核心观点 - 母婴零售品牌孩子王联合巨子生物等以16.5亿元收购养发连锁品牌丝域实业，拓展家庭消费版图[4][5][7] - 交易分为股权转让和资产收购两步，孩子王最终持股65%，交易市盈率约9倍且未设业绩对赌[9][10][17] - 丝域实业拥有2503家门店（176家直营），年净利润1.83亿元，CPE源峰通过本次交易实现约9.35亿元退出[11][15] - 孩子王计划利用500+母婴大店开设养发专区，将客群从母婴延伸至家庭全成员[16][23] 交易结构 - 第一步：五星控股将江苏星丝域100%股权转让给新股东阵营，孩子王/五星控股/巨子生物/创始人陈英燕及王德友分别持股65%/11%/10%/8%/6%，股权转让价0元[9] - 第二步：江苏星丝域现金收购丝域实业100%股权，作价16.5亿元，原股东CPE源峰（持股56.6774%）获9.35亿元退出[10][11] 标的公司分析 - 丝域实业成立于2003年，创始人陈英燕从美容护肤领域切入养发赛道，2006年开设首家养发馆[13][14] - 通过"直营+加盟"模式快速扩张：2014年门店破1000家，2017年超2000家，2024年末达2503家（直营176家），会员超200万[15] - 产品覆盖养发护理/防脱生发/乌发黑发等解决方案，2024年营业利润2.07亿元，净利润1.83亿元[15][17] 战略协同 - 孩子王将输出数字化技术和连锁运营经验，巨子生物提供生物活性成分研发支持[10] - 计划在孩子王500+门店内开设养发专区，覆盖宝妈/宝爸及老年带娃人群[16][17] - 此次收购延续孩子王2024年收购乐友国际、2025年并购幸研生物的横向扩张路径[21] 创始人背景 - 孩子王实控人汪建国为60后连续创业者，曾创立五星电器（后出售给百思买），旗下孩子王/汇通达合计市值超270亿元[5][19] - 通过星纳赫资本布局美妆赛道（巨子生物/妍丽等），管理规模超百亿人民币[9][20]

市场表现 - 上证指数全周下跌0.25%收于3377点 深证成指下跌0.6% 创业板指上涨0.22% [1] - 申万一级行业中石油石化 有色金属 传媒涨幅居前 食品饮料 建筑材料 通信跌幅居前 [1] - 稀土永磁 黄金珠宝 油气开采等主题题材表现活跃 [1] - 165家上市公司发布投资者调研纪要 四成机构调研个股实现正收益 [1] - 英思特周内累计上涨36.22%为涨幅最高机构调研个股 涛涛车业 一彬科技 雄帝科技 中文在线等涨幅超20% [1] 机构调研热点 - 中科曙光 海光信息 孩子王 天孚通信等4家公司获百家以上机构调研 [2] - 中科曙光和海光信息均获得145家机构调研 两家公司披露换股吸收合并预案 [2] - 孩子王接受123家公司调研 拟以16.5亿元收购丝域实业100%股权进军养发赛道 [3] - 东方电热 华曙高科获50家以上机构关注 扬杰科技 同力股份 炬申股份等接受40家以上机构调研 [4] 重大资产重组 - 海光信息拟以0.5525:1换股比例吸收合并中科曙光 并向特定投资者发行股份募集配套资金 [2] - 交易完成后中科曙光将终止上市 海光信息承继其全部资产负债业务等 [2] - 交易有利于降本增效 简化治理结构 优化资源配置 提升股东回报 [2] - 中科曙光在高端计算存储安全等领域有技术优势 海光信息主营高端处理器研发 [3] - 交易完成后将实现从芯片到主机软件应用的一体化产业链布局 [3] 战略并购 - 孩子王收购丝域实业将取得控制权 借助行业经验实现资源整合 [3] - 丝域实业提供养发护理防脱生发等头发健康解决方案 覆盖多种头皮症状 [3] - 孩子王表示收购后能确保对丝域实业的有效控制及战略规划落地 [4]

行业概况 - 2000年后专业养发市场开始与美发分离 形成独立细分市场 丝域养发 章光101等是早期开拓者 [1][5] - 2012年后养发服务进入高速发展阶段 2023年市场规模达570 9亿元 预计2028年将达812 5亿元 2023-2028年复合增长率7 3% [5] - 消费人群明显年轻化 80后占比40 5% 90后占比38 7% 主要诉求为解决脱发 头皮问题和烫染损伤 [5][6] 公司发展 - 丝域养发成立于2003年 提供养发护理 防脱生发等全套解决方案 2006年开设首家门店 2014年突破1000家门店 [2] - 2024年末拥有2503家门店 其中直营店仅176家(占比7%) 加盟店2327家 会员超200万 [3][7] - 2024年营收7 23亿元(养护产品收入占57 76%) 净利润1 83亿元 2025年Q1营收1 44亿元 净利润2661万元 [3][4] 战略动向 - 2014年引入外部投资后加速扩张 从社区店转向购物中心门店 并签约唐艺昕等明星代言提升知名度 [2] - 孩子王拟联合巨子生物等以16 5亿元收购丝域实业100%股权 上市公司入主或增强品牌背书 [1][7] 行业特征 - 养发行业存在激进扩张风险 部分品牌因经营不善导致关店倒闭 消费者预付费权益难保障 [7] - 加盟模式占比过高(93%)可能制约长期发展 但有助于初期快速扩张 减轻现金流压力 [7]

交易概述 - 孩子王联合巨子生物等以16.5亿元收购养发连锁品牌丝域实业[1] - 丝域实业成立于2003年，在全国拥有2503家门店（176家直营+2327家加盟）和超200万会员[7][8] - 交易分为两步：先以0元受让江苏星丝域股权，再通过该公司现金收购丝域实业100%股权[3] 交易结构 - 收购主体江苏星丝域股权结构：孩子王65%、五星控股11%、巨子生物10%、创始人陈英燕8%、王德友6%[3] - 原股东CPE源峰通过中秀信升持股56.6774%，本次获得9.35亿元转让款，投资十年回报丰厚[4][5] - 交易对应2024年净利润的市盈率约9倍（丝域2024年净利润1.83亿元）[11] 战略协同 - 孩子王将开放500+门店资源设立丝域养发专区，打造"遛娃+养发"场景[11] - 巨子生物将提供生物科技支持，完善养发护发产品生态[4] - 孩子王数字化能力和连锁运营经验将提升丝域管理效率[4] 业务拓展 - 孩子王2025年已收购护肤公司幸研生物（交易价1.62亿元），布局美妆赛道[1][14] - 创始人汪建国通过星纳赫资本投资巨子生物、妍丽等美妆企业，形成产业协同[3][14] - 2024年底完成收购乐友国际35%股权，巩固母婴市场龙头地位[14] 行业地位 - 丝域实业是养发行业龙头，提供养发护理/防脱生发/乌发黑发等全解决方案[8] - 孩子王市值约170亿元，与汇通达合计市值超270亿元[1][13] - 星纳赫资本管理规模超百亿，投资飞鹤、中航锂电等明星企业[13] 发展历程 - 丝域2006年开出首家养发馆，2014年门店破千家，2017年突破2000家[7] - 汪建国1998年创办五星电器，2009年出售后创立孩子王/汇通达/好享家[13] - 孩子王2021年创业板上市，通过用户调研积累1000+妈妈用户痛点数据[13]

收购交易概述 - 公司拟受让关联方五星控股持有的江苏星丝域65%股权，并通过江苏星丝域现金收购珠海市丝域实业发展有限公司100%股权，最终转让价格为人民币16.5亿元 [1] - 交易完成后，公司间接持有丝域实业65%股权，丝域实业将成为控股子公司 [1] - 收购资金安排为：首期付款6.60亿元由江苏星丝域各股东按比例认购，其中公司出资4.29亿元；第二期款项9.90亿元由江苏星丝域金融机构借款，股东提供担保 [1] 战略意义 - 此次收购是公司"扩品类、扩赛道、扩业态"战略的关键落子，双方将在会员运营、市场布局、渠道共享、产业协同、业态拓展等方面发挥协同效应 [1] - 公司此前已通过收购上海幸研生物科技有限公司60%股权布局护肤美妆赛道，2024年12月交易价格为1.62亿元 [2] - 公司2021年上市后曾耗资16亿元收购乐友国际100%股权 [2] 标的公司情况 - 丝域实业成立于2014年7月1日，专注于头皮、头发健康护理，提供养发护理、防脱生发、乌发黑发等解决方案 [2] - 截至2024年末，丝域实业共经营2503家养发门店（176家直营，2327家加盟），会员数量超过200万 [2] - 2024年丝域实业实现营收7.23亿元，净利润1.83亿元；2025年一季度营收1.44亿元，净利润2665万元 [2] 公司经营现状 - 2024年公司新增门店96家，关闭75家，期末门店总数达1046家 [2] - 2024年公司实现营收93.37亿元（同比增长6.68%），归母净利润1.81亿元（同比增长72.44%） [2] 市场反应 - 本次交易未设置业绩对赌 [1] - 资本市场对收购反应消极，早盘股价一度跌超10% [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市，维持上次评级 [5] 报告的核心观点 - 孩子王拟受让五星控股持有的江苏星丝域65%股权，通过其收购丝域实业100%股权，收购金额16.5亿元，对应丝域实业24年净利润PE为9倍，孩子王拟用4.29亿元募集资金、江苏星丝域拟申请不超10亿元银行贷款用于收购，此前孩子王已收购乐友国际、辛研生物，本次布局养发产业深化三扩战略，加速向中国亲子家庭首选服务商目标迈进 [1] - 毛发养护市场增长空间广阔，我国市场规模从20年432亿元增至23年571亿元，CAGR为9.7%，预计28年将达812.5亿元，23 - 28年CAGR为7.3%；丝域实业深耕个护20余年，“产品 + 服务 + 渠道”一体化运营，是头皮、头发健康护理领域领军企业，24年营收7.23亿元，22 - 24CAGR为8.0%，归母净利1.83亿元，22 - 24CAGR为7.7%，毛利率67%，净利率25%，25Q1营收1.44亿元，归母净利2661万元，24年末门店总数2503家，会员超200万 [2] - 收购在会员、布局、渠道、产业、业态方面有望多元协同，孩子王母婴主业增长稳健，加盟拓店打开连锁空间，辛选助力线上渠道增量，合作字节火山引擎落地AI玩具啊贝贝有望放量，预计2025/2026年公司归母净利润分别为3.5亿元/4.8亿元，对应PE分别为53/39倍，建议积极关注 [3] 根据相关目录分别进行总结 收购情况 - 孩子王6月6日公告拟受让五星控股持有的江苏星丝域65%股权，巨子生物/陈英燕/王德友拟同时受让10%/8%/6%，并通过江苏星丝域收购丝域实业100%股权，无业绩对赌 [1] - 收购金额16.5亿元，对应丝域实业24年净利润PE为9倍，孩子王拟将4.29亿元募集资金用于收购，江苏星丝域拟申请不超10亿元银行贷款用于收购 [1] 行业情况 - 毛发养护市场增长空间广阔，我国市场规模从20年432亿元增至23年571亿元，CAGR为9.7%，预计28年将达812.5亿元，23 - 28年CAGR为7.3% [2] 丝域实业情况 - 丝域实业深耕个护20余年，“产品 + 服务 + 渠道”一体化运营，是头皮、头发健康护理领域领军企业 [2] - 24年营收7.23亿元，22 - 24CAGR为8.0%，归母净利1.83亿元，22 - 24CAGR为7.7%，毛利率67%，净利率25%，销售/管理/研发费用率27%/9.2%/2.9% [2] - 25Q1营收1.44亿元，归母净利2661万元，收入包括养护产品销售收入、养护服务收入、加盟服务收入，24年养护产品收入4.17亿，占比58% [2] - 24年末门店总数2503家，直营176家、加盟2327家，会员超200万 [2] 协同效应 - 会员协同方面，孩子王拥有大量宝妈、宝爸、老年带娃人群，具备养发护发需求，可实现相互会员引流 [3] - 布局协同方面，孩子王超500家大店可开放部分门店及区域设丝域养发门店，其下沉市场加盟业态可与丝域共同发展，丝域超2500家门店可作孩子王同城即时零售的本地化服务触点 [3] - 渠道协同方面，丝域超160款专业头皮头发系列产品可借助孩子王全渠道布局优势触达消费者 [3] - 产业协同方面，孩子王赋能丝域完善运营体系、增强数字化能力、提升运营和管理效率，巨子生物赋能丝域提升研发能力、完善养发护发产品生态 [3] - 业态协同方面，本次收购契合孩子王“商品 + 服务 + 社交”运营模式，完善公司服务产业生态 [3] 投资建议 - 孩子王母婴主业增长稳健，加盟拓店打开连锁空间，辛选助力线上渠道增量，合作字节火山引擎落地AI玩具啊贝贝有望放量，后续成长空间可期 [3] - 预计2025/2026年公司归母净利润分别为3.5亿元/4.8亿元，对应PE分别为53/39倍，建议积极关注 [3]

黄金市场 - 美联储预计2025年内开启降息周期，通胀数据温和支撑金价 [1] - 实际利率下行趋势明确，黄金作为零息资产的机会成本降低 [1] - 美国财政赤字扩大引发对美债可持续性的担忧，美元资产系统性疑虑上升 [1] 脑机接口行业 - 湖北省将侵入式脑机接口手术纳入医保，定价6552元，显著低于Neuralink的5万美元成本 [1] - 中国医疗政策和产业配套系统性扶持脑机接口，康复、养老、神经疾病治疗需求潜力大 [1] - 阶梯医疗超柔性电极尺寸为头发丝1/100，脑虎科技"北脑一号"技术水平接近Neuralink [1] 胶原蛋白行业 - 巨子生物"可复美"产品重组胶原蛋白含量受质疑，本质为透明质酸与重组胶原蛋白技术路线之争 [1] - 华熙生物质疑资本市场对"重组胶原"概念过度热炒，反映其防御姿态 [1] - 胶原蛋白市场规模预计2027年达1738亿元，年复合增速超50% [1] 光明乳业 - 行业消费疲软叠加价格战，光明乳业从"乳业第一股"滑落为边缘竞争者 [3] - 低温奶市占率被伊利、蒙牛逼近，新兴品牌持续蚕食份额 [3] - 渠道布局固守华东，常温奶产品力弱，高度依赖冷链制约全国扩张 [3] 养发市场 - 市场规模预计从2025年220亿元增长至2030年500亿元，年复合增速15.3% [3] - 用户基数有望突破3亿，年轻人、女性与产后群体为主要驱动力量 [3] - AI头皮检测+基因筛查提升用户留存率，复购率可达45%以上 [3] - 干细胞、外泌体等生物科技快速商业化，部分成分已实现家用化突破 [4]