报告公司投资评级 - 投资评级为增持，目标价格为19.50元，当前价格为14.86元 [2] 报告的核心观点 - 公司拟收购丝域，继收购乐友及幸研后，将进一步丰富产业服务生态、全方位打造亲子家庭的首选服务商 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为87.53亿、93.37亿、113.29亿、132.96亿、155.07亿元，增速分别为2.7%、6.7%、21.3%、17.4%、16.6% [5] - 同期，净利润（归母）分别为1.05亿、1.81亿、3.80亿、5.18亿、6.67亿元，增速分别为 - 13.9%、72.4%、109.5%、36.4%、28.8% [5] - 每股净收益分别为0.08元、0.14元、0.30元、0.41元、0.53元，净资产收益率分别为3.3%、4.6%、9.0%、11.6%、13.8% [5] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为178.37、103.44、49.37、36.19、28.09 [5] 交易数据 - 52周内股价区间为4.91 - 16.36元，总市值187.50亿元，总股本/流通A股为12.62亿/12.55亿股，流通B股/H股为0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益为40.18亿元，每股净资产为3.18元，市净率为4.7，净负债率为 - 37.52% [7] 股价走势 - 52周股价走势图展示了孩子王与深证成指的走势对比 [8][9] - 1个月、3个月、12个月的绝对升幅分别为14%、 - 1%、171%，相对指数升幅分别为13%、6%、162% [10] 公司跟踪 - 维持增持评级，上调2025 - 2027年EPS至0.3/0.41/0.53元，增速110/36/29%，给予2025年65倍PE，上调目标价至19.5元 [11] - 公司拟受让五星控股持有的江苏星丝域65%股权，巨子生物等同时受让部分股权，再通过星丝域现金收购丝域实业100%股权，交易完成后间接持有丝域65%股权 [11] - 丝域成立于2014年7月1日，有2503家门店，会员超200万，2024年营收7.23亿元、归母净利1.8亿元，双方将发挥协同效应推动公司发展 [11] - 养发护发赛道潜力大，我国毛发生活养护市场规模2020 - 2023年CAGR为9.7%，预计2023 - 2028年CAGR为7.3% [11] - 丝域2024年推出“科技养发3.0”战略，从传统养发向科技化、专业化转变 [11] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2023 - 2027年经营活动现金流分别为10.29亿、11.57亿、13.28亿元等 [12] 可比公司估值对比 - 选取华致酒行、博士眼镜等专业连锁行业公司作为可比公司，2025 - 2026年可比公司PE均值分别为53.6、43.9 [13] 丝域实业产品一览 - 产品包括洗护产品、头皮清洁产品、头皮护理产品、造型养护产品、造型工具等多个类别 [14][16]

收购交易概述 - 公司拟受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权，并通过江苏星丝域现金收购珠海市丝域实业发展有限公司100%股权，最终转让价格为人民币16.5亿元 [1] - 交易完成后，公司间接持有丝域实业65%股权，丝域实业将成为控股子公司 [1] - 收购资金安排为：首期付款6.60亿元由江苏星丝域各股东按比例认购，其中公司出资4.29亿元；第二期款项9.90亿元由江苏星丝域金融机构借款，股东提供担保 [1] 战略意义 - 此次收购是公司"扩品类、扩赛道、扩业态"战略的关键落子，双方将在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面发挥协同效应 [1] - 公司此前已通过收购上海幸研生物科技有限公司60%股权布局护肤美妆赛道，2024年12月交易价格为1.62亿元 [2] - 公司2021年上市后曾耗资16亿元收购乐友国际100%股权 [2] 标的公司情况 - 丝域实业成立于2014年7月1日，专注于头皮、头发健康护理，提供养发护理、防脱生发、乌发黑发等解决方案 [2] - 截至2024年末，丝域实业共经营2503家养发门店（176家直营，2327家加盟），会员数量超过200万 [2] - 2024年丝域实业实现营收7.23亿元，净利润1.83亿元；2025年一季度营收1.44亿元，净利润2665万元 [2] 公司经营现状 - 2024年公司新增门店96家，关闭75家，期末门店总数达1046家 [2] - 2024年公司实现营收93.37亿元（同比增长6.68%），归母净利润1.81亿元（同比增长72.44%） [2] 市场反应 - 本次交易未设置业绩对赌 [1] - 资本市场对收购反应消极，早盘股价一度跌超10% [1]

收购交易概况 - 公司拟以16.5亿元受让江苏星丝域65%股权，间接收购丝域实业100%股权，交易完成后将持有丝域实业65%股权[1][2] - 丝域实业专注于头发健康护理，拥有2503家门店（直营176家/加盟2327家）和超200万会员[2] - 交易未设置业绩对赌条款，主要因原股东完全退出且标的财务表现良好（2024年营收7.23亿元/净利润1.81亿元）[3][4] 战略布局分析 - 此次收购是公司"三扩"战略（扩品类/扩赛道/扩业态）的延续，2024年12月曾以1.62亿元收购上海幸研生物60%股权布局美妆赛道[3] - 公司计划通过标的的渠道网络（2503家门店）强化本地生活服务优势，实现会员运营/市场布局等协同效应[3] - 标的2025Q1营收1.44亿元/净利润2660.98万元，但经营性现金流净额为-1485.84万元[3][4] 资金压力情况 - 收购资金来源于4.29亿元可转债募资变更用途（原用于门店升级改造）及江苏星丝域申请不超过10亿元贷款[5] - 公司2025Q1货币资金同比减少44.2%至13.86亿元，短期借款增加2亿元，一年内到期负债达7.36亿元[7] - 2024年累计质押乐友国际65%股权（账面10.4亿元）获取5.82亿元贷款，子公司资产抵押贷款规模扩大[6][7] 经营绩效表现 - 2024年公司营收93.37亿元（+6.68%），净利润1.81亿元（+72.44%），但增长主要依赖乐友国际贡献1.05亿元利润[8][9] - 剔除乐友国际后，公司2024年营收约77.1亿元，低于2022年85.2亿元水平[12] - 直营店坪效持续下滑，2024年孩子王门店坪效5533.29元/平方米（-3.17%），店均收入1248.46万元（-4.31%）[9] 门店运营对比 - 孩子王实施大店策略（单店面积2994-6628平方米），506家直营店租赁负债达11.45亿元，年租金成本5.71亿元[9][11] - 乐友国际采用轻资产模式（单店200-300平方米），437家门店坪效12470.9元/平方米，远高于孩子王直营店[10][11] - 2024年孩子王净关店2家（新增15家/关闭17家），乐友国际净增23家（新增81家/关闭58家）[9]

收购交易概述 - 孩子王拟通过控股子公司收购珠海市丝域实业发展有限公司100%股权，交易对价为16.50亿元 [1][2] - 本次收购将使孩子王进入养发、护发领域，拓展业务版图 [2] - 交易分两步进行：先以0元受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权，再以江苏星丝域为主体收购丝域实业 [3][4] - 交易完成后，孩子王间接持有丝域实业65%股权，实际出资4.29亿元，其余资金通过股东认购和金融机构借款解决 [5] 收购标的分析 - 丝域实业成立于2014年，专注头皮、头发健康护理，拥有2503家门店（176家直营，2327家加盟）和超过200万会员 [5] - 2024年及2025年一季度，丝域实业营业收入分别为7.23亿元和1.44亿元，归母净利润分别为1.81亿元和2660.98万元 [7] - 截至2025年3月底，丝域实业净资产2.59亿元，交易溢价率高达544.30% [7] - 本次收购无业绩承诺条款 [8] 公司经营状况 - 孩子王2021年至2023年归母净利润连续三年下降，分别为2.02亿元、1.22亿元和1.05亿元 [10] - 2024年归母净利润同比增长72.44%至1.81亿元，但仍不及2020年3.91亿元的水平 [11] - 2021年至2024年营业收入维持在90亿元左右，未能突破 [12] - 2025年一季度归母净利润3100.81万元，同比增长165.96% [12] 公司资本运作 - 2023年8月以10.40亿元收购乐友国际65%股权，2024年又以5.6亿元收购剩余35%股权 [9] - 2024年与辛巴合作成立"杭州链启未来"，开展电商直播零售业务 [9] - 2025年初以1.62亿元收购成人美妆公司上海幸研生物60%股权 [12] - 截至2025年一季度末，公司账面商誉达9.02亿元 [13] 股东动态 - 股东HCMKW（HK）HoldingsLimited拟通过询价转让方式减持1893万股，预计套现约2.26亿元 [14]

股权转让交易 - 公司拟受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权，巨子生物、陈英燕、王德友分别受让10%、8%、6%股权，转让价格均为0元[1] - 股权转让完成后江苏星丝域将成为公司控股子公司，转让前江苏星丝域注册资本未实缴且无实际经营活动[1] - 公司拟通过江苏星丝域现金收购丝域实业100%股权，交易价格为人民币16.5亿元[1] - 交易完成后公司间接持有丝域实业65%股权，丝域实业将成为公司控股子公司[1] 丝域实业概况 - 丝域实业成立于2014年7月1日，是个护行业细分领域龙头企业[2] - 公司以科技为驱动，注重创新研发，建立了严格质量管理体系，实现研发到生产全链路品质控制[2] - 公司布局线下门店，打造"产品+服务+渠道"一体化商业模式，提供头发健康整体解决方案[2] 交易影响 - 交易完成后公司线上线下渠道将增强，业务规模将进一步扩大[2]