7月5日，WS热雪奇迹打造的"奇迹雪球季·又菜又爱滑"首场户外活动上演，超500名市民在武汉高温下投身冰雪狂欢。 活动现场，不少家长正用手机记录孩子打雪仗的场景，虽说参加比赛的是孩子，但场外的家长也是铆足了劲儿，为孩子加油助威，分 析战术。在场外观看赛况的张女士说道，"我们家孩子刚满3岁，从没见过雪，原本只是想让工作人员送一个雪球，让孩子过过瘾，结果看 到这么多小朋友在打雪仗，孩子自己跑去排队，说'妈妈我也要打雪仗'，现在玩得正带劲呢。" "奇迹雪球季·又菜又爱滑"首场户外活动现场 WS热雪奇迹暑期推出滑雪一日营 活动现场，超人气IP"菜狗"玩偶巡游，一登场就俘获现场孩子们的喜爱，围着团团转，纷纷和玩偶互动合影。暑期WS热雪奇迹与人气 IP"菜狗"联动，将持续举办"奇迹雪球季·又菜又爱滑"相关主题活动，涵盖菜狗逆袭训练营、菜狗寻宝、菜狗星冰乐、菜狗大作战、奇妙雪 搭子等多样活动形式。尤其值得一提的是，去年夏天风靡武汉的奇迹雪球大战，今年每天下午仍将在雪场激情上演。 在排队等候区，长江日报记者发现一群未入场先定战术的"小军师"，"你个子小，负责捏雪球给我们补充作战工具，我跑得快我站在首 发位！"家长们看到都忍俊 ...

奖项与ESG实践 - 达势股份(1405 HK)旗下达美乐中国荣获2025格隆汇金格奖"ESG创新实践卓越企业"奖项 该奖项表彰以技术与模式创新推动ESG理念落地并转化为商业价值的企业 [1] - ESG投资有效性逐步提升 成为企业核心价值逻辑之一 技术与模式创新为ESG开辟更广阔空间 形成社会价值与经济价值统一的增长模式 [1] - 达美乐中国将ESG实践深度融入业务 体现高质量ESG实践和长期投资价值 [1][3] 科技创新与业务模式 - 公司开发专有商业模式 通过科技创新为在线渠道消费者提供外送比萨 同步创造社会和经济价值 [1] - 产品方面实现100%门店覆盖的内部品质保证(QA)审核 2024年推出火山饼底 意大利雪球芝士多肉多芝比萨等新产品 [2] - 采用中央厨房和供应链数智化改造 包括运输管理系统(TMS)优化物流路线 向无纸化过渡 [2] 骑手安全与配送体系 - 构建全方位骑手安全与效率保障体系 包括技术手段防止不必要配送或超速 智能配送系统优化任务分配 [2] - 使用社区GPS引导路线 建立极端天气应急机制 暂停配送保障安全 提供符合中国强制性认证的电动自行车 [2] 供应链与环保措施 - 供应商关系管理系统促进采购标准化 2024年不可生物降解塑料包装占比降至4% 较2020年16%显著下降 [4] - 优先选择邻近中央厨房的供应商 降低运输成本和环境影响 [4] - 实施"智能控损+循环利用"策略 中央厨房废料损耗率目标不超过0 1% 使用可重复使用容器和可回收周转箱 [5] 全价值链赋能 - ESG实践延伸至采购 运输 加工 处置 门店运营等全价值链 推动效能最大化 [4] - 引入低碳设备和技术至中央厨房和门店 形成独特可持续发展范式 具有行业标杆意义 [5]

美国ETF创新产品 - Calamos发行"雪球"ETF，投资于美国超过1000亿美元的Autocallable notes市场，该产品投资超过50个不同的雪球合约，对手方主要为高盛，收益结构与境内类似，在不敲出的情况下获得票息收益，否则承担损失 [3] - 根据回测，过去20年中按该产品的投资方法年化收益和标普500接近，但收益稳定性明显更高，年度分红率超过12% [5] - 上周美国共46只新发产品，发行数量大幅增加，多家管理人集中发行批量产品，包括Bluemonte发行的首批主动ETF（5只股票和4只债券产品），Defiance和Tradr发行的9只单股票杠杆反向产品（挂钩芯片、AI等领域公司），以及Larry Benedict发行的Opportunistic Trader ETF（同时投资股票和期权） [1] - First Trust和ProShares扩充Buffer产品线，ProShares的Dynamic Buffer系列采用每日Buffer形式，每天保护1~5%的下跌并设置收益上限，保护区间根据指数波动率决定，此次发行的3只产品分别挂钩标普500、纳斯达克100和罗素2000 [2] - 高盛、资本集团、Horizon和普信扩充主动ETF系列，资本集团将主动ETF作为重要发展方向，通过平台RIA Insider服务于投顾，Horizon发行的3只产品主要服务于Model Portfolio [2] - Victory Capital发行3只ETF，一只投资于结构化信用资产，另两只为现金流股票产品 [5] 美国ETF动态 资金流向 - 上周先锋的标普500 ETF（VOO）大规模流出222.78亿美元，资金回到贝莱德（IVV流入205.70亿美元）和道富（SPY流入103.81亿美元）的产品 [9] - 跨境产品流入持续，领航罗素1000成长ETF（VONG）流入26.77亿美元，iShares安硕iBoxx美元投资级公司债ETF（LQD）流入24.60亿美元，先锋富时发达市场ETF（VEA）流入14.14亿美元 [9] - 近2周标普500 ETF资金流向波动较大，SPDR标普500（SPY）净流入76.50亿美元，iShares标普500（IW）净流入809.97亿美元，Vanguard标普500（VOO）净流出203.44亿美元 [10] - 新兴市场产品流入持续性较好，领航新兴市场ETF（VWO）净流入11.81亿美元，iShares投资级公司债ETF（LOD）净流入16.61亿美元 [10] 市场表现 - 今年以来标普500涨幅不到5%，而新兴市场相关产品涨幅超出标普500约10%，多只产品涨幅超过15%，如iShares MSCI Emerging Markets ETF（EEM）上涨16.56%，iShares Core MSCI Emerging Markets ETF（IEMG）上涨16.22% [11] - 新兴市场债券也有不错表现，iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond ETF（EMB）上涨5.88% [11] 美国普通公募基金资金流向 - 2025年5月美国非货币公募基金总量为21.91万亿美元，较4月上升0.85万亿美元，5月标普500上涨6.15%，美国国内股票型产品规模上升5.49% [12] - 6月11日~6月18日单周，美国国内股票基金合计流出约104亿美元，债券产品流入略有收窄 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周美国新发 46 只 ETF 产品，发行数量大幅增加，多家管理人集中发行批量产品，包括 Calamos 发行“雪球”ETF、新管理人 Bluemonte 发行首批主动 ETF 等 [1][5] - 美国 ETF 资金流向方面，标普 500 ETF 流入波动较大，先锋的标普 500 ETF 大规模流出，资金回到贝莱德和道富的产品，跨境产品流入持续 [1] - 美国 ETF 表现上，新兴市场产品表现出色，今年以来新兴市场相关产品涨幅超出标普 500 约 10%，多只产品涨幅超过 15%，新兴市场债券也有不错表现 [1] - 2025 年 5 月美国非货币公募基金总量上升，6 月 11 日 - 6 月 18 日单周，美国国内股票基金合计流出约 104 亿美元，流出仍然偏高，债券产品流入略有收窄 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国 ETF 创新产品 - 上周美国共 46 只新发产品，新管理人 Bluemonte 发行首批主动 ETF，包括 5 只股票和 4 只债券产品；Defiance、Tradr 共发行 9 只单股票杠杆反向产品；Larry Benedict 发行一只 Opportunistic Trader ETF；First Trust 和 ProShares 发行 Buffer 产品；高盛、资本集团、Horizon 和普信扩充主动 ETF 系列 [5][7][8] - 上周三，Calamos 发行一只“雪球”ETF，投资于美国超 1000 亿美元的 Autocallable notes 市场，投资超 50 个不同雪球合约，对手方主要为高盛，境外雪球收益结构和境内类似 [1][9] 美国 ETF 动态 美国 ETF 资金 - 近阶段跨境股票 ETF 关注度上升，美国国内股票产品流入仍维持，上周先锋的标普 500 ETF 大规模流出，资金回到贝莱德和道富的产品，差距有所收窄，跨境产品流入持续 [1][15] 美国 ETF 表现 - 今年以来标普 500 涨幅不到 5%，新兴市场相关产品涨幅超出标普 500 约 10%，多只产品涨幅超过 15%，新兴市场债券也有不错表现 [1][18] 近期美国普通公募基金资金流向 - 2025 年 5 月美国非货币公募基金总量为 21.91 万亿美元，较 4 月上升 0.85 万亿，5 月标普 500 上涨 6.15%，美国国内股票型产品规模上升 5.49% [1][22] - 6 月 11 日 - 6 月 18 日单周，美国国内股票基金合计流出约 104 亿美元，流出仍然偏高，债券产品流入略有收窄 [1][22]

资产配置方案表现 - 截至2025年6月25日，采用雪球三分法创建的资产配置方案实现6.23%的资金加权收益率，跑赢基准指数及沪深300 [2][4] - 包含债券、A股、港股、美股、黄金的经典组合回测7年数据显示累计收益超100%，最大回撤仅12.8%（30%易方达中债+20%广发纳指+20%创金合信红利低波+20%汇添富恒生指数+10%黄金）[18][19] 资产配置核心优势 - **投资范围无限制**：突破基金合同约束，可跨资产类别（股票/债券/商品）和跨市场（A股/港股/美股）配置，避免单一资产周期波动风险 [5][6][7][8] - **仓位调整灵活性**：不受公募基金最低仓位限制（如股票型基金需保持80%股票仓位），可动态调整股债配比以应对市场波动 [9][10] - **利益一致性**：规避公募基金以规模为导向的管理费模式，消除基金经理短期业绩排名压力导致的追涨杀跌行为 [12] 雪球三分法操作流程 - **风险测评**：通过亏损承受力、预期收益和投资时长三要素，结合资产历史表现与当前性价比生成个性化配置比例 [13] - **组合构建**：选取低相关性资产（如债券+A股+港股+美股+黄金，成分基金相关性均低于+0.5）实现风险分散 [15][16] - **定投执行**：采用定期定额投资策略避免情绪化择时，通过决策框架保持纪律性 [23][24] - **动态再平衡**：系统自动监测资产偏离度（如黄金涨幅过大触发调仓提醒），实现高卖低买操作 [25][26] 增值服务 - 提供12次年报、实时资产诊断、再平衡提醒及1V1专业投后服务，支持用户持续优化配置方案 [29] - 雪球投研团队提供全市场精选基金池，降低个人选基难度 [21]

掌握这套信息差收割体系，从宏观脉络到微观异动尽在掌控。工具的价值不在于数量，而在于如何高效 利用。 盘中9:00到15:00自然是看盘为主，但此时开盘了APP也非常重要。9点开盘后，先看"严重异动提醒"， 预判当日可能触发监管规则的个股及其异动情况，避免持仓票突遭停牌。10点后切换至"市场情绪"板 块，实时监测量能变化与全天预测值，动态把握资金流动趋势。盘中任何时段均可查看实时龙虎榜，追 踪主力资金介入方向及题材热度。河马使用下来感觉，它各类数据统计都很全面，功能也非常齐全，比 如各类涨停信息的标注，堪称一个宝藏APP。 而盘后，15:30到20:00主要是复盘工作，也有一些好用的APP辅助复盘。15:30后可以使用9元公社APP 的"异动简图"功能，系统会自动按题材强度、涨停时间分类整理当日涨停股，并标注核心炒作逻辑。更 值得一提的是，其中对于热点题材的分析和个股的挖掘很全面，基本面也研究得非常透彻，有些内容甚 至值得我们写进复盘笔记。16:30后，再重回开盘了APP，查看完整龙虎榜，分析机构席位动向与游资 风格，助力我们完成资金面的复盘。 完成基础复盘后，还可以拓展使用三大平台。雪球聚焦行业深度分析与个股 ...

分散化投资的核心逻辑 - 分散化投资被称为投资领域唯一的"免费午餐"，其核心在于通过组合相关性低于1的资产类别降低整体风险[3] - 资产间相关性通过相关系数衡量：1表示完全同向，-1表示完全反向，0表示无关联[4] - 相关性越低，配置更多资产降低波动性的效果越显著，组合表现取决于资产间的协同效果而非单一资产表现[5][8] 相关性动态变化特征 - 资产相关性并非一成不变，受宏观政策、市场情绪、经济周期等因素影响而波动[9] - A股与发达国家市场（如美、日）相关性自2021年起下降，与新兴市场相关性自2017年持续上升[13] - 港股与A股联动性近年显著增强，分散效果减弱，说明"海外资产"标签需细分看待[13][14] 跨资产配置实践案例 - 示例组合包含14只基金（中债、美债、价值/成长股、黄金、石油等），大类资产间相关性基本不超过0.1%甚至负相关[15] - 极端行情下（如2008金融危机、2020疫情），原本低相关性的市场可能出现同涨同跌现象[18] - 债券与A股相关性从2015年前的负相关转为近年正相关，大宗商品周期性波动但对冲效果更稳定[20] 动态组合构建方法论 - 需构建覆盖多资产类型、穿越经济周期的"防御网络"，超越单一股票类别配置[19] - 分散化未失效但需动态调整理解，持续跟踪资产相关性变化是关键[21][22] - 工具化解决方案（如资产分析、动态再平衡功能）可辅助实现相关性跟踪与组合优化[23]

巴菲特的投资哲学讨论 - 文章核心观点是对"不懂不投"投资理念的批判性思考，提出普通人容易陷入"自以为懂"的认知误区[4][12] - 有观点认为巴菲特"不懂不投"的局限性在于：1)阻碍投资起步[4] 2)忽略已有优势领域的专注价值[4] 3)可能成为回避新领域的借口[4] 普通投资者的认知偏差 - 多数创业者对开店等实业投资存在认知偏差，调研后仍因市场变化/突发事件导致失败[6][7][9][10] - A股投资者同样存在高估认知深度的现象，最终因风险意识不足造成亏损[12] - 成功者言论存在幸存者偏差，炒币致富案例被过度传播而失败案例被忽视[15][17] 分散配置的应对策略 - 提出通过永久组合/全天候组合实现跨资产(股债商品等)/跨市场(中美港股等)配置[19] - 承认对细分资产研究不足，但掌握资产轮动/非相关性等核心配置逻辑[23] - 雪球推出三分法配置工具，通过资产/市场/时间三维分散降低风险[26] 市场参与者的自我认知 - 引用瑞典调查显示90%司机自认驾驶技术超平均水平，类比投资者容易高估能力[25] - 建议普通投资者警惕成为"傻子市场"中的弱势方，优先选择平均收益策略[26]

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 打工人的定投日记 来源：雪球 从几年前我就一直想找个稳健且收益至少跑赢通胀或银行存款的这么一种理财的方式 。 当时听说 过基金这个名词 ， 当我准备去了解基金是怎么回事的时候 ， 被同事的一句话直接劝退 。 他说 ： " 基金就是基金经理拿你的钱去炒股 ， 赚了一起赚 ， 亏了算你的 " 。 从这之后我就没有去 了解基金是怎么回事了 。 直到去年10月下旬第一次下载了雪球App ， 当时主要是想要看一些股票方面的资讯或者讨论的 。 后来在基金默认账户买了一只基金 （天弘 标普500 QDII FOF A ） 。 那时以为这是我人生中 买的第一支基金 ， 之后通过对基金知识的学习才知道原来我七八年前就买过基金了 ， 那就是支 付宝中的余额宝 。 复利 、 资产配置 、 再平衡 、 长期定投等概念又一次加深了我对基金投资的认可 。 我知道了 复利是怎么回事 ， 知道了之前线性的去理解收益是不对的 ， 知道了定投的目的 ， 知道了持有 科学合理的基金组合是多么靠谱 。 后来还买了基金投资相关的书籍 ， 在网上也找了一些基金 ...

报告行业投资评级 - 行业维持“优于大市”评级 [3][38] 报告的核心观点 - 近期DCN产品受市场广泛关注，能提供较高回报率，原因包括量化中性策略使股指期货贴水加深、Delta对冲模式下波动率生息收益、券商可将剩余资金投资安全资产增厚收益 [1][12] - 场外衍生品对券商探索资产负债表业务有益，对市场有利于维护资本市场健康稳定，期现传导风险整体可控 [2] - 5月成交略有缩量，股承规模收缩，经纪、投行、自营业务及两融余额有相应表现 [3][37] - 着眼严监管两条主线，行业集中度、机构定价权、资管指数化、监管要求将进一步提升，推荐中信证券、华泰证券等公司 [3][38] 相关目录总结 近期关注：场外衍生品概况梳理 - DCN产品通过挂钩资产、观察敲出事件等给予类固收回报率，其产品要素包括交易结构、期限、挂钩标的等 [12][13] - 我国场内金融衍生品发展慢，场外衍生品发展亮眼但受监管政策影响，商业银行是券商场外期权最大对手，收益互换监管严格 [16][17][19] - 雪球产品是流行场外衍生品，关键要素可衍生变种，发行后券商在场内对冲，监管对其有诸多限制 [23][25][29] 成交略有缩量，股承规模收缩 - 5月经纪业务A股日均成交金额环比降1.7%、同比升43.3%；投行业务IPO数量6家、募集资金规模环比降58.2%，再融资规模环比降72.5%，企业债和公司债承销规模环比升48.62%；自营业务上证综指等有涨跌；5月30日两融余额为17892.36亿元 [3][37] 投资建议 - 券商PB估值1.40倍，市场向好时行业弹性足，维持“优于大市”评级，推荐中信证券、华泰证券，建议关注东方财富、国联民生 [38] 重点公司盈利预测及投资评级 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 昨收盘（元） | 总市值（百万元） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600030.SH | 中信证券 | 优于大市 | 26.70 | 395,708.60 | 1.39 | 1.53 | 19.24 | 17.49 | | 601688.SH | 华泰证券 | 优于大市 | 17.25 | 155,720.96 | 1.59 | 1.70 | 10.86 | 10.15 | | 601456.SH | 国联证券 | 优于大市 | 6.09 | 52,593.16 | 0.31 | 0.33 | 19.65 | 18.45 | | 300059.SZ | 东方财富 | 优于大市 | 10.11 | 57,430.79 | 0.18 | 0.31 | 56.17 | 32.61 | [4][57]