报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业整体未给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”评级，但指出本周所有子板块表现均未跑赢MSCI中国指数[4][11] * 报告对覆盖的多数具体公司给出了“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、中国中免、安踏体育等，仅露露柠檬获得“中性”评级[1] 报告核心观点 * 本周（2026年W01）可选消费板块表现分化，核心驱动因素是离岛免税销售数据超预期，而港股消费股普遍下跌[1][4] * 中国中免因元旦假期离岛免税销售强劲（购物金额同比增长128.9%）而大幅上涨，是拉动零售板块乃至整体表现的关键[6][13] * 港股市场在12月29日大跌，拖累国内运动服饰、黄金珠宝、博彩等多个板块表现，其中博彩板块因12月收入环比下滑及美高梅中国牌照费翻倍而跌幅最大[8][13] * 从估值角度看，所有可选消费子板块的2025年预期市盈率均低于其过去五年的平均水平，显示板块估值处于历史低位[9][14][15] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现排名**：奢侈品 (+1.5%) > 零售 (+1.1%) > 海外运动服饰 (+0.8%) > 海外化妆品 (-0.3%) > 美国酒店 (-0.4%) > 国内运动服饰 (-2.4%) > 信用卡 (-2.4%) > 零食 (-2.8%) > 宠物 (-2.9%) > 国内化妆品 (-4.5%) > 黄金珠宝 (-4.6%) > 博彩 (-5.6%)[5][11] * **月度表现排名**：零售 (+4.9%) > 海外运动服饰 (+3.7%) > 美国酒店 (+3.4%) > 奢侈品 (+3.0%) > 信用卡 (+2.7%) > 零食 (-1.7%) > 国内化妆品 (-5.7%) > 宠物 (-5.7%) > 海外化妆品 (-6.6%) > 黄金珠宝 (-7.8%) > 国内运动服饰 (-8.1%) > 博彩 (-12.1%)[11] * **年初至今表现排名**：海外化妆品 (+3.2%) > 美国酒店 (+1.5%) > 奢侈品 (+0.8%) > 零售 (+0.7%) > 黄金珠宝 (+0.4%) > 博彩 (+0.4%) > 国内运动服饰 (+0.3%) > 海外运动服饰 (+0.3%) > 宠物 (0.0%) > 国内化妆品 (-0.1%) > 零食 (-0.2%) > 信用卡 (-0.6%)[12] * 作为基准，MSCI中国指数的周涨跌幅、月涨跌幅和年初至今涨跌幅分别为 +2.2%、+0.1% 和 +2.7%[12] 各板块涨跌幅原因剖析 * **奢侈品板块上涨1.5%**：新秀丽上涨2.7%，受益于出行消费景气度偏强及资金逢低布局；普拉达下跌1.9%，因市场担忧其主品牌及Miu Miu增速边际放缓[6][13] * **零售板块上涨1.1%**：主要由中国中免驱动，其股价上涨7.6%，核心原因是元旦假期（1月1日-3日）离岛免税销售数据远超预期，监管销售商品44.2万件（同比+52.4%），购物人数8.35万人次（同比+60.6%），购物金额7.12亿元（同比+128.9%）[6][13] * **海外运动服饰板块上涨0.8%**：耐克上涨3.9%，主要催化剂是首席执行官埃利奥特·希尔于12月29日以每股61.10美元的价格增持约100万美元公司股票，市场视其为对公司长期战略的背书[6][13] * **国内运动服饰板块下跌2.4%**：受12月29日港股市场大跌影响，特步国际下跌4.6%，滔搏国际下跌3.7%（仍受耐克在大中华区去库存影响），晶苑国际下跌5.0%（卖空比例较高），李宁下跌2.3%（公司拓展咖啡业务）[6][8][13] * **黄金珠宝板块下跌4.6%**：老铺黄金下跌7.8%，主要因贵金属价格剧烈波动引发抛压，以及市场担忧黄金饰品高价及税改后价增对需求和毛利的扰动[8][13] * **零食板块下跌2.8%**：卫龙美味下跌4.0%（公司秘书变更），有友食品下跌3.7%（实际控制人减持），盐津铺子、洽洽食品、三只松鼠分别下跌3.0%、1.4%、1.9%[8][13] * **国内化妆品板块下跌4.5%**：上美股份暴跌18.6%，因其主品牌韩束两款面膜被央视曝光检出禁用成分，12月29日股价一度跌33.18%，涉事产品已下架[8][13] * **博彩板块下跌5.6%**：主要因12月博彩毛收入同比增长14.8%，但环比下滑1%，低于市场预期；美高梅中国暴跌16.6%，因自2026年起其向母公司支付的牌照费率将从1.75%提高至3.5%，预计全年新增费用12亿港元[8][13] 可选消费子板块估值分析 * 报告列出了各子板块2025年预期市盈率及其相对于过去5年平均水平的百分比，所有板块估值均低于历史均值[9][14][15] * **估值相对折让最大**：美国酒店板块2025年预期PE为33.7倍，仅为过去5年平均的20%；黄金珠宝板块为21.8倍，为过去5年平均的41%；宠物板块为35.6倍，为过去5年平均的48%[9][14][15] * **估值相对折让较小**：国内运动服饰板块2025年预期PE为13.3倍，为过去5年平均的70%；博彩板块为43.3倍，为过去5年平均的69%[9][14][15] * 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平[9][15]

核心事件：上美股份旗下NAN Beauty品牌合伙人古迈离职 - 上美股份旗下新彩妆品牌NAN Beauty的品牌合伙人古迈已于近期离职，其加盟公司仅约8个月 [1] - 公司确认古迈因个人职业发展调整离职，但表示其正以其他形式与公司继续合作 [1] - 古迈于2025年5月正式加盟上美股份，其离职引发市场对NAN Beauty品牌发展前景的关注 [1] 关键人物背景：古迈的行业履历 - 古迈在化妆品及电商行业声望颇高，曾任职于玛氏、联合利华、雅诗兰黛、LVMH集团等国际企业 [3] - 其曾担任雅诗兰黛中国区销售总监、Benefit贝玲妃大中华区品牌总经理、LVMH集团Fresh品牌总经理等职务 [3] - 2015年末加入阿里巴巴，自2016年1月起担任天猫美妆事业部总经理，在其带领下，截至2016年底已有全球3000多家美妆品牌入驻天猫，国际美妆集团旗下近八成品牌及70多个高端品牌均已入驻 [3] - 在阿里内部连续晋升，后担任天猫快速消费品事业部总经理及总裁等职，2019年12月天猫组织架构调整后担任天猫快消服饰大组总经理 [4] - 2020年被曝因涉嫌贪腐被调查，此后淡出公众视野并从阿里离职，直至2025年加入上美股份才重新活跃 [4] 受影响品牌：NAN Beauty的现状与挑战 - NAN Beauty是上美股份与化妆师春楠共同设立的品牌，是公司旗下首个化妆师彩妆品牌，被视为多品类战略的重要拓展 [5] - 品牌于2024年9月9日在抖音平台首发，通过化妆师春楠直播卖货及明星IP内容触达客群 [6] - 原计划分工为：上美股份负责生产供应链、春楠负责明星IP和内容、古迈负责渠道建构和品牌策略 [6] - 有媒体指出古迈离职或与品牌孵化进展不及预期有关，品牌中心面临换血，但公司表示品牌运营一切正常，团队稳定，业务健康发展 [6] - 目前公司财报中尚未体现NAN Beauty的贡献，品牌仍处培育初期 [6] - 在抖音旗舰店中，销量最好的产品为售价49.9至59.9元的粉霜&粉底液小样组合，已售2301单；排名第二的粉底液小样单品售价29.9元，已售636单；售价239元的“贴贴粉底液”正装卖出610单，排名第三 [6] - 在美妆行业竞争激烈的背景下，NAN Beauty想占据一席之地并兑现财报业绩需要时间 [10] 公司整体业务：对增量需求的压力与主力品牌风险 - 公司需要寻找新的业绩增量，但NAN Beauty的培育现状并不乐观 [10] - 近期公司主力品牌韩束被曝两款面膜涉嫌非法添加人表皮生长因子（EGF）成分，尽管公司已发声明澄清，但引发消费者大量投诉，品牌信誉受损 [10] - 2025年上半年，韩束为公司贡献了约81.4%的收入，对应33.44亿元人民币，较上年同期增长14.3% [12] - 报告期内，韩束红蛮腰系列全渠道累计销售1500万套，X肽系列累计销售额突破2亿元人民币 [12] - 若韩束品牌出现问题，公司业绩将面临重大挑战 [12] - 根据公司规划，2026年将大力发展除韩束外的其他品牌，目标销售额为税前43.6亿元人民币，其中NEW PAGE一页目标20亿元，安敏优目标6亿元，极方等品牌目标数倍增速 [12] - 目前其他品牌中销售最好的是NEW PAGE一页，其在2025年上半年收入为3.97亿元人民币，2024年全年收入约3.76亿元人民币，与20亿元的年度销售目标相距甚远 [12]