牛市定性与核心支撑论据 - 摩根大通界定当前为可持续牛市形成阶段，核心标志是风险收益结构质变[3] - 摩根大通关键论据为MSCI中国指数三个月收益波动率比率升至0.96，接近美国市场1.04，打破上涨伴高波动规律[4] - 高盛强调牛市本质是估值修复驱动的结构性上涨，维持A股/H股超配评级[5] - 高盛关键论据为沪深300指数市盈率仅13.3倍，较历史均值低22%，处于2018年熊市底部水平[6] - 两家机构底层支撑共识包括AI技术每年提升上市公司EPS 2.5%，以及2024年9月以来超10项经济刺激措施落地[7] 科技板块核心逻辑 - 摩根大通关注AI叙事强度与市场情绪传导，聚焦具体技术突破标的如阿里自研芯片、寒武纪技术突破及光模块三巨头[7][8] - 摩根大通观察到恒生科技ETF创纪录资金流入，板块看涨期权需求全面扩大的市场信号[9] - 高盛关注AI全产业链基本面兑现能力，侧重龙头业绩增长确定性[9] - 高盛上调阿里云2026财年后续季度增长假设至30%-32%，同步上调阿里巴巴美股/港股目标价至179美元/174港元[10] - 高盛逻辑支撑为从基础设施、模型到应用的全链条进展，强调盈利增速与估值匹配度[11] 政策解读与效果判断 - 摩根大通核心观点为反内卷政策对经济向上牵引力巨大[11] - 摩根大通效果验证指标包括PPI14个月来首次企稳，国债收益率释放再通胀信号，XIN9I指数在类似场景下三个月平均收益达7.3%[12] - 高盛预计2025年财政赤字率从10.4%扩至13%，以衡量宏观政策组合力度[12] - 高盛效果验证指标为民企营收增速从2024年1%升至3%，消费/TMT板块盈利优于大盘，服务消费盈利增长24%[12] - 高盛指出居民财富股票配置空间达数万亿美元，境内机构持股比例若从14%升至新兴市场均值50%，潜在买入规模32万亿元[12] 投资策略与标的逻辑 - 摩根大通策略核心为利用结构化工具对冲风险、捕捉波动收益，侧重短期机会[12] - 摩根大通指数适配工具包括针对恒生科技指数的价差期权、敲出期权等，以及针对XIN9I指数和中证1000指数的价差期权[13] - 高盛策略核心为基本面选股优先，聚焦长期阿尔法收益，建议逢低吸纳[13] - 高盛组合筛选标准要求主题契合中国民营企业十杰、AI等，盈利要求高绝对增速、业绩有望超分析师预期[14] - 两家机构板块侧重不同，摩根大通偏好科技与政策敏感型板块，高盛侧重服务消费、AI基础设施及政策支持型民企[14] 共识与分歧总结 - 三大核心共识包括AI是长期增长核心动能、政策环境持续改善、市场具备吸引力[14] - 核心分歧在时间框架上，摩根大通侧重短期政策执行与情绪催化，高盛侧重中长期财富再配置与盈利复苏[14] - 核心分歧在策略逻辑上，摩根大通为工具驱动的波动率管理，高盛为选股驱动的基本面挖掘[14] - 核心分歧在板块偏好上，摩根大通偏好科技与周期板块以追求弹性，高盛偏好消费与民企以追求确定性[14]

核心观点 - 阿里巴巴和百度开始使用自主设计芯片训练AI模型 部分替代英伟达芯片[1][3] - 中国科技与AI领域出现重大转变 从依赖英伟达转向自研芯片[4] 技术应用进展 - 阿里巴巴自今年初将自研芯片应用于轻量级AI模型训练[3] - 百度正试验使用昆仑芯P800芯片训练新版文心大模型[3] - 阿里AI芯片性能已足以与英伟达H20相媲美[3] 行业转变驱动因素 - 美国对华先进AI芯片出口限制不断收紧[4] - 中国国内推动企业采用自主技术[4] - 两方面因素共同推动芯片自研趋势[4] 当前合作状态 - 阿里巴巴和百度均未完全弃用英伟达芯片[4] - 两家公司仍使用英伟达芯片开发最尖端AI模型[4] - 英伟达发言人承认竞争已到来 将继续争取开发者信任[4]

中国科技公司AI芯片自研进展 - 阿里巴巴自2024年初开始将自研芯片应用于轻量级AI模型训练 其AI芯片性能已媲美英伟达H20芯片[1][3] - 百度正试验使用昆仑芯P800芯片训练新版文心大模型 但最尖端AI模型仍依赖英伟达芯片[1][3] 行业技术转型动因 - 美国对华先进AI芯片出口限制持续收紧 促使中国企业加大自研AI芯片研发力度[3] - 国内政策推动企业采用自主技术 共同驱动AI芯片领域从依赖进口向自主创新转变[3] 半导体产业生态建设 - 2025年湾区半导体产业生态博览会将于10月15-17日在深圳举办 展览面积达60000平方米[4] - 预计吸引600家参展企业和超过60000名专业观众 同期举办20余场峰会论坛[4]

光模块行业评级调整 - 摩根士丹利认为光模块行业基本面利好已基本反映在股价中，对多只股票进行评级调整 [1] - 新易盛评级被双降至减持，目标价255元，市场共识已将其视为全球第二大厂商且拥有最佳利润率，上涨空间有限 [1] - 中际旭创维持增持评级，目标价435元，作为1.6T新产品先驱者，在2026年有望实现显著增长 [1] - 天孚通信被下调至减持评级，目标价上调至142元，公司盈利增长潜力已反映在股价中，估值超过+1标准差水平 [1] - 以新易盛为例，自4月低点以来股价涨幅已经超8倍 [5] 中国科技公司自研AI芯片进展 - 阿里巴巴自今年初以来已将自研芯片应用于轻量级AI模型的训练 [6] - 百度正试验使用昆仑芯的P800芯片训练新版文心大模型 [6] - 使用过阿里芯片的员工称，阿里的AI芯片已足以与英伟达的H20相媲美 [6] - 英伟达回应表示竞争无疑已经到来 [7] - 百度股价早盘一度暴涨12% [7] - 阿里巴巴通义千问发布下一代基础模型架构Qwen3-Next，并开源了基于该架构的Qwen3-Next-80B-A3B系列模型 [10] - 新模型引入稀疏激活架构，以仅3.75%的激活率实现了800亿参数模型的效率优化，降低了企业级AI应用的运营成本 [10] 市场整体表现与展望 - 沪指创阶段新高后回落，上午继续放量约2000亿元 [11] - 市场观点认为牛市猜顶只会对一次，即最后一次，本轮目标依旧是4000点 [11] - 国产科技被视作本轮牛市主线 [5]