公司业务与战略定位 - 公司已形成覆盖城乡公共服务的综合业务体系，服务范围延伸至城市运营、物业管理、垃圾分类、装备制造等多个领域 [1] - 公司提出“数智城市大管家”业务模型，并围绕“数智转型创新发展”战略，通过数字化赋能和精细化管理实现业务规模持续扩大 [2] - “十五五”时期，公司将以智能装备、AI等前沿技术驱动附加值增长，以一体化服务拓展边界，一方面深度实施数智化，另一方面进行生态化拓展并稳健推进国际化战略 [1] 经营业绩与行业趋势 - 2025年前三季度，公司实现营收56.40亿元，同比增长7.96% [2] - 城市环卫行业正处于从传统劳动密集型向技术驱动型跨越的关键转型期，主要向机械化、新能源化、智能化迈进 [1] - 行业正从规模扩张向质量提升转型，客户对高质量服务的需求日益迫切，公司凭借全产业链服务能力和智慧化运营优势，能够承接更多高质量的存量项目 [2] 数智化转型与智慧城市服务 - 公司致力于以AI和机器人技术重塑环卫传统作业模式，驱动效率提升 [1] - 公司将能力延伸至智慧城市服务的更多场景，如智慧照明、智慧社区、厨余垃圾清运等，这些业务与环卫服务协同，构建起更强的综合解决方案能力 [2] - 公司以“智慧大脑+大模型”双轮驱动核心平台建设，联合北大、华为、阿里等推出城市智能排水方案并共建“城市智能体” [3] AI与机器人业务布局 - 公司坚持“主动拥抱、深度融合”AI技术，致力于将AI从前沿技术转化为驱动业务升级的核心生产力 [2] - 2025年3月成立深圳玉树智能机器人有限公司，2025年4月全资控股坎德拉（深圳）智能科技有限公司，全面推动传统环卫装备向智能化升级 [3] - 2025年6月成立人形机器人数据采集中心，聚焦于全场景数据积累与算法优化，以探索具身机器人应用 [3] - 2025年8月，智元战略投资玉树智能，基于共建的“具身机器人数据采集训练中心”，加速推进各系列人形机器人在城市服务场景的规模化落地 [3] 机器人业务进展与优势 - 玉树智能的首个全场景立体化无人环卫项目已在深圳市光明区落地，通过部署无人驾驶扫路机、多功能清扫机器人及巡查无人机，实现机动车道与人行道的同步智能清扫 [3] - 公司已建立覆盖全国180多个城市的服务网络，能够为机器人提供真实作业场景，便于产品批量应用、推广以及迭代优化 [4] - 公司具备规模化运营能力，庞大的业务规模能够快速实现机器人的批量应用与推广 [4] - 方正证券认为，虽然环卫机器人商业化应用仍处于早期阶段，但公司已在该领域建立了先发优势 [4] 国际化战略 - 公司在国内市场站稳脚跟后，已启动国际化战略，计划挖掘国际市场的增长潜力 [4] - 2025年公司依托国内200多个智慧环卫项目的经验积累，启动“技术出海”，计划针对东南亚、中东等不同区域的市场需求与道路特点，输出定制化的“机器人集群”智慧保洁解决方案 [5] - 公司推出的阳光S200智能环卫机器人已实现批量生产，在国内多个城市项目应用的同时，完成首次海外交付，成功进驻越南北江省越安县云中工业区立讯精密厂区 [5] - 阳光S200的出海交付是公司国际化战略落地的里程碑事件，是其从“国内智慧环卫服务商”走向全球的关键一步 [5] 新增长曲线与长期投入 - 公司在机器人、AI及智慧平台等前沿领域进行必要投入，是构筑长期技术壁垒的关键 [4] - 未来，智能环卫设备的市场需求将持续增长，这不仅是公司自身业务升级的机会，也是公司拓展新增长曲线的契机 [4]

财务业绩 - 2025年H1实现营收37.11亿元，同比增长9.00% [1] - 归母净利润3.20亿元，同比下降2.02% [1] - 扣非净利润3.06亿元，同比下降5.52% [1] - Q2营收18.29亿元，同比增长7.42%但环比下降2.80% [1] - Q2归母净利润1.59亿元，同比下降11.28%且环比下降1.49% [1] - 业绩低于预期3.76亿元，主因毛利率承压及期间费用提升 [1] 业务板块表现 - 城市运营收入31.86亿元，同比增长11.17%，占比营收85.86% [1] - 城市运营毛利率25.91%，同比下降1.81个百分点 [1] - 新签合同金额103.67亿元，新增年化金额13.73亿元，同比增长93.08% [1] - 物业管理收入5.20亿元，同比下降3.08%，占比营收14% [1] - 物业管理毛利率12.98%，同比提升3.14个百分点 [1] - 物业管理新签合同金额6.31亿元，与城市运营形成战略协同 [1] 智能化转型进展 - 2025年3月成立深圳玉树智能机器人有限公司，聚焦智能装备研发 [2] - 2025年4月全资控股坎德拉智能科技，融合环卫机器人技术 [2] - 2025年6月成立人形机器人数据采集中心，优化AI算法及多场景应用 [2] - 2025年8月智元创新入股玉树智能，建成具身机器人数据采集训练中心 [2] - 整合超百项智能装备专利与AI算法，推进人形机器人规模化落地 [2] - 联合开发智慧环卫大模型，构建细分赛道生态集群 [2] - 公司持续加大研发投入，推动机器人技术在环卫、物业等场景落地 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测5%、7%、7%至6.23亿元、6.90亿元、7.59亿元 [4] - 对应EPS为1.56元、1.73元、1.90元 [4] - 基于数字化转型领先优势，给予2025年21.6倍目标PE [4] - 目标价33.70元，较前值23.60元（基于14.3倍PE）显著上调 [4]

股价表现 - 玉禾田股价连续两个交易日累计涨幅超38% 8月12日收盘报29.5元/股 市值达117.6亿元 [1] 股权变更 - 智元创新出资263.16万元获得玉树智能5%股权 玉树智能注册资本由5000万元增至5263.16万元 [1] - 智元创新为智元机器人运营主体 此次入股是双方合作的深化与升级 [1] 合作背景 - 玉树智能与智元机器人于2024年6月签署战略协议 共同成立深圳玉树具身机器人智创中心 [1] - 双方已建成具身机器人数据采集训练中心 专注人工智能及多模态交互技术研究 [2] - 合作重点推动具身智能在城市服务场景的规模化应用 包括模拟生活服务场景进行机器人训练 [2] 战略意义 - 引入智元创新作为战略股东旨在协助打造智慧环卫大模型 [3] - 玉禾田2025年3月成立玉树智能 致力于打造全场景智慧环卫解决方案 [3] 公司业务 - 玉禾田为综合性城市服务运营商 业务覆盖全国80余个城市 [3] - 业务体系由城市运营与物业管理两大板块构成 [3] - 公司已申请百余项专利 阳光S200清扫机器人及无人驾驶清扫车系列产品成功落地 [3] 财务表现 - 2024年营业收入72.03亿元同比增长16.93% 净利润5.75亿元同比增长10.4% [3] - 2025年第一季度营收18.82亿元同比增长10.58% 净利润1.61亿元同比增长9.2% [3] 市场联动 - 智元机器人7月宣布收购上纬新材至少63.62%股份 上纬新材年内累计涨幅达1176.28% [1]

公司业务与经营状况 - 公司是深交所创业板上市公司 历经28年发展 成为国内首屈一指的城乡环境综合服务商 业务由城市运营与物业管理两大板块构成 致力于为政府机构及企业客户提供全场景、多维度的城市综合服务解决方案 [3][4] - 城市运营业务覆盖180+城市行政区域 累计为200余家政府机构提供持续服务 物业管理业务服务超过1,200家品牌客户和近200家政府客户 [4] - 2024年公司中标业绩再创新高 合同总额跻身环卫市场前三强 2025年1-6月中标项目合同总额达102.7亿元 登顶半程冠军 [4] - 2024年营业收入72.03亿元 同比上涨16.93% 实现归母净利润5.75亿元 同比上涨10.40% 2025年一季度营业收入18.82亿元 同比增长10.58% 净利润1.61亿元 同比增长9.2% [4] 资本战略与产业布局 - 公司启动不超过15亿元可转债发行计划 优化资本结构并支持战略项目实施 募集资金用于环卫设备智能化升级及营运资金补充 [6] - 坚持"产业运营+资本驱动"双轮发展战略 2023年以8,000万元收购（深圳）智能科技有限公司34.65%股权 2025年成立全资子公司玉树智能 并通过子公司完成对坎德拉100%控股 [6] - 与智元机器人共建"玉禾田智创中心" 加速具身机器人技术在智慧城市服务场景商业化落地 与铜锣湾集团达成全面战略合作 共同探索商业地产智慧运营新模式 [6] AI技术应用与战略 - AI技术在公司发展中扮演关键角色 集效率工具、产品升级引擎以及新业务孵化器于一身 [8] - 通过"硬件智能化+软件平台化"协同创新机制 构建覆盖城乡环卫服务、垃圾分类处理、再生资源回收、园林绿化维护及智慧城市管理等领域的综合智慧环卫生态闭环 [8] - 依托物联网、人工智能及大数据分析等前沿技术 自主研发智慧环卫管理平台 实现作业流程全生命周期数据化管控 显著提升服务标准化水平与管理可复制性 [8] - 作为产品升级引擎 AI技术推动智能装备升级 如坎德拉阳光S200清扫机器人在全国多个场景实现规模化应用 2025年成立玉树智能机器人公司 打造全场景智慧环卫解决方案 [9] - 作为新业务孵化器 公司升级"@数智城市大管家"平台 成功打造6个数智化标杆项目 与北大人工智能研究院合作开发玉禾田大模型 构建行业知识库 平台实现95%硬件接入 100%国产化 [9] - 2025年6月与智元机器人共建"玉禾田智创中心" 构建"AI+机器人"融合创新体系 推动具身机器人技术在城市服务场景规模化应用 [9] 行业竞争格局与先发优势 - AI技术使环卫行业从传统劳动密集型向技术密集型转变 竞争焦点从人力成本控制转向技术创新与智能化应用 行业集中度将进一步提高 [10] - 公司持续升维数智化发展和智慧环卫服务模式迭代升级 积极布局智能产业集群 旗下坎德拉智能、玉龙无人机、玉树智能机器人等子公司在产品研发、智能制造与应用推广等环节协同发力 形成"研发－制造－营销"闭环生态 [10] - 凭借28年深厚行业经验 发展出规模化运营与平台化整合能力 为超1,200家品牌客户及200家政府客户提供服务 借助"数智城市大管家"体系实现资源协同与闭环管理 [11] - 将AI等前沿技术嵌入作业流程 依托专属平台革新管理模式 率先布局智能装备领域 建立技术壁垒 缓解人力挑战 强化产业链控制力 [11] 未来发展重点 - 围绕"科技赋能""智慧运营""价值再造"发展理念 通过三大价值引擎驱动增长 [11] - 加大在智能环卫装备领域产业化投资 全力打造智能装备板块 迭代智能装备应用作业模式 摸索适应时代的智慧环卫解决方案 [11] - 通过对传统环卫作业车辆智能化改造 实现环卫全作业数字孪生 加大环卫数据大模型研发 为国家节能减排战略提供可视化数据支持 [11]

公司业绩表现 - 2024年实现营业收入72.03亿元，同比上涨16.93%，归母净利润5.75亿元，同比上涨10.40% [1] - 城市运营业务收入61.09亿元，占比85%，同比增长20.57%，毛利率26.22%，提升0.87个百分点，新签合同金额83.40亿元，新增年化金额20.71亿元，同比增长43.10%，在手合同金额577.20亿元，待执行合同373.80亿元 [2] - 物业管理业务收入10.87亿元，占比15%，同比增长1.04%，毛利率10.08%，新签合同金额14.82亿元 [2] - 2025年一季度营业收入18.82亿元，同比增长10.58%，净利润1.61亿元，同比增长9.2% [2] 科技赋能战略 - 通过"硬件智能化+软件平台化"协同创新机制突破传统环卫服务边界，"阳光S200清扫机器人"等产品已落地，与北大人工智能研究院合作开发大模型，平台实现95%硬件接入和100%国产化 [1] - 人力成本占比50%，通过智能装备替换人力节约运营成本 [1] - 控股无人驾驶清洁车厂商坎德拉智能，2024年坎德拉智能营业收入1058万元，机器人实现海外销售 [6] - 新增智慧水务、无人机巡检等应用场景，打造6个数智化标杆项目，景德镇"四精"管理模式获评数字化转型创新案例 [6] - 启动"技术出海"战略，在东南亚和中东市场输出定制化"机器人集群"智慧保洁方案 [6] 行业转型趋势 - 环卫行业正从传统人工向机械化、新能源化、智能化、无人化跨越式转型 [5] - 人工智能和数字化技术赋能下行业开启智慧管理新时代 [5] - 从业人员老龄化严重，用工成本上升和作业安全风险推动智能化转型成为必然选择 [7] 应收账款管理 - 2024年应收账款从年初32.66亿元增至42.18亿元，占总资产46.31% [3] - 2025年一季度回款金额17.74亿元，同比增长21.26% [4] - 设立专门应收账款管理小组，项目负责人为第一责任人，每月召开专题会议，每周汇报收款进度，特殊情况启动预警机制 [3] 市场竞争环境 - 行业价格战激烈，2024年上半年14家上市环卫企业累计营收219.63亿元，应收账款251.61亿元，占比营收高达115% [3] - 上市企业业务规模仅占全行业10%，行业整体应收账款压力显著 [3]

公司战略与业务布局 - 公司未来增长方向围绕"智能化升级"和"业务多元化"双轮驱动，2025年将继续推进"数智转型创新发展"战略布局，依托环卫机器人技术积累稳步推进智能化替代 [2] - 主营业务由城市运营（占比85%）与物业管理（占比15%）构成，城市运营毛利率26.22%，物业管理毛利率10.08% [3] - 智能化业务集群包括坎德拉智能（研发）、玉龙无人机（研发）、湖南同辉（制造）、禾创智能（制造）、玉树智能（营销），分工明确 [6] 财务与订单表现 - 2024年营业收入72.03亿元（同比+16.93%），归母净利润5.75亿元（同比+10.40%），扣非净利润5.65亿元（同比+10.61%） [3] - 截至2024年末在手合同总金额593.25亿元（2020-2024年CAGR 21.49%），待执行合同382.31亿元（CAGR 9.60%），2024年新签城市运营合同83.40亿元 [3] - 2025年一季度回款金额17.74亿元（同比+21.26%），应收账款管理能力提升 [4] 智能化转型进展 - 2024年申请智能装备领域专利百余项，阳光S200清扫机器人等产品落地，新增智慧水务、无人机巡检场景 [5] - 深圳试运营的自研装备替代项目取得降本效果，人力成本占比50%，计划通过智能装备替换人力节约成本 [6] - 采取渐进式推进策略，标准化场景引入智能装备，复杂环节保留人机协同，兼顾就业稳定与社会效益 [6][7] 行业趋势与公司观点 - 环卫行业面临老龄化、用工成本上升和安全风险，智能化转型是必然选择 [6] - 环卫领域因行业痛点将成为机器人率先商业化场景，主动寻求机器人替代人类工作 [6] - 在"美丽中国"战略下环卫服务市场空间达万亿级别，公司将通过智能装备产业化、服务模式平台化驱动增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 23.60 元 [2][8] 报告的核心观点 - 玉禾田 2024 年营收 72.03 亿元（yoy+16.93%），归母净利 5.75 亿元（yoy+10.40%），低于预期；1Q25 营收 18.82 亿元（yoy+10.58%），归母净利 1.61 亿元（yoy+9.20%），符合预期 [2] - 公司新签合同年化金额保持增长，持续布局环卫机器人领域，完善智慧环卫生态体系 [2] - 考虑项目规模扩张、应收账款增加，上调管理费用和信用减值预测，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测 11%、15% [6] 根据相关目录分别进行总结 城市运营业务 - 2024 年城市运营收入 61.09 亿元（yoy+20.57%），毛利率 26.22%（yoy+0.87pp）；1Q25 营收同比增长 10.58%，毛利率 24.76%（yoy+1.45pp） [3] - 2024 年新签合同总金额 83.40 亿元，新签合同年化金额 20.71 亿元（yoy+43.10%）；截至 24 年末，城市运营业务在手合同总金额 577.20 亿元，待执行合同金额 373.80 亿元 [3] 环卫机器人布局 - 2024 年阳光 S200 清扫机器人等产品成功落地，2025 年成立玉树智能机器人公司，致力于打造全场景智慧环卫解决方案 [4] - 2023 年 9 月认购坎德拉智能 34.65%股权，2025 年 4 月 28 日公告拟受让 65.35%股权，收购完成后坎德拉智能将成全资孙公司 [4] 财务状况 - 2024 年管理费用 4.91 亿元（yoy+21.62%），信用减值 1.31 亿元（yoy+36.39%），应收账款 42.18 亿元（yoy+29.14%） [5] - 2024 年经营现金流净额 3.69 亿元（yoy+12.58%），资本开支 12.89 亿元（yoy+175%），2024 年 DPS 0.375 元（yoy+87.5%），静态股息率 2.4% [5] - 1Q25 应收账款 44.55 亿元（yoy+24.16%），经营现金流净额 1.01 亿元（1Q24 -0.40 亿元） [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.65、1.85、2.06 元（2025 - 2026 年下调 11%、15%） [6] - 可比公司 2025 年预期 PE 均值为 14.3 倍，给予公司 2025 年 14.3 倍 PE，目标价 23.60 元（前值 25.90 元） [6] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,161|7,203|8,043|8,800|9,557| |+/-%|14.22|16.93|11.66|9.41|8.60| |归属母公司净利润 (人民币百万)|521.14|575.35|656.49|737.85|820.30| |+/-%|5.43|10.40|14.10|12.39|11.17| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.31|1.44|1.65|1.85|2.06| |ROE (%)|14.37|14.42|14.53|14.38|14.09| |PE (倍)|12.09|10.95|9.60|8.54|7.68| |PB (倍)|1.74|1.53|1.36|1.21|1.07| |EV EBITDA (倍)|6.46|6.55|6.08|5.03|4.59|[7] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(百万) (当地币种)|PE(倍) 2025E|PE(倍) 2026E|PB(倍) 2025E|PB(倍) 2026E|ROE(%) 2025E|ROE(%) 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |603686 CH|福龙马|12.75|5296.7|25.2|20.3|1.33|1.25|7.1|8.3| |002973 CH|侨银股份|10.79|4409.5|12.9|11.2|1.46|1.30|11.7|12.1| |3718 HK|北控城市资源|0.35|1227.0|4.8|4.5|0.28|0.27|7.4|7.7| |平均| - |7.46|7452.1|14.3|12.0|1.0|0.9|8.7|9.4|[13]