潜力 - 在中国拥有综合矿权面积259.9平方公里，在纳米比亚拥有综合矿权面积5709.7平方公里 [2][13] - 自收购各矿业公司以来，通过勘探新增资源量金49.1吨、银3641.8吨、铅255.5千吨及锌639.7千吨，占收购时原始资源量的79%、59%、43%和84% [13] - 公司拥有并经营六家矿业企业，下属多个采矿及探矿许可证 [13] 发展历程与股权结构 - 公司前身于2000年在深交所上市，2013年收购内蒙古玉龙矿业，2016年收购埃尔拉多黄金公司中国境内资产 [3] - 2023年山东黄金收购公司28.89%股份成为控股股东，2024年更名为山金国际并完成加拿大Osino Resources项目100%股权交割 [3] - 截至最后可行日期，山东黄金矿业持股28.89%为控股股东，王水持股11.96%，其他A股股东持股约59.15% [5] 资本结构与资金状况 - 截至2024年末，公司资本负债比率为9.3%，资本结构健康 [13] - 账面资金较为充沛，为后续境内外资源并购、勘探及扩建提供资金保障 [13]

公司上市申请 - 山金国际黄金股份有限公司向港交所递交上市申请 [1] - 联席保荐人为中信证券、中金公司和瑞银集团 [1] 公司业务概况 - 公司于2000年在深交所上市 是中国领先黄金生产商之一 [1] - 主要从事金银铅锌等有色金属勘探开采选冶及金属贸易业务 [1] - 在中国及纳米比亚拥有并运营六家矿业企业 [1] 行业地位 - 按黄金矿产毛利率及黄金矿产成本计 公司是中国上市黄金公司中盈利能力最强成本效益领先的生产商 [1] - 行业地位数据来源于弗若斯特沙利文 [1] 财务表现 - 2022年收益83.73亿元人民币 利润12.47亿元人民币 [1] - 2023年收益80.95亿元人民币 利润15.66亿元人民币 [1] - 2024年收益135.80亿元人民币 利润24.38亿元人民币 [1] - 2024年收益较2023年增长67.8% 利润增长55.7% [1]

股价与交易表现 - 9月4日股价下跌3.67% 成交额达12.47亿元 [1] - 当日融资买入1.26亿元 融资净买入494.39万元 [1] - 融资融券余额合计6.30亿元 其中融资余额6.29亿元占流通市值4.92% [1] 融资融券状况 - 融资余额处于近一年90%分位高位水平 [1] - 融券余量27.22万股 融券余额157.33万元 同样超过近一年90%分位高位 [1] - 当日融券卖出7400股 金额4.28万元 融券偿还1200股 [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数8.80万户 较上期增长21.30% [2] - 人均流通股25127股 较上期减少17.56% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入45.29亿元 同比增长35.59% [2] - 归母净利润6219.69万元 同比增长7.01% [2] 分红政策 - A股上市后累计派现1.62亿元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3] 公司基本情况 - 主营业务为有色金属冶炼 收入占比100% [1] - 形成矿产资源探采选-冶炼综合回收-精深加工全产业链体系 [1] - 综合回收银、铅、锌、金、铋、锑、铜、铟、钯等有价金属 [1]